章俊分析稱，因此如果市場(chǎng)流動(dòng)性偏緊，央行可以開(kāi)放相關(guān)質(zhì)押貸款窗口來(lái)釋放流動(dòng)性。“我認(rèn)為未來(lái)央行在年內(nèi)還會(huì)有兩次降準(zhǔn)，應(yīng)對(duì)地方政府債發(fā)行考量之一，但不是最重要。降準(zhǔn)主要目的是應(yīng)對(duì)外匯占款波動(dòng)和推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)增加融資。”
　　受新一輪新股IPO開(kāi)啟以及地方債大規(guī)模發(fā)行影響，市場(chǎng)資金面略有偏緊跡象。不過(guò)，市場(chǎng)最關(guān)注的還是近日到期的中期借貸便利(MLF)是否會(huì)續(xù)作；而MLF是否續(xù)作的不確定性亦令市場(chǎng)預(yù)期偏謹(jǐn)慎。據(jù)機(jī)構(gòu)推算，6月17日或18日，3月份續(xù)作的MLF操作面臨到期，預(yù)計(jì)總規(guī)模在6700億元。
　　分析人士認(rèn)為，在多重因素共同作用下，流動(dòng)性偏緊已現(xiàn)端倪，年內(nèi)有望再降準(zhǔn)。
　　6月17日，上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)多個(gè)期限利率出現(xiàn)上漲。短期利率中，隔夜利率上漲2個(gè)基點(diǎn)，至1.151%；7天期利率上漲9.5個(gè)基點(diǎn)，至2.238%；14天期利率上漲6.4個(gè)基點(diǎn)，至2.793%；1月期利率上漲0.9個(gè)基點(diǎn)，至3.108%。中長(zhǎng)期利率中，3月期利率上漲1.8個(gè)基點(diǎn)，至2.999%；6月期利率保持不變。
　　不續(xù)作則降準(zhǔn)？
　　國(guó)信證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)研究認(rèn)為，從前期商業(yè)銀行的行為特征來(lái)看，由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求偏弱，信貸投放有限，因此大量資金積壓在銀行間貨幣市場(chǎng)，且目前貨幣市場(chǎng)利率不高，MLF的利率在3.5%附近，相對(duì)偏高，因此商業(yè)銀行主動(dòng)要求續(xù)作MLF的意愿將較為有限，6月18日MLF到期面臨收回的可能性。
　　摩根士丹利華鑫證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管章俊對(duì)《*9財(cái)經(jīng)（微博)日?qǐng)?bào)》分析稱：“全額續(xù)作的可能性較低，續(xù)作規(guī)?？赡軙?huì)有所縮減。因?yàn)槟壳笆袌?chǎng)整體流動(dòng)性較為充沛，銀行系統(tǒng)的超額準(zhǔn)備金率維持在高位，而且最近央行定向正回購(gòu)很大程度上也是應(yīng)部分商業(yè)銀行請(qǐng)求而非央行的主動(dòng)行為。同時(shí)相對(duì)于維持在2%左右的銀行間市場(chǎng)回購(gòu)利率，MLF的3.5%的利率對(duì)銀行的吸引力也不大。”
　　“如果央行完全不再續(xù)作或者縮減的規(guī)模比較大的話，那月內(nèi)再次降準(zhǔn)的概率將增大。”章俊認(rèn)為。
　　而對(duì)于MLF是否續(xù)作問(wèn)題，國(guó)信證券固收研究觀點(diǎn)認(rèn)為，假如MLF續(xù)作終止，則在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)背景下，央行有可能采用其他模式來(lái)補(bǔ)充缺失的流動(dòng)性，降準(zhǔn)或重啟公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)成為可能。
　　從央行*7發(fā)布的5月金融數(shù)據(jù)來(lái)看，無(wú)論是貸款，還是M2(廣義貨幣)和存款增速較上月均有所回升。多名市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體仍然存壓，不排除再次降準(zhǔn)、降息的可能。
　　5月貸款數(shù)據(jù)超出市場(chǎng)預(yù)期。央行數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月人民幣貸款增加9008億元，比去年同期少增43億元，較上月提高近2000億元。數(shù)據(jù)還顯示，5月份新增社會(huì)融資1.22萬(wàn)億，環(huán)比有回升，但社會(huì)融資余額同比增速繼續(xù)放緩至11.8%(前值12.1%)。
　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，當(dāng)月新增信貸同比少增，若剔除非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款，當(dāng)月新增信貸同比少增達(dá)280億元，票據(jù)融資環(huán)比多增較多，且非金融企業(yè)新增中長(zhǎng)期貸款環(huán)比下降了200多億，這表明當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求并未顯著轉(zhuǎn)好。
　　連平還分析稱，社會(huì)融資數(shù)據(jù)進(jìn)一步印證了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體依然疲弱。當(dāng)月社會(huì)融資規(guī)模增量為1.22萬(wàn)億元，盡管比上月多增，但比去年同期少近1400億，余額增速持續(xù)降低。受監(jiān)管加強(qiáng)和需求疲弱的共同影響，信托、委托等“影子銀行”融資繼續(xù)低迷，新增信貸占比持續(xù)在70%左右的高位。
　　地方債發(fā)行或致流動(dòng)性偏緊
　　地方債的密集發(fā)行也可能在一定程度上導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性偏緊，尤其是商業(yè)銀行作為主要的債券購(gòu)買者。
　　5月份，在利率債發(fā)行密集的帶動(dòng)下，中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司(下稱“中債登”)托管債券量大幅增加。中債登近日數(shù)據(jù)顯示，5月托管量相比上月增加3581億元，總托管量達(dá)到29.56萬(wàn)億元。
　　從投資者債券持有結(jié)構(gòu)來(lái)看，5月份債券凈增量依舊主要被商業(yè)銀行和廣義基金所增持。在今年5月份3581億元的債券凈增量中，商業(yè)銀行增持了其中的2106億元，廣義基金也增持了1048億，是債券增持的兩大主力，其中商業(yè)銀行當(dāng)中主要是全國(guó)性商業(yè)銀行增持明顯。
　　因體量巨大，地方債對(duì)于商業(yè)銀行的資產(chǎn)配置的影響也越來(lái)越明顯，地方政府債務(wù)置換產(chǎn)生擠出效應(yīng)。
　　民生證券固定收益分析師李奇霖對(duì)《*9財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示：“地方債公開(kāi)發(fā)行的部分會(huì)占用銀行現(xiàn)金頭寸，擠壓其他利率債配置空間。地方債供給壓力太大擠壓現(xiàn)金頭寸后，會(huì)影響銀行對(duì)其他融資主體的信用投放，產(chǎn)生擠出效應(yīng)，肯定不利于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。降準(zhǔn)也可以某種程度上解決這個(gè)問(wèn)題。”
　　李奇霖還認(rèn)為，地方置換債平均久期是6年，期限比城投貸款和非標(biāo)長(zhǎng)，光靠3～6月的MLF對(duì)接是不現(xiàn)實(shí)的，需要更長(zhǎng)期限的流動(dòng)性，降準(zhǔn)更合適。
　　與其他債項(xiàng)不同，地方債的期限較長(zhǎng)，流動(dòng)性差，銀行大量持有地方債會(huì)增加資產(chǎn)的久期，并且降低資產(chǎn)端的流動(dòng)性。
　　中信建投固定收益分析師黃文濤認(rèn)為，地方債的發(fā)行已經(jīng)進(jìn)入高峰期，對(duì)銀行資金的消耗加大。在地方債發(fā)行提速的情況之下，降準(zhǔn)的實(shí)行時(shí)點(diǎn)將會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成較大的影響。
　　“鑒于今年地方政府到期債務(wù)規(guī)模，下半年還會(huì)有第三批債務(wù)置換，因此置換總規(guī)?？赡茉?萬(wàn)億元，加上新增6000億元新發(fā)地方政府債，整體發(fā)行規(guī)模的確很大，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性有一定沖擊，但總體還是可控的。”章俊認(rèn)為。
　　此前，央行發(fā)文稱，地方政府債被納入中央/地方國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理抵押品和央行的SLF、MLF以及PSL的抵押品范圍。
　　章俊分析稱，因此如果市場(chǎng)流動(dòng)性偏緊，央行可以開(kāi)放相關(guān)質(zhì)押貸款窗口來(lái)釋放流動(dòng)性。“我認(rèn)為未來(lái)央行在年內(nèi)還會(huì)有兩次降準(zhǔn)，應(yīng)對(duì)地方政府債發(fā)行考量之一，但不是最重要。降準(zhǔn)主要目的是應(yīng)對(duì)外匯占款波動(dòng)和推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)增加融資。”
　　文章來(lái)源：一財(cái)網(wǎng)

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