騰訊“證券研究院”特約 楊國(guó)英 資深財(cái)經(jīng)評(píng)論員
　　自4月20日開(kāi)盤(pán)創(chuàng)出39.47元的高價(jià)以來(lái)，中國(guó)中車(chē)的股價(jià)急轉(zhuǎn)直下，在19個(gè)交易日內(nèi)近乎腰斬，無(wú)數(shù)高位追入的中小投資者因此損失慘重。而與中小投資者相比，在去年底大舉進(jìn)入、今年一季度大舉撤出的社?；饏s收獲甚豐，獲利高達(dá)30億元左右，如果再計(jì)入尚未公布的今年4月、5月更高位的減持（以及少數(shù)持有部分），社?；鸾^對(duì)稱(chēng)得上“中國(guó)神車(chē)”的*5贏家。
　　社?；鸫笈e減持中國(guó)南車(chē)和中國(guó)北車(chē)的均價(jià)，大約為每股13元和16元，距離中國(guó)南車(chē)和中國(guó)北車(chē)股價(jià)的高位甚遠(yuǎn)。但是，這恰恰反應(yīng)了社保基金從容的“股神”氣質(zhì)——對(duì)介入時(shí)點(diǎn)的判斷，政策方向與股票估值的權(quán)衡缺一不可，對(duì)撤出時(shí)點(diǎn)的判斷，以強(qiáng)調(diào)安全邊際為先。
　　在介入時(shí)點(diǎn)的選擇上，社?；鸫笈e進(jìn)入中國(guó)南車(chē)和中國(guó)北車(chē)是在去年10月，其時(shí)中國(guó)南車(chē)和中國(guó)北車(chē)盈利能力均相當(dāng)穩(wěn)定，且其市盈率均處于10倍以下，同樣重要的是，社?；鹁哂邢忍斓男畔?yōu)勢(shì)，并做出了未來(lái)市場(chǎng)將聚焦于境外市場(chǎng)的央企合并的準(zhǔn)確判斷，因此在這樣的時(shí)點(diǎn)進(jìn)入，并非貿(mào)然之舉。而在各色社會(huì)資金蜂擁而至、將其市盈率拉到50倍上方的今年3月份，社?；疬x擇有序撤離、落袋為安，這一時(shí)點(diǎn)的選擇必然是出于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的審慎考慮。
　　實(shí)際上，“中車(chē)一役”并非是社?；饏⑴c證券類(lèi)投資的神來(lái)之筆，準(zhǔn)確地說(shuō)，這僅僅是社?；鹨回炌顿Y理念的一次成果顯現(xiàn)。拋開(kāi)今年上半年的“瘋牛”行情不論，在過(guò)去14年里（2001—2014年），社保基金年均投資收益率高達(dá)8.36%，超出同期年均通貨膨脹率5.94個(gè)百分點(diǎn)。
　　尤其需要看到的是，社保基金年均8.36%的投資收益率，并不能代表其在股票投資中的收益率。社?；鹜顿Y證券市場(chǎng)是從2003年6月開(kāi)始的，據(jù)去年社?；鹄硎聲?huì)披露的數(shù)據(jù)顯示，在2003年到2013年的11年間，社?；鸸善蓖顿Y年均收益高達(dá)18.61%，至于2014年的收益率，據(jù)同花順iFind公布的數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，社?；鹗笾貍}(cāng)股的平均收益更是高達(dá)30%以上。與之形成鮮明對(duì)照的是，2001到2011年偏股型公募基金的平均年化收益率僅為2.9%，中小散戶投資者更是有多達(dá)94%的人群虧損。
　　自社?；?003年首次投資股票以來(lái)，其高達(dá)近19%的年化收益率非常驚人，而且，這一數(shù)字是經(jīng)得起推敲的。我們不妨對(duì)此進(jìn)行核實(shí)，假設(shè)社保基金歷年參與股票投資的占比約為20%左右（30%為上限），其余80%資產(chǎn)大都投向銀行存款、信托貸款、股權(quán)投資和股權(quán)投資基金、以及少部分金融衍生品，對(duì)這部分占比80%的資產(chǎn)投向，我們可以先以過(guò)去10多年三年期協(xié)議存款利率的均值5.75%（在三年期基準(zhǔn)存款利率基礎(chǔ)上，另加1.5%左右的協(xié)議存款溢價(jià)），這某種程度上也代表了壞帳分?jǐn)偦A(chǔ)上的信托貸款和股權(quán)類(lèi)投資收益。在此基礎(chǔ)上，再結(jié)合過(guò)去10多年社保基金年均8.36%的收益率，那么，2003—2013年社?；鸸善蓖顿Y的年均收益率確實(shí)處于18%—19%的區(qū)間。
　　社?；鹪诠墒械母呤找媛?，得益于良好的監(jiān)管理念和機(jī)制。盡管，社?；饘?duì)A股的投資，均是采用境內(nèi)委托投資管理人管理運(yùn)作的方式，但是，社?；鸬谋O(jiān)管者通過(guò)對(duì)委托投資管理人公司的嚴(yán)格考評(píng)，以使其切實(shí)遵循審慎投資、安全至上、控制風(fēng)險(xiǎn)和提高收益的投資管理理念，保證了社保基金在A股的良好表現(xiàn)。反映在開(kāi)戶節(jié)奏的控制上，在此輪牛市中，2014年7月社?；痖_(kāi)戶31個(gè)（此前已經(jīng)連續(xù)14個(gè)月沒(méi)有開(kāi)戶），刷新歷史紀(jì)錄，而8月起至今，在指數(shù)的節(jié)節(jié)高漲中，社?；痖_(kāi)戶數(shù)已連續(xù)10個(gè)月為零，這種理性和克制必然是建立在有效監(jiān)管之下的。
　　從根本上講，社?；鸬淖C券投資體現(xiàn)了對(duì)市場(chǎng)和價(jià)值的尊重，可謂是巴菲特價(jià)值投資的中國(guó)版。這種投資風(fēng)格的特征表現(xiàn)為，以?xún)r(jià)值為準(zhǔn)繩，在合適的價(jià)位介入，不追求絕對(duì)高收益，強(qiáng)調(diào)投資的安全邊際。巴菲特的投資是全球價(jià)值投資的典范，2003年，通過(guò)以每股1.65港元左右的價(jià)格不斷買(mǎi)入，巴菲特控股的伯克希爾公司曾一度持有23.39億股中石油H股，占中石油流通股的13.35%，這批股票2007年以12港元左右的價(jià)格被分批賣(mài)出，巴菲特從中獲利40億美元。巴菲特投資中石油，主要原因是他認(rèn)為中石油價(jià)值被低估，拋出時(shí)則認(rèn)為中石油已不再被低估。不僅是投資中石油，巴菲特在中國(guó)股市的幾筆投資都是價(jià)值投資成功的案例，這種成功在社?；鸬耐顿Y中得到了很好的“復(fù)制”。
　　不過(guò)，社?；鸷桶头铺氐耐顿Y也有一些區(qū)別。之所以稱(chēng)社?；馂?ldquo;中國(guó)版”的巴菲特，原因是社?；鹱非髢r(jià)值投資，但又不拘泥于價(jià)值投資，簡(jiǎn)言之，尊重價(jià)值之外，對(duì)政策拉動(dòng)效應(yīng)的重視和精準(zhǔn)把握也是社保基金的強(qiáng)項(xiàng)。在政策面的把握上，身為“國(guó)家隊(duì)”的社?；鹁哂刑烊坏男畔?yōu)勢(shì)，而社保基金也充分利用了自身的這一優(yōu)勢(shì)，尤其需要注意的是，社?；鸬墓墒型顿Y是建立在對(duì)政策的深入理解和預(yù)判基礎(chǔ)之上的，這一點(diǎn)與很多中小投資者缺乏理性判斷、一味聽(tīng)信市場(chǎng)對(duì)政策的鼓吹跟風(fēng)追漲有本質(zhì)的區(qū)別。
　　我國(guó)的社?；饟?dān)負(fù)著為老齡化社會(huì)保駕護(hù)航的重任，這一性質(zhì)決定了其投資訴求應(yīng)該是在保證資金安全的基礎(chǔ)上追求資金的保值增值，雖然股票市場(chǎng)尤其是中國(guó)股市具有天然的高風(fēng)險(xiǎn)特征，但由于堅(jiān)持了價(jià)值投資的基本取向以及對(duì)政策的精準(zhǔn)研判，社保基金的股票投資卻堪稱(chēng)從容、穩(wěn)健。
　　社?；鸬纳鲜鐾顿Y風(fēng)格是成就其“股神”地位的關(guān)鍵，這種風(fēng)格尤其值得我國(guó)股市的中小投資者學(xué)習(xí)。在投資理念上，中小投資者應(yīng)徹底改變“炒股”的投機(jī)心態(tài)，尊重價(jià)值和常識(shí)，中小投資者們應(yīng)該看到，雖然我國(guó)的A股市場(chǎng)投機(jī)盛行，但社?；鸪掷m(xù)十余年的高收益率已經(jīng)證明，價(jià)值投資在A股也是行得通的，而投機(jī)則是高風(fēng)險(xiǎn)的，更是不可持續(xù)的。
　　文章來(lái)源：騰訊網(wǎng)

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