外匯占款低增速或成為常態(tài)。央行*7數(shù)據(jù)顯示,5月金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款僅為387億元,環(huán)比下降逾六成。多數(shù)機(jī)構(gòu)判斷,這一趨勢(shì)將導(dǎo)致銀行體系流動(dòng)性供給變化。未來基礎(chǔ)貨幣投放渠道或?qū)耐鈪R占款為主轉(zhuǎn)向更為側(cè)重再貸款、再貼現(xiàn)等途徑。
  分析人士認(rèn)為,隨著外匯占款對(duì)基礎(chǔ)貨幣的影響力減弱,基礎(chǔ)貨幣投放機(jī)制發(fā)生變化,未來貨幣政策有效性將增強(qiáng),調(diào)控模式也將有所創(chuàng)新。在總量保持穩(wěn)定的同時(shí),“微刺激”將更有針對(duì)性、更加結(jié)構(gòu)化,政策工具也將從“數(shù)量型”逐漸轉(zhuǎn)換至“價(jià)格型”。
  勢(shì)遷
  基礎(chǔ)貨幣供給渠道生變
  過去十多年,外匯占款一直是我國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放的主渠道。但從2012年開始,外匯占款增速即出現(xiàn)趨勢(shì)性下降。今年以來,外匯占款少增現(xiàn)象更加明顯。央行數(shù)據(jù)顯示,4月金融機(jī)構(gòu)外匯占款增長(zhǎng)1169億元,創(chuàng)8個(gè)月新低。5月金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款僅為387億元,較4月下降782億元,下降幅度逾六成。
  招商證券研發(fā)中心宏觀研究主管謝亞軒表示,外匯占款低增速或成為常態(tài)。中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行戰(zhàn)略規(guī)劃部高級(jí)分析師范俊林認(rèn)為,內(nèi)外部環(huán)境變化致外匯占款增長(zhǎng)放緩。未來幾年需年增基礎(chǔ)貨幣2萬億至3萬億元,外匯占款難以滿足基礎(chǔ)貨幣投放需求。基礎(chǔ)貨幣年缺口在1萬億至2萬億元之間,央行需要拓展基礎(chǔ)貨幣投放渠道,以確保實(shí)現(xiàn)M 2增速目標(biāo)。再貸款、再貼現(xiàn)可能成為未來一段時(shí)間我國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放主要渠道。
  民生證券認(rèn)為,外匯占款不升反降反映市場(chǎng)結(jié)匯意愿減弱,跨境資本流入趨緩。外匯占款趨弱既有央行主導(dǎo)因素,也有被動(dòng)因素。外匯占款對(duì)基礎(chǔ)貨幣影響力減弱,定向?qū)捤墒俏磥砹鲃?dòng)性釋放主要渠道,再貸款和定向降準(zhǔn)將成為基礎(chǔ)貨幣主要投放渠道,資本賬戶開放也將順勢(shì)推進(jìn)。
  國(guó)信證券宏觀分析師鐘正生認(rèn)為,今年央行提供長(zhǎng)期流動(dòng)性的[*{6}*]不是降低存款準(zhǔn)備金率,而是再貸款。在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期,降準(zhǔn)勢(shì)必引起平臺(tái)債務(wù)再擴(kuò)張,而在美聯(lián)儲(chǔ)今年退出Q E時(shí),降準(zhǔn)也會(huì)給跨境資本流動(dòng)和人民幣匯率帶來很大不確定性。鐘正生認(rèn)為,再貸款作為[*{6}*]有三大優(yōu)勢(shì):一是可拓展長(zhǎng)期基礎(chǔ)貨幣投放渠道,提升商行的資產(chǎn)擴(kuò)張能力和貨幣乘數(shù);二是可進(jìn)一步拓寬使用范圍,配合財(cái)政政策定向發(fā)力;三是開展再貸款無需向市場(chǎng)披露。
  創(chuàng)新
  央行醞釀新政策工具
  貨幣供給模式的變化,也給監(jiān)管層創(chuàng)新調(diào)控模式,將“數(shù)量型”工具轉(zhuǎn)換為“價(jià)格型”工具創(chuàng)造了空間。
  據(jù)媒體日前報(bào)道,央行正在創(chuàng)設(shè)一種新的基礎(chǔ)貨幣投放工具———抵押補(bǔ)充貸款(PSL)。從PSL的定義、期限來看,和再貸款非常類似,不過再貸款是一種無抵押的信用貸款。
  據(jù)悉,這并非央行*9次創(chuàng)設(shè)新工具。最近兩年,央行頻頻引入新的貨幣政策工具。2013年,在調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性方面先后創(chuàng)設(shè)了短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具(SLO )和常設(shè)借貸便利(SLF),以進(jìn)一步增強(qiáng)央行流動(dòng)性管理的靈活性和主動(dòng)性。其中,SL O作為公開市場(chǎng)常規(guī)操作的必要補(bǔ)充,以7天期內(nèi)短期回購(gòu)為主,采用市場(chǎng)化利率招標(biāo)方式開展操作。SLF主要功能則是滿足金融機(jī)構(gòu)期限較長(zhǎng)的大額流動(dòng)性需求,其最長(zhǎng)期限為3個(gè)月,目前以1至3個(gè)月期操作為主。
  業(yè)內(nèi)分析人士指出,此前SLO的創(chuàng)設(shè)有助于更短期限的市場(chǎng)利率的形成,而PSL的創(chuàng)設(shè),則是借PSL的利率水平來引導(dǎo)中期政策利率,以實(shí)現(xiàn)央行在引導(dǎo)短期利率之外,對(duì)中長(zhǎng)期利率水平進(jìn)行引導(dǎo)。這也被視為央行貨幣政策正在逐步從“數(shù)量型”工具向“價(jià)格型”工具的轉(zhuǎn)變。
  對(duì)于PSL的創(chuàng)設(shè),興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委評(píng)論稱,手里多件工具,總比赤手空拳強(qiáng)。但有新工具,就會(huì)有新任務(wù)。比如,在同時(shí)控制多個(gè)期限利率時(shí),是否能符合市場(chǎng)形成收益率曲線原理。在無通脹目標(biāo)制保證的前提下,央行如何保證其對(duì)中期利率的設(shè)定是合理的。當(dāng)然,降低部分融資成本似乎是可以的。
  轉(zhuǎn)向
  政策工具向“價(jià)格型”轉(zhuǎn)變
  央行行長(zhǎng)周小川此前曾表達(dá)過以下的觀點(diǎn),央行在2003年、2004年就強(qiáng)調(diào)過,貨幣政策要從“數(shù)量型”工具更明顯地轉(zhuǎn)為“價(jià)格型”工具。但是由于中國(guó)長(zhǎng)時(shí)間存在國(guó)際收支順差,為了實(shí)現(xiàn)人民幣匯率機(jī)制改革的漸進(jìn)性,央行不得不大量購(gòu)買貨幣從而被動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣,這就使得貨幣政策沒能很大程度上實(shí)現(xiàn)向“價(jià)格型”工具的轉(zhuǎn)變。
  不過,目前外匯占款持續(xù)低位增長(zhǎng)給了貨幣政策工具向“價(jià)格型”轉(zhuǎn)變的機(jī)會(huì)和可能。
  央行一季度貨幣政策報(bào)告稱,實(shí)施價(jià)格型調(diào)控的一個(gè)優(yōu)勢(shì),也在于其透明度相對(duì)更高,有利于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。當(dāng)然,貨幣政策以“價(jià)”作為主要調(diào)節(jié)手段和傳導(dǎo)機(jī)制,就需要有較為完善的金融市場(chǎng)、利率敏感的微觀主體和充分彈性的匯率機(jī)制。向價(jià)格型調(diào)控為主轉(zhuǎn)型一般都會(huì)經(jīng)歷一個(gè)逐步完善和效果強(qiáng)化的過程。
  “未來可能有所謂央行的政策利率,并讓政策利率起到更大作用。而起作用的前提是,央行向商業(yè)銀行融資,以此通過融資成本來對(duì)商業(yè)銀行施加影響。傳統(tǒng)上,這是一個(gè)短期利率。但是考慮此次金融危機(jī)后的經(jīng)驗(yàn),短期利率可能有時(shí)候不夠有效,由此可以考慮增加一個(gè)中期利率。”周小川在此前 的 公 開 演 講 中 似 乎 已 經(jīng) 暗 示 了PSL的可能。
  央行金融研究所所長(zhǎng)金中夏日前撰文稱,在利率市場(chǎng)化改革已經(jīng)開始、但尚未完成的過渡時(shí)期,存貸款基準(zhǔn)利率很難準(zhǔn)確、全面地表達(dá)貨幣政策的意圖和態(tài)勢(shì),無論是央行對(duì)貨幣政策的實(shí)施還是市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的理解,事實(shí)上都在使用綜合的框架。未來的方向可能是,央行主要通過公開市場(chǎng)操作和其他各種數(shù)量和價(jià)格的綜合手段,在銀行間市場(chǎng)決定某種短期利率,通過這種短期利率影響國(guó)債收益率曲線,進(jìn)而影響所有市場(chǎng)利率,最終影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)水平和就業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。
  前瞻
  結(jié)構(gòu)性特征定義中國(guó)式微調(diào)
  值得注意的是,與再貸款類似,PSL也是一種結(jié)構(gòu)性特征非常明顯的貨幣政策工具。業(yè)內(nèi)人士指出,一些基建和民生領(lǐng)域的項(xiàng)目,獲利能力低,如果商業(yè)銀行基于市場(chǎng)利率水平自主定價(jià)貸款,則可能出現(xiàn)資金成本過高從而需求被抑制。因此,PSL所謂引導(dǎo)中期政策利率水平,很大程度上是為了直接為商業(yè)銀行提供一部分低成本資金,引導(dǎo)其投入到這些領(lǐng)域。
  實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本過高是中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前面臨的難題。但是,撒胡椒面似的全面寬松政策并不是目前監(jiān)管層想要實(shí)施的,定向的結(jié)構(gòu)性微調(diào)是當(dāng)前貨幣政策的特點(diǎn)。因此,業(yè)內(nèi)人士指出,再貸款和定向降低存款準(zhǔn)備金率將更加頻繁地被使用。
  再貸款方面,中國(guó)人民銀行于2014年年初新設(shè)信貸政策支持再貸款,包括支農(nóng)再貸款和支小再貸款,通過優(yōu)惠利率降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本,緩解“三農(nóng)”、小微企業(yè)的“融資難、融資貴”問題。據(jù)央行統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù),2014年以來截至一季度末,累計(jì)下達(dá)信貸政策支持再貸款額度1000億元,其中支農(nóng)再貸款額度500億元、支小再貸款額度500億元。
  定向降準(zhǔn)方面,目前定向降準(zhǔn)的范圍是符合審慎經(jīng)營(yíng)要求且“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款達(dá)到一定比例的商業(yè)銀行,包括國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城商行、農(nóng)商行等多類機(jī)構(gòu)。盡管股份制銀行也在定向降準(zhǔn)之列此前被市場(chǎng)“誤讀”為全面放松的前奏,但央行隨即就出來澄清稱“范圍沒有擴(kuò)大”,以降低市場(chǎng)寬松的預(yù)期。
  華夏銀行發(fā)展研究部研究員楊馳表示,預(yù)計(jì)未來央行貨幣政策調(diào)整頻度會(huì)提高,但是力度會(huì)比較小,所謂“微刺激”,這也給市場(chǎng)傳遞一個(gè)信號(hào),一次性大幅的寬松政策不太可能出臺(tái),未來主要將視宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣市場(chǎng)走勢(shì)來微調(diào),提高政策的前瞻性。
  不過,也有市場(chǎng)人士對(duì)于定向政策提出不同看法。美銀美林大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺稱,定向降準(zhǔn)的優(yōu)點(diǎn)是能夠定向釋放流動(dòng)性和信貸。缺點(diǎn)一是央行未必能保證釋放的流動(dòng)性最后一定能精準(zhǔn)地支持中小企業(yè)和某些特定行業(yè);二是標(biāo)準(zhǔn)不嚴(yán)格,過程不透明,公告機(jī)制不通暢,給金融市場(chǎng)帶來不確定性和部分尋租的空間。定向降準(zhǔn)應(yīng)該是特殊情況下的權(quán)宜之計(jì),而非今后貨幣政策操作的常態(tài)。

 高頓網(wǎng)校官方微信
掃一掃微信,關(guān)注*7財(cái)經(jīng)資訊