私募股權(quán)投資,英文是PrivateEquity,簡(jiǎn)稱PE。國(guó)際國(guó)內(nèi)對(duì)私募股權(quán)投資沒(méi)有統(tǒng)一的定義,本人借鑒國(guó)內(nèi)外諸多學(xué)術(shù)成果,結(jié)合其內(nèi)涵與在中國(guó)的發(fā)展現(xiàn)狀對(duì)其概念界定。
  私募股權(quán)投資:主要指以非公開(kāi)方式募集私募股權(quán)資本,以盈利為目的,以財(cái)務(wù)投資為策略,以未上市公司股權(quán)(包括上市公司非公開(kāi)募集的股權(quán))為主要投資對(duì)象,在限定時(shí)間通過(guò)股權(quán)增值和退出實(shí)現(xiàn)收益。
  根據(jù)私募股權(quán)投資的內(nèi)涵主要分為以下三類:
  根據(jù)PE投入企業(yè)所處的不同階段,可將其劃分為創(chuàng)業(yè)資本、發(fā)展資本、重振資本、杠桿收購(gòu)、管理層收購(gòu)、夾層資本、Pre-IPO、PIPE等,如下圖所示:
  創(chuàng)業(yè)資本(venture capital)
  創(chuàng)業(yè)資本與杠桿收購(gòu)資本是兩類最主要的私募股權(quán)資本。創(chuàng)業(yè)資本區(qū)別于其他類型私募股權(quán)資本的關(guān)鍵在于投資企業(yè)所處的階段及本身特征。一般而言,創(chuàng)業(yè)資本投資于創(chuàng)業(yè)階段企業(yè),如剛創(chuàng)建仍處于種子期,早期發(fā)展期的企業(yè)。創(chuàng)業(yè)資本一般用于為企業(yè)創(chuàng)利和早期發(fā)展提供融資,是一種風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)均非常高的資本。
  成長(zhǎng)資本(growth capital)
  或稱發(fā)展資本(expansion capital)。成長(zhǎng)資本主要投資于相對(duì)成熟并正在進(jìn)行資本擴(kuò)張或經(jīng)營(yíng)重組的企業(yè),也包括進(jìn)入新的市場(chǎng)或在控制權(quán)不發(fā)生變化下的并購(gòu)融資等。一般認(rèn)為成長(zhǎng)資本不同于創(chuàng)業(yè)資本,其投資的企業(yè)處于擴(kuò)張期,能夠產(chǎn)生收入但尚不能盈利或難以為未來(lái)發(fā)展提供足夠的現(xiàn)金流。在許多情況下,成長(zhǎng)資本與創(chuàng)業(yè)資本難以區(qū)分,因而在有些國(guó)家與地區(qū)的統(tǒng)計(jì)中被直接計(jì)入創(chuàng)業(yè)資本的范圍(例如美國(guó))。
  重振資本(turnaround)
  重振資本是指向業(yè)績(jī)不佳的企業(yè)投資,改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。這類企業(yè)一般處于傳統(tǒng)行業(yè),出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)或者處于重組當(dāng)中,但仍具有長(zhǎng)期的市場(chǎng)生存能力。2007年中投公司(CIC)首筆投資就是重振資本的一個(gè)案例。2007年9月,黑石集團(tuán)正式宣布出資6億美元購(gòu)入藍(lán)星集團(tuán)20%的股權(quán),這是黑石集團(tuán)對(duì)中國(guó)企業(yè)的首筆投資,也是目前私募股權(quán)投資基金在中國(guó)非金融類企業(yè)的*5一筆單筆投資,在2008年1月10日已經(jīng)由發(fā)改委審批通過(guò)。
  杠桿收購(gòu)(leveraged buyout LBO)
  杠桿收購(gòu)是一種戰(zhàn)略型的股權(quán)資本,通過(guò)使用財(cái)務(wù)杠桿對(duì)外借債的方式來(lái)收購(gòu)一家公司、商品實(shí)體或資產(chǎn),被收購(gòu)的公司一般處于成熟期且能夠產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流,在收購(gòu)?fù)瓿珊?,可以利用被收?gòu)公司的現(xiàn)金流來(lái)償還杠桿收購(gòu)的債務(wù),并最終賣出,從而取得投資差價(jià)的收益。它具有一般并購(gòu)交易的所有特征,又被成為融資收購(gòu)。
  MBO(Management Buy-Outs)即“管理者收購(gòu)”的縮寫(xiě)。經(jīng)濟(jì)學(xué)者給MBO的定義是,目標(biāo)公司的管理者與經(jīng)理層利用所融資本對(duì)公司股份的購(gòu)買,以實(shí)現(xiàn)對(duì)公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的改變,實(shí)現(xiàn)管理者以所有者和經(jīng)營(yíng)者合一的身份主導(dǎo)重組公司,進(jìn)而獲得產(chǎn)權(quán)預(yù)期收益的一種收購(gòu)行為。由于管理層收購(gòu)在激勵(lì)內(nèi)部人員積極性、降低代理成本、改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況等方面起到了積極的作用,因而它成為20世紀(jì)70-80年代流行于歐美國(guó)家的一種企業(yè)收購(gòu)方式。
  夾層資本(Mezzanine Capital)
  夾層投資的目標(biāo)主要是已經(jīng)完成初步股權(quán)融資的企業(yè)。它是一種兼有債權(quán)投資和股權(quán)投資雙重性質(zhì)的投資方式,其實(shí)質(zhì)是一種附有權(quán)益認(rèn)購(gòu)權(quán)的無(wú)擔(dān)保長(zhǎng)期債權(quán)。這種債權(quán)總是伴隨相應(yīng)的認(rèn)股權(quán)證,投資人可依據(jù)事先約定的期限或觸發(fā)條件,以事先約定的價(jià)格購(gòu)買被投資公司的股權(quán),或者將債權(quán)轉(zhuǎn)換成股權(quán)。
  夾層投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益低于股權(quán)投資,高于優(yōu)先債權(quán)。在公司的財(cái)務(wù)報(bào)表上,夾層投資也處于底層的股權(quán)資本和上層的優(yōu)先債(高級(jí)債)之間,因而稱為“夾層”。與風(fēng)險(xiǎn)投資不同的是,夾層投資很少尋求控股,一般也不愿長(zhǎng)期持有股權(quán),更傾向于迅速地退出。當(dāng)企業(yè)在兩輪融資之間,或者在希望上市之前的最后沖刺階段,資金處于青黃不接的時(shí)刻,夾層投資者往往就會(huì)從天而降,帶給企業(yè)最需要的現(xiàn)金,然后在企業(yè)進(jìn)入新的發(fā)展期后全身而退。這也是它被稱為“夾層”投資的另一個(gè)原因。夾層投資的操作模式風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小,因此尋求的回報(bào)率也低一些,一般在18%~28%左右。
  Pre-IPO投資主要投資于企業(yè)上市前階段,預(yù)期企業(yè)上市的企業(yè)規(guī)模與盈利已達(dá)到可上市水平的企業(yè),其退出方式一般為上市后從公開(kāi)資本市場(chǎng)上出售股票。
  一般而言,Pre-IPO投資者主要有投行型投資基金和戰(zhàn)略型投資基金兩類。
  (1)投行型的投資基金如高盛、摩根斯坦利等投資基金,它們具有雙重身份——既是私募股權(quán)投資者,又是投資銀行家。作為投資銀行家,他們能夠?yàn)槠髽I(yè)的IPO提供直接的幫助;而作為私募股權(quán)投資者的身份則為企業(yè)的股票進(jìn)行了價(jià)值“背書(shū)”,有助于提升公開(kāi)市場(chǎng)上投資者對(duì)企業(yè)股票的信心,因此投行型投資基金的引入往往有助于企業(yè)股票的成功發(fā)行。
 ?。?)戰(zhàn)略型投資基金,致力于為企業(yè)提供管理、客戶、技術(shù)等資源,協(xié)助企業(yè)在上市之前建立起規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu),或者為企業(yè)提供專業(yè)的財(cái)務(wù)咨詢。Pre-IPO投資具有風(fēng)險(xiǎn)小、回收快的優(yōu)點(diǎn),并且在企業(yè)股票受到投資者追崇的情況下,可以獲得較高的投資回報(bào)。
  PIPE(PrivateInvestment in Public Equity)指投資于已上市公司股份的私募股權(quán)投資,以市場(chǎng)價(jià)格的一定折價(jià)率購(gòu)買上市公司股份以擴(kuò)大公司資本的一種投資方式。PIPE投資分為傳統(tǒng)型和結(jié)構(gòu)型兩種形式,傳統(tǒng)型PIPE由發(fā)行人以設(shè)定價(jià)格向PIPE投資人發(fā)行優(yōu)先股或普通股,結(jié)構(gòu)型PIPE則是發(fā)行可轉(zhuǎn)換為普通股或者優(yōu)先股的可轉(zhuǎn)債。相對(duì)于二次發(fā)行等傳統(tǒng)的融資手段,PIPE融資成本和融資效率相對(duì)較高,監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審查較少,而且不需要昂貴的路演成本,這使得獲得資本的成本和時(shí)間都大大降低。
  PIPE比較適合一些不希望應(yīng)付傳統(tǒng)股權(quán)融資復(fù)雜程序的快速成長(zhǎng)為中型企業(yè)的上市公司。
  私募股權(quán)投資:主要指以非公開(kāi)方式募集私募股權(quán)資本,以盈利為目的,以財(cái)務(wù)投資為策略,以未上市公司股權(quán)(包括上市公司非公開(kāi)募集的股權(quán))為主要投資對(duì)象,在限定時(shí)間通過(guò)股權(quán)增值和退出實(shí)現(xiàn)收益。
  根據(jù)私募股權(quán)投資的內(nèi)涵主要分為以下三類:
  根據(jù)PE投入企業(yè)所處的不同階段,可將其劃分為創(chuàng)業(yè)資本、發(fā)展資本、重振資本、杠桿收購(gòu)、管理層收購(gòu)、夾層資本、Pre-IPO、PIPE等,如下圖所示:
  創(chuàng)業(yè)資本(venture capital)
  創(chuàng)業(yè)資本與杠桿收購(gòu)資本是兩類最主要的私募股權(quán)資本。創(chuàng)業(yè)資本區(qū)別于其他類型私募股權(quán)資本的關(guān)鍵在于投資企業(yè)所處的階段及本身特征。一般而言,創(chuàng)業(yè)資本投資于創(chuàng)業(yè)階段企業(yè),如剛創(chuàng)建仍處于種子期,早期發(fā)展期的企業(yè)。創(chuàng)業(yè)資本一般用于為企業(yè)創(chuàng)利和早期發(fā)展提供融資,是一種風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)均非常高的資本。
  成長(zhǎng)資本(growth capital)
  或稱發(fā)展資本(expansion capital)。成長(zhǎng)資本主要投資于相對(duì)成熟并正在進(jìn)行資本擴(kuò)張或經(jīng)營(yíng)重組的企業(yè),也包括進(jìn)入新的市場(chǎng)或在控制權(quán)不發(fā)生變化下的并購(gòu)融資等。一般認(rèn)為成長(zhǎng)資本不同于創(chuàng)業(yè)資本,其投資的企業(yè)處于擴(kuò)張期,能夠產(chǎn)生收入但尚不能盈利或難以為未來(lái)發(fā)展提供足夠的現(xiàn)金流。在許多情況下,成長(zhǎng)資本與創(chuàng)業(yè)資本難以區(qū)分,因而在有些國(guó)家與地區(qū)的統(tǒng)計(jì)中被直接計(jì)入創(chuàng)業(yè)資本的范圍(例如美國(guó))。
  重振資本(turnaround)
  重振資本是指向業(yè)績(jī)不佳的企業(yè)投資,改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。這類企業(yè)一般處于傳統(tǒng)行業(yè),出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)或者處于重組當(dāng)中,但仍具有長(zhǎng)期的市場(chǎng)生存能力。2007年中投公司(CIC)首筆投資就是重振資本的一個(gè)案例。2007年9月,黑石集團(tuán)正式宣布出資6億美元購(gòu)入藍(lán)星集團(tuán)20%的股權(quán),這是黑石集團(tuán)對(duì)中國(guó)企業(yè)的首筆投資,也是目前私募股權(quán)投資基金在中國(guó)非金融類企業(yè)的*5一筆單筆投資,在2008年1月10日已經(jīng)由發(fā)改委審批通過(guò)。
  杠桿收購(gòu)(leveraged buyout LBO)
  杠桿收購(gòu)是一種戰(zhàn)略型的股權(quán)資本,通過(guò)使用財(cái)務(wù)杠桿對(duì)外借債的方式來(lái)收購(gòu)一家公司、商品實(shí)體或資產(chǎn),被收購(gòu)的公司一般處于成熟期且能夠產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流,在收購(gòu)?fù)瓿珊?,可以利用被收?gòu)公司的現(xiàn)金流來(lái)償還杠桿收購(gòu)的債務(wù),并最終賣出,從而取得投資差價(jià)的收益。它具有一般并購(gòu)交易的所有特征,又被成為融資收購(gòu)。
  MBO(Management Buy-Outs)即“管理者收購(gòu)”的縮寫(xiě)。經(jīng)濟(jì)學(xué)者給MBO的定義是,目標(biāo)公司的管理者與經(jīng)理層利用所融資本對(duì)公司股份的購(gòu)買,以實(shí)現(xiàn)對(duì)公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的改變,實(shí)現(xiàn)管理者以所有者和經(jīng)營(yíng)者合一的身份主導(dǎo)重組公司,進(jìn)而獲得產(chǎn)權(quán)預(yù)期收益的一種收購(gòu)行為。由于管理層收購(gòu)在激勵(lì)內(nèi)部人員積極性、降低代理成本、改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況等方面起到了積極的作用,因而它成為20世紀(jì)70-80年代流行于歐美國(guó)家的一種企業(yè)收購(gòu)方式。
  夾層資本(Mezzanine Capital)
  夾層投資的目標(biāo)主要是已經(jīng)完成初步股權(quán)融資的企業(yè)。它是一種兼有債權(quán)投資和股權(quán)投資雙重性質(zhì)的投資方式,其實(shí)質(zhì)是一種附有權(quán)益認(rèn)購(gòu)權(quán)的無(wú)擔(dān)保長(zhǎng)期債權(quán)。這種債權(quán)總是伴隨相應(yīng)的認(rèn)股權(quán)證,投資人可依據(jù)事先約定的期限或觸發(fā)條件,以事先約定的價(jià)格購(gòu)買被投資公司的股權(quán),或者將債權(quán)轉(zhuǎn)換成股權(quán)。
  夾層投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益低于股權(quán)投資,高于優(yōu)先債權(quán)。在公司的財(cái)務(wù)報(bào)表上,夾層投資也處于底層的股權(quán)資本和上層的優(yōu)先債(高級(jí)債)之間,因而稱為“夾層”。與風(fēng)險(xiǎn)投資不同的是,夾層投資很少尋求控股,一般也不愿長(zhǎng)期持有股權(quán),更傾向于迅速地退出。當(dāng)企業(yè)在兩輪融資之間,或者在希望上市之前的最后沖刺階段,資金處于青黃不接的時(shí)刻,夾層投資者往往就會(huì)從天而降,帶給企業(yè)最需要的現(xiàn)金,然后在企業(yè)進(jìn)入新的發(fā)展期后全身而退。這也是它被稱為“夾層”投資的另一個(gè)原因。夾層投資的操作模式風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小,因此尋求的回報(bào)率也低一些,一般在18%~28%左右。
  Pre-IPO投資主要投資于企業(yè)上市前階段,預(yù)期企業(yè)上市的企業(yè)規(guī)模與盈利已達(dá)到可上市水平的企業(yè),其退出方式一般為上市后從公開(kāi)資本市場(chǎng)上出售股票。
  一般而言,Pre-IPO投資者主要有投行型投資基金和戰(zhàn)略型投資基金兩類。
 ?。?)投行型的投資基金如高盛、摩根斯坦利等投資基金,它們具有雙重身份——既是私募股權(quán)投資者,又是投資銀行家。作為投資銀行家,他們能夠?yàn)槠髽I(yè)的IPO提供直接的幫助;而作為私募股權(quán)投資者的身份則為企業(yè)的股票進(jìn)行了價(jià)值“背書(shū)”,有助于提升公開(kāi)市場(chǎng)上投資者對(duì)企業(yè)股票的信心,因此投行型投資基金的引入往往有助于企業(yè)股票的成功發(fā)行。
 ?。?)戰(zhàn)略型投資基金,致力于為企業(yè)提供管理、客戶、技術(shù)等資源,協(xié)助企業(yè)在上市之前建立起規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu),或者為企業(yè)提供專業(yè)的財(cái)務(wù)咨詢。Pre-IPO投資具有風(fēng)險(xiǎn)小、回收快的優(yōu)點(diǎn),并且在企業(yè)股票受到投資者追崇的情況下,可以獲得較高的投資回報(bào)。
  PIPE(PrivateInvestment in Public Equity)指投資于已上市公司股份的私募股權(quán)投資,以市場(chǎng)價(jià)格的一定折價(jià)率購(gòu)買上市公司股份以擴(kuò)大公司資本的一種投資方式。PIPE投資分為傳統(tǒng)型和結(jié)構(gòu)型兩種形式,傳統(tǒng)型PIPE由發(fā)行人以設(shè)定價(jià)格向PIPE投資人發(fā)行優(yōu)先股或普通股,結(jié)構(gòu)型PIPE則是發(fā)行可轉(zhuǎn)換為普通股或者優(yōu)先股的可轉(zhuǎn)債。相對(duì)于二次發(fā)行等傳統(tǒng)的融資手段,PIPE融資成本和融資效率相對(duì)較高,監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審查較少,而且不需要昂貴的路演成本,這使得獲得資本的成本和時(shí)間都大大降低。
  PIPE比較適合一些不希望應(yīng)付傳統(tǒng)股權(quán)融資復(fù)雜程序的快速成長(zhǎng)為中型企業(yè)的上市公司。