firstpaymentdeferred,是deferredcouponbond浮動利率=LIBOR+Floatingcap對issuer有利,floor對bondholder有利。
coupondate之間買bond=cleanprice+accruedinterestcallprovision對issuer有利,可以在利率下降的時候call回bond發(fā)行低利率的新bond有callprovision的bond,在期限內(nèi),*6價就是callprice發(fā)行當(dāng)年就能call的bond沒有callprotection.沒有發(fā)行時的價格,沒法判斷會不會call因為marketrate<fund總是在parprovision對bondholder無利,因為sinkingfundrate,溢價交易,所以sinking>
marginloan必須付利息,利率比用repurchaseagreements的fundingcostsissuer想提前召回bond可以用,calloption,repaymentoption和sinkingfund.conversionoption是bondholder提前轉(zhuǎn)換成commonstockmortgage是抵押貸款,可以earlyretirement,是amortizingsecurity,但并不是highlypredictablecashflowsConceptCheckersP40新價格=(1+durationXchangeinyield)Xoriginalprice價格波動會降低calloption的價格,導(dǎo)致callablebond價格下降。pulloption漲價,pullablebond漲價。option-freebond不變zerocouponbond不會有reinvestmentrisk,doubleA的再選有很小的defaultrisk,interestrisk是*5的風(fēng)險。沒對inflationrate修正的bond都有inflationriskduration=%changeinpricefile:///C:\Users\Gaodun\AppData\Local\Temp\)QN1UH78VKP2T7)IA]ZM(FW.gifangeinyieldoption減小duration/interestraterisk.低couponrate的straightbond,利率風(fēng)險*5,duration也大。
floatingrate的bond在resetdate之后duration/interestraterisk*5。
同1calloptionvalue=option-freebondvalue-callablebondvalue同上putablebondeventrisk是發(fā)生了事情導(dǎo)致firm不能paydebt,地震有可能,收購有可能,rateregulation的變化有可能。Fed改變moneysupply不會影響。
zerocouponbond最有利率風(fēng)險利率高,到期時間短的bond利率風(fēng)險最低treasurybond半年付息,所有有reinvestment風(fēng)險,也有匯率風(fēng)險。aaabond也有credit風(fēng)險。有callprotection的bond也有波動性風(fēng)險,因為波動還是會影響calloption的價值。
6個月的Tbill比10年期zerocoupon的reinvestment風(fēng)險大。
2年期的zerocouponbond有inflation風(fēng)險,利率風(fēng)險,currency風(fēng)險(匯率)。
ConceptCheckersP6397-17=97+17/32,再Xparvalue年inflationrate是3%,那半年后調(diào)整parvalue就是+1.5%TIPS的分紅是inflation調(diào)整后再×couponratet-noteprincipalstrip跟t-bill有同樣現(xiàn)金流,所以價格應(yīng)該相等。不過由于市場的流動性區(qū)別,可能會有點不差別t-bill是zerocouponbond,不能用于組合strip.strip是由t-bond和t-note組成的zerocouponbondrevenuebond風(fēng)險*5,yields也*5。
prerefundedbonds是escrowpooloftreasurysecurities產(chǎn)生的現(xiàn)金流。insuredbonds有第三方擔(dān)保。不存在,absoluteprioritybonds和creditenhancedobligationsshelfregistration用于medium-termnotes,允許庫存發(fā)行上架,然后慢慢賣。CorporateMBS,double-barreledmunicipalbond都是一次性賣完。
作為specialpurposevehicle銷售asset可以保護不被generalclaimsontherunissues是*7issuedsecurities私下交易,會要求higheryield來補償lessliquidbankersacceptances是短期,中間不付息。跟negotiableCDs一樣,credit都很好,二級市場都比較有限。
CDO,collateralizeddebtobligation是backedbyanunderlyingpoolofdebt比如emergingmarketdebtCMO,backedbyapoolofmortgagesABS,backedbyfinancialassetsEMD不存在一級市場不存在marketmakingConceptCheckersP80pureexpectationstheory,說invertedordownward-slopingyieldcurve說明short-termratesareexpectedtodeclineinthefuture理性投資者認(rèn)為長期投資風(fēng)險比短期投資風(fēng)險大,而不是每人對長期投資態(tài)度不一樣。投資者更喜歡短期投資,長期投資利率要高,有風(fēng)險溢價。
特定的機構(gòu)和投資者傾向于特定期限的fixed-incomemarket,供給需求決定yieldcurve的形狀央行調(diào)整了利率的最常用方法是openmarketoperationsyieldratio=1+yieldspreadabsoluteyieldspread=yieldonXyearcorporateissue–yieldon-the-runXyeartreasuryissuerelativeyieldspread=(corporateyield–treasuryyield)/treasuryyield收縮經(jīng)濟說明lowercorporateearning增加default的可能性,擴大corporateissues和treasuryissues的spreadyieldratio=higheryieldbond/loweryieldbondmarginaltaxrate=1-tax-exemptrate/taxablerate經(jīng)濟擴張期,creditspread減小,因為企業(yè)收入增加,lesslikelytodefaultlessliquidity要求higherspead,用于compensatespread縮小,不影響treasury的價格有稅和免稅的債券換算。
ConceptCheckersP89央行不應(yīng)該讓marketsdrivepolicy.央行貨幣政策直接跟市場溝通,應(yīng)該與長期政策目標(biāo)一致,讓市場理解。
predictable的政策用公布政策后的short-termrates來反映。
市場利率反映現(xiàn)在價格和未來的預(yù)期,所以市場要平滑吸收貨幣政策。
有效的平滑的實施政策,要credible,predictable和transparent.是不是要infrequentlychange要根據(jù)市場情況。
ConceptCheckersP101算couponpayment所有的10%couponrate的現(xiàn)金流,用15%折現(xiàn)。
同上,看清楚是半年付息同上同上requiredrate下降,價格上升。
YTM=statedcoupoinrate,價格=parvalue按新的yieldtomaturiry算價格,再除以現(xiàn)價看premium根據(jù)不同期的YTM算現(xiàn)值,決定套利方向。
按20年算PV,再按17年算PV,相減算出3年后增加的value算zerocouponbond的現(xiàn)值ConceptCheckersP127溢價,YTM<>
試算YTM試算YTC,用call的期限試算YTP,用put的期限zerocouponbond的YTM=[(1000/現(xiàn)值)^1/期數(shù)-1]X2半年息實際年利率跟名義年利率的轉(zhuǎn)換知道月息,換成半年期,再換成年息溢價購買的bond,premium會逐漸減少(capitalloss),計算YTM已考慮知道第四年的soptrate,第三年的spotrate算*9年的forwardrate.
(1+y4)^4=(1+y3)^3X(1+f13)putoptioncost<0,OAS>Z-spreadspotrate,算S1=*9年利率,S2=根號(r1Xr2)-1,S3,S4.用4個S折現(xiàn),加起來就是PVzerocoupon只管S3,折現(xiàn)。
假如yieldcurve是flat,nominalspread=z-spread;假如optionfree,Z-spread=OAS;couponrate沒關(guān)系treasuryspotyieldcurve會讓t-bond在arbitrage-freeprice上,on-the-runtreasurybond.所以Z-spread是0Comprehensiveproblems1.算couponinterest;算principal的gain/loss,算利息在投資。
2.實際利率和名義利率的換算。
3.反過來4.算spotrate,同11.算YTM;nominalspread=YTMbond-YTMtreasury,算z-spread也可以用3個z-spread帶入算最接近的。
5.6.7.略過ConceptCheckersP153negativeconvexity,requiredyield減少,價格增加的速度減緩,到callprice附近,leveloff算現(xiàn)在的pv和YTM增加后的pv,interestrateexposure=(后PV-前PV)/前PV算V_,V+,duration=(V_–V+)/2V0*Δycallable的V_=callpriceyield減少,price增加,convexityeffect=convexityX(Δy)^2totalestimatepricechange=durationeffect+convexityeffect=durationXΔy+convexityX(Δy)^2同上totalpercentagechangeinprice=durationeffect+convexityeffect=effectiveduration+convexityeffectPVBP=初始價格-利率變動1bp的價格。先算YTM,再YTM+0.01%,算PV最準(zhǔn)確的用于計算yield變動對value的影響的方法:fullvaluationapproachnegativeconvexity導(dǎo)致價格上升比下降速度慢。
effectivedurationmethod考慮了calloption,所以價格算出來最低。macaulayduration和modifiedduration較高。
Comprehensiveproblems1.portfolio的effectiveduration是組合里bonds的effectiveduration的weightedaverage,用市場價值來當(dāng)weight2.用1算出的efectiveduration×0.01%×總價值3.modifiedduration和effectiveduration相等,就沒有option.
4.premuim的bond可能有calloption,effectiveduration比modifiedduration小,而且有negativeconvexity5.putable是dicount,effetiveduration比modifiedduration小很多,低convexity6.同77.算effectiveduration時,要選pricemodel和yieldchange,兩個不同導(dǎo)致算出的effectiveduration不同。
8.effectiveduration基于yield很小的變化算出yieldcurve的變化??赡懿蛔阋哉f明。
self-testP159央行根據(jù)市場利率和衍生品價格估計投資者預(yù)期和未來利率;假如predictable,市場利率已經(jīng)反映了即將公布的政策,而不是隔夜立刻反應(yīng)。
算半年付的YTM,算兩年后PV同P153-2marketsegmentationtheory基于不同投資者偏好不同期限的產(chǎn)品。pureexpectationtheory的缺點是沒有長期價格風(fēng)險的調(diào)整。
外部信用加強是第三方支持。portfolioinsurance不是。bondinsurance是,corporateguarantee是,LC是有option的bond要用effectiveduration算。
利率下跌benefitduration*6的bond.coupon越低,YTM越低,到期時間越長,duration越高。
對buyer有利的option,可以降低YTM算出Δy用duration=(V_–V+)/2V0*Δy算durationyieldvolatility的減少,導(dǎo)致optionvalue的減少。prepaymentvalue的減少,增加bongvalue,requiredyield減少。putoptionvalue減少,requiredyield增加。
OAS<yield,是putoption是減小required>
forwardrate=[(1+第四年的spotrate)4次方/(1+第二年的spotrate)平方-1]開根號-1,近似計算[(第四年的spotrate)4次方/(第二年的spotrate)]/2CMO是diferentclaimtomortgagecashflows.