近期,證監(jiān)會(huì)頒布實(shí)施《關(guān)于建立金融期貨投資者適當(dāng)性制度的規(guī)定》,在借鑒、吸收股指期貨投資者適當(dāng)性制度經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,建立起涵蓋多品種、統(tǒng)一的金融期貨投資者適當(dāng)性制度。為便于投資者更好了解投資者適當(dāng)性制度,中國(guó)證券報(bào)今起推出“解讀金融期貨投資者適當(dāng)性制度專欄”,擬從中國(guó)實(shí)踐、國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和未來(lái)發(fā)展等角度介紹投資者適當(dāng)性制度的,希望投資者在充分了解金融期貨產(chǎn)品特征和風(fēng)險(xiǎn)特性的基礎(chǔ)上,再審慎做出投資決定。
  為了適應(yīng)我國(guó)金融期貨市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展的內(nèi)在要求,近期中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布實(shí)施《關(guān)于建立金融期貨投資者適當(dāng)性制度的規(guī)定》,在借鑒、吸收股指期貨投資者適當(dāng)性制度經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,建立起涵蓋多品種、統(tǒng)一的金融期貨投資者適當(dāng)性制度?!兑?guī)定》要求,自然人投資者應(yīng)當(dāng)全面評(píng)估自身的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、產(chǎn)品認(rèn)知能力、風(fēng)險(xiǎn)控制能力、生理及心理承受能力等,審慎決定是否參與金融期貨交易。
  根據(jù)金融期貨的產(chǎn)品特征和風(fēng)險(xiǎn)特性,區(qū)別投資者的產(chǎn)品認(rèn)知水平和風(fēng)險(xiǎn)承受能力,選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y者審慎參與金融期貨交易,并建立與之相適應(yīng)的監(jiān)管制度安排,這一做法既符合國(guó)際慣例,也符合我國(guó)資本市場(chǎng)“新興加轉(zhuǎn)軌”階段以及散戶為主的結(jié)構(gòu)特點(diǎn),是落實(shí)“兩維護(hù)、一促進(jìn)”核心職責(zé)的具體舉措,即維護(hù)市場(chǎng)公開(kāi)、公平、公正,維護(hù)投資者特別是中小投資者合法權(quán)益,促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展。
  適當(dāng)性制度在中國(guó)的初步實(shí)踐
  投資者適當(dāng)性制度是境外成熟市場(chǎng)普遍采用的一種保護(hù)性措施,避免在金融產(chǎn)品創(chuàng)新過(guò)程中,將金融產(chǎn)品提供給風(fēng)險(xiǎn)并不匹配的投資群體。完善的金融投資者保護(hù)是發(fā)達(dá)金融體系的共同特征,也是構(gòu)成一國(guó)金融體系國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的重要因素。
  有什么樣的投資者,就有什么樣的市場(chǎng)。資本市場(chǎng)的安全運(yùn)行和功能發(fā)揮,離不開(kāi)結(jié)構(gòu)合理、成熟理性的投資者群體。隨著我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)的推進(jìn),積極探索建立與我國(guó)資本市場(chǎng)創(chuàng)新相適應(yīng)的制度安排,使參與者的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知和風(fēng)險(xiǎn)承受能力與金融創(chuàng)新產(chǎn)品相適應(yīng),切實(shí)保護(hù)投資者的合法權(quán)益,已成為市場(chǎng)發(fā)展的迫切要求。其中,“將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品銷(xiāo)售給適當(dāng)?shù)耐顿Y者”是投資者適當(dāng)性制度的核心原則,貫穿投資者適當(dāng)性制度建設(shè)的始終。
  作為經(jīng)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)證實(shí)的證券市場(chǎng)監(jiān)管與投資者保護(hù)的有效機(jī)制,“適當(dāng)性”制度建設(shè)隨著創(chuàng)業(yè)板、融資融券、股指期貨、新三板等業(yè)務(wù)相繼推出,受到廣泛關(guān)注。
  2008年4月國(guó)務(wù)院發(fā)布了《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》,要求“證券公司從事證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、融資融券業(yè)務(wù),銷(xiāo)售證券類金融產(chǎn)品,應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定程序,了解客戶的身份、財(cái)產(chǎn)與收入狀況、證券投資經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)偏好,并以書(shū)面和電子方式予以記載、保存。證券公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)所了解的客戶情況推薦適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品或者服務(wù)”。由此在證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和基金銷(xiāo)售的開(kāi)戶環(huán)節(jié)開(kāi)始進(jìn)行對(duì)投資者的能力測(cè)評(píng)和風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng),進(jìn)行了投資者適當(dāng)性管理的初步嘗試。
  2009年10月推出的創(chuàng)業(yè)板,成為中國(guó)最早全面實(shí)施投資者適當(dāng)性制度的市場(chǎng)。2010年4月,中國(guó)資本市場(chǎng)推出股指期貨業(yè)務(wù)和融資融券業(yè)務(wù)。股指期貨和融資融券業(yè)務(wù)具有專業(yè)性強(qiáng)、杠桿高、風(fēng)險(xiǎn)大的特點(diǎn),客觀上要求參與者具備較高的專業(yè)水平、較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力,不適合一般投資者廣泛參與。為了保護(hù)投資者,特別是中小投資者的合法權(quán)益,提示投資者審慎參與股指期貨和融資融券交易,投資者適當(dāng)性制度開(kāi)始實(shí)施于股指期貨和融資融券市場(chǎng)。
  今年2月,全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司明確,新三板將實(shí)行嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性管理,只允許法人機(jī)構(gòu)、股權(quán)投資基金及風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承受能力較高的自然人進(jìn)入市場(chǎng)。其中,個(gè)人投資者需滿足“證券類資產(chǎn)市值300萬(wàn)元以上”及“兩年以上證券投資經(jīng)驗(yàn)”兩條要求。到了8月份,中國(guó)證監(jiān)會(huì)又建立了涵蓋股指期貨、國(guó)債期貨等的金融期貨投資者適當(dāng)性制度。
  “三有一無(wú)”門(mén)檻符合金融期貨特點(diǎn)
  具體到金融期貨,參與金融期貨的投資者必須符合“三有一無(wú)”的條件,即:有資金實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力,期貨賬戶可用資金應(yīng)不低于50萬(wàn)元;有期貨知識(shí),應(yīng)通過(guò)股指期貨知識(shí)測(cè)試;有投資經(jīng)歷,應(yīng)具有商品期貨交易經(jīng)歷或股指期貨仿真交易經(jīng)歷;無(wú)不良誠(chéng)信記錄。其中,資金門(mén)檻標(biāo)準(zhǔn)清晰,是國(guó)際通用的體現(xiàn)投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力的較好指標(biāo)。
  有的投資者會(huì)問(wèn),資金門(mén)檻為什么要求50萬(wàn)元?這是因?yàn)楣芍钙谪浲瞥鲋?,一張合約保證金在15萬(wàn)元左右,按照1/3的安全開(kāi)倉(cāng)比例經(jīng)驗(yàn)計(jì)算,客觀上需要投資者有50萬(wàn)元資金。
  之所以要設(shè)立“三有一無(wú)”的門(mén)檻,這是因?yàn)?,我?guó)的資本市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)目前還處于初級(jí)發(fā)展階段,以中小投資者為主,他們抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力較差,很容易出現(xiàn)盲目投資,常常成為市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的受害者。例如,曾經(jīng)有投資者權(quán)證了解不多,盡管中介機(jī)構(gòu)做了一些風(fēng)險(xiǎn)揭示工作,但他們還是在沒(méi)有了解“行權(quán)”等基本概念的情況下投資了權(quán)證,由于沒(méi)有及時(shí)行權(quán),導(dǎo)致血本無(wú)歸。投資者適當(dāng)性管理正是起到預(yù)防、警示作用,提醒投資者要有自我保護(hù)能力。
  因此,我國(guó)證券市場(chǎng)的各項(xiàng)制度的制定都是以保護(hù)投資者為*9出發(fā)點(diǎn),而保護(hù)的方式正在逐漸由監(jiān)管機(jī)構(gòu)被動(dòng)保護(hù),變?yōu)橐龑?dǎo)投資者主動(dòng)自我保護(hù)。建立適當(dāng)性制度的根本目的就是讓投資者學(xué)會(huì)主動(dòng)去保護(hù)自己,其設(shè)計(jì)理念正是為了引導(dǎo)那些不適合的散戶投資者遠(yuǎn)離風(fēng)險(xiǎn),讓他們認(rèn)真衡量自身是否擁有與參與金融期貨交易相匹配的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和資金實(shí)力,去評(píng)估自己是否適合參加到這個(gè)市場(chǎng)中來(lái)。投資者適當(dāng)性制度是對(duì)投資者負(fù)責(zé)任的表現(xiàn),而并非是為了設(shè)置進(jìn)入壁壘來(lái)限制他們的投資權(quán)力和利益。
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