一個企業(yè),無論是以何種組織形式存在,都要由企業(yè)的管理者去經(jīng)營和決策,一個共同的管理目標,就是不斷提高股東權(quán)益的價值。要想實現(xiàn)企業(yè)的管理目標,管理者不僅要有好的眼光和機會,最關(guān)鍵的是做出正確和適當?shù)耐顿Y決策。而這個決策的基礎,就是資本預算。
　　一、資本預算的程序
　　資本預算是規(guī)劃和管理企業(yè)長期投資的過程。可以說,資本預算的過程就是企業(yè)的經(jīng)營者找出好的投資機會的過程。
　　資本預算并沒有固定的程序,下面以工業(yè)項目的資本預算常用程序為例做一介紹:
　　*9步:確定基本方法和原則
　　根據(jù)項目的來源、背景、當?shù)卣?、產(chǎn)品需求情況、合作方式、投資結(jié)構(gòu)、股份比例、技術(shù)方案是否成熟、是否需要從國外進口設備、原材料情況、當?shù)鼗A條件、產(chǎn)品銷售現(xiàn)狀等,確定項目經(jīng)濟計算周期和設計規(guī)模,確定資本預算的方法和原則。
　　第二步:收集基本數(shù)據(jù)
　　(1)確定基本建設投資數(shù)額,主要包括建安費、設備費、不可遇見費。
　　(2)確定流動資金(營運資金)數(shù)額。
　　(3)確定資金籌措計劃,包括自有資金情況、合伙人資金、銀行借款等。
　　(4)確定產(chǎn)品銷售收入計劃,按試生產(chǎn)期、生產(chǎn)期分開考慮。
　　(5)生產(chǎn)成本計算,包括原材料、燃料、營運或操作工人費用、車間和工廠管理費用、工廠折舊、財務費用(借款利息)等。
　　(6)確定凈收入計劃
　　(7)計算有關(guān)財務指標,如凈現(xiàn)值、投資回收期、內(nèi)部收益率等。
　　第三步:進行不確定性分析
　　分析當產(chǎn)品價格、產(chǎn)量、產(chǎn)品成本、財務費用變化時,項目資本預算所發(fā)生的變化。在選擇項目方案時,還要進行有關(guān)評價,包括:
　　(1)綜合評價,主要包括市場、財務、股息、擴建、產(chǎn)品更新、抗風險能力等等。
　　(2)環(huán)保評價,即生產(chǎn)工藝對當?shù)丨h(huán)境的長短期影響及環(huán)保達標情況。
　　(3)社會評價,從公眾、輿論、區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展等方面評價。
　　二、幾種常用的資本預算方法
　　資本預算的方法很多,有還本期間法、折現(xiàn)還本期間法、凈現(xiàn)值法、平均會計報酬率法、內(nèi)部報酬率法及獲利指數(shù)法等等,還本期間法最為常用。但還本期間法也有缺點,因其對現(xiàn)金流量沒有折現(xiàn),從而忽視了貨幣的時間價值。
　　凈現(xiàn)值法也比較常用。實際上,所謂一項投資的凈現(xiàn)值(NPV)就是該投資的市價與成本間的差額,這個差額如果是正的,說明該投資是賺錢的;若是負的,則該投資要虧本,投資提案通常也就要否決了。
　　內(nèi)部報酬率(IRR)法實際上和凈現(xiàn)值法密切相關(guān),甚至可以這樣說,兩者基本上是一種方法,但表達方式不同。內(nèi)部報酬率法更明確、直接地告訴我們某項投資的預期報酬率到底是多少,是10%還是15%,簡單明了,容易為經(jīng)營者、股東所接受。
　　而平均會計報酬率法(AAR)則是可以直接從會計資料里算出來的方法。一項投資方案的平均會計報酬率是平均凈利除平均賬面價值(或稱平均投資額)。因此和還本期間法一樣,忽略了貨幣的時間價值。另外,這個比率確實也不是具有任何經(jīng)濟意義的報酬率,但AAR的*5優(yōu)點就是便于計算。
　　其他的方法像折現(xiàn)還本期間法(discountedpaybackperiod),因比還本期間法麻煩,又不及凈現(xiàn)值法嚴謹,故使用者較少。而獲利指數(shù)法(Profitabilityindex)是用投資方案未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值除以最初投資后的數(shù)值大小來表示的。實際上這個數(shù)值反映了每投資一個貨幣單位創(chuàng)造的價值,它和凈現(xiàn)值法也密切相關(guān),并更容易了解。
　　三、不同企業(yè)應有所側(cè)重
　　企業(yè)有大小、類別之分,有的企業(yè)每天都有數(shù)個投資方案需要管理層決定;有的則幾個月甚至一年才有新的投資行動。投資方案又有大小之分、重要和非重要之分。因此,不同的企業(yè),不同的投資方案應使用不同的資本預算方法。
　　對一個每天有十幾個投資機會的大型企業(yè)集團來說,*4的辦法莫過于先用還本期間法進行篩選。對于那些還本期間短的投資可以優(yōu)先考慮。在篩選的基礎上,再用內(nèi)部報酬率法或凈現(xiàn)值法進行詳細分析,以確定投資方案的預期報酬率或創(chuàng)造的NPV價值。而對于一些資金較為緊張的中小型公司來說,如果有多個投資機會的話,*4的選擇莫過于先用獲利指數(shù)法計算不同投資方案的獲利指數(shù)(PI),而(PI)值*6的應該優(yōu)先獲得資源分配,較高的則次之,只有這樣才能使企業(yè)的資產(chǎn)報酬率*5。
　　另外,對于科技投資,從財務管理的角度看,這些公司的未來現(xiàn)金流量不是傳統(tǒng)型的(*9筆現(xiàn)金流量是負的,之后的現(xiàn)金流量也有負的)。因此,若使用內(nèi)部報酬率法計算時,可能出現(xiàn)多解(即出現(xiàn)幾個報酬率),從而誤導投資的決策。包括目前大家所熟悉的BOT方式以及債券付款方式也屬于非傳統(tǒng)型的投資。那么,在上述情況下，如何決定投資方案呢?其實解決的方法也很簡單,就是選擇凈現(xiàn)值*5的方案,因為凈現(xiàn)值大,就說明了為股東創(chuàng)造的價值大。
　　資本預算作為企業(yè)投資決策、選擇項目的方法,主要是以評估投資方案未來現(xiàn)金流量的大小、時點、風險來決定的,而未來現(xiàn)金流量的大小和預估的產(chǎn)量(收入)、成本以及折舊、利息相關(guān),預估的產(chǎn)量(收入)有時會隨著環(huán)境的變化而改變,從而改變了NPV或IRR的大小,甚至改變整個投資決策。為了解決這個問題,在預估產(chǎn)量(收入)時,可以設定產(chǎn)量(收入)的上、下限和正常情況等等,從而找出不同情形下的NPV或者IRR,知道未來的風險和利益所在。
　　四、存在的問題
　　目前,由于對資本預算的重視不夠,企業(yè)的資本預算中還存在一些問題,有的企業(yè)只憑領導的經(jīng)驗選擇項目而忽視了正常的資本預算過程,或者只是走走過場。有的企業(yè)為了使項目得到上級有關(guān)部門或者商業(yè)銀行的批準和支持,采取先預設較好的結(jié)果,再選擇基礎數(shù)據(jù)的倒算辦法。有的企業(yè)為了使用特定的技術(shù)方案,在多方案比較時有意夸大此方案的優(yōu)點或者別的方案的弱點,使得最終被選擇的方案未必是a1投資方案。除這些觀念上的原因外,項目本身的一些問題也影響到資本預算的進行。
　　1、項目的合作關(guān)系不確定。幾方共同參預項目時,各方的責、權(quán)、利不清楚造成項目的結(jié)構(gòu)不確定,而無法進行項目的資本預算。
　　2、項目的投資結(jié)構(gòu)不確定。投資方組成及股份比例未確定時,無法進行項目的資本預算。
　　3、項目的技術(shù)方案不成熟。項目的關(guān)鍵技術(shù)工藝和設備不過關(guān)或者不成熟時,很難較準確的估計有關(guān)工藝和設備價格及運營價格,使資本預算難以進行。
　　4、項目的最終產(chǎn)品不確定。當產(chǎn)品方案不確定時,難以進行資本預算。
　　5、項目的外部條件不清楚。在項目的預算可行性研究階段,有關(guān)條件例如項目選址、項目規(guī)模、產(chǎn)品方案、原材料供應情況、供水、排水、用電、公路、鐵路、燃油、燃汽、碼頭、海運、勞動力情況、當?shù)夭牧虾驮O備價格、技術(shù)水平、工作標準、環(huán)保及安全要求、當?shù)亓晳T做法、行業(yè)規(guī)范、慣例、有關(guān)稅收、外匯、借款利率、通貨膨脹等不清楚,造成技術(shù)上選擇方案時不確定性較大,影響了資本預算的正常進行。
　　6、項目的上馬時間不確定。若項目開工和投產(chǎn)發(fā)生延誤,將造成資本預算的不準確甚至導致錯誤決策。
　　7、產(chǎn)品銷售價格不確定。產(chǎn)品銷售價格背離市場時,造成資本預算的不準確。
　　總之,資本預算是企業(yè)投資決策的基礎。一個好的投資選擇是公司綜合能力的體現(xiàn),尤其在新經(jīng)濟時代,財務管理人員、技術(shù)人員和經(jīng)營者更要利用它為企業(yè)投資做出明智選擇。
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