吉密歐 加布里爾·維爾道
　　今年早些時候，中國快速擴張的影子銀行部門出現(xiàn)首例違約的可能性，震動了整個金融市場。
　　當(dāng)時有傳聞稱，一款名為“誠至金開1號”(Credit Equals Gold No. 1)的30億元人民幣信托產(chǎn)品瀕臨違約，投資者突然開始對中國整個金融體系的穩(wěn)定性產(chǎn)生了懷疑。
　　但就在預(yù)計違約日的幾天前，一位神秘的買家接盤解圍，使得投資者可以拿回所有本金和大部分應(yīng)得利息。
　　英國《金融時報》獲悉，這位迄今仍未公開身份的隱秘救世主實際上就是華融資產(chǎn)管理公司(Huarong Asset Management)——上世紀(jì)90年代末為應(yīng)對銀行業(yè)體系內(nèi)的巨額不良貸款而成立的4家“壞賬銀行”之一。
　　隨著中國歷史上*5規(guī)模的一場信貸擴張之一進入第6個年頭，中國各銀行正在為新一輪壞賬潮的到來做準(zhǔn)備——部分分析師和經(jīng)濟學(xué)家相信，這波壞賬潮可能與上世紀(jì)90年代末的那波相當(dāng)。
　　人們再次寄望于華融這樣的公司扮演關(guān)鍵角色。
　　標(biāo)準(zhǔn)普爾(Standard & Poor's)的分析師胡旸瑞(Harry Hu)表示：“隨著經(jīng)濟放緩，市場預(yù)見到不良資產(chǎn)將會進一步增加。我們認(rèn)為（華融和其他3家壞賬銀行的）業(yè)務(wù)規(guī)模將會增長。”
　　緊張跡象已經(jīng)出現(xiàn)，數(shù)十份（乃至或許數(shù)百份）發(fā)放給高風(fēng)險借款者的高利率信托貸款遇到了麻煩，中國國有銀行業(yè)體系連要避免徹底違約都很困難。
　　迄今媒體報道的信托產(chǎn)品得到紓困的案例大約有60起，但美銀美林(Bank of America Merrill Lynch)的分析師在上月的一份報告中寫道，“在我們看來，每一個報道出來的案例背后，都有許多未得到報道的案例存在”。
　　“誠至金開1號”提供10%的年回報率，由中國*5的銀行、國有的中國工商銀行(ICBC)銷售給投資者。
　　盡管嚴(yán)格來說中國工商銀行不用對此次違約導(dǎo)致的虧損負(fù)責(zé)，但它仍承受著來自政府以及通過其分支機構(gòu)購買產(chǎn)品的投資者的巨大壓力。
　　為了在最后關(guān)頭紓困該產(chǎn)品，工行向華融發(fā)放了30億元人民幣的貸款，后者隨后以大約95折的價格購買了該筆信托貸款。
　　這意味著投資者可以拿到幾乎全部應(yīng)得的錢，人們對中國影子銀行部門的信心也得以恢復(fù)，盡管代價是道德風(fēng)險將繼續(xù)存在。
　　華融計劃通過首次公開發(fā)行(IPO)向全球投資者出售股份，最有可能于明年上半年在香港上市。知悉紓困細(xì)節(jié)的人士稱，這可能是它如此急于對此次安排保密的原因。
　　華融對投資者宣稱，自己已經(jīng)從國家的一個部門，轉(zhuǎn)變?yōu)橐患壹兇饣谑袌鲈瓌t運營的商業(yè)實體；卷入這樣一場帶有明顯政治色彩的紓困，將會破壞這一說法的說服力。
　　在此之前，華融原本已讓自己的上述說法具備相當(dāng)可信度。
　　上周四，華融宣布以24億美元的價格向8家投資者出售其21%的股份，這些投資者包括高盛(Goldman Sachs)、華平(Warburg Pincus)和馬來西亞主權(quán)財富基金國庫控股(Khazanah)。
　　華融即將上市，以及它參與了中國影子銀行業(yè)首例重大違約的紓困，讓人們重新關(guān)注起中國“壞賬銀行”的角色。
　　按照獨立分析師的說法，上世紀(jì)90年代末，在政府指令放貸由盛轉(zhuǎn)衰之后，中國銀行業(yè)實際上已經(jīng)破產(chǎn)，壞賬占到銀行貸款組合的40%。
　　為了解決這個問題，中國政府創(chuàng)建了華融和其他3家“資產(chǎn)管理公司”——中國東方資產(chǎn)管理公司(China Orient Asset Management)、中國長城資產(chǎn)管理公司(China Great Wall Asset Management)和中國信達資產(chǎn)管理公司(China Cinda Asset Management)，其目的是將1.4萬億元人民幣的壞賬移出各銀行的賬簿。
　　中國政府接著向各銀行注入總計數(shù)千億元人民幣的新資金，并向外國投資者出售股份，最終讓它們?nèi)紝崿F(xiàn)在香港上市——盡管中國政府仍擁有這些銀行的大多數(shù)股權(quán)和實際控制權(quán)。
　　在這些銀行被紓困前，中國所有銀行的管理者通常都會按照地方政府官員的指令發(fā)放貸款，基本上不考慮借款者有無償還能力。
　　在上市之后，這些銀行變得更加商業(yè)化，開始對放貸對象嚴(yán)加挑選。
　　但在2008年全球金融危機之后，中國面臨增長崩潰的局面，于是中國政府要求銀行不加區(qū)別地放貸、以支撐增長。
　　提振增長率的努力卓有成效，但它也導(dǎo)致了一場歷史上規(guī)模*5、最為迅速的信貸擴張，其中大量資金流向了償還能力不確定的借款者。
　　中國*5的幾家銀行向香港和上海證券交易所提交的上半年度財務(wù)報告全都顯示，今年上半年壞賬出現(xiàn)飆升。
　　中國銀行(BoE)在今年上半年核銷和出售的壞賬總額達到94億元人民幣，超過2013年全年的91億元人民幣。
　　眼下中國各銀行的官方不良貸款率處于2011年3月以來的*6水平，但依然很低，平均不良貸款率大約為1.08%。
　　以擁有4.5億零售客戶為榮的中國農(nóng)業(yè)銀行(ABC)，是中國大銀行中遭受沖擊最為嚴(yán)重的，不過其不良貸款率仍然只有微不足道的1.24%。
　　銀行業(yè)高管和分析師們表示，銀行使用多種方法來低報壞賬的真實水平，包括在風(fēng)險*5的貸款變成不良貸款之前將其移出資產(chǎn)負(fù)債表，并重組為“誠至金開1號”這樣的表外信托產(chǎn)品。
　　中國規(guī)模*5的上市銀行的股價全都低于賬面價值，這間接反映出，投資者認(rèn)為這些銀行賬面上的貸款的價值實際上低于其面值。
　　隨著更多的貸款轉(zhuǎn)為不良貸款，華融和其他壞賬銀行將活躍在又一場中國銀行業(yè)整頓的*9線。
　　這些壞賬銀行已經(jīng)在通過出售債券和股份來籌措資金，并在從一些國有銀行獲取巨額貸款——它們將用這些貸款來從其他國有銀行購買不良貸款。
　　即將爆發(fā)的違約潮（尤其是在信托領(lǐng)域）將為壞賬銀行及其投資者提供從不良貸款處置過程中獲利的機遇——這些壞賬銀行在過去十年中已經(jīng)變得非常擅長處理這類事情。
　　但這也會讓它們再次面臨政治指令的干預(yù)和政治方面的壓力，在對“誠至金開1號”的紓困中就涉及這種情況。
　　中國官方公布的不良貸款率為1.08%，看起來并不具有危險性，但很少有分析人士相信這個數(shù)據(jù)反映了銀行資產(chǎn)質(zhì)量問題的真實大小。
　　幾乎可以肯定，中國的銀行的不良貸款比例遠(yuǎn)低于得到官方承認(rèn)的、1997年達到的峰值25%，但對真實比例的估算依然只能是猜測。
　　癥結(jié)是銀行可以采取多種辦法來掩蓋其不良貸款。
　　最常見的辦法是貸款滾轉(zhuǎn)。不想確認(rèn)不良貸款的銀行可以發(fā)放新貸款給借款人來償還到期的舊貸款。
　　“在大型借款人有償還困難的情況下，銀行不希望通過限制流動性令事情變得更糟，因此它們在尋找方法進行再貸款或貸款展期，”中國的一位資深銀行咨詢師說。
　　“準(zhǔn)確地說，這應(yīng)該是不可行的，但是近年來的許多貸款都被認(rèn)為有政治考量，因此如果檢查和監(jiān)管機構(gòu)認(rèn)為借款人具有系統(tǒng)重要性并且最終能脫困，他們通常允許一定的操作空間。”
　　國際貨幣基金組織(IMF)表示，本金或者利息逾期90天未償還的貸款，或者逾期利息被滾轉(zhuǎn)入新貸款的貸款，應(yīng)該被界定為不良貸款。
　　然而銀行可以規(guī)避這種要求，在舊貸款和新貸款之間留下幾天的空隙。在這種情況下，企業(yè)借款人可以通過高息非正規(guī)借貸市場籌集資金償付到期貸款。幾天后，借款人通過銀行新發(fā)放的貸款償還向地下錢莊的借款。
　　非正規(guī)貸款的年化利率可以達到40%或者更高，但由于許多這類貸款只持續(xù)幾天，企業(yè)依然可以付得起高利率。
　　銀行還可以將不良貸款劃分為“關(guān)注類”貸款（存在問題、但還沒有成為不良貸款的貸款），來掩蓋不良貸款。
　　中國*5的銀行中國工商銀行(ICBC)，有2310億元人民幣（合370億美元）的貸款被劃分為“關(guān)注類”貸款，相當(dāng)于全部貸款的1.98%，是總額為1060億元人民幣的不良貸款的兩倍多。
　　即使官方數(shù)據(jù)低估了不良貸款的數(shù)額，其變化趨勢還是可以說明問題。官方不良貸款率目前處于2011年3月以來的*6水平，而銀行高管自己也表示，他們預(yù)期不良貸款率還會繼續(xù)攀升。

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