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　　CFA考試科目為倫理和職業(yè)道德標(biāo)準(zhǔn)、含數(shù)量分析方法、經(jīng)濟(jì)學(xué)、財(cái)務(wù)報(bào)表分析及公司金融、包括權(quán)益類證券產(chǎn)品、固定收益產(chǎn)品、金融衍生產(chǎn)品及其他類投資產(chǎn)品、投資組合管理及投資業(yè)績報(bào)告這10門課程。而這10 門課程可以分成3個(gè)框架：
 
　　(1)基礎(chǔ)框架：比如像道德，數(shù)量，以及經(jīng)濟(jì)學(xué)。財(cái)務(wù)主導(dǎo)的框架：財(cái)務(wù)報(bào)表分析，公司理財(cái)，權(quán)益，金融工具框架：固定收益，衍生品，其他類投資，以及投資組合管理。
　　Ethics（一星推薦）：不想多說，基本上都是CFA 要求的規(guī)定，比如如何避免老鼠倉，如何保證你個(gè)人報(bào)告的獨(dú)立性，如何對(duì)客戶忠誠，Soft Dollar 的處理等等。對(duì)一些金融公司從事公司管理，法務(wù)部的朋友來說有些借鑒意義。
 
　　數(shù)量（四星推薦）：CFA 通常是側(cè)重于無數(shù)理背景，或者是數(shù)學(xué)背景較弱的學(xué)員。因此基礎(chǔ)課程中，雖然有數(shù)量者們課，但是內(nèi)容都很Basic，不會(huì)有大量，復(fù)雜的數(shù)學(xué)計(jì)算，會(huì)涉及到基本的概率論的內(nèi)容。一級(jí)主要偏向于假設(shè)檢驗(yàn)。二級(jí)中是對(duì)一些模型的基本掌握，一元回歸(Regression)，多元回歸(Multi-Regression)， 時(shí)間序列模型(Time-Series)。從考試的角度來講，一級(jí)的數(shù)學(xué)偏重于基礎(chǔ)的計(jì)算，讓你算個(gè)Covariance, 算個(gè)Sharp Ratio 等等。
 
　　二級(jí)中則強(qiáng)調(diào)對(duì)各種模型基本概念的掌握，定量的內(nèi)容很少，CFA 協(xié)會(huì)最愛考的就是一些模型的假設(shè)，適用范圍等等。個(gè)人認(rèn)為數(shù)量的學(xué)習(xí)價(jià)值不高，更多的在于應(yīng)試。如果以后想做金融工程，做中性(無風(fēng)險(xiǎn)套利)投資的話，CFA 涉及到的知識(shí)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，學(xué)習(xí)中并沒有體現(xiàn)如何通過一些軟件來建模，最多就告訴你些如何選擇Model。個(gè)人對(duì)數(shù)量模型這塊還是比較感興趣，作為一個(gè)金融分析師，無論是股票，期貨，還是外匯，如果你能找到一個(gè)不錯(cuò)的Model, （即使沒有經(jīng)濟(jì)含義：比如內(nèi)蒙古草原上牦牛生長的速度和國內(nèi)市場A 股有正相關(guān)的關(guān)系）對(duì)于投資研究還是能起到一定數(shù)據(jù)支撐的作用(能忽悠住客戶)。
 
　　經(jīng)濟(jì)學(xué)（三星推薦）：涉及的主要是微觀，宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中的一些皮毛。微觀主要關(guān)于需求，供給間的關(guān)系。什么因素能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，3 個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論。宏觀強(qiáng)調(diào)政府行為對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響，貨幣政策財(cái)務(wù)政策的影響等等。二級(jí)中涉及到一塊關(guān)于利率，通貨膨脹，以及匯率之間的關(guān)系的內(nèi)容，比如中國Inflation 高，央行要控制，就要加息，利息高了，國外熱錢進(jìn)，賺利差，并在外匯期貨市場上鎖定匯率賣空RMB，導(dǎo)致RMB 貶值。把這個(gè)基本思想量化就夠成了PPP，IRP 以及Fish 理論。關(guān)于外匯這塊還涉及到一個(gè)三角套利的內(nèi)容，簡單的說就是通過三種外幣匯率之間有無Risk-Free 套利的關(guān)系，比如 8RMB/US, 1.2US/Euro, 10RMB/Euro 3 個(gè)外匯牌價(jià)，1 個(gè)US 可以通過轉(zhuǎn)換為Euro 先，在通過Euro 轉(zhuǎn)為RMB，最后通過RMB 換美子獲得套利機(jī)會(huì)。這里我一直有個(gè)疑問，現(xiàn)實(shí)中的中國市場是否存在多家銀行間不同外匯牌價(jià)進(jìn)行三角套利的機(jī)會(huì)那？簡單的看過幾個(gè)銀行的外匯牌價(jià)，檢驗(yàn)過一些貨幣間的關(guān)系，目前還沒有看到過有套利的機(jī)會(huì)?？傮w來看，經(jīng)濟(jì)學(xué)的課程有些不夠深入。不過即將到來的ＭＢＡ學(xué)習(xí)，經(jīng)濟(jì)學(xué)占了大頭，到時(shí)候可以惡補(bǔ)下。財(cái)務(wù)主導(dǎo)的框架是ＣＦＡ考試中的重點(diǎn)。如果有財(cái)務(wù)背景的同志們，考ＣＦＡ就會(huì)得心應(yīng)手順利的多了。
 
　　財(cái)務(wù)報(bào)表分析（五星推薦）：一級(jí)二級(jí)考試中都占到了２０％左右，這塊Fail 了，考試就沒戲了。一級(jí)主要是基礎(chǔ)會(huì)計(jì)的內(nèi)容：３大表的認(rèn)識(shí)，現(xiàn)金流的計(jì)算，存貨的處理方法，各種比率的介紹，表外資產(chǎn)的會(huì)計(jì)處理方法?？荚囍幸簿褪呛唵蔚谋嚷视?jì)算和基本概念的考量。
 
　　二級(jí)中主要是考察３大塊：(1) 公司間投資關(guān)系的會(huì)計(jì)方法選擇和處理。這里概念比較繁瑣經(jīng)?？疾觳煌椒ㄏ碌呢?cái)務(wù)比率的比較。期權(quán)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的影響（會(huì)和衍生品中的BS Model 一起考查），(2) 養(yǎng)老金的會(huì)計(jì)處理。這里主要考試中主要體現(xiàn)PBO,PA 下items 的含義和會(huì)計(jì)處理。Pension Reporting 三個(gè)因素變化時(shí)，如何影響Pension Expense。(3) Multinat ional Operation. 如果公司有海外子公司，如何體現(xiàn)到母公司的財(cái)務(wù)報(bào)表上。這塊主要涉及到外匯牌價(jià)的使用。
 
　　不同方法下，采用哪個(gè)時(shí)間段的外匯牌價(jià)，以及報(bào)表回調(diào)時(shí)的區(qū)別。不同方法下比率的比較是考量的重點(diǎn)。(4) 如何衡量財(cái)務(wù)報(bào)告的盈利質(zhì)量。這塊主要是對(duì)基礎(chǔ)會(huì)計(jì)知識(shí)的考察，幾乎都是一級(jí)的內(nèi)容。盈利質(zhì)量通過哪些指標(biāo)可以衡量？收入質(zhì)量，費(fèi)用檢驗(yàn)要關(guān)注那些指標(biāo)等等。 作為金融財(cái)務(wù)的門外漢，我個(gè)人對(duì)財(cái)務(wù)這塊還是很感興趣，ＣＦＡ對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的分析還是做了很細(xì)致的講解。目前看基本的公司財(cái)務(wù)報(bào)表問題不大，不過要想深入挖掘報(bào)表背后的內(nèi)容，發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)粉飾，或者是進(jìn)行報(bào)表回調(diào)等等，還是要不斷的學(xué)習(xí)積累。這門課程的學(xué)習(xí)也只是啟到入門導(dǎo)師的作用。同時(shí)，財(cái)務(wù)的學(xué)習(xí)，也是后面的課程Equity, Corporate Finance 的基礎(chǔ)。
 
　　Equity Investment(五星推薦)：對(duì)于立志成為行業(yè)研究的同志們來說，Equity 是最精彩的部分。首先是介紹了交易市場的種類，Order-Driven 和Price-Driven 市場下的優(yōu)缺點(diǎn),主要指數(shù)的編制方法。其次介紹了一些投資產(chǎn)品例如ADR, Close-Open Fund 以及ETF 的基本概念和優(yōu)缺點(diǎn)。前面部分的知識(shí)有些零散，更多的是了解目前的交易市場以及一些金融工具。后半部分主要集中介紹了行業(yè)研究以及公司股票的估值。對(duì)于崇尚基礎(chǔ)分析的ＣＦＡ協(xié)會(huì)來說，股票研究由自上而下的順序進(jìn)行分析。首先是宏觀經(jīng)濟(jì)面的分析，判斷當(dāng)前環(huán)境屬于經(jīng)濟(jì)周期的哪個(gè)階段，要買何種的投資產(chǎn)品。然后是行業(yè)面的研究，影響行業(yè)的因素，波特五力的分析，通過ＨＨＩ指標(biāo)判斷公司所處行業(yè)競爭程度等等。公司層面上，通過相對(duì)估值(P/E.P/S,P/B,EV/EBITDA,etc)，絕對(duì)估值法對(duì)公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估(FCFF,DCF, Residual Model).這塊涉及的內(nèi)容很多。包括各個(gè)估值方法的適用性，比如EV/EBITDA 適用于折舊大，F(xiàn)ixAsset 大的公司進(jìn)行估值，可以很好的評(píng)估公司的運(yùn)營效率。FCFF 可以很好的衡量公司價(jià)值（體現(xiàn)了債權(quán)人，股東以及管理層的關(guān)系），能夠?qū)Υ蠊蓶|進(jìn)行估值。殘指模型的估值減少對(duì)未來預(yù)測的依賴，現(xiàn)值部分占了估值的大頭。所有方法的數(shù)據(jù)都是從財(cái)報(bào)中挖掘出來的因此準(zhǔn)確，客觀調(diào)整過的財(cái)報(bào)才能對(duì)公司的價(jià)值進(jìn)行良好的體現(xiàn)。對(duì)于致力于基礎(chǔ)分析研究的同志來說，財(cái)務(wù)水平是重中之中！考試中對(duì)各種方法的計(jì)算也是必不可少。給你一張報(bào)表讓你算FCFF，告訴你Growth Rate, Required rate of Return, 求Multi-stage DDM. 當(dāng)然,現(xiàn)實(shí)生活中不會(huì)告訴你模型的要求回報(bào)率是多少．分析師主觀的分析對(duì)要求回報(bào)率的判斷也不一致, 導(dǎo)致不同機(jī)構(gòu)對(duì)公司的估值也不會(huì)相同。ＣＦＡ協(xié)會(huì)對(duì)要求回報(bào)率也給出了一些科學(xué)的模型。首先是基于CAPM(Capital Asset Price Model)，CAPM 在Portfolio 章節(jié)里面會(huì)有介紹，主要是通過股票的要求回報(bào)率以及分析師的期望回報(bào)率判斷股票低估或是高估。通過CAPM 可以求出股票的要求回報(bào)率。如果通過CAPM 計(jì)算回報(bào)率的話，又涉及到一個(gè)新的問題,模型中重要參數(shù)市場溢價(jià)ERP(Return Rate Market 與Risk-Free Rate of Return 的差)以及Beta(系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn))如何確定那？CFA 提供歷史法以及Forward-Looking 法對(duì)ERP 進(jìn)行估值。對(duì)于公司beta 的確定，就要借助數(shù)學(xué)章節(jié)中學(xué)習(xí)到的Regression 對(duì)公司的Beta 做回歸得出。不過通常，Beta 的Mean value 也是１左右。根據(jù)不同公司的類型提供經(jīng)驗(yàn)的Beta 值。
　　Corporate Finance(五星推薦):這部門內(nèi)容也可以看作是財(cái)務(wù)部門的延續(xù)。更多的是分析公司如何選擇項(xiàng)目，通過什么方法來選擇項(xiàng)目。耳熟能詳?shù)木褪荖PV，IRR 等等。復(fù)雜一點(diǎn)的就是比較不同年限時(shí)如何選擇項(xiàng)目。如何進(jìn)行現(xiàn)金流的折現(xiàn)選擇折線率等等。折線率選擇時(shí)要分清是對(duì)公司整體價(jià)值的估值(WACC:債券和股權(quán)人的要求回報(bào)率)還是對(duì)股權(quán)的評(píng)估(股權(quán)人的回報(bào)率)。二級(jí)里面主要涉及5 塊內(nèi)容。
　　(1) 公司的資本結(jié)構(gòu)以及杠桿的使用。如何決定*3資本結(jié)構(gòu)讓公司的價(jià)值*5化。美眉理論(MM)以及動(dòng)態(tài)平衡理論等等。
　　(2) 股利分配以及政策對(duì)公司的影響。公司采用不同的股利政策(現(xiàn)金分紅，拆股，回購)對(duì)公司財(cái)務(wù)指標(biāo)(EPS,P/E,市值等等)的影響，以及那些模型(殘值股利模型)可以科學(xué)的決定公司的Dividend。
　　(3) 公司預(yù)算(Capital Budgeting).這部門內(nèi)容我的理解是更深入一步通過一些模型探討公司如何選擇項(xiàng)目。而不是通過簡單的NPV 和IRR 決定。3 個(gè)模型：1.Economic Profit-主要考慮項(xiàng)目的稅后現(xiàn)金流是否能超過(投資額Capital 乘以WACC)并進(jìn)行折線。這里有個(gè)問題一直困擾我，在選擇項(xiàng)目時(shí)為何在ROC(Return on Capital)與Economic Profit 產(chǎn)生矛盾時(shí),要關(guān)注未來經(jīng)濟(jì)利潤的能力而不是關(guān)注高的ROC? -_- 2.殘值模型(很重要的一個(gè)模型，在Equity里面也涉及到)，3.Claims Valuation-講現(xiàn)金流分成股權(quán)和債權(quán)兩個(gè)部門進(jìn)行分析。
　　(4) 公司管理：都是些公司管理方面的準(zhǔn)則以及股東，董事會(huì)和管理層三者之間的關(guān)系，如何讓股東價(jià)值*5化等等。全部都是準(zhǔn)則和定性的問題。(5)兼并重組(M&A).怎么兼并，為什么兼并，兼并前對(duì)公司的估值，如何組織惡意兼并。對(duì)M&A 有興趣的朋友可以看看。個(gè)人認(rèn)為公司金融也是很有價(jià)值學(xué)習(xí)的。如果做股票分析，對(duì)公司現(xiàn)金流以及未來公司投資項(xiàng)目的分析不僅僅是公司關(guān)注的，更是分析師應(yīng)該關(guān)注的。
　　這三部門內(nèi)容占了CFA 的半壁江山。但是對(duì)于未來準(zhǔn)備從事行業(yè)分析的朋友來說，學(xué)習(xí)下來，感覺非常有幫助。三部份內(nèi)容的交叉程度也很緊密。最后說說金融工具框架。
 
　　固定收益(四星推薦)：這部門內(nèi)容我沒有太大的興趣。也沒有好好學(xué)呵呵。但是從債券分析本身來說還是很有價(jià)值的。目前很多基金都是混合型品種，對(duì)基金從業(yè)人員的要求也會(huì)不限于股票，還要具備一定債權(quán)分析的能力。總體來說，公司債券和國家的利率政策，公司的信用等級(jí)，發(fā)行期限，市場波動(dòng)性以及債權(quán)當(dāng)中附加的期權(quán)都有關(guān)系。這里就不展開說了。但是這部份涉及到一塊抵押貸款證券MBS 以及資產(chǎn)證券ABS.相信大家對(duì)MBS 不會(huì)陌生。金融危機(jī)的爆發(fā)讓我們看到了MBS 的破壞性。但是從MBS 設(shè)計(jì)本身來說并沒有什么缺陷,設(shè)計(jì)者的初始意圖也是好的，對(duì)信用等級(jí)要求很高，幫助銀行更好的完成融資，并且繁榮了整個(gè)金融機(jī)構(gòu)?？上ё詈笕诵缘呢澙肥沟眠@類衍生債權(quán)在使用上遭到扭曲。不知道中國何時(shí)能夠使用這類衍生品，讓金融產(chǎn)品更加多元化。衍生債權(quán)在未來中國金融發(fā)展上也許會(huì)出現(xiàn)有興趣的同學(xué)們可以關(guān)注這類產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和原理。建議去學(xué)習(xí)FRM 和CQF 的相關(guān)課程，CFA 定價(jià)這塊沒有涉及到。
 
　　衍生品(四星推薦)：衍生品這塊說的也許不是很全面，定量的涉及也比較多(相比CQF 和FRM 還是大巫見小巫了)。主要包括了對(duì)市場上衍生產(chǎn)品如期權(quán)，期貨，Swap 以及期權(quán)的介紹。衍生產(chǎn)品的定價(jià)是個(gè)重點(diǎn)。如何進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)套利等。衍生品在中國目前來看品種太少未來也是一大發(fā)展趨勢。但是通過程序交易系統(tǒng)進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)套利，中國目前發(fā)展的比較快。CFA 這塊衍生品介紹的還是蠻簡單的，很多實(shí)質(zhì)性的內(nèi)容請(qǐng)參考FRM 和CQF。不過數(shù)學(xué)不好的同學(xué)*4就不要涉及這塊。尋找好的數(shù)學(xué)模型是衍生品乃至中性投資的重點(diǎn)。
 
　　投資組合(五星推薦)：給你一攬子股票和金融產(chǎn)品，如何分配他們的權(quán)重使得價(jià)值*5化那？無論是機(jī)構(gòu)投資者，還是小戶投資者，都面臨這樣的選擇。幾十年前有個(gè)叫馬克維奇的老頭通過把風(fēng)險(xiǎn)看作是Variance,收益看成是Expected value 建立了一個(gè)MPT 的模型找到了最小方差前沿(Minimum Variance Frontier)的模型(在收益一定的時(shí)候，讓方差最小)。通過投資者的無差異曲線與最小方差前沿相切獲得收益一定時(shí)，方差最小的投資組合。不過老頭子沒考慮無風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品(國債)，所以又把國債的無風(fēng)險(xiǎn)收益率加到模型里面夠成了一個(gè)Capital Asset Line.找到了無風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品之間的*3配置權(quán)重。老頭子又想了，如果把市場上所有的風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品都加進(jìn)來的話，那不是很牛，通過加入更多的風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，最小方差前沿轉(zhuǎn)化為有效前沿，通過和無風(fēng)險(xiǎn)Rf的組合又變成了CML（Capital Market Line）.有了CAL 和CML 線之后我們就能有效地找到權(quán)重配比。模型畢竟是模型，是有很多假設(shè)的，所以在現(xiàn)實(shí)生活中使用時(shí)要考慮產(chǎn)品之間的相關(guān)性，以及投資者的投資風(fēng)格(是否是風(fēng)險(xiǎn)厭惡)等等。有了這個(gè)東西之后還沒完，若干年后有個(gè)后生叫什么忘了，沿著老頭的理論發(fā)明了CAPM.也就是前面Equity 里面講的用于衡量Required Rate of Return 方法之一。后生覺得風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)和非系統(tǒng)型風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過產(chǎn)品的分散化進(jìn)行規(guī)避。而非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)則很難規(guī)避。所以通過找收益和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)(Beta)獲得有效前沿，并與Rf 之間構(gòu)建了一條SML 線。通過ＳＭＬ線我們可以知道金融產(chǎn)品的要求回報(bào)率，如果分析師預(yù)計(jì)的期望回報(bào)率高于要求回報(bào)率的時(shí)候則買入，反之賣出。ＣＡＰＭ的假設(shè)條件也有很多。最苛刻的當(dāng)屬市場無摩擦。沒有傭金那券商的Broker 們?cè)趺椿钅?？所以說現(xiàn)實(shí)中做出的ＣＡＰＭ的ＳＭＬ不是一條直線而是一個(gè)曲線。喜歡建模的朋友不妨試試。說了一大堆，總結(jié)下就是老頭MPT的一套模型是用來做資產(chǎn)分配的。后生的ＣＡＰＭ模型則是用于判斷股票或者金融組合的價(jià)值，低估還是高估。當(dāng)然這里投資組合涉及的內(nèi)容還很多比如國際CAPM，國際投資時(shí)涉及的Foreign Currency Risk Premium，如何寫投資策略(IPS)等等.不過個(gè)人認(rèn)為CAPM 還是 重點(diǎn)，工作中尤其是基金中做配置時(shí)使用的頻度比較大。有好好學(xué)習(xí)的必要。建模這塊ＣＦＡ沒有要求，同學(xué)們可以通過Excel 自己做做看。
 
　　Alternative Investment (三星推薦)：另類投資里面涉及很多投資產(chǎn)品和方法。封閉式基金，ETF,房地產(chǎn)，大宗商品等投資產(chǎn)品的介紹。二級(jí)中主要強(qiáng)調(diào)對(duì)房地產(chǎn)特別是Raw Land 的估值，以及PE 中的估值方法如VC,LBO 等等。Hedge Fund 也會(huì)有些基礎(chǔ)的介紹. 學(xué)習(xí)當(dāng)中只能涉及些基本的概念。如果想很好的了解某種投資產(chǎn)品，還需要很深入的學(xué)習(xí)。這門課我學(xué) 下來就感覺比較空，沒有什么特別深刻的印象。
 
　?。茫疲琳n程的一些遺憾：CFA 課程在各個(gè)知識(shí)點(diǎn)的概念上有很好的介紹，是一個(gè)知識(shí)型的學(xué)習(xí)，但是具體如何做Model，用什么工具去做，CFA 中都沒有介紹，考試中也不會(huì)涉及感覺如果去做Sales 的話學(xué)了CFA 能把你學(xué)的說出來就能忽悠住客戶了。但是做Research 或者數(shù)量相關(guān)的研究分析的話，僅僅通過CFA 的學(xué)習(xí)還不夠另外，所以課程中極少涉及到技術(shù)分析領(lǐng)域的介紹。做投資時(shí)，技術(shù)分析或者基礎(chǔ)分析都能對(duì)趨勢的判斷起到作用，但是沒有技術(shù)分析的話，如何確認(rèn)相對(duì)a1的買入點(diǎn)那？對(duì)于想做Trading 的朋友來說，CFA 的幫助也不大。
 
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