對(duì)沖基金的英文名稱為Hedge Fund，意為“風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖過(guò)的基金”，起源于20世紀(jì)50年代初的美國(guó)。其操作宗旨是利用期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品，以及對(duì)相關(guān)聯(lián)的不同股票進(jìn)行實(shí)買空賣、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的操作技巧，在一定程度上規(guī)避和化解證券投資風(fēng)險(xiǎn)。
　　量子基金（QuantumFund）和配額基金（QuotaFund）：都屬于對(duì)沖基金（HedgeFund）。其中前者的杠桿操作倍數(shù)為八倍、后者可達(dá)20倍，意味著后者的報(bào)酬率會(huì)比前者高、但投資風(fēng)險(xiǎn)也比前者來(lái)得大，根據(jù)Micropal的資料，量子基金的風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)值為6.54，而配額基金則高達(dá)14.08。
　　舉個(gè)例子，在一個(gè)最基本的對(duì)沖操作中?；鸸芾砣嗽谫?gòu)入一種股票后，同時(shí)購(gòu)入這種股票的一定價(jià)位和時(shí)效的看跌期權(quán)（Put Option）。看跌期權(quán)的效用在于當(dāng)股票價(jià)位跌破期權(quán)限定的價(jià)格時(shí)，賣方期權(quán)的持有者可將手中持有的股票以期權(quán)限定的價(jià)格賣出，從而使股票跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)得到對(duì)沖。如此組合的結(jié)果是，如該行業(yè)預(yù)期表現(xiàn)良好，優(yōu)質(zhì)股漲幅必超過(guò)其他同行業(yè)的劣質(zhì)股，買入優(yōu)質(zhì)股的收益將大于賣空劣質(zhì)股而產(chǎn)生的損失；如果預(yù)期錯(cuò)誤，此行業(yè)股票不漲反跌，那么劣質(zhì)股跌幅必大于優(yōu)質(zhì)股，則賣空盤口所獲利潤(rùn)必高于買入優(yōu)質(zhì)股下跌造成的損失。正因?yàn)槿绱说牟僮魇侄?，早期的?duì)沖基金可以說(shuō)是一種基于避險(xiǎn)保值的保守投資策略的基金管理形式。
　　一、基本內(nèi)涵
　　人們把金融期貨和金融期權(quán)稱為金融衍生工具（financial derivatives），它們通常被利用在金融市場(chǎng)中作為套期保值、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的手段。隨著時(shí)間的推移，在金融市場(chǎng)上，部分基金組織利用金融衍生工具采取多種以盈利為目的投資策略，這些基金組織便被稱為對(duì)沖基金。目前，對(duì)沖基金早已失去風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的內(nèi)涵，正好相反，現(xiàn)在人們普遍認(rèn)為對(duì)沖基金實(shí)際是基于*7的投資理論和極其復(fù)雜的金融市場(chǎng)操作技巧，充分利用各種金融衍生產(chǎn)品的杠桿效用，承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)、追求高收益的投資模式。
　　二、起源與發(fā)展
　　對(duì)沖基金的英文名稱為Hedge Fund，意為“風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖過(guò)的基金”，起源于50年代初的美國(guó)。當(dāng)時(shí)的操作宗旨在于利用期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品以及對(duì)相關(guān)聯(lián)的不同股票進(jìn)行實(shí)買空賣、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的操作技巧，在一定程度上可規(guī)避和化解投資風(fēng)險(xiǎn)。1949年世界上誕生了*9個(gè)有限合作制的瓊斯對(duì)沖基金。雖然對(duì)沖基金在20世紀(jì)50年代已經(jīng)出現(xiàn)，但是，它在接下來(lái)的三十年間并未引起人們的太多關(guān)注，直到上世紀(jì)80年代，隨著金融自由化的發(fā)展，對(duì)沖基金才有了更廣闊的投資機(jī)會(huì)，從 此進(jìn)入了快速發(fā)展的階段。20世紀(jì)90年代，世界通貨膨脹的威脅逐漸減少，同時(shí)金融工具日趨成熟和多樣化，對(duì)沖基金進(jìn)入了蓬勃發(fā)展的階段。據(jù)英國(guó)《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》的統(tǒng)計(jì)，從1990年到2000年，3000多個(gè)新的對(duì)沖基金在美國(guó)和英國(guó)出現(xiàn)。2002年后，對(duì)沖基金的收益率有所下降，但對(duì)沖基金的規(guī)模依然不小，據(jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》2005年10月22日?qǐng)?bào)道，截至目前為止，全球?qū)_基金總資產(chǎn)額已經(jīng)達(dá)到1.1萬(wàn)億美元。
　　在一個(gè)最基本的對(duì)沖操作中。基金管理者在購(gòu)入一種股票后，同時(shí)購(gòu)入這種股票的一定價(jià)位和時(shí)效的看跌期權(quán)（Put Option）。看跌期權(quán)的效用在于當(dāng)股票價(jià)位跌破期權(quán)限定的價(jià)格時(shí)，賣方期權(quán)的持有者可將手中持有的股票以期權(quán)限定的價(jià)格賣出，從而使股票跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)得到對(duì)沖。在另一類對(duì)沖操作中、基金管理人首先選定某類行情看漲的行業(yè)，買進(jìn)該行業(yè)中看好的幾只優(yōu)質(zhì)股，同時(shí)以一定比率賣出該行業(yè)中較差的幾只劣質(zhì)股。如此組合的結(jié)果是，如該行業(yè)預(yù)期表現(xiàn)良好，優(yōu)質(zhì)股漲幅必超過(guò)其他同行業(yè)的股票，買入優(yōu)質(zhì)股的收益將大于賣空劣質(zhì)股而產(chǎn)生的損失；如果預(yù)期錯(cuò)誤，此行業(yè)股票不漲反跌，那么較差公司的股票跌幅必大于優(yōu)質(zhì)股。則賣空盤口所獲利潤(rùn)必高于買入優(yōu)質(zhì)股下跌造成的損失。正因?yàn)槿绱说牟僮魇侄?，早期的?duì)沖基金可以說(shuō)是一種基于避險(xiǎn)保值的保守投資策略的基金管理形式。
　　三、特點(diǎn)
　　經(jīng)過(guò)幾十年的演變，對(duì)沖基金已失去其初始的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的內(nèi)涵，Hedge Fund的稱謂亦徒有虛名。對(duì)沖基金己成為一種新的投資模式的代名詞。即基于*7的投資理論和極其復(fù)雜的金融市場(chǎng)操作技巧，充分利用各種金融衍生產(chǎn)品的杠桿效用，承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)。追求高收益的投資模式?，F(xiàn)在的對(duì)沖基金有以下幾個(gè)特點(diǎn)：
　?。?）投資活動(dòng)的復(fù)雜性。
　　近年來(lái)結(jié)構(gòu)日趨復(fù)雜、花樣不斷翻新的各類金融衍生產(chǎn)品如期貨、期權(quán)、掉期等逐漸成為對(duì)沖基金的主要操作工具。這些衍生產(chǎn)品本為對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)而設(shè)計(jì)，但因其低成本。高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的特性，成為許多現(xiàn)代對(duì)沖基金進(jìn)行投機(jī)行為的得力工具。對(duì)沖基金將這些金融工具配以復(fù)雜的組合設(shè)什，根據(jù)市場(chǎng)預(yù)測(cè)進(jìn)行投資，在預(yù)測(cè)準(zhǔn)確時(shí)獲取超額利潤(rùn)，或是利用短期內(nèi)中場(chǎng)波動(dòng)而產(chǎn)生的非均衡性設(shè)計(jì)投資策略，在市場(chǎng)恢復(fù)正常狀態(tài)時(shí)獲取差價(jià)。
　　（2）投資效應(yīng)的高杠桿性。
　　典型的對(duì)沖基金往往利用銀行信用，以極高的杠桿惜貸（Leveradge）在其原始基金量的基礎(chǔ)上幾倍甚至幾十倍地?cái)U(kuò)大投資資金，從而達(dá)到*5程度地獲取回報(bào)的目的。對(duì)沖基金的證券資產(chǎn)的高流動(dòng)性，使得對(duì)沖基金可以利用基金資產(chǎn)方便地進(jìn)行抵押貸款。一個(gè)資本金只有1億美元的對(duì)沖基金，可以通過(guò)反復(fù)抵押其證券資產(chǎn)，貸出高達(dá)幾十億美元的資金。這種打桿效應(yīng)的存在，使得在一筆交易后扣除貸款利息，凈利潤(rùn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于僅使用1億美元的資本金運(yùn)作可能帶來(lái)的收益。同樣，也恰恰因?yàn)楦軛U效應(yīng)，對(duì)沖基金在操作不當(dāng)時(shí)往往亦面臨超額損失的巨大風(fēng)險(xiǎn)。
　?。?）籌資方式的私募性。
　　對(duì)沖基金的組織結(jié)構(gòu)一般是合伙人制。基金投資者以資金入伙，提供大部分資金但不參與投資活動(dòng)；基金管理者以資金和技能入伙，負(fù)責(zé)基金的投資決策。由于對(duì)沖基金在操作上要求高度的隱蔽性和靈活性，因而在美國(guó)對(duì)沖基金的合伙人一般控制在100人以下，而每個(gè)合伙人的出資額在100萬(wàn)美元以上。由于對(duì)沖基金多為私募性質(zhì)，從而規(guī)避了美國(guó)法律對(duì)公募基金信息披露的嚴(yán)格要求。由于對(duì)沖基金的高風(fēng)險(xiǎn)性和復(fù)雜的投資機(jī)理，許多西方國(guó)家都禁止其向公眾公開(kāi)招募資金，以保護(hù)普通投資者的利益。為了避開(kāi)美國(guó)的高稅收和美國(guó)證券交易委員會(huì)的監(jiān)管，在美國(guó)市場(chǎng)上進(jìn)行操作的對(duì)沖基金一般在巴哈馬和百慕大等一些稅收低，管制松散的地區(qū)進(jìn)行離岸注冊(cè)，并僅限于向美國(guó)境外的投資者募集資金。
　?。?）操作的隱蔽性和靈活性。
　　對(duì)沖基金與面向普通投資者的證券投資基金不但在基金投資者、資金募集方式、信息披露要求和受監(jiān)管程度上存在很大差別.在投資活動(dòng)的公平性和靈活性方面也存在很多差別。證券投資基金一般都有較明確的資產(chǎn)組合定義。即在投資工具的選擇和比例上有確定的方案，如平衡型基金指在基金組合中股票和債券大體各半，增長(zhǎng)型基金指?jìng)?cè)重于高增長(zhǎng)性股票的投資：同時(shí)，共同基金不得利用信貸資金進(jìn)行投資，而對(duì)沖基金則完全沒(méi)有這些方面的限制和界定，可利用一切可操作的金融工具和組合，*5限度地使用信貸資金，以牟取高于市場(chǎng)平均利潤(rùn)的超額回報(bào)。由于操作上的高度隱蔽性和靈活性以及杠桿融資效應(yīng)，對(duì)沖基金在現(xiàn)代國(guó)際金融市場(chǎng)的投機(jī)活動(dòng)中擔(dān)當(dāng)了重要角色。
　　四、對(duì)沖基金的運(yùn)作
　　最初的對(duì)沖操作中，基金管理者在購(gòu)入一種股票后，同時(shí)購(gòu)入這種股票的一定價(jià)位和時(shí)效的看跌期權(quán)（Put Option）。看跌期權(quán)的效用在于當(dāng)股票價(jià)位跌破期權(quán)限定的價(jià)格時(shí)，賣方期權(quán)的持有者可將手中持有的股票以期權(quán)限定的價(jià)格賣出，從而使股票跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)得到對(duì)沖。在另一類對(duì)沖操作中，基金管理人首先選定某類行情看漲的行業(yè)，買進(jìn)該行業(yè)幾只優(yōu)質(zhì)股，同時(shí)以一定比率賣出該行業(yè)中幾只劣質(zhì)股。如此組合的結(jié)果是，如該行業(yè)預(yù)期表現(xiàn)良好，優(yōu)質(zhì)股漲幅必超過(guò)其他同行業(yè)的股票，買入優(yōu)質(zhì)股的收益將大于賣空劣質(zhì)股的損失；如果預(yù)期錯(cuò)誤，此行業(yè)股票不漲反跌，那么較差公司的股票跌幅必大于優(yōu)質(zhì)股，則賣空盤口所獲利潤(rùn)必高于買入優(yōu)質(zhì)股下跌造成的損失。正因?yàn)槿绱说牟僮魇侄?，早期的?duì)沖基金才被用于避險(xiǎn)保值的保守投資策略的基金管理形式?？墒?，隨著時(shí)間的推移，人們對(duì)金融衍生工具的作用的理解逐漸深入，近年來(lái)對(duì)沖基金倍受青睞是由于對(duì)沖基金有能力在熊市賺錢。從1999年到2002年，普通公共基金平均每年損失11.7%，而對(duì)沖基金在同一期間每年贏利11.2%。對(duì)沖基金實(shí)現(xiàn)如此驕人的成績(jī)是有原因的，而且它們所獲得的收益并不像外界所理解的那么容易，幾乎所有對(duì)沖基金的管理者都是出色的金融經(jīng)紀(jì)。
　　價(jià)格/交易量被對(duì)沖基金所利用的金融衍生工具（以期權(quán)為例）有三大特點(diǎn)：
　　*9，它可以以較少的資金撬動(dòng)一筆較大的交易，人們把其稱為對(duì)沖基金的放大作用，一般為20至100倍；當(dāng)這筆交易足夠大時(shí)，就可以影響價(jià)格；
　　第二，根據(jù)洛倫茲·格利茨的觀點(diǎn)，由于期權(quán)合約的買者只有權(quán)利而沒(méi)有義務(wù)，即在交割日時(shí)，如果該期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格（strike price）不利于期權(quán)持有者，該持有者可以不履行它。這種安排降低了期權(quán)購(gòu)買者的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)又誘使人們進(jìn)行更為冒險(xiǎn)的投資（即投機(jī)）；
　　第三，根據(jù)約翰·赫爾的觀點(diǎn)，期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格越是偏離期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)（特定標(biāo)的物）的現(xiàn)貨價(jià)格，其本身的價(jià)格越低，這給對(duì)沖基金后來(lái)的投機(jī)活動(dòng)帶來(lái)便利。
　　對(duì)沖基金管理者發(fā)現(xiàn)金融衍生工具的上述特點(diǎn)后，他們所掌握的對(duì)沖基金便開(kāi)始改變了投資策略，他們把套期交易的投資策略變?yōu)橥ㄟ^(guò)大量交易操縱相關(guān)的幾個(gè)金融市場(chǎng)，從它們的價(jià)格變動(dòng)中獲利。
　　現(xiàn)時(shí)，對(duì)沖基金常用的投資策略多達(dá)20多種，其手法可以分為以下五種：
　　（一）長(zhǎng)短倉(cāng)，即同時(shí)買入及沽空股票，可以是凈長(zhǎng)倉(cāng)或凈短倉(cāng)；
　?。ǘ┦袌?chǎng)中性，即同時(shí)買入股價(jià)偏低及沽出股價(jià)偏高的股票；
　?。ㄈ┛蓳Q股套戥，即買入價(jià)格偏低的可換股債券，同時(shí)沽空正股，反之亦然；
　　（四）高頓宏觀，即由上至下分析各地經(jīng)濟(jì)金融體系，按政經(jīng)事件及主要趨勢(shì)買賣；
　?。ㄎ澹┕芾砥谪?，即持有各種衍生工具長(zhǎng)短倉(cāng)。
　　對(duì)沖基金的最經(jīng)典的兩種投資策略是“短置”（shortselling）和“貸杠”（leverage）。
　　短置，即買進(jìn)股票作為短期投資，就是把短期內(nèi)購(gòu)進(jìn)的股票先拋售，然后在其股價(jià)下跌的時(shí)候再將其買回來(lái)賺取差價(jià)（arbitrage）。短置者幾乎總是借別人的股票來(lái)短置（“長(zhǎng)置”，long position，指的是自己買進(jìn)股票作為長(zhǎng)期投資）。在熊市中采取短置策略最為有效。假如股市不跌反升，短置者賭錯(cuò)了股市方向，則必須花大錢將升值的股票買回，吃進(jìn)損失。短置此投資策略由于風(fēng)險(xiǎn)高企，一般的投資者都不采用。
　　“貸杠”（leverage）在金融界有多重含義，其英文單詞的最基本意思是“杠桿作用”，通常情況下它指的是利用信貸手段使自己的資本基礎(chǔ)擴(kuò)大。信貸是金融的命脈和燃料，通過(guò)“貸杠”這種方式進(jìn)入華爾街（融資市場(chǎng)）和對(duì)沖基金產(chǎn)生“共生”（symbiosis）的關(guān)系。在高賭注的金融活動(dòng)中，“貸杠”成了華爾街給大玩家提供籌碼的機(jī)會(huì)。對(duì)沖基金從大銀行那里借來(lái)資本，華爾街則提供買賣債券和后勤辦公室等服務(wù)。換言之，武裝了銀行貸款的對(duì)沖基金反過(guò)來(lái)把大量的金錢用傭金的形式扔回給華爾街。
　　著名的對(duì)沖基金
　　對(duì)沖基金中最著名的莫過(guò)于喬治·索羅斯的量子基金及朱里安·羅伯遜的老虎基金，它們都曾創(chuàng)造過(guò)高達(dá)40%至50%的復(fù)合年度收益率。采取高風(fēng)險(xiǎn)的投資，為對(duì)沖基金可能帶來(lái)高收益的同時(shí)也為對(duì)沖基金帶來(lái)不可預(yù)估的損失。*5規(guī)模的對(duì)沖基金都不可能在變幻莫測(cè)的金融市場(chǎng)中永遠(yuǎn)處于不敗之地。
　　量子基金
　　喬治·索羅斯1969年量子基金的前身雙鷹基金由喬治·索羅斯創(chuàng)立，注冊(cè)資本為400萬(wàn)美元。1973年該基金改名為索羅斯基金，資本額躍升到1200萬(wàn)美元。索羅斯基金旗下有五個(gè)風(fēng)格各異的對(duì)沖基金，而量子基金是*5的一個(gè)，也是全球*5的規(guī)模對(duì)沖基金之一。1979年 索羅斯再次把旗下的公司改名，正式命名為量子公司。之所謂取量子這個(gè)詞語(yǔ)是源于海森堡的量子力學(xué)測(cè)不準(zhǔn)原理，此定律與索羅斯的金融市場(chǎng)觀相吻合。測(cè)不準(zhǔn)定律認(rèn)為：在量子力學(xué)中，要準(zhǔn)確描述原子粒子的運(yùn)動(dòng)是不可能的。而索羅斯認(rèn)為：市場(chǎng)總是處在不確定和不停的波動(dòng)狀態(tài)，但通過(guò)明顯的貼現(xiàn)，與不可預(yù)料因素下賭，賺錢是可能的。公司順利的運(yùn)轉(zhuǎn)，得到超票面價(jià)格，是以股票的供給和要求為基礎(chǔ)的。

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