基金公司上市之路顯然并不平坦，還有很多障礙需要跨越。
　　關(guān)于基金公司上市的“暢想”，也是基于監(jiān)管層對(duì)基金公司股改及上市的積極態(tài)度。今年2月，證監(jiān)會(huì)公開表示，支持包括基金管理公司在內(nèi)符合條件的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)發(fā)行上市，并稱經(jīng)過多年的發(fā)展，基金公司基本具備了上市的條件和基礎(chǔ)。
　　有接近監(jiān)管層的人士透露，監(jiān)管層肯定基金公司上市的原因之一也是為了增強(qiáng)基金公司開展資本消耗型業(yè)務(wù)的能力。
　　而在上周五的例行新聞發(fā)布會(huì)上，證監(jiān)會(huì)放松對(duì)基金公司固有資金投資限制，也被認(rèn)為是鼓勵(lì)基金公司發(fā)展資本中介業(yè)務(wù)。
　　對(duì)于管理資產(chǎn)主要投資上市公司的基金公司來說，能否有一天自己也上市，成為別人的投資標(biāo)的？
　　日前，關(guān)于基金公司上市的消息再次引發(fā)了輿論熱議。有媒體報(bào)道稱，上海一家基金公司擬改制、更名，進(jìn)行股份制改造，為日后的上市鋪路。
　　實(shí)際上，關(guān)于基金公司上市的“暢想”，也是基于監(jiān)管層對(duì)基金公司股改及上市的積極態(tài)度。今年2月，證監(jiān)會(huì)公開表示，支持包括基金管理公司在內(nèi)符合條件的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)發(fā)行上市，并稱經(jīng)過多年的發(fā)展，基金公司基本具備了上市的條件和基礎(chǔ)。
　　基金公司上市到底有何利弊得失？對(duì)于基金行業(yè)來說，最核心的資產(chǎn)是人。面對(duì)基金公司股權(quán)變更，尤其是高管頻繁變動(dòng)，基金經(jīng)理“奔私”潮不斷，改善公司治理結(jié)構(gòu)、實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的呼聲由來已久。那么，基金公司通過上市，能否有效實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)、改善久遭詬病的治理結(jié)構(gòu)？哪些基金公司對(duì)上市最有“興趣”？基金公司上市之路又會(huì)遭遇哪些攔路石？也許，只有厘清了這些問題，對(duì)于基金公司的上市之路，市場(chǎng)才能有一個(gè)更為理性和清晰的認(rèn)識(shí)。
 
　　基金公司上市
　　助力資本中介業(yè)務(wù)
　　上市帶來的資本金優(yōu)勢(shì)以及由此轉(zhuǎn)化而來的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)都不容小覷。
　　全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委法案室原主任、《基金法》起草小組組長(zhǎng)朱少平向證券時(shí)報(bào)記者表示，基金公司也是企業(yè)，為了擴(kuò)大資產(chǎn)管理規(guī)模和持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展，必須有相應(yīng)的資本金?！痘鸱ā穼?duì)基金公司的股權(quán)激勵(lì)已有相應(yīng)規(guī)定，通過上市能夠更好地實(shí)現(xiàn)基金公司的股權(quán)激勵(lì)，效果會(huì)更好，比如股權(quán)激勵(lì)的程度和交易價(jià)格更緊密聯(lián)系在一起。未上市前基金公司的股權(quán)是以市凈率來計(jì)算，上市后就會(huì)以市盈率來計(jì)算，基金公司股權(quán)的價(jià)格更能反映實(shí)際盈利水平。同時(shí)，基金公司通過上市擴(kuò)充資本金后，不僅能更好地解決運(yùn)營(yíng)資本金的問題，也能更好地取信于人。
　　“基金公司以1個(gè)億的注冊(cè)資本金，可能管理著1000多億的資產(chǎn)，這似乎令人難以‘放心’。如果基金公司通過上市擴(kuò)大資本金，就能更好地取信于人，給持有人信心，取信于投資者。”朱少平表示。
　　“在混業(yè)經(jīng)營(yíng)背景下，以子公司的類信托業(yè)務(wù)為代表的資本中介業(yè)務(wù)是基金公司未來重要的增長(zhǎng)點(diǎn)，而這類重資本業(yè)務(wù)和基金公司原有二級(jí)市場(chǎng)投資的輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)不同，對(duì)資本金需求很大，上市融資能大大增強(qiáng)基金公司發(fā)展資本中介業(yè)務(wù)的能力。”有基金公司總經(jīng)理認(rèn)為，除了子公司業(yè)務(wù)，基金公司自身一些對(duì)沖衍生類的業(yè)務(wù)也需要消耗資本金，即使股東能增資，其募集資金規(guī)模和資金成本都不可能比從資本市場(chǎng)獲取更為便捷和通暢。
　　事實(shí)上，類比券商的業(yè)務(wù)模式和上市與否的發(fā)展?fàn)顩r極有借鑒意義。
　　有資深投行人士稱，券商業(yè)務(wù)主要分為傳統(tǒng)中介業(yè)務(wù)、資本業(yè)務(wù)和資本中介業(yè)務(wù)。傳統(tǒng)中介業(yè)務(wù)是“只服務(wù)不花錢”，包括經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)；自營(yíng)屬于資本業(yè)務(wù)，是“只花錢不提供服務(wù)”；現(xiàn)在和未來的主要增長(zhǎng)點(diǎn)集中在資本中介業(yè)務(wù)，這是“又花錢又提供服務(wù)”的業(yè)務(wù)，包括資管和股權(quán)融資、融資融券等創(chuàng)新業(yè)務(wù)?？梢灶A(yù)見的是，未來資本中介業(yè)務(wù)的占比會(huì)越來越高。作為國(guó)際投行標(biāo)桿的高盛，早在2010年，資本中介業(yè)務(wù)就占到了其總收入的50%以上。
　　該人士認(rèn)為：“傳統(tǒng)的公募基金是‘只服務(wù)不花錢’，對(duì)資本金需求不大?，F(xiàn)在基金公司子公司蓬勃發(fā)展，專戶投資范圍擴(kuò)大，監(jiān)管層又放松了對(duì)基金公司自有資金投資的限制，而這些都屬于花錢的業(yè)務(wù)，對(duì)資本金的需求肯定是長(zhǎng)期巨大的。”
　　除了上市帶來的資本金優(yōu)勢(shì)，由此轉(zhuǎn)化而來的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)更是不容小覷。憑借充足的資本金優(yōu)勢(shì)和由此提供的綜合金融解決方案，一些上市的二流券商在某些業(yè)務(wù)上已經(jīng)趕上甚至大有超越傳統(tǒng)非上市的老牌券商之勢(shì)，有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的大型上市券商更是拉大了以傳統(tǒng)首次公開募股（IPO）業(yè)務(wù)為主的中型券商的差距。“可以說，誰(shuí)有充足資本金，誰(shuí)就有更大發(fā)展空間。舉個(gè)簡(jiǎn)單例子，客戶有一般性的融資需求，如果券商有實(shí)力，可以直接做委貸，而且以服務(wù)現(xiàn)有客戶為目的，資金成本肯定有競(jìng)爭(zhēng)力，還能增加客戶黏性。”
　　有銀行人士認(rèn)為，上市銀行的例子也可供參考。比如，某家以個(gè)人業(yè)務(wù)著稱的銀行雖然已經(jīng)上市，但近兩年資本金補(bǔ)充不足，只能做更多低風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重業(yè)務(wù)，喪失了一些高收益業(yè)務(wù)的發(fā)展機(jī)會(huì)，因?yàn)楦唢L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)權(quán)重消耗的資本金多。反觀其他兩家分別以對(duì)公和理財(cái)業(yè)務(wù)著稱的銀行，再融資補(bǔ)充資本金充足，業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭很猛。
　　“其實(shí)，基金公司和券商發(fā)展路徑一樣，目前從傳統(tǒng)的二級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)向資本中介業(yè)務(wù)拓展，要開展創(chuàng)新業(yè)務(wù)就要面臨頻繁補(bǔ)充資本金的問題。”前述投行人士說，如果不上市，只能靠現(xiàn)有股東補(bǔ)充，如果股東實(shí)力一般，未來發(fā)展必將受到限制。即使現(xiàn)有股東實(shí)力強(qiáng)，也不可能比得上從資本市場(chǎng)籌資的高規(guī)模和低成本。
　　他認(rèn)為，這還只是從基金公司內(nèi)部來看，在混業(yè)經(jīng)營(yíng)的大背景下，基金公司還要跟券商、信托、銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)比較資本金，這些金融機(jī)構(gòu)中都已經(jīng)有上市公司，基金公司以前沒有企業(yè)客戶和項(xiàng)目來源，相比之下積累最弱，更需要低廉的資金價(jià)格來提升競(jìng)爭(zhēng)力。
 
　　中型基金公司
　　最有上市動(dòng)力
　　大型基金公司通常沒有強(qiáng)烈的上市沖動(dòng)，而小基金公司一般達(dá)不到上市的要求。
　　北京一家基金公司的高管表示，基金公司也是商業(yè)機(jī)構(gòu)，對(duì)于一般的企業(yè)來說，上市一大目的是為了融資，以便公司有更多的資金招聘到更優(yōu)秀的人才和發(fā)展業(yè)務(wù)。但對(duì)于一線的大基金公司來說，本身并不缺錢，上市之后大股東的股權(quán)還會(huì)被稀釋，加上熊市期間基金公司的股權(quán)也不一定能賣個(gè)好價(jià)錢。“比如說上市融資50個(gè)億，大基金公司本來就不缺錢，融來這50個(gè)億干嗎呢？而且以后公司的利潤(rùn)還要分給股東。因此，對(duì)于大基金公司來說，上市的動(dòng)力可能并不是那么強(qiáng)。”
　　上述人士表示，小基金公司因?yàn)槔麧?rùn)指標(biāo)本身一般達(dá)不到上市的要求，大型基金公司又沒有強(qiáng)烈的上市沖動(dòng)，但對(duì)于中型基金公司尤其是中型偏大的基金公司來說，一旦上市，就可以通過融資延攬各方優(yōu)秀人才，拓展更大的平臺(tái)，從而實(shí)現(xiàn)規(guī)模進(jìn)入前十強(qiáng)甚至前五強(qiáng)的目標(biāo)。
　　深圳一家基金公司的副總經(jīng)理表示，基金公司上市，*5的好處可能是品牌影響力可以得到提升?；鸸緲I(yè)績(jī)不能持續(xù)穩(wěn)定，給持有人帶來正收益的少之又少，這對(duì)于品牌的培育是極大的傷害?；鸸?5的資本是人力資本，如果通過上市能夠改善基金公司的治理結(jié)構(gòu)，給予管理層和專業(yè)人員一定的股權(quán)激勵(lì)，留住優(yōu)秀的人才，最終形成良性循環(huán)，就會(huì)提升基金公司在持有人心目中的形象。
　　北京一位基金業(yè)內(nèi)人士表示，基金公司一直是內(nèi)部人控制，大部分基金公司的福利待遇在金融行業(yè)都算是比較高的，一旦上市，內(nèi)部人控制就會(huì)被打破，管理層來自股東方的壓力也會(huì)更大。如果管理層持股，利益就會(huì)重新趨于平衡；如果做不到管理層持股，董事會(huì)就會(huì)給管理層施加更大的業(yè)績(jī)壓力，公司各方面的關(guān)系會(huì)很難理順。尤其是在盈利壓力之下，員工的福利待遇會(huì)大幅減少，這對(duì)于基金公司的“屌絲員工”來說顯然不是什么好事情。
　　上述人士還表示，基金公司如果上市，選擇主板的可能性比較小，更大的可能是創(chuàng)業(yè)板或中小板。一方面，主板的盈利要求更高，在目前的市場(chǎng)狀況下，很多基金公司并不達(dá)標(biāo)；另一方面，創(chuàng)業(yè)板或中小板的股票更容易受到資金的關(guān)注，大部分新興產(chǎn)業(yè)的公司也都聚集于此，基金公司通過創(chuàng)業(yè)板或中小板上市，日后管理層或?qū)I(yè)人員套現(xiàn)時(shí)賣個(gè)好價(jià)錢的可能性更大。
　　上海一家基金公司的市場(chǎng)總監(jiān)則對(duì)基金公司上市抱有極高的期待。“上市對(duì)于員工來說當(dāng)然是好事情，至少我們可以拿到一部分股權(quán)，真正實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)，公司成長(zhǎng)，我們也跟著成長(zhǎng)。”拿這位人士的話來說，基金公司上市后，高管和員工持有股權(quán)就好比做了一筆高風(fēng)險(xiǎn)高收益的權(quán)益類投資，基金公司更有做好業(yè)績(jī)的動(dòng)力。相反，如果不上市或者不能有效實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)，就好比做了一筆固定收益類投資，雖然風(fēng)險(xiǎn)不大，但收益也不會(huì)很大。“如果哪家基金公司率先上市，估計(jì)往這家基金公司跳槽的業(yè)內(nèi)人士也會(huì)多起來。”
　　北京一家基金公司的督察長(zhǎng)向證券時(shí)報(bào)記者表示，獨(dú)立的基金公司，也就是主業(yè)是基金業(yè)務(wù)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)上市的情況在全球也并不多見，很多上市的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)其實(shí)都是混業(yè)經(jīng)營(yíng)，基金業(yè)務(wù)只是公司的一部分業(yè)務(wù)。因此，對(duì)于國(guó)內(nèi)基金公司的上市，具體效果如何，尚需進(jìn)一步觀察。
 
　　基金公司上市
　　能否改善治理結(jié)構(gòu)？
　　關(guān)于基金公司上市的“暢想”，也是基于監(jiān)管層對(duì)基金公司股改及上市的積極態(tài)度。
　　“目前，A股市場(chǎng)金融行業(yè)上市公司中獨(dú)缺基金公司，今后一旦有基金公司成為上市公司，會(huì)帶來巨大的想象空間。”有基金經(jīng)理說，尤其是對(duì)改善基金公司治理結(jié)構(gòu)，上市可能大有裨益。
　　北京一家基金公司的總經(jīng)理就表示，基金公司通過上市，管理層和專業(yè)人員才算得上是真正實(shí)現(xiàn)了股權(quán)激勵(lì)，股權(quán)如果不能上市，其實(shí)沒有多大意義，除非凈資產(chǎn)收益率特別高。一旦上市，基金公司管理層和專業(yè)人士持有一定股權(quán)，只有做好業(yè)績(jī)，才能讓股權(quán)在資本市場(chǎng)升值。而要做好業(yè)績(jī)，基金公司必須首先做好投資業(yè)績(jī)，真正讓持有人獲得持續(xù)穩(wěn)定的回報(bào)，才能吸引更多的持有人和管理更多資產(chǎn)規(guī)模，從而讓基金公司有更多的盈利。如此一來，基金公司大股東的利益才能和持有人的利益一致起來，而這種情況一直以來并未實(shí)現(xiàn)。目前基金公司的管理層更主要的任務(wù)是為大股東的利益負(fù)責(zé)，因?yàn)榇蠊蓶|決定了管理層的任命。在這樣的體制之下，基金公司的管理層很難為持有人的利益真正負(fù)起責(zé)任來。
　　“上市會(huì)更加公開透明，信息披露制度更健全，不僅如此，更重要的是基金公司可能會(huì)成為公眾公司。”有大型基金公司投研人士稱，現(xiàn)在投資基金公司的門檻高、機(jī)會(huì)少，只能當(dāng)股東。如果基金公司上市，更多社會(huì)公眾資本可以進(jìn)入，推動(dòng)基金行業(yè)的估值水平進(jìn)一步提高，社會(huì)公眾投資者對(duì)資本回報(bào)率的要求可能比現(xiàn)在的股東要求更低。而且，如果原有股東因?yàn)楦吖蓛r(jià)逐步減持或者套現(xiàn)走了，基金公司將變成公眾公司，股民投票會(huì)讓基金公司的制度約束更強(qiáng)、治理結(jié)構(gòu)更優(yōu)化。
　　盡管國(guó)內(nèi)目前還沒有基金公司上市，但在成熟市場(chǎng)，資產(chǎn)管理公司上市并不鮮見。以美國(guó)為例，美國(guó)資產(chǎn)管理公司分為兩種，一種資產(chǎn)管理公司是金融集團(tuán)旗下的全資子公司，一種是獨(dú)立的資產(chǎn)管理公司，其中不乏富蘭克林坦普頓、黑石等上市資產(chǎn)管理公司，巴菲特的伯克希爾·哈撒韋公司也是上市公司。有基金公司總經(jīng)理認(rèn)為，美國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)中的上市公司更多是中小公司，它們純粹是做二級(jí)市場(chǎng)投資，不是資本消耗型的，它的資金很多用到回購(gòu)老股東股權(quán)，均衡股東比例、完善治理結(jié)構(gòu)，中國(guó)的基金公司上市也可以走這條路。
　　還有基金公司投資總監(jiān)猜想，如果有更多基金公司上市，相互間的并購(gòu)重組也有巨大想象空間，業(yè)態(tài)將更加豐富。比如，大公司收購(gòu)小公司，權(quán)益類投資能力強(qiáng)的公司可以通過并購(gòu)債券投資業(yè)績(jī)好的公司完善產(chǎn)品線。“現(xiàn)在，考慮到股東背景，也許不便于并購(gòu)。如果放到資本市場(chǎng)上，以資本市場(chǎng)的公允價(jià)格更好操作。”
　　他進(jìn)一步猜想，隨著基金公司上市，會(huì)不會(huì)有一批跟基金公司業(yè)務(wù)外包相關(guān)、更專業(yè)更細(xì)分的金融機(jī)構(gòu)上市，比如，從其他金融機(jī)構(gòu)分拆出來的清算、托管、IT系統(tǒng)等業(yè)務(wù)能否單獨(dú)上市，基金公司只做投資，像國(guó)際上的一些對(duì)沖基金那樣“更純粹”。
　　關(guān)于基金公司上市的“暢想”，也是基于監(jiān)管層對(duì)基金公司股改及上市的積極態(tài)度。今年2月，證監(jiān)會(huì)公開表示，支持包括基金管理公司在內(nèi)符合條件的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)發(fā)行上市，并稱經(jīng)過多年的發(fā)展，基金公司基本具備了上市的條件和基礎(chǔ)。有接近監(jiān)管層的人士透露，監(jiān)管層肯定基金公司上市的原因之一也是為了增強(qiáng)基金公司開展資本消耗型業(yè)務(wù)的能力。而在上周五的例行新聞發(fā)布會(huì)上，證監(jiān)會(huì)放松對(duì)基金公司固有資金投資限制，也被認(rèn)為是鼓勵(lì)基金公司發(fā)展資本中介業(yè)務(wù)。
　　不過，也有基金公司高管擔(dān)心，上市后信息披露更透明，相當(dāng)于“裸泳”。上市對(duì)基金公司是一把雙刃劍，上市后什么都要披露，包括人員薪酬等，一披露可能會(huì)搞得內(nèi)部不平衡。
 
　　上市之路并不平坦
　　基金公司的上市夢(mèng)想看起來似乎頗為美妙，也得到了不少業(yè)內(nèi)人士的高度贊同，但上市之夢(mèng)何時(shí)能成真？
　　首先，基金公司要上市，前提是IPO重新開閘。當(dāng)然，基金公司首家上市至少是一年之后的事情，而IPO再停一年的可能性并不大，因此，新股發(fā)行暫停對(duì)于基金公司上市來說，基本上不構(gòu)成障礙。
　　金杜律師事務(wù)所合伙人張東成向證券時(shí)報(bào)記者表示，一般的企業(yè)上市首要目標(biāo)是為了籌資，但基金公司上市更重要的目標(biāo)可能是為了改善公司治理結(jié)構(gòu)，提升形象?；鸾?jīng)理的老鼠倉(cāng)、代持養(yǎng)券等各種內(nèi)幕交易和利益輸送屢禁不止，給基金公司的品牌形象帶來了極大傷害。通過上市，基金公司可以增加透明度，做好管理層和核心人員的股權(quán)激勵(lì)。但基金行業(yè)畢竟是個(gè)特殊的金融行業(yè)，在上市之前的審核階段，相比一般企業(yè)的盈利要求，基金公司可能更要重視風(fēng)險(xiǎn)控制能力，比如內(nèi)控機(jī)制是否健全、相關(guān)法律法規(guī)是否得到有效執(zhí)行、基金公司有無違法違規(guī)和不誠(chéng)信記錄。如果基金公司這方面做得不到位，上市之路就會(huì)面臨很大的障礙，對(duì)于基金行業(yè)來說，風(fēng)險(xiǎn)控制永遠(yuǎn)是*9位的。
　　其次，基金公司的大股東很多都是銀行或券商，基金公司的業(yè)務(wù)和大股東的業(yè)務(wù)存在不少重合或潛在的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，比如券商資管的很多業(yè)務(wù)、銀行的理財(cái)產(chǎn)品業(yè)務(wù)，就和基金公司的業(yè)務(wù)存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。有些基金公司的董事長(zhǎng)或其他高管，本身也是在大股東同時(shí)任職。
　　基金公司要成功上市，必須解決好和大股東的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系問題，平衡好大股東和基金公司的利益。比如有些基金公司的高管本身是央企的工作人員，基金公司上市之后，如何防止國(guó)有資產(chǎn)被惡意侵蝕和各種形式的利益輸送，這方面都需要法律上面予以規(guī)范和完善。
　　“基金公司上市，除了遵守《公司法》、《證券法》的相關(guān)規(guī)定外，還必須遵守首發(fā)辦法。比如首發(fā)辦法就規(guī)定，擬上市公司過去三年高管和董事不能有實(shí)質(zhì)性變化，實(shí)際控制人和控股股東過去三年不能發(fā)生變化。現(xiàn)在基金公司高管變動(dòng)頻繁，股東變更的也不少，這些都是擋在基金公司上市之路上的障礙。”張東成表示，對(duì)于誠(chéng)信記錄不完善的基金公司，即使上市，其股權(quán)價(jià)值也應(yīng)該打上一定的折扣。
　　張東成還透露，就上市程序來說，基金公司上市之前必須首先經(jīng)過股份制改革，這也需要一定的時(shí)間。在申報(bào)上市之前，基金公司要經(jīng)過輔導(dǎo)期（由保薦機(jī)構(gòu)進(jìn)行輔導(dǎo)，時(shí)間至少3個(gè)月）和驗(yàn)收（由地方證監(jiān)局對(duì)上市之前的輔導(dǎo)進(jìn)行驗(yàn)收），最后還要由基金公司的主管機(jī)構(gòu)即中國(guó)證監(jiān)會(huì)出具監(jiān)管意見函。這其中的每一個(gè)環(huán)節(jié)都需要時(shí)間。
　　有基金公司人士表示，基金公司要成功上市，首先要進(jìn)行股份制改造，并進(jìn)行公告，對(duì)于一些內(nèi)部機(jī)制不順、治理結(jié)構(gòu)問題較多的公司來說，股改可能就需要一兩年，然后是投行進(jìn)來，進(jìn)行各種制度的重塑和完善，律師事務(wù)所和會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)還要進(jìn)行審核，這都不是一蹴而就的事情。如果基金公司借殼上市，首先得找到一家大股東愿意放棄控股權(quán)的上市公司，而且借殼也屬于重大資產(chǎn)重組，需要等待證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)。
　　上述人士還表示，僅就業(yè)績(jī)而言，如果不是上創(chuàng)業(yè)板，三年連續(xù)盈利的硬性要求可能都把很多基金公司擋在上市的大門之外。