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今天給大家介紹CFA三級(jí)中的衍生品，它在2019年新考綱中沒有任何變化，算是一個(gè)重大利好消息。如此一來，新晉的三級(jí)考生在準(zhǔn)備這三門課時(shí)有章可循，老生可以在以有的學(xué)習(xí)基礎(chǔ)上繼續(xù)努力，不用再學(xué)習(xí)新的內(nèi)容。
衍生品在考試中以計(jì)算題為主，這對(duì)中國(guó)考生來說應(yīng)該也是一個(gè)好消息。它與risk management這門課在考試中一般一共占兩個(gè)case，根據(jù)往年的經(jīng)驗(yàn)，它們一般是分別出現(xiàn)在上午題或者下午題中。
我們知道CFA的目標(biāo)是打造出合格的基金經(jīng)理，基金經(jīng)理的主要職責(zé)就是投資。投資活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)非常高，如何管理風(fēng)險(xiǎn)就顯得特別重要。
風(fēng)險(xiǎn)可以分為兩種，一種是公司層面的風(fēng)險(xiǎn)，即公司經(jīng)營(yíng)過程中會(huì)遇到的風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)主要在risk management那門課中討論；另一種是金融風(fēng)險(xiǎn)，即投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。投資組合的風(fēng)險(xiǎn)我們可以通過衍生品進(jìn)行管理，所以三級(jí)衍生品這門學(xué)科實(shí)際上屬于風(fēng)險(xiǎn)管理的一種應(yīng)用?？忌鷳?yīng)該始終站在風(fēng)險(xiǎn)管理的角度來學(xué)習(xí)這門課，這樣才能更好的理解其中的內(nèi)容。
衍生品這門課貫穿CFA三個(gè)級(jí)別，但每個(gè)級(jí)別的側(cè)重點(diǎn)都不太一樣。一級(jí)我們側(cè)重于概念的學(xué)習(xí)，很少有計(jì)算，基本都是定性的考察。二級(jí)于側(cè)重于估值，計(jì)算量非常大。三級(jí)的衍生則側(cè)重于風(fēng)險(xiǎn)管理的策略，與二級(jí)中第三個(gè)reading的內(nèi)容有所重疊，比如protective put,coveredcall,bull/bear spread,straddle等在三級(jí)中也會(huì)涉及。
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學(xué)科框架
這門課的結(jié)構(gòu)非常清晰，分為三個(gè)部分。
第一部分
第一部分介紹了如何利用遠(yuǎn)期與期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。這一部分中主要講了如何管理債券組合和股票組合的風(fēng)險(xiǎn)。債券的主要風(fēng)險(xiǎn)就是利率風(fēng)險(xiǎn)，久期是用于衡量債券價(jià)格對(duì)利率變動(dòng)的敏感程度的，所以管理利率風(fēng)險(xiǎn)即為調(diào)整債券組合的久期。
股票組合通常是多元化的，有分散化的作用，所以股票組合更多的面臨著系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而β正是衡量系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，所以管理系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)即為調(diào)整股票組合的β。除了管理利率風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，我們還可以用遠(yuǎn)期和期貨改變組合的權(quán)重。
第二部分
第二部分介紹了不同的期權(quán)策略在風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用。在二級(jí)中我們已經(jīng)學(xué)習(xí)過一些期權(quán)策略在股票組合中的應(yīng)用，那么在三級(jí)我們會(huì)繼續(xù)更加深入的學(xué)習(xí)這些策略。
此外，我們還要學(xué)習(xí)利率期權(quán)的策略，這一部分以大型計(jì)算為主要考察方式，會(huì)有一些新鮮的觀點(diǎn)值得我們借鑒。最后，我們站在dealer的角度來探討如何管理風(fēng)險(xiǎn)。Dealer作為期權(quán)交易的對(duì)手方，手上擁有大量的期權(quán)頭寸，這些頭寸的風(fēng)險(xiǎn)又非常大，此時(shí)dealer往往會(huì)用delta hedge的方法來管理風(fēng)險(xiǎn)。
第三部分
第三部分則介紹了如何用互換合約進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。比如用利率互換管理利率風(fēng)險(xiǎn)，用貨幣互換管理外匯風(fēng)險(xiǎn)，用權(quán)益互換管理股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等。
重難點(diǎn)
第一部分比較簡(jiǎn)單，難點(diǎn)是需要考生能從題干的描述中識(shí)別應(yīng)用的場(chǎng)景，選擇合適的公式和策略。
第二部分很多內(nèi)容在二級(jí)衍生中接觸過，但也有新鮮的內(nèi)容。比如各種interest rate option/cap/floor/collar的計(jì)算，這里的計(jì)算比較復(fù)雜，需要考生理解背后的邏輯，才能正確處理每一個(gè)計(jì)算步驟。
這部分還有一個(gè)難點(diǎn)，就是以往我們?cè)谟懻揾edge的時(shí)候，是站在投資者的角度，比如投資者手上有股票，怎么用option來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。但第二個(gè)reading最后一部分是站在dealer的角度來說的，他手上有大量的option，特別是short call的頭寸（收益有限損失無限）風(fēng)險(xiǎn)特別大，那么dealer應(yīng)該如何進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理呢？這是第二個(gè)reading最后會(huì)探討的內(nèi)容。
第三部分是swap的應(yīng)用。其中currency swap和swaption會(huì)比較復(fù)雜。structured notes是以前都沒有接觸過的概念，本身不是很難，但需要熟悉整個(gè)流程和邏輯。
復(fù)習(xí)策略
三級(jí)衍生整體來說知識(shí)點(diǎn)不難理解，關(guān)鍵問題在于不能偷懶，一定要多做題，熟悉計(jì)算過程，這種計(jì)算如果在考試中碰到，特別是上午題應(yīng)該是得分項(xiàng)才對(duì)，不能丟分。但計(jì)算并不是讓大家去死記硬背，一定要掌握背后的原理，只有理解了原理，再配合著題庫(kù)練習(xí)，才能在考試有限的時(shí)間內(nèi)得到正確的答案。
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▎本文由高頓CFA老師 Sherly 整理發(fā)布，更多CFA資訊【請(qǐng)關(guān)注高頓CFA官網(wǎng)】若需引用或轉(zhuǎn)載請(qǐng)保留此處信息
