標(biāo)準(zhǔn)差、夏普比率大家都不陌生，當(dāng)然真正的投資組合管理不會只讓你看考慮收益率統(tǒng)計(jì)值和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益這么簡單，實(shí)際中我們更需要發(fā)現(xiàn)問題，并解決（Investment Strategy）.
　　我們在量化中學(xué)的偏度（Skewness）這個(gè)概念很少有人用到，實(shí)際上這個(gè)概念在解讀歷史收益率分布時(shí)非常有用，因?yàn)樗鼪Q定了我們投資組合的尾部風(fēng)險(xiǎn)（Tail Risk），更決定了我們下一步hedge的策略。在看相關(guān)的數(shù)據(jù)之前，我們先認(rèn)識一下這個(gè)研究中投資組合的構(gòu)建：
　　SMB，HML，UMD分別代表不同類型的投資組合，具體算法如下：
　　SMB: 將樣本股票按照市值降序排列——分成大盤股 （Big， 簡寫為B）和小盤股（Small， 簡寫為S）兩組——給每組股票求出平均月度收益率——用小盤股的平均收益率減去大盤股的平均收益率，得到一組風(fēng)格投資（Size）觀測值SMB。
　　HML: 將大小盤樣本股票繼續(xù)細(xì)分為高估值（H，降序排列前30%）、中估值（M，降序排列中40%）、低估值（L，降序排列最后30%）三組子樣本——估值采用BM法，即賬面價(jià)值/市值——計(jì)算高和低兩個(gè)子樣本的平均月度收益率，用前者減去后者得到一組價(jià)值投資（Value）觀測值HML。
　　UMD: 將樣本股票算出過去6個(gè)月的滾動收益率（Accumulated return）降序排列。將排名最低的30%定義為下降趨勢股票（Down，簡寫為D），將排名*6的30%定義為上升趨勢股票（Up，簡寫為U）。將兩組樣本股票收益率按照等權(quán)重加權(quán)之后得到加權(quán)平均收益率，兩個(gè)加權(quán)平均收益率相減，得到一組“趨勢投資”（Momentum）觀測值UMD。
　　如果你對很多量化觀測值表足夠熟悉的話，則通過*9欄觀測數(shù)據(jù)你就可以看出趨勢投資組合UMD遭受更多的左尾風(fēng)險(xiǎn)（Negative skewness），可以看到G7樣本國家除了德國之外，Skewness都是負(fù)數(shù)，這說明UMD投資策略更容易遭受shortfall，在5%的壓力測試（Stress test）下。這個(gè)研究告訴了我們，趨勢投資（Momentum）比價(jià)值（Value）和風(fēng)格（Size）投資在遭遇風(fēng)險(xiǎn)時(shí)會損失更多，因此應(yīng)該更重視這種策略的風(fēng)險(xiǎn)管理。
　　當(dāng)然，觀測風(fēng)險(xiǎn)不僅可以使用歷史數(shù)據(jù)，我們還可以使用蒙特卡洛模擬（Monte Carlo simulations）以及內(nèi)插法（Bootstrap）去模擬未來，并結(jié)合壓力測試（Stress Test）或情景分析（Senario Analysis）來預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)。這些方法在CFA三級考試的時(shí)候會詳細(xì)介紹，但是無疑，深入領(lǐng)會基本的量化指標(biāo)的用法是繼續(xù)更高級別學(xué)習(xí)的基礎(chǔ)。
　　篇幅有限，我們無法將該研究的全部分析結(jié)果都羅列上來，但是有心的讀者可以觀察一下在5%壓力測試的時(shí)候，G7樣本國家相同的投資策略都不同程度地出現(xiàn)了Shortfall，且這一趨勢有趨同的特征，這也印證了一個(gè)經(jīng)驗(yàn)結(jié)論：在發(fā)生市場崩盤的時(shí)候（Crash），投資組合的分散策略（Diversification）很可能是無效的，因?yàn)橹饕Y本市場的相關(guān)性在市場發(fā)生崩盤的時(shí)候極具增加了，這點(diǎn)在UMD策略上尤其明顯