中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型遭遇空前挑戰(zhàn)，宏觀經(jīng)濟下行壓力大，仍然是當下中國經(jīng)濟發(fā)展的主要矛盾，中國經(jīng)濟走勢的波動對世界經(jīng)濟的影響也空前加大。我們該如何看待中國宏觀經(jīng)濟壓力？未來，中國是否還有新的投資機會？不妨看看北大國發(fā)院名譽院長林毅夫、副院長黃益平、宋國青，以及國家信息中心首席經(jīng)濟學家范劍平是如何解讀。
林毅夫：未來，中國存在這4大投資機會
相當長一段時間內(nèi)，出口拉動經(jīng)濟增長效果甚微
中國經(jīng)濟這一輪下滑有明顯的周期性因素。中國一直出口很重，尤其是發(fā)達國家是我們主要的出口市場，而自2008年以來，發(fā)達國家普遍沒有走出危機。當前狀態(tài)*4的美國，也沒有真正恢復元氣。危機之后既沒有出現(xiàn)過6-7%的反彈，也沒有達到危機前3-3.5%的增長水平。失業(yè)統(tǒng)計如果不把放棄求職超過一個月的也算上，也是超過8%的高水平。更重要的是，導致危機的很多體制問題并沒有因為危機而進行改革，西方發(fā)達國家什么時候能重回健康良性的增長，很難預期，比較悲觀。這意味著中國經(jīng)濟增長的三駕馬車中，出口在今年相當長一段時間都將難以發(fā)揮作用。
三駕馬車中的消費增長很好，但我不建議政府通過刺激消費來拉動經(jīng)濟增長。因為刺激出來的消費不是建立在勞動生產(chǎn)率提高，進而收入提高的基礎上，就終將難以持續(xù)。人們超過收入水平的高消費一旦成為習慣，就必然去貸款，這無疑加大金融危機的風險。
未來，中國存在這4大投資機會
現(xiàn)在有聲音說，中國過去的投資拉動型的經(jīng)濟增長不可持續(xù)，應該是消費拉動型的增長。我認為消費非常重要，但消費是經(jīng)濟增長的目標，不能作為未來長期經(jīng)濟增長的拉動力。消費增長的前提應是收入不斷增長。如果收入不增長，單純消費增長的話，家庭很快就借貸，借貸多了以后就負債累累，危機也會到來。
消費增長的潛力，是勞動生產(chǎn)率水平不斷提高。勞動生產(chǎn)率水平怎樣才能不斷提高？應是技術(shù)不斷創(chuàng)新，產(chǎn)業(yè)不斷升級，提高每個勞動力的產(chǎn)出水平和附加價值水平。但不管是企業(yè)成本的技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)升級，還是社會成本的基礎設施完善，都需要投資。未來，中國有沒有好的投資機會？
首先，產(chǎn)業(yè)升級。中國作為一個發(fā)展中國家，固然有很多過剩產(chǎn)能的產(chǎn)業(yè)，但產(chǎn)業(yè)升級的空間還非常大。與歐美發(fā)達國家相比，中國的產(chǎn)業(yè)基本上在中低端，可以往中高端升級，升級會有很高的經(jīng)濟回報，也有很高的收益。
第二，基礎設施。過去，高速公路、高速鐵路、飛機場等方面的投資非常多，但主要是連接城市與城市的跨城際交通基礎設施，城市內(nèi)部的基礎設施還相當短缺，比如地鐵、地下管網(wǎng)等基礎設施還不完善，這部分的投資也有很高的經(jīng)濟和社會回報。
第三，環(huán)境改善。經(jīng)濟高速增長付出的代價，是環(huán)境污染非常嚴重。要改善環(huán)境，應在現(xiàn)有的生產(chǎn)基礎上改進技術(shù)，采用節(jié)能環(huán)保的新技術(shù)，這方面投資的社會和經(jīng)濟回報會非常高。
第四，城鎮(zhèn)化?，F(xiàn)在中國城鎮(zhèn)化率是54%，一個發(fā)達國家城市化的比重一般超過80%甚至90%。中國要向高收入國家邁進，還要不斷地城鎮(zhèn)化，人口進入到城鎮(zhèn)，需要住房、交通基礎設施等一系列公共服務，這方面的投資也會有很高的社會和經(jīng)濟回報。
投資并非以政府為主體，而是以企業(yè)家為主體
應對當前經(jīng)濟挑戰(zhàn)，應堅持選擇三駕馬車中的投資，堅決反對粗放投資、盲目投資。中國不僅需要投資，更需要有效的投資。
中國當前仍然具備投資的有利條件包括：財政赤字不高，居民和企業(yè)儲蓄率高，外匯儲備也充足。尤其是與發(fā)達國家相比，人均GDP還有很大差距，這也意味著產(chǎn)業(yè)投資的空間還有。
在投資方式上，投資并非以政府為主體，而是以企業(yè)家為主體。企業(yè)根據(jù)比較優(yōu)勢，根據(jù)市場需求進行產(chǎn)品與服務的升級換代，這是*5的投資。而在政府方面，主要投資于外部交易成本的下降，比如交通、通訊。以交通為例，中國過去在城際交通方面改進很大，高速公路、鐵路、機場、港口建設成果顯著，但在城內(nèi)交通方面欠缺，有巨大的改善空間。同時在環(huán)保、城市化方面也有很大的空間。環(huán)保是社會收益很高的投資，而城市化方面，中國過去解決了外在美的問題，城市的地下管網(wǎng)還有待改造。
如果投資得當，企業(yè)家和政府都能把手里的牌打好，中國經(jīng)濟到2020年實現(xiàn)人均收入12615美元，進入高收入國家依然是有可能的。
黃益平：老百姓最喜歡把錢花在這4大領域
未來10-20年，出口和投資很難繼續(xù)支持中國經(jīng)濟高速增長
我覺得中國經(jīng)濟前途非常光明，但今后一段時間仍有很多風險。
中國經(jīng)濟面臨下行的壓力，起碼還會持續(xù)2-3年時間。過去30年的中國經(jīng)濟增長，主要靠出口和投資拉動。如果對應到生產(chǎn)活動中，則主要是制造業(yè)在推動這兩駕“馬車”。前端推動出口增長的是大量勞動密集型制造業(yè)產(chǎn)品，主要在東南沿海地區(qū)；另一端推動投資增長的是資源型的投資產(chǎn)品，如重工業(yè)，主要分布在東北、西北地區(qū)。出口和投資的推動，帶來了中國經(jīng)濟高速增長，中國在很短的時間內(nèi)就變成了全球制造業(yè)中心。
但今天碰到的問題，顯然是這兩個引擎很難繼續(xù)支持中國經(jīng)濟中高速增長十年、二十年。受勞動力短缺、工資快速上升等因素影響，低端的勞動密集型產(chǎn)業(yè)已快速失去競爭力。而重工業(yè)，現(xiàn)在面對的是非常嚴重的產(chǎn)能過剩問題。在可預見的未來，很難想象上述兩個行業(yè)還能帶動中國經(jīng)濟高速增長。目前，中國已出現(xiàn)一批新興產(chǎn)業(yè)的國際品牌，如華為、中興、小米、格力、阿里巴巴等。但這類創(chuàng)新型企業(yè)還不夠多，產(chǎn)業(yè)還不夠大，不足以支撐全國經(jīng)濟。
放開的對金融控制，尤其是進行市場化改革
中國經(jīng)濟面臨下行的壓力。在產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)上，中國過去的三駕馬車中的出口，背后其實就是勞動力密集型的制造業(yè)大繁榮，這方面已經(jīng)遇到嚴重的問題。另一駕是投資，主要是政府和央企、國企主導的重工業(yè)，這一駕馬車也空間有限。中國未來五年必須保持6.5%的年均增長才能擺脫中等收入陷阱，那就意味著必須找到新的支柱產(chǎn)業(yè)。具體什么是支柱產(chǎn)業(yè)，在哪里出現(xiàn)，政府是預測不出來的。它只能來源于市場，來源于大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新，也就是我們當前流行的“雙創(chuàng)”。當然，“雙創(chuàng)”并不意味著都是創(chuàng)立，都是從0到1。華為、海爾、小米、聯(lián)想等，都是市場打出來的支柱企業(yè)，未來仍然是支柱，他們依然在創(chuàng)新，只是我們未來需要更多的類似企業(yè)。
“雙創(chuàng)”要得到好的發(fā)展，離不開金融的支持，甚至可以說最需要金融的支持。過去這些年，中國金融體系在規(guī)模上有了巨大發(fā)展，但在市場化方面依然很落后。我們對利率、匯率、跨境資本流動都有嚴格的管理。IMF曾有一個評估報告，對91個國家的金融抵制情況進行分析，然后排名，中國的金融抑制排名第四，必須進行市場化的改革。金融改革改什么？怎么改？*9要降低準入門檻，讓更多機構(gòu)進入金融市場，允許民營銀行；第二要放開市場，包括利率、匯率、國債收益率等，讓市場在價格機制上發(fā)揮決定性作用；第三是加強和創(chuàng)新金融監(jiān)管。如果改革到位，未來對應的場景是金融產(chǎn)品價格波動加大，企業(yè)融資渠道增多，市場上的金融參與者增多，中國資本更多的融合。最終，經(jīng)濟雖然告別了奇跡式的增長，但會進入一個健康穩(wěn)定的新常態(tài)。
老百姓把錢大都花在這四大領域
我們要跨過中等收入陷阱，或者說要形成新的支柱產(chǎn)業(yè)，核心問題是要創(chuàng)新，要產(chǎn)業(yè)升級。創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級說起來容易，做起來可能比較困難。世界銀行做過一個統(tǒng)計，過去半個世紀，全世界有101個國家和經(jīng)濟體曾經(jīng)處在中等收入水平階段，但只有13個經(jīng)濟體成功進入到高收入階段，誰能過去，誰不能過去，核心問題是怎么樣讓產(chǎn)業(yè)升級，繼續(xù)保持競爭力，在國內(nèi)市場有競爭力，在國際市場有競爭力。
從經(jīng)濟結(jié)構(gòu)再平衡的角度看，消費在GDP中所占的比重會越來越大，因為老百姓的收入在經(jīng)濟當中的比重越來越高。當前，中國消費占GDP中的比重剛過50%，在很多發(fā)達國家達到75%-80%甚至更高，中國消費占GDP的比重還會上升，即便GDP增長速度會進一步放緩，消費增長仍然是很可觀的。我們曾做過一個分析，假如中國老百姓的收入水平繼續(xù)往上翻一番，他們會把更多錢花在什么地方？一是家電；二是通訊交通；三是文化、教育、旅游、養(yǎng)老；四是金融服務。
宋國青：未來3-5年，企業(yè)投資回報率很難再回到兩位數(shù)
今天我主要從投資報酬率的角度分析一下當前中國的經(jīng)濟挑戰(zhàn)，以及未來應該采取的對策。首先來看一下數(shù)據(jù)。
在過去三年半時間里，我們經(jīng)濟一個明顯的表現(xiàn)就是工業(yè)企業(yè)的利潤增長率明顯下降，明顯落后于總資產(chǎn)增長率。這三年半以來，工業(yè)企業(yè)的總資產(chǎn)增長率分別為13.7%，4.7%和8.8%，但利潤增長率同期只有1.8%，1.5%和3.0%。2015年的前7個月數(shù)據(jù)更不好看?？傎Y產(chǎn)增長率還有7.6%，利潤增長率已經(jīng)轉(zhuǎn)為負數(shù)，負的1%。8月又轉(zhuǎn)為正數(shù)，也很小。
這種狀態(tài)的原因有前面幾位教授講的周期性和結(jié)構(gòu)性因素，是什么因素造成的當然很重要，更重要的是這已經(jīng)成為一個新的趨勢，而且短期很難扭轉(zhuǎn)。高投入低回報率的時代已經(jīng)到來，企業(yè)和政府都應該為這個時代做好心態(tài)上的調(diào)整。因為如果是短期的、周期性的變化，還可以通過干預來調(diào)整，趨勢性的就很難再改變。
中國經(jīng)濟遭遇空前的困難和挑戰(zhàn)，在當前這個時點上，要不要再投資，兩種意見都有。堅持投資的一方，比如林毅夫老師，認為投資才能真正拉動經(jīng)濟增長，而不是消費。經(jīng)濟增長對我們避免掉進中等收入陷阱很重要，這一點我認同。反對投資的一方認為，當前的杠桿率已經(jīng)很高，金融風險已經(jīng)預警，再大規(guī)模投資可能誘發(fā)系統(tǒng)性金融風險，也不是沒有道理。
但是，我們最終要不要投資，不是看兩方的觀點誰占上風，要看投資報酬率。從投資回報率的趨勢上分析，未來3-5年企業(yè)和全社會的投資回報率都很難再回到兩位數(shù)。未來資本存量會按照每年10%的幅度增長，GDP增長7%，全社會的利潤增長率也就只有5-6%，投資回報率比上一個階段明顯下降。
在2008年金融危機前，中國經(jīng)濟一直是兩位數(shù)增長，*6達14%，投資的風險也就很低，不投資的風險反而很高。所以幾乎是只要投資就賺錢。金融危機本來是*5的風險教材，但4萬億投資出來，又再度放松了投資的風險。但是今后再粗放地投資，再看著八九不離十就投資，可能就很危險。過去修一條路，修通就有人走，高速費就能收回來，今后就要反復調(diào)研才行，修通沒有人走是很有可能的。不僅企業(yè)投資要開始精打細算，地方政府的融資平臺也一樣，必須進行投資決策的市場化改革，否則很容易造成該投資的地方?jīng)]投，不該投資的地方重復投資，最終投資報酬率慘淡無比。
我還要再重申一下，并不是反對投資，經(jīng)濟增長還是要靠投資，但投資要更加科學一點，謹慎一點，同時對投資回報率的預期要調(diào)整到位。今后3-4%的投資回報率就已經(jīng)不錯，5%就是贏家。像過去一樣拿塊地捂著就有暴利，搶個礦就賺大錢，買套房也大賺一筆的時代很難再現(xiàn)。
7月中國股市的波動，8月外匯市場的波動，都跟投資回報率有關。資本從來不聽你哪一派觀點如何，資本只盯著投資回報率。國際資本流動背后就是投資回報率在起作用，其他的都是臆想而已。中國的投資報酬率下降，資本外流是可預期的結(jié)果，這不僅包括海外資金的回流，也包括中國資本出去尋找更高回報的投資目標。當然外匯儲備變化還有統(tǒng)計口徑的問題，美元與歐元的比價變化，還有商業(yè)銀行的增持都是重要的影響因素。
今后一段時間，我們對經(jīng)濟發(fā)展仍然有信心，但更要有態(tài)度，就是認真的態(tài)度，就是精打細算的態(tài)度。今后不管政府投資，還是企業(yè)投資或個人投資，都要精打細算，過去不在乎的小錢小利，今后都得好好算計算計。過去8%的投資報酬率都看不上，今后市場上平均的理財產(chǎn)品利率再有5%，甚至4%以上都很難。如果誰還想再通過高杠桿盲目投資，那非常危險，勸大家盡快以平和的心態(tài)接受3-4%的投資報酬率。
范劍平：十三五GDP目標能否實現(xiàn)，關鍵在這3點
整個十二五規(guī)劃基本實現(xiàn)。2015年GDP即便只有7%，五年平均值也在7.5%以上。這為十三五的GDP目標規(guī)劃減輕了一些壓力。同時，十二五期間的萬元GDP能耗、企業(yè)研發(fā)投入等也都實現(xiàn)了預期目標。十三五的GDP目標大家真正關注的不是具體是7還是6.5，而是我們還能不能保住6.5的底線。6.5%的底是來源于兩個約束：*9是政府的承諾。政府在2010年就承諾到2020年實現(xiàn)人均GDP再翻一番。因此，留給十三五期間的保底值就是6.5%。第二，中國要避免掉進中等收入陷阱，走向高收入國家，就必須實現(xiàn)人均GDP12615美元。
除了上面這兩條，中國經(jīng)濟還有一個*5的約束：人口老齡化。中國到2023年就將進入深度老齡化，中國每五個人中就將有一位老人。因此，從2013年開始，我們的老齡化就上了發(fā)條，中國經(jīng)濟必須與老齡化賽跑，否則進入深度老齡化再實現(xiàn)7%的增長更不可能。而十三五是我們在此期間的最后一個完整的五年規(guī)劃。
雖然當前中國經(jīng)濟遭遇前所未有的困難，但不太可能再指望房地產(chǎn)拉動。從供給方面分析，中國房地產(chǎn)庫存還有70多億平方米，而中國年銷售額大約12億平方米左右，消化掉庫存就需要5年。從需求方面分析，中國80后人口有2.28億，而90后人口只有1.75億，00后人口再度下降到1.45億。
中國經(jīng)濟發(fā)展本來就不應該過度依賴房地產(chǎn)，今后也更不可能。但這并不是說沒有了房地產(chǎn)拉動，中國經(jīng)濟就不可能實現(xiàn)未來五年平均7%左右的增長目標。創(chuàng)新的驅(qū)動與教育的紅利如果運用得好，制定和完成十三五的目標非常有壓力，但也有條件，有希望。