海通證券：走自己的牛路 對(duì)就不怕貴

　　海通證券(600837,股吧)發(fā)布策略報(bào)告認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板“三高”似是而非，一輪牛市中大牛股一定來自當(dāng)時(shí)的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，而這輪牛市的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)就是創(chuàng)業(yè)板代表的新興行業(yè)，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板=05-07年地產(chǎn)鏈，牛市就是泡沫化過程，對(duì)就不怕貴。中國(guó)轉(zhuǎn)型才開始，資產(chǎn)配置搬家才開始，牛途還很長(zhǎng)。

　　周末央媽宣布降息，在母親節(jié)給股市送上一份大禮。上周主板市場(chǎng)下了場(chǎng)雷陣雨，上證綜指周中連跌三天，累計(jì)下跌370點(diǎn)，跌幅8.2%。市場(chǎng)的急跌讓投資者倒吸一口涼氣，我們?nèi)哉J(rèn)為這是短期的休整，市場(chǎng)趨勢(shì)未變，創(chuàng)業(yè)板代表的成長(zhǎng)股是本輪長(zhǎng)牛主角，類似05-07年牛市的地產(chǎn)鏈。

　　急跌是降溫的雷陣雨，是新股民成長(zhǎng)的洗禮。①中級(jí)調(diào)整通常是上漲邏輯遭到破壞，前期領(lǐng)漲行業(yè)領(lǐng)跌，07年530、15年116兩次政策給股市降溫均如此，后一次杠桿交易占比大的行業(yè)跌幅也居前。②雖然上證綜指連續(xù)三天大跌，但創(chuàng)業(yè)板指僅震蕩微跌，周五再創(chuàng)新高，上證50跌幅也才5.4%。行業(yè)和個(gè)股角度分析，股價(jià)跌幅與今年來漲幅、杠桿交易占比沒有明顯關(guān)系，說明市場(chǎng)回調(diào)并非杠桿收緊導(dǎo)致的前期上漲邏輯破壞。③主板大跌的三天里中字頭個(gè)股領(lǐng)跌，尤其是4月份被熱炒的一帶一路、央企整合等概念股。這類股票，個(gè)人投資者尤其是新股民參與較多，基金參與少，從基金平均收益率4月低于上證綜指、5月來高于上證綜指可驗(yàn)證。概念股的回調(diào)對(duì)新股民是一次風(fēng)險(xiǎn)教育，是成長(zhǎng)的洗禮。

　　長(zhǎng)牛趨勢(shì)不變。央行宣布5月11日起對(duì)稱降息0.25個(gè)百分點(diǎn)，這是14年11月21日以來央行第三次降息，一方面確認(rèn)政策寬松方向，以穩(wěn)中求進(jìn)的方式推動(dòng)改革轉(zhuǎn)型；另一方面有利于降低無風(fēng)險(xiǎn)利率，強(qiáng)化資金入市趨勢(shì)。我們一直強(qiáng)調(diào)本輪牛市是社會(huì)變遷、技術(shù)進(jìn)步、政策導(dǎo)向、資產(chǎn)配置等多重因素共振的結(jié)果，是轉(zhuǎn)型牛、改革牛?；仡櫠?zhàn)后主要經(jīng)濟(jì)體的牛市，指數(shù)漲幅在10-20倍，一輪牛市最終結(jié)束于產(chǎn)業(yè)發(fā)展動(dòng)力耗竭，如96-01年的家電飽和、05-07年的地產(chǎn)銷售瘋狂、2000年科網(wǎng)泡沫化等。管理層借助資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)改革轉(zhuǎn)型才開始，資產(chǎn)配置搬家才開始，牛途還很長(zhǎng)。

　　從歷史來看，A股牛市及震蕩市，中期調(diào)整通常由三大因素導(dǎo)致：①管理層調(diào)控股市，如07年530上調(diào)印花稅率為股市降溫；②宏觀政策調(diào)整，如06年5月加息導(dǎo)致股市調(diào)整；③海外金融危機(jī)，如97年5月亞洲金融危機(jī)導(dǎo)致股市調(diào)整。目前看第3個(gè)風(fēng)險(xiǎn)還遠(yuǎn)，降息確認(rèn)宏觀政策寬松方向。短期調(diào)整與政策給股市降溫有關(guān)，媒體報(bào)道6000億地方社?；鹈髂耆胧?，有助緩和情緒，且前期上漲邏輯并未破壞，降息將進(jìn)一步助推市場(chǎng)上漲。

　　投資者糾結(jié)于創(chuàng)業(yè)板的“好”與“高”，換個(gè)角度看，“三高”似是而非。當(dāng)前投資者普遍存在一種矛盾心理，趨勢(shì)上看好創(chuàng)業(yè)板代表的成長(zhǎng)，又擔(dān)心其高漲幅、高估值、高配置，但如果換一個(gè)角度看，創(chuàng)業(yè)板“三高”似是而非：①計(jì)算年初來的漲幅，創(chuàng)業(yè)板指漲102%，上證綜指漲30%，差距甚大。但是如果看板塊中個(gè)股漲幅中位數(shù)，創(chuàng)業(yè)板、上證綜指分別為90%、50%，差距沒那么明顯。如計(jì)算14年7月（增量資金開始入市）至今漲幅，創(chuàng)業(yè)板、上證綜指128%、105%，兩者差距很小。②*7PE（TTM）顯示，創(chuàng)業(yè)板104倍，遠(yuǎn)高于主板的21倍。但是，如果看板塊個(gè)股PE中位數(shù)，創(chuàng)業(yè)板104倍，主板67倍，差距明顯縮小。用2014年扣非凈利潤(rùn)同比計(jì)算PEG，創(chuàng)業(yè)板2.7，甚至低于主板的3.3。③根據(jù)基金1季報(bào)，對(duì)比滬深300行業(yè)權(quán)重，基金大幅超配TMT、醫(yī)藥，大幅低配金融。如果對(duì)比各行業(yè)自由流通市值占比，超低配的偏離度明顯下降，甚至非銀金融已大幅超配，TMT、醫(yī)藥等超配比例也大幅下降。

　　時(shí)勢(shì)造英雄，本輪牛市的創(chuàng)業(yè)板=05-07年的地產(chǎn)鏈。一輪牛市都會(huì)孕育、發(fā)展一批新藍(lán)籌，如96-01年的家電、05-07年的金融和地產(chǎn)鏈。07年牛市中房地產(chǎn)(000736,股吧)+水泥+工程機(jī)械+鋼鐵+煤炭+有色市值占比29.6%，而目前A股興產(chǎn)業(yè)（TMT+高端裝備+環(huán)保+新能源+生物醫(yī)藥）市值合計(jì)占比僅為19.6%。從基本面看，創(chuàng)業(yè)板15Q1收入同比33.9%，高于14年年報(bào)27.7%，15Q1扣非凈利潤(rùn)同比37.4%，仍保持高成長(zhǎng)性。從資金面看，今年以來偏股型公募基金共發(fā)行218只，目前總規(guī)模約5170億，其中風(fēng)格偏向成長(zhǎng)投資的共有133只，規(guī)模約3500億，占比超過6成，處于發(fā)行和籌備期基金共有68只，其中42只屬于成長(zhǎng)投資風(fēng)格，成長(zhǎng)股依然是資金追捧的方向。在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)未變背景下，只要市場(chǎng)未出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，資金追逐、持有這些行業(yè)的趨勢(shì)不會(huì)變。

　　既然認(rèn)可牛市，何必輕易下車？這輪牛市說到底是“中國(guó)夢(mèng)”，發(fā)端于2012年12月（創(chuàng)業(yè)板代表的新興產(chǎn)業(yè)興起，預(yù)示轉(zhuǎn)型的星星之火點(diǎn)燃，先走牛類似02-05年的地產(chǎn)、出口類股），爆發(fā)于2014年7月（國(guó)家治理的完善，增量資金入場(chǎng)）。二戰(zhàn)后，主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)歷的大牛市，指數(shù)漲幅10-20倍，均是各經(jīng)濟(jì)體圓夢(mèng)成功。牛市最后終結(jié)，源于主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展動(dòng)力耗竭，新一輪商業(yè)周期結(jié)束，所謂秋去冬來，A股01年、07年牛市結(jié)束分別源于家電保留量、地產(chǎn)銷售增速頂峰。中國(guó)轉(zhuǎn)型才開始，資產(chǎn)配置搬家才開始，牛途還很長(zhǎng)。投資者短期的糾結(jié)，無外乎市場(chǎng)會(huì)否出現(xiàn)波折，*4能高拋低吸，實(shí)際上擇時(shí)非常難，尤其是小波動(dòng)。正如前文分析，我們判斷上周市場(chǎng)波動(dòng)是政策降溫的短期波動(dòng)，非中級(jí)調(diào)整，中字頭領(lǐng)跌既實(shí)現(xiàn)了代表性指數(shù)上證綜指的休整，又對(duì)新股民起到風(fēng)險(xiǎn)教育作用，是個(gè)良性調(diào)整。而降息有利于降低無風(fēng)險(xiǎn)利率，強(qiáng)化資金入市趨勢(shì)，牛市格局不變。

　　牛市就是泡沫化過程，既然成長(zhǎng)方向?qū)?，何必怕貴？回顧海內(nèi)外過往牛市，一輪牛市中表現(xiàn)最亮眼的一定是當(dāng)時(shí)的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，1950-2000年美國(guó)投資大師成名年代和代表作不斷更替，正反映股市主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)不斷在變遷。A股也是，如96-01年四川長(zhǎng)虹(600839,股吧)為代表的家電，05-07年地產(chǎn)鏈的萬科、寶鋼、三一重工(600031,股吧)、海螺水泥(600585,股吧)等。我們之前報(bào)告多次分析過，這輪牛市的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)就是創(chuàng)業(yè)板代表的新興行業(yè)，12年12月他們先走牛與02-05年地產(chǎn)、外貿(mào)相關(guān)公司先走牛一樣，星星之火先出現(xiàn)。從技術(shù)進(jìn)步、政策扶持、人口演變角度分析，主要是互聯(lián)網(wǎng)先進(jìn)制造、新能源軍工、生物醫(yī)藥等行業(yè)，集中在創(chuàng)業(yè)板中。投資者短期的糾結(jié)，無外乎創(chuàng)業(yè)板貴了。既然是牛市，一定是泡沫化的過程，對(duì)的東西一定貴，而且會(huì)持續(xù)。張勇接任阿里巴巴集團(tuán)CEO，馬云稱，阿里的日常工作將由張勇為代表的70后全面負(fù)責(zé)。時(shí)代已經(jīng)在變，70后、80后逐漸成為社會(huì)各領(lǐng)域的中流砥柱甚至領(lǐng)跑者，跟上時(shí)代變化、理解時(shí)代變化，才能參與新時(shí)代、影響新時(shí)代。

　　關(guān)注降息受益行業(yè)，更看好大上海主題，迪士尼、科創(chuàng)中心等催化劑漸顯。相比牛市主角的成長(zhǎng)股，價(jià)值股機(jī)會(huì)階段性演繹，以政策催化為主，關(guān)注受益降息的地產(chǎn)等。我們更看好大上海主題，近期催化劑逐漸顯現(xiàn)。5月20日，迪士尼首家中國(guó)旗艦店將于上海開業(yè)，有媒體報(bào)道稱上海迪士尼有望于15年年底測(cè)試運(yùn)營(yíng)，16年春開業(yè)。參考香港迪士尼主題表現(xiàn)，正式開園前1年左右相關(guān)指數(shù)上漲明顯加速。兩條線索尋找投資機(jī)會(huì)，一是直接享有申迪股權(quán)的4大集團(tuán)控股的上市公司，二是與迪士尼建設(shè)與運(yùn)營(yíng)相關(guān)的地產(chǎn)、建筑、交運(yùn)、零售、輕工、餐飲旅游、紡織服裝及傳媒等行業(yè)；上海科技創(chuàng)新中心整體建設(shè)方案正由上海市發(fā)改委牽頭制定，有可能5月完成并上報(bào)，由上海市委市政府討論通過后發(fā)布并推行，將進(jìn)一步加快上海企業(yè)創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型升級(jí)。個(gè)股如陸家嘴(600663,股吧)、上海建工(600170,股吧)、春秋航空、美盛文化(002699,股吧)、錦江股份(600754,股吧)、百視通(600637,股吧)、上海機(jī)電(600835,股吧)、張江高科(600895,股吧)、市北高新(600604,股吧)等。

　　文章來源：和訊網(wǎng)