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  比爾·阿克曼(Bill Ackman)是去年表現(xiàn)最出眾的對沖基金經(jīng)理,他成立的Pershing Square去年晉升史上盈利*6的對沖基金二十強(qiáng)。雷·達(dá)里奧(Ray Dalio)是全球*5對沖基金B(yǎng)ridgewater Associates的創(chuàng)始人,該基金管理資產(chǎn)約1650億美元,管理資產(chǎn)規(guī)模約為Pershing的8.5倍。
  上周舉行的2015年對沖基金投資會議Harbor Investment Conference期間,阿克曼采訪了同為嘉賓的達(dá)里奧。兩位對沖基金業(yè)的風(fēng)云人物公開對話,展示了他們截然不同的投資風(fēng)格和理念。達(dá)里奧看重電腦設(shè)定規(guī)則,自稱99%的投資都不是根據(jù)經(jīng)驗,而是來自系統(tǒng)判斷,他廣泛投資120種市場,持倉組合100多種,并且各不相干。阿克曼投資十種持倉組合,沒有依賴系統(tǒng)設(shè)定的人工智能,更重質(zhì),會觀察其投資公司管理層的素質(zhì)。
  據(jù)《紐約郵報》報道,作為上述會議的采訪者,阿克曼當(dāng)時問達(dá)里奧,怎樣在如今動蕩環(huán)境管理如此龐大的資產(chǎn)。達(dá)里奧卻反問他如何管理資產(chǎn),是否擔(dān)心熊市。阿克曼說,他會尋找一些高質(zhì)量的企業(yè)投資,它們可以抵御利率波動和大宗商品價格走高這類宏觀因素的影響。他還會尋找一些經(jīng)營不善的企業(yè),通過自己的干預(yù)改變管理層,鎖定價值。
  既做多也做空
  阿克曼自稱有十個持倉組合,達(dá)里奧說自己有許多多倉和空倉。Business Insider高級金融記者Julia La Roche記錄了達(dá)里奧的如下解釋:
  “我認(rèn)為,這首先是因為我可能做多和做空世上一切。我基本上做多有流動性的東西。”
  “我沒有任何偏見,所以我是以很基本、但又很系統(tǒng)的方式做多或者做空。我們用多種人工智能那一類的方式考慮投資組合的概念。為了實(shí)質(zhì)上毫不相干的所有押注,做很多金融工程的工作。”
  達(dá)里奧稱自己和阿克曼“在不同的世界生活。”阿克曼這樣對達(dá)里奧開玩笑:“你用人工智能,希望我可以用天然智能。”
  達(dá)里奧接著解釋,說在低利率環(huán)境下,資產(chǎn)價格已經(jīng)上漲,央行不會有貨幣寬松的能力,
  “我也考慮到宏觀影響,它們會變。我只想知道我們何時改變想法。我不會試圖斷言一種方法比另一種好。因為我們在糾結(jié)這個問題,我會擔(dān)心未來三年,你可能看到經(jīng)濟(jì)下行……我想知道,在那之后我們要怎樣對待我們的博弈?只做多會是什么感覺?”
  阿克曼回答:“我們不會只做多。”阿克曼問達(dá)里奧他有多少持倉,久期是多少。達(dá)里奧說平均持倉6-18個月,至于持倉組合,他說略超過100。
  阿克曼又問他的投資有多少是根據(jù)評價判斷、多少是根據(jù)經(jīng)驗。達(dá)里奧回答,99%的投資都是系統(tǒng)的判斷,那些判斷“是我的標(biāo)準(zhǔn),我很放心。”
  阿克曼問達(dá)里奧會把資金投入何處,“假如你要買某種資產(chǎn)、某只股票、投資某個市場或者某種貨幣。”達(dá)里奧回道:“我不會那么做。”
  設(shè)計規(guī)則
  聊到達(dá)里奧怎樣設(shè)計自己的投資組合,達(dá)里奧說,他投資120種不同的市場。他這樣說:
  “你問我怎樣賺錢,我押注的投資都是有邏輯的……*10不同的是,我會把規(guī)則寫下來,用各種不同的環(huán)境測試那條規(guī)則……我做壓力測試。”
  阿克曼說:“我投資正相反。”達(dá)里奧接過話:
  “你有你的標(biāo)準(zhǔn),我的和你的很相似。很高興聽到你說怎樣選管理層。你可以寫下那種規(guī)則,即是什么讓你買賣一家公司。那些(電腦)屏幕就有我的標(biāo)準(zhǔn)。我想象自己可以讓它們經(jīng)過歷史(的考驗)。可以追溯歷史,按自己的方式操作,會知道每種決策規(guī)則以往的軌跡。(追溯到)現(xiàn)在就有了框架。”
  達(dá)里奧說,Bridgewater有1500名員工,其中約300人以某種形式參與投資過程,他們分團(tuán)隊追蹤不同的市場,每個團(tuán)隊有領(lǐng)導(dǎo)者和程序員。他們花大量時間考慮標(biāo)準(zhǔn)——決策的規(guī)則。
  “同樣的事歷史上反復(fù)發(fā)生。我了解的是,我們因為個人經(jīng)驗而有了很大偏見。這些年我了解到,所有讓我意外、讓我付出代價的事都是以前沒發(fā)生過的,可是別人已經(jīng)經(jīng)歷過那些事。”
  怕風(fēng)險 拒絕相關(guān)性
  阿克曼問達(dá)里奧怎么看風(fēng)險。達(dá)里奧稱,考慮尾部風(fēng)險時,破產(chǎn)的風(fēng)險(risk of ruin)——這種不能重新來過的風(fēng)險最為重要。他說:
  “我很害怕,我是很避忌風(fēng)險的投資者。所以我會考慮各種尾部風(fēng)險和破產(chǎn)的風(fēng)險。因為很怕,所以我的押注都毫不相關(guān),這樣才能感到安心。”
  達(dá)里奧說自己選的投資沒有任何關(guān)聯(lián)。阿克曼問,他怎么知道毫不相關(guān)。達(dá)里奧回答:
  “實(shí)質(zhì)上你知道,這和你了解某件事和其他事不同的方法一樣。換句話說,不是通過觀察相關(guān)性了解的。相關(guān)性是結(jié)果,不是事情的本質(zhì)。”
  量化投資
  達(dá)里奧想說服阿克曼相信他投資決策的系統(tǒng)方式。阿克曼說他不像達(dá)里奧這樣投資,“我更偏重質(zhì)量”。他還解釋說,在主動投資某家公司時,他會觀察該司首席執(zhí)行官的素質(zhì)。兩人有了如下對話:
  阿克曼打趣問:“你怎么選太太?”“深愛。”“你怎么量化愛情。”“思考它。”“她是電腦嗎?”
  達(dá)里奧解釋如何量化,說可以給人做測試,通過問答了解別人,把結(jié)果轉(zhuǎn)化為數(shù)據(jù),
  “可以量化的東西比我們想象的多,電腦的處理能力超過我們,它沒有直覺,你有。”
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