農夫山泉,這家原名“浙江千島湖養(yǎng)生堂飲用水有限公司”的百強民族企業(yè)——
  終于,要上市了。

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  在“被上市”了無數次后,2020年4月29日晚間,農夫山泉正式向港交所遞交了招股說明書:
  “初步預計9月在港股上市,集資規(guī)模預計10億美元(約78億港元)。”
  憑良心講,隨著品牌種類、場景、渠道等不斷豐富,農夫山泉對資金的要求提高,也屬正常;
  而募資金主要應對的多元化、國際化擴張、也是滿滿的民族正能量。
  然而,理應受到熱捧的飲用水行業(yè)龍頭,卻在此之后屢遭媒體質疑。
  農夫山泉的上市“三拳”,是不是不甜了?
  第一拳
  龍頭利潤與強大渠道
  CMA知識點
  凈利、毛利、價值鏈
  聊這三拳之前呢,咱們先講清楚一個公司為啥要上市?
  其實,對公司而言,上市的理由基本只有三個:
  第一,是為了籌錢,籌錢去支持新的發(fā)展;
  這也解釋了為什么很多的民營企業(yè),始終不選擇上市:
  人家不差錢吶!
  第二,是有可能舊股東想退出:
  當然對于現金牛的企業(yè)這種可能性小之又小;
  第三呢,除前兩者之外,上市對公司本身也能帶來不錯的正向影響——
  無論是品牌知名度、還是擺脫家族化模式以更加合規(guī)的體系治理公司,都能夠進一步增加公司的價值。
  理順了這些,我們來品味一下農夫山泉的第一拳。
  首先我們研究一下龍頭企業(yè)的龍頭利潤。
  招股說明書顯示,農夫山泉2019年收入240.21億元,凈利潤49.54億元。
 
農夫山泉照顧說明書
  圖片來源:農夫山泉招股說明書
  這個數據相當于什么概念呢?我給您舉幾個例子,您可能就有點感覺了。
水企業(yè)財務表
  如果您光看“絕對值”,感覺看不出什么,那我們轉換成兩個“相對數”來做個比較——
  第一,對于凈利潤率(凈利潤/收入),你會發(fā)現農夫山泉的在這幾家公司里面是最高的。
農夫山泉凈利潤率
  第二,我們再結合毛利率(毛利率=毛利/收入),會發(fā)現:
  包裝飲用水產品的毛利率60.2%意味著什么呢,一塊錢的水,可以賺到6毛錢!
  而2019年,農夫山泉毛利率高達55.4%,凈利率達到20.3%,甚至要好于百事公司。
  這樣一看,農夫山泉的業(yè)績其實挺好的,也“應該”是挺賺錢的。
  至于這個“應該”為什么打了引號,我們一會兒說。
  其次,我們說說農夫山泉樹大根深的渠道網絡。
  不可否認,除了產品本身的利潤,強大的銷售渠道把控也是飲料行業(yè)致勝的重要關鍵。
  經過創(chuàng)始人鐘睒睒多年的苦心經營,農夫山泉已建立了可謂樹大根深的經銷網絡:
  4,280名經銷商、1.2萬名銷售人員,覆蓋了全國237萬個以上的終端零售網點,貢獻了其95%的營收。(數據來源:網絡)
  對銷售渠道強勢的控制也順帶著提升了議價能力——
  這也幫助農夫山泉一定程度上解決了庫存問題、也加快了現金流的回轉、縮短了應收賬款的周期。
  過去3年,農夫山泉的應收賬款周轉天數平均不到4天,遠低于行業(yè)平均。(數據來源:網絡)
  所以說,以飲用水作為基本盤的農夫山泉,基于競爭格局的穩(wěn)定,很大程度上也確保了自身盈利的穩(wěn)定性——
  這也為自己帶來了更多發(fā)展的可能。
  這么看,這農夫山泉的“第一拳”,還是很甜的。
  第二拳
  利潤與自有資金的“最萌身高差”
  CMA知識點
  自有資金、分紅派息
  剛剛上文里面,有一個“應該”被我打了引號。
  接下來我們就說說這個事兒:
  回溯農夫山泉近年的營收和利潤發(fā)展趨勢,2017-2019年,農夫山泉連續(xù)三年盈利。
  這三年,營收分別為174.91億元、204.75億元和240.21億元,年復合增長率為17.2%((240.21/174.91)^0.5-1)——
  這個值可是高于同期中國軟飲料行業(yè)5.8%,以及全球軟飲料行業(yè)3.1%的增速。
  而前文分析過的凈利潤,三年分別為33.86億元、36.12億元和49.54億元;凈利潤率分別為19.4%、17.6%及20.6%——
  這個值同樣高于國內外軟飲料行業(yè)10%的平均水平。
  農夫山泉似乎是一家并不太差錢的公司?
  但是——
  根據招股書我們可以發(fā)現,截止2020年3月31日,現金及現金等價物僅為20.81億。
  其中考慮到2020年1月1日至3月31日的3個月里,農夫山泉的銀行貸款共增加的15.5億元,也被包含在現金及現金等價物之內。
  換句話說,真的談的上自有資金的,好像只有5.31億。
  這咋回事兒?近50億的利潤,自有資金卻只有那么點兒?
  小朋友,你是不是有很多問號,錢呢?
  來,我們繼續(xù)在招股說明書中找答案:
 
農夫山泉招股說明書
  我們來看招股說明書中的另一段文字,可以發(fā)現2019年度派息金額甚至達到了之前的26倍之多。
  三年加起來的累計分紅派息金額超百億。
  嗯,這么來看似乎解釋了為什么在業(yè)績不錯的情況下,現金卻似乎有些少的問題——
  三年的累計利潤約119億在三年內幾乎分派殆盡。
  對于農夫山泉如今的地位,創(chuàng)始人鐘睒睒確實是功不可沒,基于這點來看待分紅一事,似乎無可厚非。
  如果我們按照同行業(yè)的康師傅的市盈率來粗略的對農夫山泉進行估值——
  康師傅去年約20.8倍的市盈率,我們按20倍來考慮,農夫山泉的市值將近千億(市盈率=股票市值/凈利潤)
  那么這上市“第二拳”,農夫山泉的最大控股股東也將同時實現身家的突飛猛進。
  第三拳
  組合拳與上市目的
  CMA知識點
  投資、股權激勵、并購
  別忘了我們開始講過,公司上市無外乎三個目的:
  第一是為了籌錢,籌錢去支持新的發(fā)展;
  然而,根據招股書披露,農夫山泉重點計劃對位于3個生產基地進行擴產的投資額,加起來不到30億,低于公司1年盈利;
  而且,你們有沒有發(fā)現,集資的78億港元,如果真是急需擴產,其實杯水車薪。
  因此,集資需要作為上市主要理由,經不起推敲。
  第二是有可能舊股東想退出,前文也說過,對于現金牛的企業(yè)這種可能性小之又??;
  同時,大股東持有股權約87.4%,在公司股權非常集中下,應該不存在機構股東退出的壓力。
  于是,從第三個角度考慮,上市對公司本身也能帶來不錯的正向影響——
  農夫山泉沒選擇在我們大A股上市而是選擇了在港股上市,也可能是在為了自己的全球化事業(yè)做布局——
  接下來如果真的能夠成功上市的話,我也可以在這里推測:
  農夫山泉是會選擇去收購一些海外的飲料品牌,或進行一些其他的海外投資。
  同時,上市過程中,會推動農夫山泉進行股權結構調整,通過股權激勵形式,吸引人才;
  同時,股票作為并購工具,也能幫助公司迅速國際化。
  那么,這上市“第三拳”,打的可謂是既組合,又隱晦。
  今天關于【起底“農夫山泉”:上市“三拳”甜不甜?】就先討論到這里!本文由高頓教育整理發(fā)布,高頓教育擁有十多年培訓教輔經驗,學員遍布國內外。成立至今,為百萬學員提供了學習、求職、創(chuàng)業(yè)、職業(yè)晉升、人脈拓展的機會和舞臺。尋答案,探真理,盡在高頓網校!