昨天，央行發(fā)布第三季度貨幣政策報告稱，央行下一階段將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，重點是“創(chuàng)造一個穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境，促使市場主體形成合理和穩(wěn)定的預(yù)期”。結(jié)合此前國務(wù)院總理李克強的講話，市場人士普遍認為，下一階段央行“穩(wěn)健貨幣政策”保持中性偏緊的概率較大。
 
　　前三季度“既不放松也不收緊銀根”
　　央行此次貨幣政策報告在貨幣政策的表態(tài)方面，仍然是“穩(wěn)健貨幣政策”的口徑；但從央行報告和近期李克強總理的講話看，這一口徑雖然沒有改變，但和以往多用利率和存款準備金率做調(diào)整的做法相比，今年的“穩(wěn)健貨幣政策”從原來偏寬松，變?yōu)橹行云o。
　　央行報告中首次用“既不放松也不收緊銀根”這樣的表述來描述今年以來的貨幣政策，即使6月份市場資金面一度緊張。
　　這一表述也見于李克強總理此前在工會第十六次全國代表大會上的講話。據(jù)《工人日報》周一刊登的講話全文顯示，李克強總理指出，穩(wěn)增長、保就業(yè)的“第二種選擇，就是堅持不擴大赤字，既不放松也不收緊銀根”。
　　從市場利率來看，今年以來利率中樞明顯上升，9月質(zhì)押式債券回購和同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率分別為3.49%和3.47%。2012年這兩個數(shù)字分別是3.01%和2.93%。
　　信達澳銀基金認為，鑒于年內(nèi)貨幣政策保持中性偏緊的概率較大，預(yù)計市場流動性將整體維持“緊平衡”格局。
 
　　貨幣政策穩(wěn)定之下“精準發(fā)力”
　　穩(wěn)健口徑下的貨幣政策并非無為而治，在資金市場上今年以來反而顯得跌宕起伏。
　　央行在貨幣政策報告中稱，貨幣政策應(yīng)堅持總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的要求。“保持定力,精準發(fā)力,增強調(diào)控的針對性、協(xié)調(diào)性”。
　　在公開市場操作上，這種特點較為明顯。央行在今年6月末一反常態(tài)未如市場意料的在資金緊張的情況下注入流動性，隨即市場利率飛漲，當時隔夜拆借利率一度超過兩位數(shù)。交易員當時普遍認為，央行有意引導(dǎo)和警示商業(yè)銀行的流動性預(yù)期和資產(chǎn)負債管理。
　　此次央行在貨幣政策報告中稱，貨幣政策的“重點是創(chuàng)造一個穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境，促使市場主體形成合理和穩(wěn)定的預(yù)期，推動結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級”。
　　進入9月份之后，外匯占款快速增長，央行亦在公開市場上采取了連續(xù)凈回籠資金的措施，明示市場流動性將不會過于寬松。
　　巴克萊首席中國經(jīng)濟學(xué)家常健此前認為，央行的操作可能意味著對資本流入的沖銷，但隨著人民幣加速升值，這一舉動可以看做是一個對流動性緊縮政策偏差的微調(diào)，央行政策輕微滑向貨幣緊縮，這表現(xiàn)了央行貨幣政策的立場。
　　央行表示，繼續(xù)根據(jù)國際收支和流動性供需形勢，合理運用公開市場操作、存款準備金率、再貸款、再貼現(xiàn)、常備借貸便利、短期流動性調(diào)節(jié)等工具組合,管理和調(diào)節(jié)好銀行體系流動性，加強與市場和公眾溝通，穩(wěn)定預(yù)期，促進市場利率平穩(wěn)運行。
 
　　流動性寬松中長期難復(fù)現(xiàn)
　　“穩(wěn)健貨幣政策”可能將不只是今年四季度的主基調(diào)，這一貨幣政策選擇可能也將延續(xù)到明年。
　　李克強總理在早先的講話中稱，“就貨幣來說，我們的廣義貨幣供應(yīng)量M2的余額3月末超過了100萬億元，已經(jīng)是GDP的兩倍了。換句話說，就是 池子 里的貨幣已經(jīng)很多了，再多發(fā)票子就有可能導(dǎo)致通貨膨脹。大家都知道，惡性通貨膨脹，不僅干擾或者說破壞市場，而且會給人民生活帶來巨大的副作用和壓力，甚至造成人心惶惶。”這一表述明示了政府對貨幣刺激的謹慎態(tài)度。
　　除了謹慎的態(tài)度外，經(jīng)濟數(shù)據(jù)也為這種政策選擇提供了一定的基礎(chǔ)。今年三季度GDP增速回升、CPI指數(shù)上升，此外，10月份PMI指數(shù)等先行指標也進一步回升，創(chuàng)下2012年4月以來*6數(shù)據(jù)。
　　摩根大通中國首席經(jīng)濟學(xué)家朱海濱認為，這些數(shù)據(jù)顯示10月份經(jīng)濟活動保持了強勁增長勢頭。經(jīng)濟學(xué)家普遍認為四季度GDP增速雖有放緩，但仍會在較高水平上。朱海濱認為，在短期經(jīng)濟活動勢頭強勁，政策焦點是結(jié)構(gòu)性改革。
　　央行也在貨幣政策報告中表示，貨幣政策將“盤活存量、優(yōu)化增量，支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級。”小微企業(yè)信貸、三農(nóng)信貸、消費金融，以及國家重點在建續(xù)建項目、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)和綠色環(huán)保等領(lǐng)域?qū)@得進一步的信貸支持。而高耗能、高排放行業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)的貸款將會進一步控制。
　　此外，央行認為，近期受經(jīng)濟回升推動，PPI降幅趨于收窄，加之有基數(shù)效應(yīng)的影響，四季度CPI同比漲幅也可能上行，從而對通脹預(yù)期產(chǎn)生影響。
 
　　看點
　　房貸持續(xù)增長仍難滿足需求
　　央行稱，由于經(jīng)濟回升，銀行將貸款投向收益更好的領(lǐng)域
　　央行早先發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，9月末個人住房貸款較年初增加1.2萬億元，月度增量持續(xù)超過千億元，但部分房貸需求仍然難以得到滿足。央行昨日在貨幣政策報告中分析，這主要是房貸需求旺盛和銀行將貸款投向收益更好的領(lǐng)域造成的。
　　央行分析稱，房貸持續(xù)增長，但部分房貸需求仍難以滿足，一方面是部分房地產(chǎn)市場較為火爆，房貸需求超過了銀行在合理審慎情況下的貸款投放能力；另一方面，則是由于經(jīng)濟回升，部分銀行加大了結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，將更多貸款投向收益更好、也符合政策導(dǎo)向的小微企業(yè)和消費等領(lǐng)域，相應(yīng)收縮了房貸增速。
 
　　貸款價格呈上升趨勢
　　分析稱，9月以來央行抬高利率中樞，下游小企業(yè)受到壓制
　　央行在第三季度貨幣政策報告中稱，金融機構(gòu)存貸款利率總體平穩(wěn)，但與上半年相比，貸款價格仍然呈現(xiàn)上升的趨勢。
　　央行數(shù)據(jù)顯示，9月份非金融企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為7.05%，比8月份下降0.04個百分點，但比6月份上升0.14個百分點。
　　其中從利率浮動的情況看，雖然貸款利率下限已經(jīng)放開，但9月份一般貸款中，執(zhí)行下浮利率的只占10.7%，較6月份下降了1.85個百分點；執(zhí)行基準利率的占比23.31%，下降了1.21個百分點；執(zhí)行上浮利率的占65.99%，上升了3.06個百分點。
　　央行稱，利率出現(xiàn)的變化反映出經(jīng)濟活動升溫及對資金的需求較為旺盛。
　　不過在微觀層面，有分析師認為這對中小企業(yè)影響較大。*9創(chuàng)業(yè)證券分析師胡澤利認為，9月以來央行抬高利率中樞，成本敏感的下游競爭小企業(yè)首當其沖受到壓制，不過，大中型企業(yè)受到負面影響較小。
 
　　央行稱同業(yè)業(yè)務(wù)掩藏的問題復(fù)雜
　　部分機構(gòu)在開展同業(yè)業(yè)務(wù)中存在操作不規(guī)范、信息不透明等問題
　　央行昨日在貨幣政策報告中稱，銀行同業(yè)近兩年快速發(fā)展，使得貨幣創(chuàng)造渠道發(fā)生了一定變化，其背后掩藏的問題也比較復(fù)雜。
　　央行這一表態(tài)指的是6月份“錢荒”過程中備受指責的銀行同業(yè)業(yè)務(wù)。業(yè)內(nèi)人士認為，這也在一定程度上解釋了央行在6月底一度“袖手旁觀”的部分原因。
　　同業(yè)業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行之間及其與其他金融機構(gòu)之間的資金往來行為,主要包括同業(yè)拆借等。
　　央行稱，2013年以來，通過同業(yè)渠道創(chuàng)造的M2一度僅低于人民幣貸款，高于外匯占款和證券投資。
　　央行認為，目前同業(yè)業(yè)務(wù)已經(jīng)成為金融機構(gòu)融通資金、管理資產(chǎn)負債、創(chuàng)新產(chǎn)品和拓展利潤增長點的重要渠道。但部分機構(gòu)在開展同業(yè)業(yè)務(wù)中也存在操作不規(guī)范、信息不透明、期限錯配較嚴重和規(guī)避監(jiān)管等問題，部分商業(yè)銀行還利用同業(yè)業(yè)務(wù)開展類貸款融資或虛增存款規(guī)模，加大了流動性管理和風險防控的難度，并在一定程度上影響了宏觀調(diào)控和金融監(jiān)管的效果。
　　在6月的“錢荒”過程中，分析師和投資者也普遍認為，同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模較大的股份制銀行可能面臨較大的下滑風險。
　　央行在貨幣政策報告中稱，下一步將完善同業(yè)業(yè)務(wù)管理，健全相關(guān)考核和監(jiān)管機制。
 
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　　定調(diào)貨幣金融穩(wěn)字當先 央行首提經(jīng)濟降杠桿
　　“以往依靠外需和地方政府主導(dǎo)高投資的增長模式面臨轉(zhuǎn)型，但新的強勁增長動力尚待形成，經(jīng)濟運行往往呈現(xiàn)脈沖式的小幅和反復(fù)波動特征。”央行稱，在近幾年較大幅度加杠桿后，經(jīng)濟可能將在較長時期內(nèi)經(jīng)歷一個降杠桿和去產(chǎn)能的過程。
　　在歷次的央行貨幣政策執(zhí)行報告中，這是*9次提出“降杠桿”的判斷。
　　民生銀行金融市場部首席分析師李志強在接受《*9財經(jīng)日報》采訪時表示，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）和GDP的比值已經(jīng)超過2倍了，在全球范圍內(nèi)也屬于一個比較高的范圍。另外一個衡量標準上，中國的廣義債務(wù)與GDP的比值亦處在較高的水平。
　　人民大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院副院長劉元春在接受本報采訪時表示，從中國目前的情況來講，其一，企業(yè)債務(wù)水平與GDP的比重迅速上升，企業(yè)的債務(wù)率偏高；其二， 地方政府債務(wù)，特別是地方政府融資平臺的杠桿率較高，從商業(yè)的角度看融資平臺面臨資本金不足的問題。“這兩塊是問題的核心，造成了當前中國經(jīng)濟的高杠桿 率”。
　　劉元春還表示，降杠桿主要有兩種方式。*9種是降低負債規(guī)模，從央行的角度來講，就是對貨幣發(fā)行、貸款規(guī)模進行控制，特別是對國有企業(yè)、地方政府融資平臺的貸款要控制。第二種是增加資本金，例如放開企業(yè)IPO等。
 
　　央行未來重點創(chuàng)造穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境
　　央行指出，堅持政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性，繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持定力，精準發(fā)力，增強調(diào)控的針對性、協(xié)調(diào)性，適時適度預(yù)調(diào)微調(diào)，把握好穩(wěn)增長、調(diào)結(jié) 構(gòu)、促改革、防風險的平衡點，重點是創(chuàng)造一個穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境，促使市場主體形成合理和穩(wěn)定的預(yù)期，推動結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級。