商品指數(shù)編制的要點(diǎn)與啟示

  確定指數(shù)的屬性
  目前,商品的價格指數(shù)分為現(xiàn)貨價格指數(shù)和期貨價格指數(shù)兩大類,分別反映了兩類不同市場的商品價格變化。在編制商品指數(shù)的開端,我們就需要考慮好所要編制的指數(shù)屬性,以便據(jù)此做出后續(xù)的指數(shù)編制設(shè)計(jì)安排。
  CRB現(xiàn)貨指數(shù)、中國大宗商品價格指數(shù)(CCPI)等都是現(xiàn)貨價格指數(shù),而CRB延續(xù)指數(shù)(CCI)、標(biāo)普高盛商品指數(shù)(S&PGSCI)、文華中國商品指數(shù)、中期商品綜合指數(shù)等都是期貨價格指數(shù)?,F(xiàn)貨價格指數(shù)有助于提高現(xiàn)貨交易的標(biāo)準(zhǔn)化、信息化水平,可作為現(xiàn)貨市場對接遠(yuǎn)期市場和期貨市場的工具。而期貨價格指數(shù)是期貨市場金融化的產(chǎn)物,對未來價格走勢具有很強(qiáng)的預(yù)測性,兩者緊密聯(lián)系又有著不同的作用。
  指數(shù)的設(shè)計(jì)原則和目標(biāo)
  接下來需要考慮的是商品指數(shù)的編制目標(biāo)和原則,這將直接決定商品指數(shù)的品種選擇、權(quán)重設(shè)計(jì)、合約選擇、計(jì)算及調(diào)整等具體編制方法??傮w而言,商品指數(shù)主要遵循三個原則即流動性、連續(xù)性和多樣化,需要達(dá)到兩個編制目標(biāo)即標(biāo)尺性和可投資性。
  成分商品的選取
  商品指數(shù)的不同設(shè)計(jì)目標(biāo)和原則決定了入選商品指數(shù)成分商品的數(shù)量和類別的差異。通過比較各著名的成分商品數(shù)量及類別差異,可以發(fā)現(xiàn)羅杰斯國際商品指數(shù)(RICI),包括的成分商品數(shù)目最多有36種。德意志銀行流通商品指數(shù)(DBLCI),其包括的成分商品數(shù)目最少僅有6種。商品指數(shù)包括的商品數(shù)目越多,對特定商品或類別的敏感性就越弱。
  綜合對比各類商品指數(shù)的成分商品類別,雖然劃分各有不同,但基本都包含了能源、金屬(貴金屬和基本金屬)、農(nóng)產(chǎn)品三大類,且能源類商品重要程度較高,國外商品指數(shù)的成分商品的數(shù)量差異化要大一些,國內(nèi)則基本穩(wěn)定在20種上下。
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  表為國內(nèi)外商品指數(shù)成分商品數(shù)量與類別對比
  成分商品權(quán)重的設(shè)定
  商品指數(shù)的流動性和多樣性原則差異會體現(xiàn)在其成分商品權(quán)重設(shè)計(jì)差異上。比較國內(nèi)外商品指數(shù)在成分商品權(quán)重設(shè)定方面的方法,可以看出一般成分商品的權(quán)重可依據(jù)四類方法確定:
  一是經(jīng)濟(jì)指標(biāo)法,即成分商品的權(quán)重按照某項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)值計(jì)算確定。標(biāo)普高盛商品指數(shù)和羅杰斯國際商品指數(shù)采用這類權(quán)重設(shè)定方法。
  二是流動性指標(biāo)法,即成分商品的權(quán)重按照某項(xiàng)反映其流動性的指標(biāo)值計(jì)算確定。德意志銀行流通商品指數(shù)采用這類權(quán)重設(shè)定方法。
  三是經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與流動性指標(biāo)相結(jié)合法,即成分商品的權(quán)重按照某項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)數(shù)值和某項(xiàng)流動性指標(biāo)數(shù)值綜合計(jì)算確定(如持倉量或交易量與產(chǎn)量、消費(fèi)量結(jié)合)。國際上采用這種方法確定權(quán)重的商品指數(shù)有道瓊斯—瑞銀商品指數(shù)。國內(nèi)有南華商品指數(shù)、中證—財(cái)通—永安商品期貨指數(shù)系列等。
  四是等權(quán)重法,即成分商品的權(quán)重均相等,采用此類權(quán)重設(shè)定方法的商品指數(shù)較少,為大家熟知的有CRB現(xiàn)貨價格指數(shù)和順勢指標(biāo)(CCI指標(biāo))。
  商品合約的選取與展期設(shè)計(jì)
  首先是合約選取。在確定了成分商品及其權(quán)重之后,對期貨價格指數(shù)而言,其商品納入指數(shù)編制的合約選擇,也是指數(shù)編制的一個關(guān)鍵點(diǎn)。
  合約的選擇一般包括上市交易所選擇和合約月份選擇兩個方面。選擇成分商品的上市交易所時,一般要考慮價格有效性、可獲得性、可交易性等。在國際主流商品指數(shù)中,各成分商品的交易所選擇大體呈現(xiàn)如下規(guī)律:能源類一般選擇紐約商業(yè)交易所、工業(yè)金屬類一般選擇倫敦金屬交易所、貴金屬類一般選擇紐約商品交易所、農(nóng)產(chǎn)品類一般選擇芝加哥商品交易所、軟飲化工類一般選擇紐約期貨交易所、畜產(chǎn)品類一般選擇芝加哥商業(yè)交易所。而國內(nèi)的商品指數(shù)相對簡單,一般選取國內(nèi)三大商品期貨交易所。
  其次是合約展期設(shè)計(jì)。商品合約的展期設(shè)計(jì)是體現(xiàn)指數(shù)連續(xù)性原則的一個重要層面。由于上市的期貨合約均有到期日限制,合約的新舊更替一般會產(chǎn)生價格的跳躍性波動,如果在指數(shù)編制中對此現(xiàn)象不加任何處理,則會引起商品指數(shù)的異常波動,影響價格信號的準(zhǔn)確性。因此,多數(shù)商品指數(shù)都對合約進(jìn)行了展期(滾動)設(shè)計(jì),具體包括滾動時間窗口和滾動比例兩個層面。滾動的時間窗口是新舊合約替換的一個過渡期設(shè)計(jì),一般國內(nèi)外主流商品指數(shù)設(shè)置3—5天的滾動時間窗口,而滾動比例是該時間窗口內(nèi),每天按設(shè)定的比例進(jìn)行滾動。通過這兩個層面的設(shè)定,新舊合約在過渡期內(nèi)每天按比例逐漸地完成替換,從而確保商品指數(shù)在合約換月時的連貫性和穩(wěn)定性。  商品指數(shù)的計(jì)算方法
  或許是為了突出各自的特點(diǎn),各類商品指數(shù)計(jì)算公式的表現(xiàn)形式往往呈現(xiàn)多樣性和復(fù)雜性,但歸結(jié)后主要有兩大類方法:算術(shù)平均法和幾何平均法。這兩種方法對最終指數(shù)值和指數(shù)效果的影響是不同的。從統(tǒng)計(jì)上看,部分成分商品價格發(fā)生變化時,基于幾何平均法計(jì)算的指數(shù)比基于算術(shù)平均法計(jì)算的指數(shù)上漲得更慢或下跌得更快。
  從商品指數(shù)的宏觀經(jīng)濟(jì)指導(dǎo)性上看,算術(shù)平均法能更好地反映商品價格上漲的變化,當(dāng)商品價格在較低價位和較高價位上漲相同比例時,基于算術(shù)平均法計(jì)算的指數(shù)對較高價位價格的增長給予更大的反映,這有利于更好地對通貨膨脹發(fā)揮警示作用。
  從商品指數(shù)可投資性上看,基于算術(shù)平均法計(jì)算的指數(shù)具有更佳的收益風(fēng)險比,當(dāng)部分成分商品價格上漲時,指數(shù)升幅比基于幾何平均法計(jì)算的指數(shù)要大。而價格下降時,指數(shù)降幅比基于幾何平均法計(jì)算的指數(shù)要小。
  由此不難看出,算術(shù)平均法比幾何平均法在商品指數(shù)編制方面更具優(yōu)勢。所以,近年來除個別商品指數(shù)外,國內(nèi)外主流商品指數(shù)紛紛采用或改用算術(shù)平均法來編制商品指數(shù)。目前CRB現(xiàn)貨價格指數(shù)和順勢指標(biāo)仍使用幾何平均法編制。在具體的編制中,除綜合商品指數(shù)之外,還以算數(shù)平均法編制大類的商品指數(shù)。  基期與基點(diǎn)的選取
  目前國內(nèi)外商品指數(shù)的編制基本采取定基指數(shù)法,即將基期固定在某一特定的時期進(jìn)行對比。由于成分商品的多樣性,每種商品的價格數(shù)據(jù)起始點(diǎn)不盡相同。為保證數(shù)據(jù)的完整性和平衡性,一般選取所有成分商品中數(shù)據(jù)時間點(diǎn)開始,最晚的時點(diǎn)為臨界點(diǎn),來確定指數(shù)編制的基期,即選取該時點(diǎn)或該時點(diǎn)之后的某個時點(diǎn)作為基期。當(dāng)然,除考慮時間的起始點(diǎn)之外,還需要考慮作為基期的對比意義,即某個時間點(diǎn)作為基期與報告期進(jìn)行對比,所能說明的問題、慣例或具有某種經(jīng)濟(jì)意義。
  國外主流商品指數(shù)的基期一般選擇在一個會計(jì)年度開始的*9個交易日,國內(nèi)的商品指數(shù)部分遵循這一國際常規(guī)作法,部分也有自己特殊的考慮。商品指數(shù)基點(diǎn)選取一般有100點(diǎn)和1000點(diǎn)兩種,這主要根據(jù)數(shù)據(jù)的特點(diǎn)和使用習(xí)慣而定。國內(nèi)外商品指數(shù)在基點(diǎn)的選取上不盡相同,而對于其他類型的指數(shù),也有取其他數(shù)值作為基點(diǎn)的,基點(diǎn)只是在指數(shù)的表現(xiàn)形式上體現(xiàn)出差異化特征的因素。
  商品指數(shù)編制的啟示
  通過對上述商品指數(shù)編制的幾個要點(diǎn)探討,可以獲得一些關(guān)于商品指數(shù)編制的啟示,歸納起來有以下幾個方面:
  *9,商品指數(shù)的可投資性相比其標(biāo)尺性功效日益得到重視,這也是商品指數(shù)推出后能夠受到廣大投資者追捧的重要保障。標(biāo)普高盛商品指數(shù)和道瓊斯—瑞銀商品指數(shù)是目前世界跟蹤量排名前兩位的商品指數(shù),兩者在指數(shù)設(shè)計(jì)過程中都充分考慮了指數(shù)的可投資性特征。
  第二,我國商品指數(shù)的標(biāo)尺性功能較國際商品指數(shù)偏弱。能源類大宗商品是多數(shù)國際商品指數(shù)中最為重要的成分商品,是由其在經(jīng)濟(jì)中日益凸顯的重要地位所決定。而目前國內(nèi)推出的系列商品指數(shù)中,能源類商品的權(quán)重均偏低,由于當(dāng)前我國期貨市場能源期貨品種單一,缺少諸如原油、天然氣等重要的能源期貨品種,造成編制出的商品指數(shù)很難準(zhǔn)確反映宏觀經(jīng)濟(jì)走勢,大大降低了指數(shù)的標(biāo)尺性功能??梢?,當(dāng)前國內(nèi)的綜合商品指數(shù)還有需要改善的空間,推出部分成熟的分類指數(shù)將更具可行性,如金屬、農(nóng)產(chǎn)品等類別商品指數(shù)。
  第三,經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和流動性指標(biāo)綜合考量的商品指數(shù)權(quán)重確定方法將日益得到推廣,這與商品指數(shù)的兩大功效密不可分。
  標(biāo)尺性功能主要體現(xiàn)商品指數(shù)對宏觀經(jīng)濟(jì)的反映程度,這要求指數(shù)成分商品的權(quán)重不應(yīng)脫離宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來確定(例如產(chǎn)量、消費(fèi)量等指標(biāo))??赏顿Y性功能主要體現(xiàn)指數(shù)的可交易性,這又必須考慮成品商品的流動性特征,引入期貨市場的成交量、持倉量等交易指標(biāo)。后續(xù)推出的商品指數(shù)將越來越多地傾向于經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和流動性指標(biāo)結(jié)合起來確定成分商品權(quán)重的方法。
  第四,商品指數(shù)編制在細(xì)節(jié)考量上既有趨同性又有差異性。當(dāng)前商品指數(shù)的編制設(shè)計(jì)已比過去復(fù)雜得多,多數(shù)商品指數(shù)均在合約選擇、合約展期、權(quán)重設(shè)定與調(diào)整、成分商品調(diào)整等編制細(xì)節(jié)上做出了設(shè)計(jì),即行為上的趨同性,而為了突出指數(shù)的創(chuàng)新性與差異性,在這些細(xì)節(jié)的設(shè)計(jì)上又將有所區(qū)別,即設(shè)計(jì)上的差異性。今后隨著商品指數(shù)種類的不斷增長,這一特征會表現(xiàn)得更為明顯。
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