目前，美國國債和投資級企業(yè)債券市場的價位仍低于今年年初的水平。債券市場內(nèi)部的這種表現(xiàn)分化說明，投資者正在打賭垃圾債券最有希望從美國經(jīng)濟復蘇中獲益、而且能消化利率走高的不利影響。
　　7月份，大量資金經(jīng)由共同基金和交易所交易基金（ETF）回流進垃圾債券。這一事實無疑生動地說明了一點：投資者正在消除對該板塊6月期間所受沖擊的擔憂。6月份時，ETF市場的資金外流和動蕩將垃圾債券的平均收益率推回至7%左右。
　　如今，垃圾債券的平均收益率（其變動方向與債券價格變動方向相反）降至6%以下?？紤]到10年期美國國債收益率為2.6%、依然只是略低于6月時的峰值，垃圾債券收益率的變化說明投資者信心出現(xiàn)大幅逆轉(zhuǎn)。
　　Payden & Rygel高收益率投資組合經(jīng)理薩布爾?莫伊尼（Sabur Moini）表示：“人們對高收益率債券的信心有所增強。經(jīng)歷6月份的拋售后，目前這些債券的定價更為公平。”
　　巴克萊（Barclays）表示，某美國垃圾債券指數(shù)7月份的總回報率為2%。今年迄今，高收益率債券的回報率為3.4%。盡管投資級債券在7月份回升了1%，但今年迄今的總回報率為-2.4%。
　　*6品質(zhì)企業(yè)信貸與較低品質(zhì)企業(yè)信貸的回報率之差接近6個百分點——自2009年金融危機緩解、垃圾債券表現(xiàn)大幅超越投資級債券以來，還從未出現(xiàn)過如此大的差距。
　　RBS Securities宏觀信貸策略師愛德華?馬里南（Edward Marrinan）表示：“兩個市場之間的表現(xiàn)差異很大。通常差距應該在3到4個百分點之間。”他預測，垃圾債券平均收益率可能會在未來數(shù)月跌破4%、降至新低。
　　由于今年5月和6月發(fā)生拋售后債市總體企穩(wěn)、股市在7月份連創(chuàng)新高，投資者再次對垃圾債券相對較高的收益率產(chǎn)生了興趣。
　　較低的企業(yè)違約率和不斷好轉(zhuǎn)的美國經(jīng)濟也對投資者的信心形成支撐。莫伊尼稱：“隨著美國經(jīng)濟逐步好轉(zhuǎn)，高收益率債券的吸引力變得更強了。通常，有助于提振股市的諸多因素也為高收益率債券市場營造了有利環(huán)境。”
　　垃圾債券與投資級債券的表現(xiàn)差異，還反映出在利率上升時債券敏感性的明顯差異。
　　投資級債券往往票息較低、期限較長，這反過來推高了債券的所謂“久期”（duration）——該指標反映債券價格對利率變化的敏感程度。
　　例如，在投資組合經(jīng)理所關注的巴克萊債券指數(shù)中，垃圾債券的平均久期為4.2年，投資級債券的平均久期為6.9年。
　　債券久期越低，其價格對基礎利率的變化就越不敏感。一條經(jīng)驗法則是，一只久期為10年的債券在利率上升1個百分點的情況下將跌價10%。
　　TCW美國信貸交易主管杰瑞?庫齊爾（Jerry Cudzil）表示：“考慮到利率的波動，垃圾債券的表現(xiàn)很有可能將繼續(xù)領先。”
　　荷蘭國際集團美國投資管理公司（ING US Investment Management）美國高收益?zhèn)块T主管蘭迪?帕里什（Randy Parrish）稱：“在固定收益市場各板塊中，表現(xiàn)落后的是票息較低、期限較長的票據(jù)。終有一日，基準利率將會走高，這種票據(jù)將成為受影響*5的票據(jù)。”
　　但垃圾債券的反彈行情也蘊含著其自身的風險。如果基準利率再次大幅上升，緊張的投資者可能會再次逃離，ETF供應商拋售債券將加劇拋售潮，從而壓低債券價格。經(jīng)濟增長放緩的跡象或違約率的突然上升也將影響企業(yè)的償債能力。
　　與此同時，分析師表示投資者不應將高等級債券徹底排除在投資組合之外。事實上，包括養(yǎng)老基金和保險公司在內(nèi)的大批投資者仍然瞄準期限較長的高品質(zhì)債券，以與它們的養(yǎng)老金負債相匹配。
　　“養(yǎng)老基金和保險公司正著眼于期限較長的高等級債券，” 哥倫比亞管理集團  （Columbia Management）投資組合經(jīng)理湯姆?墨菲（Tom Murphy）稱。
　　Halyard資產(chǎn)管理公司（Halyard Asset Management）主管邁克爾?卡斯特納（Michael Kastner）稱，他在使用利率期貨來對沖投資組合中較長期限企業(yè)債券的久期風險。“我們增持了各個板塊的債券，投資級債券從垃圾債券那里收復了一些失地。”
　　目前，隨著資金加速流入垃圾債券，實際利率水平對投資者產(chǎn)生的吸引力似乎遠遠超過投資者對信貸品質(zhì)的擔心——除非美聯(lián)儲（Fed）再次突然拋出令債市感到意外的消息。
　　
　　　　
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