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　　本人從事海外對(duì)沖基金的工作有10年了，感覺對(duì)沖基金在國內(nèi)*5的變化是它變得時(shí)髦了，如果多年前富豪們?cè)谡務(wù)?7的投資動(dòng)向時(shí)總是離不開房產(chǎn)，股票和藝術(shù)品等等，那么現(xiàn)在最值得吹噓的則是投資了某某對(duì)沖基金，參加了某某私募高層聚會(huì)，見到了海外的某某投資大師，因?yàn)殡m然每家對(duì)沖基金都各有特色，但高大上的對(duì)沖基金共性是都有一個(gè)明星經(jīng)理和一個(gè)極高的投資門檻，許多基金還要對(duì)投資者進(jìn)行“盡職調(diào)查”，比如投資者的可支配金融資產(chǎn)必須達(dá)到一個(gè)底線（數(shù)千萬至上億，而且最低投資標(biāo)準(zhǔn)在上百萬到上千萬不等）的才能夠配置其一部分資產(chǎn)到該基金，就是為了分散風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)據(jù)說是投資界最神秘的領(lǐng)域，已經(jīng)變成媒體相當(dāng)喜聞樂見的話題，那么對(duì)沖基金到底是什么？
　　其實(shí)如此種種的限制使投資對(duì)沖基金本身就成為投資者一種身份和地位的象征。而這也解釋了其本質(zhì)之一，即對(duì)沖基金不是一個(gè)大眾投資品，曾經(jīng)不是，以后也不會(huì)是。對(duì)沖基金的定義其實(shí)很簡(jiǎn)單，我是這樣總結(jié)的，實(shí)際上對(duì)沖基金是一個(gè)私募性質(zhì)的，可以運(yùn)用多種投資工具（尤其是金融衍生工具），并且基金經(jīng)理以高的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益為目標(biāo)并參與分成的一種理財(cái)工具。
　　許多人翻譯對(duì)沖基金為避險(xiǎn)基金，因?yàn)橛⑽慕蠬edge Fund，這個(gè)Hegde有避險(xiǎn)的意思，而且對(duì)沖基金用許多的金融工具作為對(duì)沖，理論上起到了避險(xiǎn)的作用。實(shí)際上這個(gè)理解是片面的。我們做投資的有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，就是離開收益談風(fēng)險(xiǎn)是沒有立足點(diǎn)的，同樣不談風(fēng)險(xiǎn)說收益也是沒有意義的，衍生工具對(duì)于對(duì)沖基金來說，更多的提供了投資的杠桿和進(jìn)行方向性投機(jī)或套利的最有效工具，那么是否這個(gè)工具本身是降低了基金的暴露頭寸（即對(duì)沖，或減杠桿，降低風(fēng)險(xiǎn)配置），或是增加了凈頭寸（加杠桿，增加風(fēng)險(xiǎn)配置），取決于基金的策略和目的，而未必一定是降低風(fēng)險(xiǎn)的。所以許多市場(chǎng)中性的基金，比如現(xiàn)在國內(nèi)買一攬子股票并做空滬深300期指，從而控制凈倉位接近為0，完全規(guī)避市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，可以說是避險(xiǎn)的基金，但令一個(gè)極端比如說宏觀對(duì)沖基金，幾乎僅使用衍生工具做趨勢(shì)交易和跨資產(chǎn)的多空套利，則無法稱為避險(xiǎn)，而只能說對(duì)沖。
　　為什么對(duì)沖基金一定是私募的？因?yàn)橹挥兴侥疾趴梢圆慌痘鸬牟呗?，持倉等一系列行為，而這正是對(duì)沖基金吃飯的本錢。本質(zhì)上，對(duì)沖基金的盈利都是來自于基金經(jīng)理對(duì)某一領(lǐng)域深入骨髓的了解，包括其定價(jià)機(jī)制，市場(chǎng)錯(cuò)位和信息不對(duì)稱。而從法律上來看，美國1940年《投資公司法》規(guī)定：少于100人入股、不公開對(duì)外發(fā)行證券的投資基金，可免于登記注冊(cè)。對(duì)沖基金就屬于這類投資基金，從而避開了接受監(jiān)管及定期報(bào)告和披露經(jīng)營信息的義務(wù)。
　　為什么對(duì)沖基金經(jīng)理一定要參與基金收入分成？對(duì)沖基金的業(yè)績(jī)分成一般是2/20，即基金每年收2%的管理費(fèi)和20%的業(yè)績(jī)提成，即使在對(duì)沖基金名聲掃地的2008年開始的金融危機(jī)，這個(gè)業(yè)內(nèi)鐵律也沒有被打破，因?yàn)檫@個(gè)機(jī)制是激發(fā)人的動(dòng)力的根本。之所以這個(gè)行業(yè)集中了所有細(xì)分領(lǐng)域的最精英的人群加入，因?yàn)槭杖胧巧喜环忭數(shù)?，沒有最多，只有更多。而出得起*6工資的對(duì)沖基金行業(yè)實(shí)際上壟斷了各個(gè)業(yè)內(nèi)的精英，造成優(yōu)勢(shì)聚集。比如說你投資一個(gè)石油公司，普通投資者只能依賴投行的報(bào)告，但對(duì)沖基金可以聘用業(yè)內(nèi)頂尖的地質(zhì)專家，并實(shí)地考查，計(jì)算出石油儲(chǔ)量，并折算成應(yīng)有的市值看看是否低估，這就是對(duì)沖基金的能量。
　　其實(shí)我在和國內(nèi)以及許多業(yè)外的精英，被問到最多的問題是對(duì)沖基金為社會(huì)到底貢獻(xiàn)了什么？我最常用的回答是資本市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)。很多人又會(huì)問，價(jià)格發(fā)現(xiàn)和價(jià)格操縱你分得清么？難道沒有對(duì)沖基金就沒有價(jià)格發(fā)現(xiàn)了嗎？我的答案是很不謙虛的說，是的，不但分得清，而且肯定的說沒有對(duì)沖基金這種機(jī)制，價(jià)格發(fā)現(xiàn)就無法做到極致。
　　實(shí)際上對(duì)沖基金*10目的就是在其最擅長的細(xì)分領(lǐng)域攫取Alpha-超額收益，投資的確定性會(huì)轉(zhuǎn)化為業(yè)績(jī)回報(bào)上極高的收入風(fēng)險(xiǎn)比，而這就足夠引導(dǎo)資金流向該對(duì)沖基金。那么什么是確定的收益，我們業(yè)內(nèi)常說的就是價(jià)格錯(cuò)配，而且基于許多被認(rèn)證的金融模型，價(jià)格錯(cuò)配理論上會(huì)被糾正，那么糾正錯(cuò)配本身就是投資機(jī)會(huì)。
　　這里我舉兩個(gè)例子，一個(gè)是簡(jiǎn)單的，比如說滬深300期指最開始上市時(shí)因?yàn)閰⑴c度不夠，和現(xiàn)貨組合總是存在差價(jià)，或多或少，這就導(dǎo)致了通過一些高頻手段，每當(dāng)差價(jià)達(dá)到一個(gè)范圍就做多一籃子成分股票，做空股指期貨，進(jìn)行套利，而這個(gè)套利本身就是獲得alpha，而對(duì)市場(chǎng)的貢獻(xiàn)就是糾正價(jià)格錯(cuò)誤。再說個(gè)復(fù)雜點(diǎn)的，我本身是做全球宏觀的，今年5月底開始美國聯(lián)儲(chǔ)開始釋放退出QE（量化寬松）的信號(hào)，導(dǎo)致國債市場(chǎng)的利率出現(xiàn)大幅飆升（并最終導(dǎo)致了6月20號(hào)國內(nèi)SHIBOR市場(chǎng)的混亂），而且我們從利率期貨上看，市場(chǎng)反應(yīng)最激烈的時(shí)候投資者預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息的時(shí)間甚至提到了2014年的年初，這是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)前瞻指引和其對(duì)QE的態(tài)度的一種誤判和錯(cuò)配，其實(shí)長期的低利率和QE并不存在因果關(guān)系，都是聯(lián)儲(chǔ)維持寬松政策的一種形式，這種誤判的糾正需要以國債利率尤其是3-5年期的利率大幅回落為標(biāo)志，而在國債期貨市場(chǎng)做相應(yīng)的布局就是alpha。
　　對(duì)沖基金在法律框架之內(nèi)，短期聚集巨大的資源進(jìn)行逐利的本性，使對(duì)沖基金成為一股非?？膳露钟行У牧α?，從而在某些時(shí)候起到非常重大的作用。這里我舉的例子就是歐債危機(jī)，歐債危機(jī)就是對(duì)沖基金挑起，并由對(duì)沖基金結(jié)束的（起碼目前來看尾部風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大幅降低），而結(jié)果就是歐洲周邊國家的財(cái)政赤字通過一系列艱苦的改革，從而得到了穩(wěn)定，也穩(wěn)定了歐元區(qū)。
　　那么對(duì)沖基金是怎么做到的，我會(huì)在本雜志后續(xù)的期刊里為大家詳細(xì)分析，這里我只簡(jiǎn)單說以下。歐債危機(jī)的本質(zhì)是歐元區(qū)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)力不平衡的危機(jī)，表現(xiàn)是核心國家的順差和財(cái)政盈余以及周邊國家的逆差和財(cái)政赤字的逐年積累，并導(dǎo)致了周邊國家債務(wù)的不可持續(xù)積累，2008年金融危機(jī)全球的政府加杠桿（比如中國4萬億投資，美國赤字一度達(dá)到10%），歐洲周邊國家的債務(wù)水平被大幅扯高。而平衡這個(gè)天平的*10辦法就是歐元區(qū)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)力的再平衡，如何讓這些民主國家通過降低工資，減少支出，延遲退休這一系列直接拉低選票并會(huì)導(dǎo)致執(zhí)政黨下臺(tái)的政策就是一個(gè)無法逾越的障礙。如何實(shí)現(xiàn)，只有通過一場(chǎng)危機(jī)。歐元區(qū)的建立拉低了周邊國家的國債利率和低融資成本，而對(duì)沖基金則是率先在國債市場(chǎng)上打破了這種均衡。大規(guī)模的拋空西班牙和意大利的國債，并扯高利率，使其政府在現(xiàn)有的財(cái)政基礎(chǔ)上無法負(fù)擔(dān)過高的新發(fā)債券的利息，因?yàn)橐粋€(gè)國家如果本身是財(cái)政赤字，而且又面臨不斷增加的債務(wù)和利息，那么沒有結(jié)構(gòu)性改革大幅削減赤字是無法走出這個(gè)死循環(huán)的。歐債危機(jī)最終促使了改革的發(fā)生，沒有對(duì)沖基金的巨大能量沖擊這個(gè)系統(tǒng)，那么這個(gè)改革永遠(yuǎn)不會(huì)發(fā)生。在2012年底，當(dāng)大部分歐洲國家議會(huì)（經(jīng)過幾輪的政黨輪換）通過一些列緊縮措施后，ECB歐洲央行終于推出了OMT（無限量的寬松機(jī)制），這個(gè)信號(hào)又吸引對(duì)沖基金重新配置歐洲資產(chǎn)，同時(shí)作為歐盟對(duì)于聽話的政府結(jié)構(gòu)改革的一個(gè)支持。這也是為什么我強(qiáng)烈看好歐洲資產(chǎn)的原因，而對(duì)沖基金則是這一切發(fā)生的不可或缺的力量。
　　好了，CFA協(xié)會(huì)作為全球*5的金融專業(yè)組織，在海外有非常豐富的資料和文章，本刊立足于把*8進(jìn)的金融實(shí)踐和理論引入國內(nèi)，對(duì)沖基金作為這個(gè)領(lǐng)域里最有活力，*2創(chuàng)新和探索的機(jī)制，將是我們的立足點(diǎn)和出發(fā)點(diǎn)。本刊不僅會(huì)有最權(quán)威的海外金融大師的文章，也會(huì)有國內(nèi)私募大佬的供稿，也希望得到讀者的反饋和支持。
　　感謝*9財(cái)經(jīng)傳媒和一財(cái)陸家嘴雜志，我們相信CFA協(xié)會(huì)和*9財(cái)經(jīng)的合作將會(huì)為國內(nèi)的金融界做出自己的貢獻(xiàn)。
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