CFA雜談:你可以不做金融,但不能沒有金融思維!
  昨天已經(jīng)簡單介紹了金融衍生品在生活中的一些案例,今天我們再來看一個日常中更常見的金融衍生品案例:定期儲蓄存款。
  定期儲蓄存款是眾多居民最為熟悉的金融產(chǎn)品,但是它內含的期權價值卻并不為人所熟知。定期儲蓄存款是儲蓄存款的一種類型,客戶把資金存入銀行,到期后取出,獲得本金和利息。人民幣定期儲蓄存款的主要期限包括3個月、6個月、1年、2年和3年,由中國人民銀行確定基準利率,最近利率更新日為2015年10月24日,各期限基準利率(整存整?。┤缦拢?/div>
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  定期儲蓄存款雖然有固定的起息日和到期日,但是客戶在履行一定手續(xù)的前提下,是可以提前支取該存款的。國務院1992年頒布的《儲蓄管理條例》第二十四條規(guī)定:
 ?。ㄅc此同時,中國人民銀行放開了對商業(yè)銀行、農(nóng)村合作金融機構、村鎮(zhèn)銀行、財務公司等金融機構存款利率的浮動上限。此舉意味著,上述各類金融機構的存款利率可以在中國人民銀行公布的存款基準利率上上調以吸引客戶及資金。目前,各主要商業(yè)銀行的上浮幅度為20%。)
  未到期的定期儲蓄存款,全部提前支取的,按支取日掛牌公告的活期儲蓄存款利率計付利息;部分提前支取的,提前支取的部分按支取日掛牌公告的活期儲蓄存款利率計付利息,其余部分到期時按存單開戶日掛牌公告的定期儲蓄存款利率計付利息。
  此條規(guī)定實際上賦予了儲蓄客戶一個回售權(puttable option)。為方便理解,讓我們回顧一下我們在學習債券的定價時經(jīng)常接觸到的兩個概念,一個是贖回權(callable option),一個是回售權(puttable option)。
  贖回權是指債券的發(fā)行人有權在債券的到期日之前,按照約定的價格(一般是面值加上按照某一利率計算的利息)贖回該債券的權利,即發(fā)行人提前償付了該債券。由于該權利是屬于債券的發(fā)行人的,對發(fā)行人有利(特別是市場利率下行時,債券發(fā)行人傾向于行使贖回權,提前償付該債券,并參照最新的市場利率發(fā)行更低票息率的債券,即用低票息率的債券置換了較高票息率的債券),因此在債券定價上,發(fā)行人需要支付更高的票息率。含有贖回條款的債券,實際上賦予了債券發(fā)行人對利率的看跌期權多頭,而投資者則持有空頭頭寸。
  而回售權則相反,它是指債券的投資者有權在債券的到期日之前,按照約定的價格(一般是面值加上按照某一利率計算的利息)向債券發(fā)行人回售該債券的權利,即投資者要求發(fā)行人提前兌付該債券。由于該權利是屬于投資者的,對投資者有利(特別是市場利率上行時,投資者傾向于行使回售權,要求發(fā)行人提前兌付,回收現(xiàn)金流,然后投資參照最新的市場利率發(fā)行的更高票息率的債券,即將低票息率的債券通過再投資置換成了高票息率的債券),因此在債券定價上,投資者可以讓渡部分票息。含有回售權的債券,實際上賦予了投資者對利率的看漲期權多頭,而發(fā)行人則持有空頭頭寸。
  理解了債券內含的贖回權和回售權,我們再回過頭來看定期儲蓄存款中內含的期權??蛻舭奄Y金存入銀行,銀行向客戶開立存單(或其它形式的證明,如存折等),我們把“存單”視為“債券”,則:
  銀行為“債券”(“存單”)的發(fā)行人,儲蓄客戶為“債券”的投資者,儲蓄存款為“債券本金”,存款利率為“票息率”,存款到期日為“債券到期日”。由于儲蓄客戶可以在到期日之前支取全部或部分儲蓄存款,則可視為投資者(儲蓄客戶)向發(fā)行人(銀行)回售全部或部分債券(存單),因此,儲蓄存款實際上內含了一個回售權。為了行使這項權利,儲蓄客戶不得不放棄從起息日至支取日這段期間內按照起息日當天掛牌公告的定期儲蓄存款利率計算的利息,而只能接受按照支取日掛牌公告的活期儲蓄存款利率計算的利息。其差額部分,則可視為“期權費”。
  在大多數(shù)情況下,儲蓄客戶提前支取定期儲蓄存款是處于流動性的需要(急需用錢),而并非由于利率上漲后進行的資產(chǎn)重置(例如,提前支取后,按照最新的上漲過后的定期儲蓄存款利率再次存入),這是定期儲蓄存款與內含回售權的債券的一個區(qū)別。
  它們之間的第二個區(qū)別,在于期權費的支付時間上。一般而言,期權費是在期初就需要支付的,含權債券的期權費直接反映到票息率中了——與不含權的同期限、同等級債券相比,內含贖回權的債券票息率一般更高(發(fā)行人享有權利,因此需要支付期權費),內含回售權的債券票息率一般更低(投資者享有權利,因此需要支付期權費)。但是,定期儲蓄存款的期權費并不是在期初支付的,而是在儲蓄客戶行權時才支付。
  由這個案例可見,金融衍生品的應用范圍幾乎隨處可見,學好金融衍生品能夠幫助我們更好地做出各種決策。
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