2014年期貨行業(yè)動態(tài)：　新“國九條”對于期貨市場改革的啟示

　　關于“國九條”對期貨市場的改革和影響，可以看到決策層用改革促發(fā)展，釋放改革紅利的決心
　　強調生于實體經濟，服務實體經濟的本質
　　促進資本市場健康發(fā)展，對促進經濟社會持續(xù)健康發(fā)展具有重要意義。期貨市場作為資本市場中的重要組成部分，對于促進實體產業(yè)經濟健康發(fā)展有著很重要的作用。期貨市場于整個國民經濟而言是必要的，其在價格發(fā)現和風險規(guī)避方面具有難以替代的價值，而發(fā)展期貨市場可以有效幫助實體產業(yè)管理自身經營中的成本風險?；仡欉^去，自1990年建立鄭州糧食批發(fā)市場算起，我國的期貨市場發(fā)展已有20余年，在這一過程中既經歷過風波和曲折，也取得了顯著的成就。時至今日，中國期貨行業(yè)的風險管理和為實體經濟服務的能力已經有了很大的改善。
　　從整體市場的角度看，中國期貨市場在全球期貨市場的位置舉足輕重。目前中國商品期貨市場已成為全球*5的商品期貨市場之一，三家商品期貨交易所上市38個品種，基本涵蓋了國內實體產業(yè)交易規(guī)模在1000億元以上的大宗商品。相關行業(yè)的總產能超過9萬億元，如果按照每年30%的波動幅度來計算，僅對交易所存在的品種來說，就有2.7萬億元的風險需要對沖，這意味著期貨市場已經在相當大的程度上契合實體行業(yè)的需求。同時，這也意味著還有更廣泛的實體行業(yè)和企業(yè)對期貨市場規(guī)模發(fā)展、品種數量與配套服務存在迫切的需求。在這種背景下，新“國九條”精神充分考慮我國實體經濟發(fā)展的現狀、面臨的前景及國際經濟環(huán)境的影響，提出“允許符合條件的機構投資者以對沖風險為目的使用期貨衍生品工具，清理取消對企業(yè)運用風險管理工具的不必要限制”，反映了明確的政策目的——期貨市場是現貨市場的延伸和必要補充，要堅持以服務實體經濟為核心，進一步發(fā)揮套期保值和價格發(fā)現的作用。
　　從具體的期貨品種來看，為戰(zhàn)略性品種建立期貨市場對我國整體社會經濟的發(fā)展有著重要的意義。新“國九條”中提到，“以提升產業(yè)服務能力和配合資源性產品價格形成機制改革為重點，繼續(xù)推出大宗資源性產品期貨品種，發(fā)展商品期權、商品指數、碳排放權等交易工具”。資源類大宗商品是經濟運行的根基，有著非比尋常的戰(zhàn)略價值，對于我國尤為如此。
　　以原油為例，我國是世界石油生產和消費大國，根據BP公司日前發(fā)布的《2030能源展望》，預計2030年我國石油消費量將會超越美國，成為世界上*5的石油消費地。如此龐大的現貨流通量，反映了大量生產加工企業(yè)規(guī)避價格波動風險的需求，同時，客觀上要求我國在國際原油市場的定價中，發(fā)揮與我國經濟地位和原油市場規(guī)模相匹配的作用。在此基礎上，原油期貨的推出，將有利于推進國內石油行業(yè)的戰(zhàn)略性產業(yè)升級，激發(fā)行業(yè)活力；長期看，如果能源類期貨以人民幣計價，這些高度國際化的商品交易和結算也能促進人民幣流通和應用范圍，從而助力人民幣的國際化。這些戰(zhàn)略性的目標，究其根本，仍然是圍繞建立可持續(xù)的經濟長效機制，以促進經濟健康穩(wěn)定的發(fā)展，反映了新“國九條”強調資本市場服務實體經濟的另一層內涵。
　　堅持市場化的改革思路
　　在我國整體經濟發(fā)展戰(zhàn)略之下，中國期貨市場的歷史沿革還被賦予了一項特別的使命，即配合推進中國經濟從計劃經濟向市場化經濟轉型。從誕生之日起就肩負重任的期貨市場從來不缺乏政策的關注，在中國經濟發(fā)展道路上，我國期貨市場在輔助推進實體產業(yè)市場化的目標上做出了卓越的貢獻。當然，在不斷探索和追求“中國模式”的市場化道路的發(fā)展過程中，也遇到了一些問題，這些問題在一定程度上制約了市場功能的有效發(fā)揮。不過，這些問題既然是在市場化發(fā)展的過程中遇到的，也只能在發(fā)展中逐步加以解決。
　　新“國九條”提出，資本市場的發(fā)展應該緊緊圍繞實體經濟需要，堅持市場化、法治化取向，維護公開、公平、公正的市場秩序。近些年來，農產品收儲政策已經難以適應市場化經濟的需求。今年年初，農業(yè)生產直接補貼政策定音，意味著農產品收儲政策將逐漸退出歷史舞臺。而隨著收儲政策的退出，價格主導權將逐漸被交回市場手中。在這種情況下，農產品期貨在相當程度上承擔了保障農民收入和促進公允價值的責任。新“國九條”高度強調了市場化的作用和意義，并將其作為指導資本市場發(fā)展的一項基本原則，提出“堅持尊重市場規(guī)律，依據市場規(guī)則、市場價格、市場競爭實現效益*5化和效率*3化”，為農產品期貨市場的發(fā)展指出了方向，支持農產品期貨發(fā)揮促進市場化定價的價值。
　　配合國家經濟結構調整方針，保障穩(wěn)增長
　　我國經濟在過去幾十年里迅速發(fā)展，取得了舉世矚目的輝煌成就。然而，近些年隨著國際經濟環(huán)境變化和自身人口結構、資源環(huán)境的限制，過去粗放型的發(fā)展模式已經不可持續(xù)，而優(yōu)化產業(yè)結構、向集約型經濟轉變是保證我國經濟繼續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展的基礎。根據“十二五”規(guī)劃，“結構調整”已經被提升為國家的一項重大戰(zhàn)略，全面鋪開。
　　新“國九條”精神所涉及的發(fā)展資本市場、期貨市場，與國家結構調整的大戰(zhàn)略目標是一致的、相輔相成的。主要體現在三個層面：
　　*9，面對部分產業(yè)，主要是工業(yè)產業(yè)產能過剩的情況，國家從“經濟社會持續(xù)健康發(fā)展”的大局出發(fā)，堅持“調結構，促發(fā)展”的政策思路。產業(yè)結構調整體現了勞動力由產能過剩的工業(yè)制造業(yè)向服務業(yè)的轉移，總體上會使人均產能經濟效益增加，這符合經濟發(fā)展中產業(yè)結構演變的一般規(guī)律，而期貨市場作為金融衍生品服務市場，即是服務業(yè)發(fā)展目標的其中一環(huán)。
　　第二，資本市場的發(fā)展本身就有助于改善實體企業(yè)的融資環(huán)境與融資效率。同時，隨著產業(yè)結構的升級，實體產業(yè)對于金融服務的需求也會隨之升級，比如行業(yè)內會不可避免地出現企業(yè)的兼并重組、成本管理等需求，這就要求資本市場可以有效面對并滿足這些需求。
　　第三，期貨市場的發(fā)展需要跟得上實體企業(yè)在應對行業(yè)變化時對風險控制的要求。在產業(yè)結構調整的過程中，實體企業(yè)所面臨的環(huán)境可謂瞬息萬變，這就需要完善相關市場的交易機制，為市場提供風險管理的工具。發(fā)展期貨市場可以幫助優(yōu)秀的企業(yè)規(guī)避產業(yè)環(huán)境劇烈變動帶來的負面影響，從而在一定程度上撫平經濟轉型的劇烈陣痛，促進行業(yè)穩(wěn)定、可持續(xù)發(fā)展。發(fā)展期貨市場有助于保障實體經濟產業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展，從而推動經濟結構戰(zhàn)略性調整和發(fā)展方式轉變，這從另一個角度契合了新“國九條”的“完善風險管理措施，健全市場穩(wěn)定機制”精神。
　　完善金融衍生品市場結構，推進利率市場化
　　新“國九條”特別提出“建設金融期貨市場。配合利率市場化和人民幣匯率形成機制改革，適應資本市場風險管理需要，平穩(wěn)有序發(fā)展金融衍生產品。逐步豐富股指期貨、股指期權和股票期權品種。逐步發(fā)展國債期貨，進一步健全反映市場供求關系的國債收益率曲線”。
　　豐富金融期貨產品有利于完善多層次資本市場體系發(fā)揮市場功能、促進市場運行質量。金融業(yè)“十二五”規(guī)劃和黨的十八大報告曾提出，將進一步推進利率、匯率市場化改革。這意味著隨著我國金融市場改革步伐的加快，相關市場的價格可能會劇烈波動，客觀上需要推出更多的金融期貨產品來規(guī)避價格波動風險。從這一點來說，利率期貨和匯率期貨是新“國九條”精神*4的體現。
　　利率市場化是金融市場改革的重要部分，而利率期貨有助于完善利率市場的定價能力和利率期限結構，為國家的利率市場化目標保駕護航。進一步來講，利率市場化有利于促進金融市場功能發(fā)揮，化解潛在金融風險，提高金融效率。隨著全球經濟不斷融合，我國央行放寬了匯率的波動區(qū)間，在這種情況下，數量龐大的涉外中小企業(yè)迫切需要外匯期貨，以抵御匯率波動帶來的風險。更深層次上，匯率期貨有利于完善我國人民幣匯率的市場化形成機制，助推人民幣國際化進程。此外，發(fā)展期權等衍生工具也是促進金融市場改革發(fā)展的重要途徑，其意義在于：進一步豐富風險管理工具，滿足市場多層次、多樣化風險管理需求；改善投資者交易行為，為養(yǎng)老金、社?；鸷捅ｋU資金等長期投資者提供有效管理市場下行風險的避險工具；為市場和宏觀部門提供可靠的市場指標，提高宏觀決策的前瞻性；提升金融機構的服務能力和業(yè)務創(chuàng)新能力。因此，這些金融衍生工具產品的創(chuàng)新無疑將會助力金融市場升級，提升全行業(yè)服務實體經濟的能力，而在國家政策的肯定和指引下，這些革新已經不再遙遠了。
　　引導期貨公司轉型，提高服務能力
　　從整體行業(yè)的角度看，相比國外，我國目前期貨行業(yè)的發(fā)展還處于初級階段，發(fā)展期貨行業(yè)的主要意義在于：一是有利于完善社會主義市場經濟體制，更大程度地發(fā)揮資本市場優(yōu)化資源配置的功能，提高社會資金的效率。二是有利于國有經濟的結構調整和戰(zhàn)略性改組，加快非國有經濟發(fā)展。三中有利于提高直接融資比例，完善金融市場結構，提高金融市場效率，維護金融安全。由此，提高證券期貨服務業(yè)競爭力作為新“國九條”精神的重點之一，其對于期貨市場的指導性可謂史無前例，涵蓋了放寬業(yè)務準入、促進中介機構創(chuàng)新發(fā)展、壯大專業(yè)機構投資者以及引導證券期貨互聯網業(yè)務有序發(fā)展等方面。
　　誠然，資本市場的改革是深化的，也是全方位的。新“國九條”對于發(fā)展期貨市場的著墨，將同時推進期貨市場各參與主體的改革，旨在把期貨公司建設成為具有競爭力的現代金融企業(yè)。這其中蘊含著挑戰(zhàn)和機遇。
　　一方面，市場廣度、深度的發(fā)展與市場準入制度的開放將釋放顯著的政策紅利。其一，隨著社?；?、企業(yè)年金等專業(yè)機構投資者和海外投資者的參與，期貨公司將迎來新的客戶和增長點；其二，在風險管理的前提下，期貨公司也有機會通過投資咨詢、資產管理等豐富自身業(yè)務種類、完善自身業(yè)務范圍；其三，期貨公司也能夠“走出去”，服務于更大的市場；其四，在風險可控前提下，“優(yōu)化客戶交易結算資金存管模式”，從而有助于改善期貨公司的經營效率。
　　另一方面，金融市場、實體行業(yè)的不斷發(fā)展會要求期貨公司的業(yè)務模式進行轉型與升級，邁向更加專業(yè)化的風險管理，精細化的資產管理，以及更加多元化的增值服務，即新“國九條”精神中的“差異化、專業(yè)化、特色化”。同時，新“國九條”著力于引導和推進期貨市場自身的發(fā)展和升級，提出建立公開透明、進退有序的證券期貨業(yè)務牌照管理制度。
　　其中，涉及對證券、基金、投資咨詢、期貨公司交叉持牌的研究；支持民營資本進入期貨行業(yè)，并“支持證券期貨經營機構與其他金融機構在風險可控前提下以相互控股、參股的方式探索綜合經營”。在放寬業(yè)務準入和參與門檻的過程中，也將推動期貨公司并購重組，提高行業(yè)的集中度。在政策精神的指引下，整個行業(yè)將朝著更強的競爭力和更高的附加值邁進，形成“具有國際競爭力、品牌影響力和系統(tǒng)重要性的現代投資銀行”，為實體經濟行業(yè)、金融投資者提供功能齊備、更優(yōu)質、更專業(yè)的服務。
　　合理保障各類投資者權益
　　新“國九條”旨在為各類投資者營造良好的投資環(huán)境。我國的金融市場發(fā)展過程中，逐漸形成了比較鮮明的自身特點，即散戶較多，機構較少。然而，當前這種情況正在逐漸發(fā)生變化，隨著機構投資者的增長，中國金融市場逐漸進入了大資產管理時代。同時，大資金的投資需求與日俱增，但我國的金融市場和工具還顯得相對單一，機構投資者期盼種類豐富的資產工具和具有一定縱深的多層次資本市場，以供不同期限需求和風險偏好的資金進行選擇。新“國九條”充分考慮到這些問題，提出到2020年要形成結構合理、功能完善、規(guī)范透明、穩(wěn)健高效、開放包容的多層次資本市場體系。在市場方面，通過豐富期貨品種、引入期權等金融衍生工具，以滿足市場上各類金融機構對于豐富結構化金融產品、構建投資組合的需求。在行政監(jiān)管方面，建立健全結構合理、內容科學、層級適當的法律實施規(guī)范體系，整合清理現行規(guī)章、規(guī)范性文件，完善監(jiān)管執(zhí)法實體和程序規(guī)則。配合完善民事賠償法律制度，健全操縱市場等犯罪認定標準。同時放寬投資準入，完善期貨市場治理框架，防范化解金融風險，為良性資本市場發(fā)展搭建框架。此外，新“國九條”還要求進一步完善資本市場稅收政策，完善市場基礎設施，加強協調配合，以及規(guī)范資本市場信息傳播秩序。這些工作同樣是保障投資者合法權益、締造優(yōu)質資本市場環(huán)境的關鍵。
　　大資產管理時代并不意味著要忽視中小投資者的利益。中小投資者作為資本市場中的有機組成部分，新“國九條”中特別提到保護中小投資者合法權益，包括健全投資者適當性制度、完善公眾公司中小投資者投票和表決機制、優(yōu)化投資者回報機制、健全多元化糾紛解決和投資者損害賠償救濟機制、督促機構投資者參加上市公司業(yè)績發(fā)布會等舉措。這些要求涵蓋了準入門檻、收益分配、權利執(zhí)行、信息披露、仲裁與糾紛、投資者教育與保障等方面，通過保障中小投資者的知情權、投票權等合法權益，建立多元化糾紛解決機制和中小投資者賠償機制等方法，切實完善投資者保護組織體系，可以說，體現了促進公平、公開、公正的市場環(huán)境下，保障投資者合法權益的精神。
　　新一輪頂層設計引導市場升級
　　2014年是全面貫徹落實十八屆三中全會精神的開局之年，也是完成“十二五”規(guī)劃的攻堅之年，更是中國經濟深度調整的關鍵之年。新“國九條”在黨的十八大和十八屆二中、三中全會精神的基礎上，全面繪制了包括股票市場、債券市場、期貨市場在內的資本市場發(fā)展藍圖，*9次在國務院文件中明確了股權市場的層次結構、基本要求和發(fā)展債券市場、期貨市場的政策措施。顯示出了決策層堅持發(fā)展法治化、市場化經濟的意圖，堅持金融服務實體的核心思路，切實推進改善資本市場發(fā)展，提高金融服務行業(yè)競爭力。從新“國九條”中，我們也可以看到決策層用改革促發(fā)展，釋放改革紅利的決心，包括放寬準入，激活民間投資，促進國內外市場投資主體的參與和行業(yè)升級等方方面面。
　　此外，新“國九條”也體現出了決策層修訂、完善市場基本框架的意圖，保障市場的公開、公正、公平，以維護投資者的合法權益、保障市場健康發(fā)展，同時也反映了決策層引導市場在資源配置中發(fā)揮決定性作用的重要思想。以期貨市場為出發(fā)點來看，新“國九條”的改革思路是全面的、深化的、開放的，也是綱領性的、具有重要指導意義和現實價值的，為期貨市場邁向市場化、法制化、國際化提供了堅實的基礎和依據。