中國內(nèi)地首位CFA談股市：現(xiàn)狀維持半年大勢六個月后分曉

　　吳旸，1995年獲得沃頓商學(xué)院MBA學(xué)位，也是中國內(nèi)地首位CFA(特許金融分析師)獲得者。他目前為稼虹集團、稼虹基金管理有限公司以及稼虹獨立投資組合基金公司的創(chuàng)始人兼董事長，同時擔(dān)任沃頓商學(xué)院亞洲執(zhí)行董事會董事。

　　擁有25年投資經(jīng)驗的他，投資范圍涉及期貨、股票、債券、高級金融衍生品及地產(chǎn)等各領(lǐng)域。近期中港兩地股市大幅震盪，普通投資者身處狂熱的投資氣氛中，面對大幅震蕩的股指，往往顯得無所適從。吳旸在接受南華早報專訪時，對兩地股市提出了自己的一番見解。

　　吳：在去年十月的時候，我在新浪有一個專訪，那時候我就覺得國內(nèi)經(jīng)濟股票行情會好的。通常我愿意做這樣的採訪市面上面臨兩種情況：一種是我認為會賺錢了，一種我認為要避免風(fēng)險了。我作為一個能在投資市場有著25年的從業(yè)經(jīng)驗，又幸在世界上*4的商學(xué)院學(xué)習(xí)過世界投資歷史的人，想給那些沒有這些實踐和教育背景的人一個參考。我覺得這樣可以讓盡一點社會的責(zé)任，使得不要老是讓那些小股民蝕本，讓他們也能賺一些錢。十月份那個採訪做完以后，牛市是在去年(2014年)九月份開始，現(xiàn)在你站在這個點來看回過頭來看，牛市去年九月份開始了，只是當時你不會知道。那個時候，習(xí)近平主席和李克強總理的思路和政策，特別在經(jīng)濟上所作的事情，我都認為都是非常應(yīng)該做的;特別是簡政放權(quán)，開放老百姓的創(chuàng)造力，改變?nèi)谫Y成本，重新組織中國的資本市場，去除累贅的沒有必要的資本產(chǎn)品等等，他們的經(jīng)濟政策我基本上100%同意的。

　　因為在去年十月的時候我就是這么認為的，所以我那時是滿倉。而現(xiàn)在的股市證明了中國的投資界、百姓都也都認同這個看法了，股票代表了百姓對于國家的信心;股票跟房地產(chǎn)不一樣，房地產(chǎn)還不完全是信心，因為房地產(chǎn)一大半是剛性需求。股票完全是信心，沒信心你明天就可以走，股票完全是對政府對經(jīng)濟對國家未來的信心。所以在那么多時間后，整個市場一點點跟上節(jié)奏了。

　　吳：我的預(yù)感通常比市場要早半年到2年，有時候太早到我自己都會懷疑自己，股票買了怎么會不動呢?應(yīng)該是這樣的，怎么沒到那樣?但是后來發(fā)現(xiàn)這個滯后性非常厲害。那現(xiàn)在股票市場行情到這個點，你說在里面的人都是傻瓜?每個人都為了賺錢，這個前提是每個人認為賺錢的概率大于蝕本的概率，你認為今后好大于今后不好，你才會進市場，否則你不會進去?，F(xiàn)在的行情你可以說是泡沫也可以說是信心，可以說是對領(lǐng)導(dǎo)的信心。今后幾年中國經(jīng)濟好可以在股票上體現(xiàn)出來，因為股票行情總是比經(jīng)濟早9個月到1年，什么國家都是這樣的：美國2008年跌到低谷上來的時候，股票翻了2倍，到2100點了，那時最低800點。當時股票上來的時候，經(jīng)濟數(shù)據(jù)都不行，失業(yè)率仍然非常高，但是股票還一直往上走。

　　所以現(xiàn)在行情大好，有人問這個錢到底從哪里來的?只要擁有股票的人不把股票全部拋出來，不需要多少錢都可以把這只股票炒上去的。所以你不要以為要多少錢可以把行情往上面推，其實不需要多少錢，大家都是紙上富貴，其實沒多少股票進來。當然這還要看成交量，你可以去看看成交量和市值比，但這里面有很多是重復(fù)炒進炒出，你算不清楚，真正投資進來的有多少錢，你也算不清楚究竟誰在投資誰在投機。所以說泡沫什么的，都是片面性的，最終市場總是對的。國際會計和香港會計的原則都是按照市場來算的，那你何必去說它有泡沫還是沒有泡沫，市場如果認為它有泡沫那就會漲，如果認為他沒有泡沫那行情就會跌。

　　吳：但是其中有一點很關(guān)鍵，就是不借錢買股票，我那么多年的經(jīng)驗是，借錢買股是絕對不行的，因為股票借錢和房地產(chǎn)借錢是不一樣的。你房子貸款借錢，香港2003年負資產(chǎn)，負資產(chǎn)可以負到50%，你可以申請破產(chǎn)將房子抵押出去，你也可以選擇繼續(xù)供款，哪怕你負到90%，你還是繼續(xù)供款，他就不能斬倉。但是股票不是的，100股匯豐七千多港幣，借了一半借了3750元。如果匯豐跌了45%，它就會問你要多5%，如果你不給他，立刻就斬倉。但它實際不一定蝕本，它還有Marginofsafety(安全幅度)。我的意思是股票和你的合同是，一到負資產(chǎn)就要斬倉的，房地產(chǎn)是再怎么負資產(chǎn)，只要你每個月付它的1%，一般你借個20年，20x12就是240個payments(付款),等于0.5%你算是已經(jīng)付了40個payments,還有200個payments沒有pay,變成了負資產(chǎn)，只要你保證每個月付他0.5%的，他就不能斬你倉。這個非常關(guān)鍵，所以房地產(chǎn)可以借貸款，只要你還得起，但是股票不行，負一點點就被斬掉，明天行情再上來，也跟你無關(guān)，因為已經(jīng)被斬掉了。所以我絕對不贊成，股票借錢去做;我也不贊成人為地放大它的回報和風(fēng)險，我認為這本身與股票的精神是違背的，這就是賭博了。

　　股票為什么在過去記錄中，美國300年歷史中，資產(chǎn)回報率是*4的。股票本身的精神是你買了這個公司的股票，你就是參與了這個公司的經(jīng)濟發(fā)展，所以你可以從它經(jīng)濟發(fā)展的成果分一杯羹，因為你是股東。但是你如果用其他手法，使得你直接地分紅變質(zhì)或者放大了，那你的風(fēng)險也就放大了，它最最原始的方式方法變質(zhì)了，這就不是股票了，這是衍生工具，這和股票的風(fēng)險就完全不一樣。那現(xiàn)在也沒有足夠長的歷史來研究講衍生工具——作為變種的股票它的回報是怎么樣的。但是變種的股票、變種的期貨、變種的債權(quán)已經(jīng)破掉過好多次了，最近一次是2008年AIG，這個歷史是非常慘，但因為衍生工具時間不夠長，所以我們現(xiàn)在還沒辦法評估。

　　吳：我把后面的行情分成三個階段：從現(xiàn)在到今年九、十月這半年中，應(yīng)該會維持現(xiàn)在的格局;九、十月份到年底會怎么樣還不知道。從今后兩、三年來看，我覺得總會有起色的，滬深300指數(shù)，股票一漲，利息一跌，利潤就會上來。所以一你要看的就是PE(本益比)定價定在哪里?二是PE能夠跟上多少?所以我覺得是六個月后見分曉，就是看PE跟上多少，大家認為什么價格的PE是合理的。以前是6倍、7倍現(xiàn)在是26、27倍，接下來變成50倍，你說什么是合理的?那就要根據(jù)PE，還有盈利來看，所以未來六個月后是不確定的。但從長遠來看，比如三年十年，我覺得經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整沒有那么簡單，不像有人認為，李克強的經(jīng)濟政策一啟動，經(jīng)濟兩年內(nèi)就可以調(diào)整，我覺得這個是不可能的事情。如果大家認為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整就是從投資型變成消費型，從出口型變成內(nèi)向型，從生產(chǎn)低質(zhì)量產(chǎn)品到高質(zhì)量產(chǎn)品，我覺得這是對整個經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過于簡單的理解。我覺得整個轉(zhuǎn)型是國家實力的升級，這個實力包括硬實力和軟實力，可以從產(chǎn)業(yè)高級和低級來分，從地區(qū)結(jié)構(gòu)來分，從產(chǎn)業(yè)來分，有許多指標，所以絕對沒有那么簡單。所以我認為這個轉(zhuǎn)變要有一代人，這個時間至30年。你想想30年前，我們談的是賺錢，出口賺美元，現(xiàn)在我們可以談轉(zhuǎn)型，我認為要走到下一步轉(zhuǎn)型成功至少要30年，現(xiàn)在只是剛剛起步。