2014年伴隨新國九條時代的到來，五大焦點(diǎn)破題

　　期市如何突破“小眾”概念
　　中國證券報(bào)：如何理解“拓展期貨市場”的新表述？
　　肖成：首先，隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和國際化程度的加深，新國九條政策的出臺，企業(yè)對價(jià)格波動引起的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避需求愈發(fā)強(qiáng)烈，成為一種趨勢。而且，存在這種避險(xiǎn)需求的企業(yè)不在少數(shù)，因此，期貨市場一定要突破小眾市場的概念。
　　其次，從法制環(huán)境來看，銀行、保險(xiǎn)、證券和基金等金融領(lǐng)域均實(shí)現(xiàn)了“有法可依”，唯獨(dú)期貨領(lǐng)域還缺少一部《期貨法》。如果不拓展法律空間，期貨市場發(fā)展就會嚴(yán)重受到制約。
　　第三，市場主體方面，交易所的交易品種僅限于場內(nèi)，而從國際市場發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，場外市場規(guī)模遠(yuǎn)大于場內(nèi)，交易所需要進(jìn)一步向場外市場拓展；國有企業(yè)、上市公司等相關(guān)進(jìn)入期貨市場的配套政策需要完善，期貨市場發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者在廣度和深度上還有巨大空間；此外，期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)作為替其他機(jī)構(gòu)管理風(fēng)險(xiǎn)的部門，自己的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)卻沒有工具可以用來規(guī)避，且受業(yè)務(wù)范圍的制約，無法主動給企業(yè)提供增值的管理服務(wù)。
　　最后，監(jiān)管部門應(yīng)解放觀念，放松管制，更多地采取事中與事后管理，以市場化、法制化、國際化為監(jiān)管改革方向，給予期貨市場更多發(fā)展空間。
　　王化棟：拓展期貨市場需要打破原有的限制和約束，讓市場和主體按照自身規(guī)律成長，發(fā)揮其在資源配置中的作用。一是期貨市場品種和工具的拓展；當(dāng)前商品期貨品種不少，但還不夠，金融期貨只有股指期貨和國債期貨，還缺少外匯期貨等品種，且單個品種的合約結(jié)構(gòu)也不豐富；工具方面，期權(quán)、互換、掉期等工具近年在國外發(fā)展得比期貨更快，而國內(nèi)期權(quán)則還沒有上市。
　　二是投資主體范圍拓展。國內(nèi)期貨市場投資主體以自然人為主，機(jī)構(gòu)投資者占比較低，國有企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)應(yīng)用期貨市場不多。機(jī)構(gòu)投資者能夠通過募集個人的錢，集合資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理和財(cái)富管理，能夠吸納更多個人投資者參與期貨市場。
　　三是中介機(jī)構(gòu)經(jīng)營類型拓展。國內(nèi)期貨中介機(jī)構(gòu)經(jīng)營類型單一，以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主營業(yè)務(wù)，缺少市場需要的做市商、交易商等多樣化經(jīng)營主體。在美國期貨市場，擁有FCM、IB、CTA、CPO等多種類型的經(jīng)營機(jī)構(gòu)。期貨市場品種和工具的拓展，有利于機(jī)構(gòu)投資者利用期貨市場進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理；機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的不斷壯大，會對期貨中介機(jī)構(gòu)提出各類專業(yè)化的服務(wù)需求；投資者專業(yè)化、個性化的需求，則將促進(jìn)期貨中介機(jī)構(gòu)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型。
　　高杰：伴隨著產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)、現(xiàn)貨市場、物流體系的發(fā)展和信用體系的逐步建立，中國期貨市場也逐步發(fā)展健全。時至今日，期貨市場對現(xiàn)貨市場的反哺作用逐漸顯現(xiàn)，領(lǐng)導(dǎo)層于此時提出“拓展期貨市場”恰如其分。
　　在拓展期貨市場這個綜合性的系統(tǒng)工程中，現(xiàn)貨市場、遠(yuǎn)期市場等市場的發(fā)展健全，誠信體系的建設(shè)，乃至稅收政策、財(cái)政政策和相應(yīng)考核制度的改革都是需要考慮的問題。目前期貨市場的拓展建議從五個層面著手，一是法律體系的建立健全，二是誠信體系的發(fā)展完善，三是市場投資主體的多元化，四是期貨相關(guān)品種和工具的進(jìn)一步拓展，五是期貨公司等中介機(jī)構(gòu)的健康發(fā)展和功能的進(jìn)一步拓展。
　　多角度推進(jìn)場內(nèi)場外協(xié)調(diào)發(fā)展
　　中國證券報(bào)：如何促進(jìn)場內(nèi)場外市場協(xié)調(diào)發(fā)展？
　　肖成： 要壯大衍生品市場，場內(nèi)場外必須協(xié)調(diào)發(fā)展，可以按“壯大場內(nèi)市場、規(guī)范場外市場，內(nèi)外聯(lián)動、更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)”的思路推進(jìn)。
　　場內(nèi)市場的壯大應(yīng)該從三方面進(jìn)行：首先，加快各類期貨品種及期權(quán)的推出步伐，由于金融衍生品的特有屬性，其被大量運(yùn)用于金融產(chǎn)品的基本構(gòu)建和風(fēng)險(xiǎn)對沖，尤其是期權(quán)，因此在安全性得到保證的前提下應(yīng)盡快推進(jìn)品種的上市工作，為投資者提供更多的衍生品工具；其次，大力引入機(jī)構(gòu)客戶參與市場，引入機(jī)構(gòu)客戶不能僅僅停留在紙面與口頭上，應(yīng)從機(jī)構(gòu)客戶的利益出發(fā)考慮相應(yīng)的政策優(yōu)惠，如手續(xù)費(fèi)減免、準(zhǔn)入限制放松、套保比例提升以及機(jī)構(gòu)直連等；最后，提高資金使用效率，我國一刀切的保證金制度已經(jīng)實(shí)行多年，應(yīng)著重考慮期貨交易所的技術(shù)升級問題，采用動態(tài)保證金制度為投資者節(jié)約資金，更好發(fā)揮衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理工具的職能。
　　規(guī)范場外市場同樣可以從三個方面來著手：首先，完善場外市場法規(guī)體系，包括做市商制度、投資主體資格、場外交易市場的監(jiān)管制度以及信息披露制度等內(nèi)容，為場外市場的全面規(guī)范奠定基礎(chǔ)；其次，提高場外市場透明度，通過搭建統(tǒng)一交易電子商務(wù)平臺，重新整合場外市場資源，由獨(dú)立機(jī)構(gòu)進(jìn)行信息披露、管理運(yùn)作以及向監(jiān)管部門報(bào)告等工作，以降低場外市場存在的信用風(fēng)險(xiǎn)；最后，搭建場外統(tǒng)一清算系統(tǒng)，通過引入中央對手方機(jī)制、場外合同替換主協(xié)議等全面推進(jìn)場外衍生品場內(nèi)結(jié)算工作，以管理交易對手信用風(fēng)險(xiǎn)、降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)并提高市場效率與流動性。
　　要推動金融產(chǎn)品場內(nèi)、場外市場的協(xié)調(diào)發(fā)展，首先必須在推動場內(nèi)品種創(chuàng)新的同時，以場內(nèi)品種為基礎(chǔ)不斷加強(qiáng)場外市場交易工具的創(chuàng)新，在場內(nèi)為場外進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理與對沖；其次，要發(fā)揮場外市場適于大宗批發(fā)的特點(diǎn)，推動場外市場發(fā)展各類場外衍生產(chǎn)品，進(jìn)一步豐富金融市場套期保值和避險(xiǎn)工具；最后加強(qiáng)市場各監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)與溝通，對同類型的市場及市場成員，統(tǒng)一制定有關(guān)的市場規(guī)則，并推動建立金融市場監(jiān)管的長效協(xié)調(diào)機(jī)制和信息共享機(jī)制。
　　王化棟：場內(nèi)市場和場外市場的定位不同，場內(nèi)市場是集中交易的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的市場，場外市場是個性化產(chǎn)品市場。場外市場是專業(yè)中介機(jī)構(gòu)為滿足客戶個性化需求利用場內(nèi)市場產(chǎn)品組合設(shè)計(jì)的分散化交易市場。簡單來講：場外市場=客戶需求+專業(yè)中介機(jī)構(gòu)+場內(nèi)對沖。
　　期貨中介機(jī)構(gòu)應(yīng)作為連接場內(nèi)市場和場外市場的橋梁，利用場內(nèi)產(chǎn)品對沖，組合設(shè)計(jì)滿足客戶個性化需求的產(chǎn)品。因此，應(yīng)放松對中介機(jī)構(gòu)經(jīng)營的限制，允許其根據(jù)自身優(yōu)勢，發(fā)揮“資本+專業(yè)+通道”的特點(diǎn)，根據(jù)市場需求，自主選擇業(yè)務(wù)類型，市場化經(jīng)營，才能促進(jìn)場內(nèi)場外市場協(xié)調(diào)發(fā)展。
　　高杰：國內(nèi)要促進(jìn)場內(nèi)場外市場協(xié)調(diào)發(fā)展，首先要發(fā)展場外市場，需要建設(shè)和完善包括標(biāo)準(zhǔn)化合約、物流體系、稅收財(cái)政政策、糾紛處理、仲裁、法律等在內(nèi)的眾多配套設(shè)施。
　　在具體操作中，首先，由于場外交易的基礎(chǔ)是貿(mào)易鏈，場外市場的發(fā)起者應(yīng)該是行業(yè)的龍頭企業(yè)，如中糧集團(tuán)可以整合其供貨方、經(jīng)銷方等上下游企業(yè)形成一個場外交易市場，交易的凈頭寸可以回歸期貨市場進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。其次要重視誠信體系和中央清算體系的建設(shè)。中國之所以沒有形成規(guī)模的場外市場，主要障礙在于信用體系不健全以及風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的不完善。2013年開始，國際場外市場就開始回歸中央清算，在發(fā)達(dá)國家資本市場如此發(fā)達(dá)、誠信體系如此健全的情況下，它的結(jié)算仍然回歸中央清算，這意味著發(fā)達(dá)國家對風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的重視，而回歸中央清算則是將風(fēng)險(xiǎn)變得透明可控的一種有效手段。　　引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者入市
　　中國證券報(bào)：為引導(dǎo)各類機(jī)構(gòu)投資者參與期貨市場，應(yīng)該出臺哪些配套政策？
　　肖成：一是適應(yīng)匯率市場化和資本賬戶開放，清理阻礙境內(nèi)機(jī)構(gòu)境外參與期貨交易的障礙。隨著我國資本賬戶的逐步開放，可以逐步營造良好的政策環(huán)境，淡化牌照管理，或者簡化牌照發(fā)放流程，讓更多的境內(nèi)企業(yè)便利的運(yùn)用境外衍生品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。為適應(yīng)讓市場起決定性作用的改革方向，可對需要運(yùn)用境外期貨進(jìn)行套期保值的企業(yè)在管理上以經(jīng)營績效為主，放松過程管制，讓企業(yè)能夠充分運(yùn)用各種衍生品管理風(fēng)險(xiǎn)。
　　二是縮短新品種上市到被廣泛使用的鏈條。目前，各交易所正在積極研究上市各類新品種，但新的品種從上市到被大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者使用，期間鏈條太長，這往往使得衍生品上市之后，其作用無法快速體現(xiàn)。建議各行業(yè)針對衍生品的使用，分為套期保值和投機(jī)，制定統(tǒng)一的規(guī)則，一旦衍生品上市，就能直接觸發(fā)相關(guān)品種的使用，以更好的體現(xiàn)衍生品運(yùn)用方面市場化的特征。
　　三是創(chuàng)造適應(yīng)于機(jī)構(gòu)投資者參與期貨市場的環(huán)境。要對國有企業(yè)運(yùn)用期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的規(guī)章制度進(jìn)一步放開，并改進(jìn)相關(guān)配套制度，改變當(dāng)前采用期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理對國有企業(yè)考核來說風(fēng)險(xiǎn)大于收益的現(xiàn)狀；運(yùn)用授信等方式提升企業(yè)運(yùn)用期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理時的資金使用效率，減少資金成本；為機(jī)構(gòu)投資者構(gòu)建有針對性的保證金制度。
　　王化棟：一是放松政策和規(guī)則限制，簡化機(jī)構(gòu)投資者參與期貨市場的審批程序，放寬基金等金融機(jī)構(gòu)參與股指期貨的倉位比例限制，交易所在套期保值額度申請、交割規(guī)則、持倉限額等規(guī)則設(shè)定上，充分考慮機(jī)構(gòu)投資者需求，方便其投資和保值操作。
　　二是財(cái)稅政策改革。建議出臺適用期貨的核算細(xì)則，放寬對企業(yè)套期保值有效性的比例限制，清除國有企業(yè)參與期貨市場的障礙。此外，通過稅收優(yōu)惠等政策，鼓勵企業(yè)參與期貨市場進(jìn)行套期保值。
　　三是期貨中介機(jī)構(gòu)應(yīng)發(fā)揮自身的專業(yè)優(yōu)勢，著力提升在風(fēng)控、研發(fā)、技術(shù)和銷售等方面的專業(yè)支持能力，充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者、專業(yè)投資者“孵化器”的作用。根據(jù)機(jī)構(gòu)投資者的需求，利用資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)子公司業(yè)務(wù)平臺，設(shè)計(jì)開發(fā)專業(yè)化的服務(wù)和產(chǎn)品，為機(jī)構(gòu)投資者參與期貨市場提供專業(yè)支持。允許期貨公司參股或設(shè)立基金公司，開發(fā)設(shè)計(jì)以期貨、期權(quán)及衍生品為工具的理財(cái)產(chǎn)品，盡快推出一對多資產(chǎn)管理服務(wù)。
　　高杰：一是完善并優(yōu)化國有企業(yè)開展套期保值業(yè)務(wù)的相關(guān)審批、監(jiān)督與考核機(jī)制，積極引導(dǎo)符合條件的國有企業(yè)有序地利用期貨衍生品工具對沖現(xiàn)貨市場風(fēng)險(xiǎn)。二是逐步放開商業(yè)銀行的套期保值貸款業(yè)務(wù)，允許有條件的企業(yè)運(yùn)用信貸資金在期貨市場上進(jìn)行套期保值。三是拓寬金融機(jī)構(gòu)參與期貨市場的渠道與領(lǐng)域，減少在參與品種等方面的各類政策限制。　　扶持產(chǎn)業(yè)類做市商
　　中國證券報(bào)：對產(chǎn)業(yè)類做市商的扶持政策及監(jiān)管要求有何建議？
　　肖成：產(chǎn)業(yè)類做市商的業(yè)務(wù)范圍應(yīng)該包括遠(yuǎn)期、期權(quán)、原油期貨、掉期等金融產(chǎn)品的報(bào)價(jià)與應(yīng)價(jià)，創(chuàng)設(shè)符合產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)需要的產(chǎn)品，有條件允許期貨公司通過做市商業(yè)務(wù)開展融資業(yè)務(wù)，幫助實(shí)體企業(yè)解決諸如融資等實(shí)際問題，解決并通過做市商承銷、流通創(chuàng)設(shè)的金融產(chǎn)品，以尋求市場定價(jià)、分散風(fēng)險(xiǎn)。
　　建立創(chuàng)新類金融產(chǎn)品的評審機(jī)制。只要不違背現(xiàn)有法律法規(guī)、行業(yè)政策，符合合規(guī)要求，且能幫助企業(yè)解決經(jīng)營中的實(shí)際困難，原則上就可以讓產(chǎn)業(yè)類做市商嘗試運(yùn)作，并負(fù)責(zé)承銷、流通。產(chǎn)業(yè)類做市商按照業(yè)務(wù)范圍要求、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管要求、資本金要求、技術(shù)要求等方面發(fā)放分級牌照，年度總考，審核其做市商資質(zhì)，不符合要求的期貨公司取消其做市商業(yè)務(wù)資格，符合要求的公司則允許其繼續(xù)開展做市商業(yè)務(wù)。
　　堅(jiān)持做市商業(yè)務(wù)與其他業(yè)務(wù)隔離。做市商業(yè)務(wù)的資本金要求要從寬而非從嚴(yán)，尤其是對場內(nèi)衍生工具，諸如期權(quán)的做市交易。做市商申請專門賬戶進(jìn)行，由于交易所、保證金監(jiān)控中心監(jiān)控做市商賬戶的交易與風(fēng)險(xiǎn)情況。對能夠?qū)_風(fēng)險(xiǎn)的頭寸，或者允許其向交易所申請自動對沖以釋放保證金，或者降低保證金要求，以保證資本金有效利用，保證做市商業(yè)務(wù)順暢進(jìn)行。
　　定期將做市商業(yè)務(wù)情況報(bào)備監(jiān)管部門，尤其是場外做市業(yè)務(wù)、創(chuàng)設(shè)的新金融產(chǎn)品運(yùn)行方面。從事產(chǎn)業(yè)類做市商的期貨公司有必要進(jìn)行定期壓力測試，監(jiān)控各類產(chǎn)品的流動性風(fēng)險(xiǎn)，并準(zhǔn)備多重風(fēng)險(xiǎn)防范預(yù)案。監(jiān)管方，在必要時可以臨時強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控指標(biāo)，提高產(chǎn)業(yè)類做市商的資本金要求。
　　高杰：產(chǎn)業(yè)類主體對能成為做市商非常關(guān)注，且其對商品指數(shù)期貨的關(guān)注甚于對期權(quán)的關(guān)注。但當(dāng)前存在很多困難，如如何規(guī)避內(nèi)幕交易，還有相關(guān)的糾紛處理、仲裁和法律等也尚未健全。我認(rèn)為，期貨、衍生品的創(chuàng)新還是要謹(jǐn)慎，要在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下進(jìn)行，鼓勵大的現(xiàn)貨企業(yè)來做做市商一定要先建立好相關(guān)的監(jiān)督監(jiān)管體系。在對產(chǎn)業(yè)做市商的扶持上，可以通過減免手續(xù)費(fèi)，降低交易成本來吸引產(chǎn)業(yè)投資者成為做市商。同時給予做市商一定的制度保護(hù)，保證其權(quán)利和義務(wù)的對等。
　　結(jié)算模式應(yīng)否變?yōu)橹醒虢y(tǒng)一清算
　　中國證券報(bào)：對期貨市場的結(jié)算模式有什么看法？
　　王化棟：目前每家交易所均為獨(dú)立結(jié)算，結(jié)算完成后向期貨公司發(fā)送各自的結(jié)算數(shù)據(jù)，各家結(jié)算數(shù)據(jù)在格式、數(shù)量、發(fā)布時間和內(nèi)容上存在差異。為提高期貨市場結(jié)算效率，提升資金劃轉(zhuǎn)效率，建議建立行業(yè)統(tǒng)一的賬戶系統(tǒng)，統(tǒng)一的資金劃撥系統(tǒng)，統(tǒng)一的資金結(jié)算系統(tǒng)，為客戶設(shè)置統(tǒng)一的賬戶和交易編碼，并與銀行和社會系統(tǒng)對接。在適當(dāng)?shù)臈l件下，推出期貨結(jié)算賬戶的支付功能。
　　目前國內(nèi)采用固定比例保證金進(jìn)行結(jié)算，提高了投資者的交易成本，尤其是套期保值者和套利交易者。建議采用境外交易所（CME、LME、OSE等）的SPAN保證金計(jì)算方式，依據(jù)市場行情狀況定期動態(tài)調(diào)整，SPAN方法是依據(jù)客戶整體投資組合，即全部交易品種持倉計(jì)算保證金，考慮各種套利組合和期貨期權(quán)組合等情況。
　　隨著期貨中介機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新發(fā)展，交易型、資產(chǎn)管理型、IB等機(jī)構(gòu)會陸續(xù)出現(xiàn)，此類機(jī)構(gòu)為提高效率、降低成本，可以讓其他機(jī)構(gòu)代為結(jié)算。因此，建議將結(jié)算作為期貨公司獨(dú)立的業(yè)務(wù)，商品交易所也可設(shè)立多種會員類型，只針對結(jié)算會員進(jìn)行結(jié)算，其他會員可以選擇結(jié)算會員進(jìn)行結(jié)算。
　　高杰：關(guān)于結(jié)算模式的探討業(yè)內(nèi)主要有兩種觀點(diǎn)，一是維持目前交易所分開清算的現(xiàn)狀，二是集合起來實(shí)行中央統(tǒng)一清算。但我認(rèn)為統(tǒng)一清算必要性不大，因?yàn)榻灰姿钠贩N、交割制度和保證金制度不同，完全可以分開清算，且國際上很多交易所也都是各自清算。
　　對清算過程中的結(jié)算金問題，業(yè)內(nèi)討論比較激烈。交易所結(jié)算直接與期貨公司對接，而期貨公司要根據(jù)席位的總成交、總持倉、總盈虧、總手續(xù)費(fèi)等，針對每個客戶分開結(jié)算，期貨公司承擔(dān)了結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)和大量的結(jié)算工作，收取一定結(jié)算費(fèi)用是無可厚非的。