2015年11月以來(lái)，“供給側(cè)改革”成為高層講話中的高頻詞。而自從去年底召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，強(qiáng)調(diào)要著力推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展以來(lái)，資本市場(chǎng)上也似乎刮起了一陣“供給側(cè)改革主題風(fēng)”。1月6日上演的“煤飛色舞”行情就是很好的例證。一時(shí)間供給側(cè)改革迅速成為投資者討論的核心話題，那究竟什么是供給側(cè)改革呢？供給側(cè)改革又會(huì)帶來(lái)哪些投資機(jī)會(huì)呢？
什么是供給側(cè)改革？
究竟什么是供給側(cè)改革？海通證券宏觀分析師姜超、顧瀟嘯在研報(bào)中表示，“供給側(cè)”與“需求側(cè)”相對(duì)應(yīng)。需求側(cè)有投資、消費(fèi)、出口三駕馬車(chē)，三駕馬車(chē)決定短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。而供給側(cè)則有勞動(dòng)力、土地、資本、創(chuàng)新四大要素，四大要素在充分配置條件下所實(shí)現(xiàn)的增長(zhǎng)率即中長(zhǎng)期潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。而結(jié)構(gòu)性改革旨在調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，使要素實(shí)現(xiàn)*3配置，提升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量和數(shù)量。
11月以來(lái)，“供給側(cè)改革”成為高層講話中的高頻詞。2015年底召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，對(duì)“十三五”開(kāi)局之年的經(jīng)濟(jì)工作進(jìn)行了全面部署，強(qiáng)調(diào)要著力推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。
在不久前發(fā)布的中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議公報(bào)中，“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”躍然紙上，其包含了積極穩(wěn)妥化解產(chǎn)能過(guò)剩、幫助企業(yè)降低成本、化解房地產(chǎn)庫(kù)存、擴(kuò)大有效供給、防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)五大任務(wù)。
供給側(cè)改革對(duì)于A股市場(chǎng)有啥影響？
民生證券：明年看好供給側(cè)改革政策紅利
民生證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邱曉華表示，從宏觀的角度而言，因供給側(cè)改革所帶來(lái)四大紅利將在我國(guó)逐步釋放，即人口質(zhì)量提升、全面改革、擴(kuò)大開(kāi)放、萬(wàn)眾創(chuàng)新的紅利。而在微觀層面，“2016年最應(yīng)該關(guān)注的是并購(gòu)重組”。邱曉華表示，并購(gòu)重組將成為未來(lái)供給側(cè)改革紅利釋放的主戰(zhàn)場(chǎng)，存量資產(chǎn)的并購(gòu)重組既是經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)鍵領(lǐng)域，也是資本市場(chǎng)發(fā)展的主要課題。與此同時(shí)，創(chuàng)新、對(duì)外開(kāi)放、國(guó)防發(fā)展、綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的紅利也在集聚，值得資本市場(chǎng)密切關(guān)注。
朱振鑫：股債資產(chǎn)將繼續(xù)受追捧
民生證券研究院宏觀經(jīng)濟(jì)組組長(zhǎng)朱振鑫表示，中國(guó)供給側(cè)改革的核心不是改革，是改善。未來(lái)不會(huì)有大規(guī)模的政策刺激，不會(huì)有激進(jìn)的破產(chǎn)清算，也不會(huì)有惡性的資本外逃。對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，最可能的場(chǎng)景依然是：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率繼續(xù)下行，“錢(qián)”越來(lái)越多，股債作為流動(dòng)性*4的資產(chǎn)繼續(xù)接受資金的追捧。很多人會(huì)擔(dān)心這樣的市場(chǎng)繁榮沒(méi)有基本面，但也許沒(méi)有基本面就是未來(lái)市場(chǎng)*5的基本面。
申萬(wàn)宏源：看好供給側(cè)改革引發(fā)的“新舊機(jī)會(huì)”
申萬(wàn)宏源證券研究所首席宏觀分析師李慧勇表示，穩(wěn)增長(zhǎng)短期靠需求管理，而以“十三五”規(guī)劃建議發(fā)布為標(biāo)志，宏觀政策的重點(diǎn)轉(zhuǎn)向供給管理。供給革命主要是革舊經(jīng)濟(jì)和舊體制的命。舊經(jīng)濟(jì)的機(jī)會(huì)主要來(lái)自國(guó)企改革尤其是地方國(guó)企改革的實(shí)質(zhì)推進(jìn)，他表示尤其看好上海、廣東、江蘇、浙江、福建、山東、河北、重慶等地方國(guó)改的機(jī)會(huì)。新經(jīng)濟(jì)的供給革命主要體現(xiàn)為如何創(chuàng)造有效供給，來(lái)匹配沒(méi)有很好被滿足的需求和潛在需求。新經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)看好三個(gè)方向：一是服務(wù)型消費(fèi)，二是智能制造和大數(shù)據(jù)，三是泛資產(chǎn)管理。
東方證券：供給側(cè)改革提升風(fēng)險(xiǎn)偏好
東方證券表示，長(zhǎng)期來(lái)看，利率下行周期并未改變，改革的決心依然不變，市場(chǎng)必將與經(jīng)濟(jì)基本面進(jìn)行匹配與平衡。而隨著四季度經(jīng)濟(jì)的弱企穩(wěn)以及“十三五”期間經(jīng)濟(jì)的逐步發(fā)力，通過(guò)時(shí)間消化估值水平的A股市場(chǎng)在未來(lái)2-3年內(nèi)創(chuàng)出歷史新高將是大概率事件。改革預(yù)期將提高投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好，市場(chǎng)有望進(jìn)一步震蕩上行。在政策寬松的大背景下系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)被兜底，存量資金博弈中，市場(chǎng)調(diào)整震蕩會(huì)出現(xiàn)更多的投資機(jī)會(huì)。
供給側(cè)改革或只處在“開(kāi)題”階段
1月6日，滬指上演了久違的“煤飛色舞”行情，一時(shí)間供給側(cè)改革迅速成為投資者討論的核心話題。那供給側(cè)改革這一概念能否持續(xù)呢？
廣發(fā)證券表示，目前“供給側(cè)改革”主題已然成立，但仍處在“立題”階段，投資者對(duì)該主題的信念有限，行情激烈而短促，把握難度*6，甚至可能只是交易性機(jī)會(huì)。
“這個(gè)主題能走多遠(yuǎn)？取決于在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要是就業(yè)、以及債務(wù)問(wèn)題總體穩(wěn)定的情況下，去產(chǎn)能去得有多快。這是市場(chǎng)關(guān)注的核心問(wèn)題。”廣發(fā)證券首席策略分析師陳果表示，在經(jīng)濟(jì)社會(huì)總體穩(wěn)定的前提下，去產(chǎn)能將是重點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)于周期品行業(yè)的預(yù)期將有所好轉(zhuǎn)，受益標(biāo)的已集中啟動(dòng)。
持有類(lèi)似觀點(diǎn)的還有海通證券。海通證券認(rèn)為，這輪“煤飛色舞”更像是游資發(fā)動(dòng)的偷襲行情，從當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境看，本輪“煤飛色舞”的行情更多是基于供給側(cè)改革的政策預(yù)期，至于供給側(cè)改革究竟如何目前還未看到太明確的政策，因此行情的持續(xù)性同樣存在疑問(wèn)。
海通證券指出，對(duì)于目前的供給側(cè)改革，當(dāng)下政策更多是停留在推進(jìn)階段，并沒(méi)有深入落地，而且從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)看，基于供給側(cè)的去產(chǎn)能過(guò)程并不輕松。早在2009年9月發(fā)改委就曾發(fā)布了《關(guān)于抑制部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩和重復(fù)建設(shè)引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展若干意見(jiàn)》，緊接著于2010年04月又進(jìn)一步發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)淘汰落后產(chǎn)能工作的通知》，但政策的執(zhí)行效果并不理想，截止目前，傳統(tǒng)行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題依舊困難重重。因此，對(duì)于本輪推進(jìn)的供給側(cè)改革，除非未來(lái)在去產(chǎn)能力度上相對(duì)上次更強(qiáng)，且執(zhí)行階段更為堅(jiān)決，否則能否帶來(lái)真正的基本面變化仍存疑問(wèn)，未來(lái)仍需對(duì)政策執(zhí)行進(jìn)行跟蹤觀察。
供給側(cè)改革帶來(lái)了哪些投資機(jī)會(huì)？
雖然對(duì)于供給側(cè)改革所引發(fā)的主題性行情持續(xù)性持謹(jǐn)慎態(tài)度，但在目前存量資金博弈，市場(chǎng)又缺乏明確炒作概念的大環(huán)境下，各家券商還是將供給側(cè)改革所衍生出來(lái)的投資機(jī)會(huì)進(jìn)行了推薦。
總結(jié)出券商普遍認(rèn)為將優(yōu)先受益于供給側(cè)改革的行業(yè)：
鋼鐵行業(yè)
1月4日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)考察太鋼，提出好產(chǎn)能要優(yōu)勝劣汰。而在之前工信部會(huì)議上也提出，國(guó)家將設(shè)專(zhuān)項(xiàng)資金促僵尸企業(yè)退出，其中鋼鐵行業(yè)也是首當(dāng)其沖。從種種跡象來(lái)看，鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革步伐加快。
投資機(jī)會(huì)方面，國(guó)金證券表示，元旦期間鋼價(jià)繼續(xù)上漲，而跟蹤的現(xiàn)貨成交量上升、庫(kù)存加速去化等趨勢(shì)仍然延續(xù)，判斷行業(yè)基本面將進(jìn)一步改善，進(jìn)而將刺激板塊特別是板材類(lèi)股股價(jià)上升，看好高彈性的華菱鋼鐵、首鋼股份、鞍鋼股份、武鋼股份，低估值的寶鋼股份、河北鋼鐵等。
房地產(chǎn)行業(yè)
從中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議到中央城市工作會(huì)議，“房地產(chǎn)去庫(kù)存”均為重中之重的議題，被列為2016年四大“殲滅戰(zhàn)”和五大任務(wù)之一。廣發(fā)證券地產(chǎn)行業(yè)分析師樂(lè)加棟分析稱，決策層從供需兩端提出了具體去庫(kù)存措施，包括農(nóng)民工市民化、落實(shí)戶籍制度改革方案、推進(jìn)“購(gòu)租并舉”以及“提高產(chǎn)業(yè)集中度”等多個(gè)角度。
據(jù)社科院統(tǒng)計(jì)，目前中國(guó)商品住房總庫(kù)存約39.96億平，其中現(xiàn)房庫(kù)存約4.26億平方米，去化周期23個(gè)月，期房庫(kù)存約35.7億平方米，去化周期4.5年，三四線城市庫(kù)存依舊高位。樂(lè)加棟表示，若后續(xù)政策持續(xù)在各地鋪開(kāi)落地（包括保障房貨幣化、稅費(fèi)減免優(yōu)惠加大、農(nóng)民工購(gòu)房補(bǔ)貼等），布局于三四線城市的房企將充分受益于三四線城市去庫(kù)存進(jìn)程，重點(diǎn)推薦“中南建設(shè)、榮盛發(fā)展、金科股份、新城控股”。
煤炭行業(yè)
長(zhǎng)江證券認(rèn)為，供給側(cè)改革預(yù)期發(fā)酵將為煤炭板塊提供反彈的長(zhǎng)期邏輯，在基本面企穩(wěn)或小幅反彈的情況下1季度煤炭板塊有望取得超額收益。
不過(guò)，長(zhǎng)江證券同時(shí)提醒投資者，今年全面推進(jìn)產(chǎn)能出清助煤炭板塊走出底部確立的估值提升行情可能性不大，建議投資者理性參與，進(jìn)出果決。標(biāo)的上推薦改革預(yù)期較強(qiáng)的地方國(guó)企，如大有能源、恒源煤電、盤(pán)江股份、兗州煤業(yè)、昊華能源，以及近期受益黑色需求回暖的冶金煤標(biāo)的陽(yáng)泉煤業(yè)、潞安環(huán)能、冀中能源。
建材行業(yè)
廣發(fā)證券建材行業(yè)分析師鄒戈表示，供給側(cè)改革對(duì)水泥、玻璃行業(yè)而言主要是指“去產(chǎn)能”，去產(chǎn)能的主要思路是設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)資金，支持淘汰產(chǎn)能。
在水泥、玻璃等傳統(tǒng)行業(yè)股票處于底部背景下，去產(chǎn)能政策會(huì)對(duì)相關(guān)行業(yè)帶來(lái)一定主題投資機(jī)會(huì)。廣發(fā)證券建議，重點(diǎn)關(guān)注基本面差的公司（基本面越差，邊際彈性越大），如天山股份、青松建化等。
中期來(lái)看，廣發(fā)證券仍建議重點(diǎn)關(guān)注中建材集團(tuán)和中材集團(tuán)整合預(yù)期下，市值較小的寧夏建材、祁連山；以及競(jìng)爭(zhēng)力突出、產(chǎn)能去化受益標(biāo)的“旗濱集團(tuán)”。
鄒戈提醒稱，目前實(shí)際需要考慮的是，由于目前水泥價(jià)格低迷、企業(yè)虧損壓力大，政府給予一定補(bǔ)貼讓其“去產(chǎn)能”，很多企業(yè)會(huì)選擇順?biāo)浦奂人Φ舭び帜苣玫窖a(bǔ)貼；而一旦隨著產(chǎn)能去化，供需關(guān)系修正，一旦企業(yè)到達(dá)盈虧平衡點(diǎn)甚至有一定盈利，是否還會(huì)堅(jiān)定選擇拿補(bǔ)貼淘汰產(chǎn)能，必然會(huì)打折扣。
整體來(lái)看，鄒戈分析稱，去產(chǎn)能的供給側(cè)改革對(duì)行業(yè)供需關(guān)系會(huì)有正面影響，但是幅度有限。需求端將影響行業(yè)中期趨勢(shì)，若需求持續(xù)處于收縮狀態(tài)，去產(chǎn)能狀況就不會(huì)結(jié)束。
重點(diǎn)掘金個(gè)股：
寶鋼股份：
公司作為行業(yè)龍頭，擁有較強(qiáng)的定價(jià)權(quán)以及成本控制能力，未來(lái)將在行業(yè)整合，集中度提升中受益。另外，公司大力布局電商業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)未來(lái)將會(huì)持續(xù)快速發(fā)展。
榮盛發(fā)展：
公司是河北省房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)的龍頭，精于住宅地產(chǎn)的開(kāi)發(fā)，周轉(zhuǎn)率和成本控制均顯著高于行業(yè)平均水平。公司地產(chǎn)項(xiàng)目布局已經(jīng)體現(xiàn)出向京津冀回歸和知名景點(diǎn)公司布局的思路，未來(lái)有望通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和大健康領(lǐng)域投資實(shí)現(xiàn)地產(chǎn)業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈的延伸和升級(jí)，通過(guò)價(jià)值深挖和需求匹配實(shí)現(xiàn)盈利能力的再提升。
盤(pán)江股份：
公司身兼轉(zhuǎn)型煤層氣、管理層高價(jià)參與定增、貴州國(guó)企改革*9家等概念。作為貴州國(guó)企混改*9家，盤(pán)江定增40億投資煤層氣和低熱煤發(fā)電，管理層和投資人將大額參與定增，彰顯了對(duì)公司未來(lái)前景的信心。
天山股份：
公司當(dāng)前PB僅1倍左右。新疆作為我國(guó)*10未來(lái)具備需求空間且有地域縱深保護(hù)的地區(qū)，也是目前我國(guó)*10通過(guò)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)行產(chǎn)能出清的地區(qū)，行業(yè)已在底部、新增產(chǎn)能沖擊減小、疆內(nèi)基建與房地產(chǎn)投資需求空間大，行業(yè)拐點(diǎn)出現(xiàn)時(shí)，公司業(yè)績(jī)將受益量和價(jià)的兩重驅(qū)動(dòng)。
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