市場(chǎng)點(diǎn)評(píng)
　　IPO集中發(fā)行考驗(yàn)市場(chǎng)短期承壓能力
　　2013年11月30日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)》，在隨后的一個(gè)月里，證監(jiān)會(huì)持續(xù)推出了IPO財(cái)務(wù)信息披露、新版證券發(fā)行與承銷辦法，交易所明確新股申購(gòu)的*7辦法等配套措施，這一系列的動(dòng)作標(biāo)志著暫停歷時(shí)14個(gè)月的IPO正式重啟。12月30日，五家公司首先獲得首次公開(kāi)發(fā)行批文，不過(guò)在短短一周的時(shí)間披露發(fā)行計(jì)劃的公司已增加至26家。此次IPO重啟屬于歷史上的第八次重啟，其對(duì)資金的分流作用將逐步顯現(xiàn)。
　　此次IPO體制改革具備一定的前瞻性，更加偏向于市場(chǎng)化，同時(shí)注重解決過(guò)去IPO在定價(jià)、信息披露等方面的問(wèn)題。實(shí)施新的IPO制度后，首先在詢價(jià)時(shí)將不低于10%的報(bào)價(jià)*6者剔除；其次引入存量發(fā)行制度，老股東可以在發(fā)行價(jià)格過(guò)高時(shí)提前套現(xiàn)；最后，IPO核準(zhǔn)文件的有效期延長(zhǎng)至12個(gè)月，也可以自主選擇時(shí)間上市。在信息披露方面，IPO新規(guī)做了詳盡的規(guī)定，強(qiáng)調(diào)事前、事中與事后全程披露，并要求提高披露信息的可讀性；發(fā)行人及其控股股東若發(fā)生重大信披問(wèn)題，將依法回購(gòu)首次公開(kāi)發(fā)行的全部新股。從近期IPO公司發(fā)布的招股說(shuō)明書中可以看出，重要股東減持意向、股利分配政策已經(jīng)有所體現(xiàn)，財(cái)務(wù)信息等信息披露質(zhì)量有所提升。我們認(rèn)為這一系列的制度改革是未來(lái)注冊(cè)制實(shí)施的基礎(chǔ)。
　　從資金的角度看，此次IPO重啟預(yù)計(jì)在短期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)造成明顯的資金分流。2013年滬深兩市通過(guò)增發(fā)、配股等方式實(shí)際融資規(guī)模達(dá)4007億元。截止到2013年12月末，首批已經(jīng)過(guò)會(huì)的82家企業(yè)預(yù)計(jì)總?cè)谫Y規(guī)模為450多億元，相比IPO暫停期間的融資數(shù)量比較小。不過(guò)由于此次IPO暫停時(shí)間比較長(zhǎng)，監(jiān)管層對(duì)IPO公司質(zhì)量要求更加嚴(yán)格，過(guò)會(huì)企業(yè)的質(zhì)量明顯提升，因此市場(chǎng)對(duì)IPO的興趣大增，打新資金可能會(huì)多過(guò)以往。同時(shí)，新股的批量發(fā)行也會(huì)轉(zhuǎn)移更多的市場(chǎng)焦點(diǎn)，這在資金并不寬松的市場(chǎng)環(huán)境中顯得尤為明顯。
　　綜合來(lái)看，此次IPO重啟在制度安排上已經(jīng)做了充分的準(zhǔn)備，新股的定價(jià)預(yù)計(jì)更為合理、信息披露更為完善、上市公司的質(zhì)量也更有保證；但正因如此，其對(duì)資金的分流作用可能也更加明顯，預(yù)計(jì)將考驗(yàn)市場(chǎng)的短期承壓能力。
 
　　基金經(jīng)理論市
　　從整體格局看，上周市場(chǎng)未發(fā)生大的變化，依然維持上證、深證指數(shù)弱勢(shì)，而創(chuàng)業(yè)板指[1.00%]數(shù)持續(xù)反彈，但從創(chuàng)業(yè)板結(jié)構(gòu)看，由于權(quán)重較大的傳媒龍頭公司拉動(dòng)指數(shù)，指數(shù)呈現(xiàn)反彈，但漲幅較大的創(chuàng)業(yè)板個(gè)股并不普遍，因此，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)仍屬于反彈。
　　經(jīng)歷年底，進(jìn)入2014年，資金面緊張局面看似度過(guò)了最艱難時(shí)刻，回購(gòu)利率已經(jīng)大幅回落。但從本周開(kāi)始，新股開(kāi)始密集發(fā)行，因此，資金利率仍有可能階段性大幅上漲，央行政策意圖并無(wú)明顯改變，流動(dòng)性環(huán)境并不寬松。加之近期107號(hào)文風(fēng)起，顯示監(jiān)管當(dāng)局對(duì)影子銀行、債務(wù)平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)的全面監(jiān)管決心。規(guī)范信托和銀行資金池等措施是中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期去杠桿的必要環(huán)節(jié)，短期而言，依然會(huì)造成利率成本難以下降，不利于市場(chǎng)。
　　從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)看，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是大趨勢(shì)，在這種大趨勢(shì)下，市場(chǎng)的長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍在于新興產(chǎn)業(yè)和消費(fèi)類行業(yè)，中上游行業(yè)大趨勢(shì)向下，而市場(chǎng)的市值結(jié)構(gòu)演進(jìn)也將以此為方向和線索。但基本面趨勢(shì)向好的新興產(chǎn)業(yè)和消費(fèi)類行業(yè)，經(jīng)過(guò)今年全年的估值提升，系統(tǒng)性處于相對(duì)高估位置，尤其是新興科技產(chǎn)業(yè)，而消費(fèi)類行業(yè)，例如醫(yī)藥、食品等行業(yè)估值合理，中期有上漲空間，短期有防御價(jià)值。
　　因此，對(duì)于短期A股市場(chǎng)而言，我們認(rèn)為決定市場(chǎng)走勢(shì)因素仍主要由資金面松緊及新股供應(yīng)等。對(duì)于中期走勢(shì)，我們認(rèn)為市場(chǎng)將進(jìn)入分化階段，高成長(zhǎng)高估值板塊等待業(yè)績(jī)驗(yàn)證。
　　行業(yè)投資選擇上,我們認(rèn)為醫(yī)藥、消費(fèi)類、軟件類行業(yè)估值相對(duì)合理，在目前市場(chǎng)下具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)。
 
　　專欄：追求持續(xù)穩(wěn)定的絕對(duì)收益
　　投資如同賽馬，不但講求速度，還要有耐力。我們專戶理財(cái)部在過(guò)去的投資中始終堅(jiān)持這樣一個(gè)目標(biāo)理念，就是獲得持續(xù)穩(wěn)定的絕對(duì)回報(bào)，這是長(zhǎng)期投資的王道。
　　一個(gè)良好的專戶產(chǎn)品需要有持續(xù)穩(wěn)定的收益預(yù)期，更重要的是還有嚴(yán)格的凈值波動(dòng)控制機(jī)制，只有同時(shí)具備了這兩點(diǎn)，這個(gè)產(chǎn)品才會(huì)有長(zhǎng)久的生命力，才能在千變?nèi)f化的資本市場(chǎng)中長(zhǎng)期地發(fā)展下去。
　　我們每年都要制定一個(gè)目標(biāo)收益，目標(biāo)收益過(guò)低和過(guò)高都不合理。如果定得過(guò)低，產(chǎn)品將沒(méi)有吸引力，但如果太高，會(huì)影響投資策略的執(zhí)行。根據(jù)我們過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)，將年收益目標(biāo)定在15-20%是非常合理的，當(dāng)然如果市場(chǎng)配合，回報(bào)可能超出預(yù)期。
　　而對(duì)于凈值波動(dòng)，從客戶體驗(yàn)的角度看，將產(chǎn)品的凈值回撤幅度控制在比較小的范圍是非常重要的。舉個(gè)例子，一個(gè)產(chǎn)品一度獲得非常高的收益率，比如說(shuō)50%，但下個(gè)月回撤到只有10%，再下個(gè)月又上升到50%，我想這樣一個(gè)令客戶提心吊膽的產(chǎn)品其市場(chǎng)接受程度是不會(huì)太高的。這就如同一家上市公司，如果它的盈利水平較高且保持穩(wěn)定，我們?cè)敢饨o它一個(gè)更高的估值。
　　因此，一只專戶產(chǎn)品如果凈值波動(dòng)率很小，同時(shí)又有可觀的正收益，那么它在市場(chǎng)中的生命力將十分強(qiáng)大。這是我們專戶理財(cái)部追求的一個(gè)核心目標(biāo)，也是我們?cè)谕顿Y過(guò)程中始終要強(qiáng)調(diào)的。
　　為了增強(qiáng)產(chǎn)品的“耐力”，我們需要建立一套完善的策略體系來(lái)規(guī)范我們的投資，比如倉(cāng)位控制、止贏、止損等。但這還不夠，我們還需要一個(gè)有效的進(jìn)攻手段來(lái)提升“速度”，這個(gè)手段就是品種。倉(cāng)位是盾，品種是矛。選擇品種的標(biāo)準(zhǔn)有很多，我覺(jué)得有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)很重要，就是彈性，這決定了品種是否值得重倉(cāng)持有。判斷一個(gè)投資標(biāo)的是否具備彈性可以從兩個(gè)層面考察。一是公司層面，如果公司基本面出現(xiàn)了重大轉(zhuǎn)機(jī)，就會(huì)存在一個(gè)強(qiáng)烈的業(yè)績(jī)提升預(yù)期，這需要我們自下而上地去挖掘；二是市場(chǎng)層面，我們看重的是市場(chǎng)需要什么而不是我們看好什么，因此，我們會(huì)從自上而下的方式尋找具備主題屬性的標(biāo)的。
　　對(duì)于未來(lái)的市場(chǎng)，我們應(yīng)該如何去把握呢？這需要了解當(dāng)前我們所處的階段。目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于衰退后期向復(fù)蘇早期邁進(jìn)的階段，宏觀基本面在未來(lái)兩年可能仍會(huì)是逐級(jí)下行的局面。從剛召開(kāi)完的十八屆三中全會(huì)也能看出，改革趨向于精細(xì)化，而穩(wěn)增長(zhǎng)的意味在淡化。改革無(wú)牛市，轉(zhuǎn)型出牛股。因此，我認(rèn)為明年大概率維持結(jié)構(gòu)性市場(chǎng)。
　　基于結(jié)構(gòu)性市場(chǎng)的判斷，我認(rèn)為應(yīng)該從有利于改善民生、促進(jìn)消費(fèi)升級(jí)的角度去思考，安全、環(huán)保、醫(yī)藥、娛樂(lè)等行業(yè)中的機(jī)會(huì)可能會(huì)比較多。
　　本世紀(jì)初以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，經(jīng)濟(jì)地位迅速提升，但我國(guó)面臨的政治、社會(huì)和自然環(huán)境也在改變。首先，當(dāng)前國(guó)際形勢(shì)日益復(fù)雜，建立與我國(guó)經(jīng)濟(jì)地位相匹配的國(guó)防安全保障體系成為必然趨勢(shì)；其次，信息化時(shí)代，網(wǎng)絡(luò)犯罪、網(wǎng)絡(luò)竊聽(tīng)等頻繁發(fā)生，信息安全亟待改善；最后，我國(guó)數(shù)十年的高速發(fā)展付出了沉重的環(huán)境代價(jià)，空氣污染、垃圾污染、河水污染到了必須治理的時(shí)期。近期召開(kāi)的十八屆三中全會(huì)對(duì)這三個(gè)方面均有涉及，這就為相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展帶來(lái)了契機(jī)，其中蘊(yùn)含了很大的機(jī)會(huì)。
　　除了環(huán)境外，民生也是越來(lái)越受關(guān)注的問(wèn)題。比如我們經(jīng)常提到人口紅利消失，這其實(shí)意味著人口老齡化問(wèn)題在顯現(xiàn)，從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)看，人口一旦出現(xiàn)老齡化中期內(nèi)是很難扭轉(zhuǎn)的，這就帶來(lái)了醫(yī)藥和醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展機(jī)遇。
　　另外，我們還可以從產(chǎn)業(yè)生態(tài)結(jié)構(gòu)的角度看看國(guó)內(nèi)發(fā)生的事情，最典型的就是消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)的大娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。比如移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)帶來(lái)的移動(dòng)購(gòu)物、手機(jī)視頻等爆發(fā)增長(zhǎng)，影視產(chǎn)品質(zhì)量的提高吸引更多的人走進(jìn)電影院，我認(rèn)為大娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)或?qū)⒉饺朦S金發(fā)展期。（作者：摩根士丹利華鑫基金專戶理財(cái)部總監(jiān)王建立）
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