2014年期貨市場發(fā)展*7資訊：高盛**金屬倉儲業(yè)務(wù)背后的深意

　　A    排隊現(xiàn)象：金融危機后LME的特有風景線
　　2014年5月13日，據(jù)記者了解到，LME首次發(fā)布了其全球倉庫的積壓情況報告，報告提到，嘉能可和高盛擁有的倉庫排隊時間已長達兩年。這份報告的統(tǒng)計時間截止到今年4月底，報告顯示，排隊最嚴重的地方集中在四大倉儲地點和三大主要的倉庫運營商。其中最長的排隊時間已經(jīng)超過了兩年（748個自然日），主要涉及金屬鋁，這個倉庫位于荷蘭弗利辛恩港，由嘉能可的倉儲子公司運營。排隊時間第二長的是位于美國底特律的倉庫，排隊時間為683天，該公司即隸屬于高盛。其他金屬方面，例如銅、鉛、鋅，弗利辛恩港倉庫的排隊時間為63天，底特律的排隊時間為186天。
　　事實上，下游金屬買家對LME庫存現(xiàn)貨提取周期過長的抱怨主要出現(xiàn)在金融危機之后。由于2008年金融危機對全球經(jīng)濟的巨大打擊，下游金屬使用商采購規(guī)模大幅縮減，導(dǎo)致LME庫存金屬大幅上升。由于LME庫存?zhèn)}庫的所有權(quán)性質(zhì)，致使部分大型機構(gòu)從中發(fā)掘出牟利機會。LME目前在全球擁有700多家核準貨倉，用于銅、鋁、鉛、鋅、鎳等各種金屬的存儲及交收。這些倉庫分布在北美、歐洲及亞洲等地的33個港口與地區(qū)，其中32個存放可用于交割的鋁庫存。
　　B    LME倉儲體系的重要規(guī)則
　　LME倉儲體系有三條重要規(guī)則：
　　一是倉庫所有權(quán)不歸屬于LME，具體的經(jīng)營活動由不同的倉儲公司負責。
　　二是LME倉庫規(guī)定了每日的最低出庫量。只要倉庫達到了每日的最低出庫量，即便仍有注銷倉單積壓，也可以放慢節(jié)奏，推遲出庫。
　　三是LME倉單是賣方市場，如果買方不提出具體要求，經(jīng)紀公司（作為倉單擁有者的代理）有可能交付不同品牌、不同倉庫的貨物。如果買方要求同一品牌、同一倉庫的貨物，買方可以向經(jīng)紀公司提出串換倉單，把不同品牌，不同倉庫的倉單串換成同一倉庫同一品牌的倉單，但有可能還需要支付加價。由于倉儲公司與賣方可能歸屬于同一個機構(gòu)，交割地點與品牌又都由賣方來選擇，這就使得一些暫時不想出貨的貿(mào)易商，故意把交割地點安排在早已經(jīng)排起長隊的交割倉庫，或者選擇一些買方不方便拿貨的地區(qū)，再由買方自己去調(diào)換倉單，從而達到拖延實物出庫時間的目的。
　　在現(xiàn)行庫存體系之下，對倉儲公司而言可以獲得的收益主要來自于以下三個方面：
　　一是倉庫租金收入。LME鋁倉庫租金2013年4月開始已經(jīng)從每日每噸0.41美元提高到了0.45美元，上浮10%。按照LME總庫存規(guī)模年平均數(shù)據(jù)測算，LME倉庫光金屬鋁，單日的總租金收入就高達200萬美元。在LME鋁倉儲的32個港口與城市中，美國底特律與荷蘭弗利辛恩港的庫存規(guī)模排名前兩位，高盛的Metro和嘉能可的Pacorini分別占到這兩個地區(qū)庫存的80%和95%。
　　二是若倉儲公司本身隸屬于高盛這些投行，庫存貨物不屬于它們，但已經(jīng)被其他持貨商用作向其融資的質(zhì)押，那么對這些金融機構(gòu)而言，從融資交易獲取的利息又是一筆豐厚的收入。只要當前鋁價維持遠月升水的正向市場結(jié)構(gòu)，銀行為現(xiàn)貨商提供的庫存融資業(yè)務(wù)就有利可圖。
　　三是如果倉儲公司及庫存貨物都歸屬于某一金融機構(gòu)，即倉儲公司與持貨商的身份發(fā)生重合，那么它們還可以獲得如今在鋁現(xiàn)貨市場上的高溢價。以嘉能可為例，作為全球性的大宗商品交易商，其在第三方金屬交易中（除了生產(chǎn)者與消費者之間的直接交易以外）有著舉足輕重的地位，鋁近40%、銅50%、鉛45%、鋅60%的市場份額都由其控制。全球*5電解鋁生產(chǎn)商俄鋁40%以上的產(chǎn)品也是銷售給嘉能可，二者在今年已經(jīng)簽訂了一份長達7年的長期銷售合同，嘉能可在LME基準價格的基礎(chǔ)上給予俄鋁穩(wěn)定的溢價，隨后又可以轉(zhuǎn)手在現(xiàn)貨市場上以更高的價格售出。
　　事實上，海外市場上現(xiàn)貨鋁的高溢價盛行。投行機構(gòu)一方面將自有的鋁錠鎖在LME倉庫中，使實體市場上的現(xiàn)鋁供應(yīng)維持低位，保證現(xiàn)貨鋁的高溢價狀態(tài)得以持續(xù)；另一方面，又可以在現(xiàn)貨鋁的溢價上升到一定水平時，隨時拋售獲取溢價收益。
　　正是由于在LME庫存體系的運作中，倉儲公司和持貨商都能夠為自身牟取一定的利益，才形成了如今這種看似“雙贏”的局面。因此投行機構(gòu)一方面作為LME股東參與經(jīng)營管理，一方面參與市場交易，另一方面又熱衷于購買倉庫，在部分地區(qū)，高盛、嘉能可等機構(gòu)旗下的倉庫已經(jīng)占到壓倒性的份額。投行機構(gòu)一手參與金屬交易，一手把持上游庫存，在金屬市場興風作浪。
　　C    市場壓力：下游企業(yè)怨聲載道，資本博弈逐步升級
　　2009年3月至2010年8月，針對LME庫存提貨時間過長出現(xiàn)了18起投訴問題。其中8起投訴針對位于美國的庫存提取問題。“排長隊”現(xiàn)象在2010年曾經(jīng)達到高峰。實際調(diào)查表明這一問題主要出現(xiàn)在部分持有單一種類金屬大量庫存的倉儲機構(gòu)。事實上這一問題主要出現(xiàn)在底特律與弗利辛恩港，并影響到約五分之一的LME注冊鋁倉單。排隊問題在隨后兩年間都有反復(fù)，一直到目前為止都沒有解決。從LME的倉庫提取鋁存庫必須“排長隊”，這激化了金屬消費企業(yè)（可口可樂、波音、通用汽車等）和倉庫所有者的矛盾（高盛、摩根大通、嘉能可等）。事實上，前者從未放棄與后者的利益爭奪，矛盾激化到達政治博弈的層次。在2013年，美國司法部已經(jīng)著手調(diào)查華爾街金屬倉儲行業(yè)，擁有倉儲子公司的華爾街銀行和主要交易商遭受大量質(zhì)疑，指責認為他們在抬高金屬價格。以波音和可口可樂為首的鋁終端消費企業(yè)成立了聯(lián)盟，通過各種手段向高盛等投行機構(gòu)施壓。但實際效果寥寥。
　　這一局面隨著港交所完成對LME的收購而有所變化。由于此前LME對“排隊現(xiàn)象”應(yīng)對不力，曾經(jīng)有下游公司將LME和高盛作為共同被告人被起訴，指其有“關(guān)涉鋁價的倉儲市場的反競爭和壟斷行為”。港交所完成收購后，則大力開展行動，針對“排長隊”出招。包括了前期的各項調(diào)查，并醞釀了新的庫存管理規(guī)則，旨在降低金屬出庫排隊長度。盡管4月世界*9大鋁生產(chǎn)商俄鋁提起訴訟后，LME的庫存新規(guī)被英國高等法院判為“不公平”、“不合法”而被迫擱置，但LME依然強力推進其他方面的革新，包括推動倉庫透明化運作。未來這一問題必然將得到解決。
　　D    監(jiān)管壓力：美國對銀行特別是大型投行的監(jiān)管更為嚴格
　　2008年席卷全球的金融危機盡管有著各方面的原因，但究其背后，離不開大型投行在金融衍生品方面近乎失控的瘋狂投機行為助推。金融危機之后，各國政府一直在醞釀對大型金融機構(gòu)的監(jiān)管方案。2013年12月10日，包括美國證券交易委員會、美聯(lián)儲和聯(lián)邦存款保險公司等在內(nèi)的五大金融監(jiān)管機構(gòu)批準了《沃爾克規(guī)則》，《沃克爾規(guī)則》以美聯(lián)儲前主席沃克爾命名，是2010年開始討論的美國《多德-弗蘭克金融改革法案》400項規(guī)則中最關(guān)鍵的一項。這是2008年金融危機爆發(fā)以來在美國金融機構(gòu)與監(jiān)管層之間博弈的階段性結(jié)果，標志著美國金融業(yè)將面對更為嚴格的監(jiān)管。歐洲方面同樣在進行類似工作。
　　事實上投行機構(gòu)和外資銀行在港交所收購LME之后便一直在醞釀推出金屬倉儲業(yè)務(wù)，這也有來自政府監(jiān)管壓力的原因。不僅高盛，摩根大通也早在半年前就開始聆聽買家對其倉儲業(yè)務(wù)的報價，并將大宗商品業(yè)務(wù)部門出售給Mercuria。去年年底，大宗商品業(yè)務(wù)的五大金融機構(gòu)之一的德意志銀行也宣布，鑒于不斷加強的監(jiān)管壓力對其大宗商品業(yè)務(wù)的利潤形成沖擊，將關(guān)閉全球大部分大宗商品業(yè)務(wù)。另一家商品金融巨頭巴克萊也在4月宣布退出相當大部分的金屬、農(nóng)產(chǎn)品和能源業(yè)務(wù)。
　　E    自西向東：中國在大宗商品領(lǐng)域的影響不斷加強
　　老牌金融機構(gòu)紛紛退出金屬現(xiàn)貨領(lǐng)域和大宗商品領(lǐng)域，其原因除了來自于商業(yè)對手施壓和政府監(jiān)管力度加強之外，市場原因也在其中。由于宏觀經(jīng)濟狀況不佳，在糟糕的客戶環(huán)境以及低波動率影響下，2013年前十大華爾街商品投行的利潤下滑了18%，投行的參與意愿降低自然可以理解，但還有一個重要因素必須重視，就是中國在大宗商品特別是金屬商品領(lǐng)域的影響力。作為全球*5的黑色和有色金屬消費國，中國也不斷尋求擴大在金屬市場的影響力，港交所完成對LME的收購即是應(yīng)運而生的一個結(jié)果。今年4月，港交所宣布推出首批四只亞洲商品期貨合約，均為現(xiàn)金結(jié)算，其中鋁、銅及鋅合約以人民幣計價。這是港交所于2012年年底完成以22億美元收購LME以來，首批推出的商品期貨產(chǎn)品。其中可以看到的是中國在增強人民幣在金屬領(lǐng)域影響力和增加結(jié)算比重的努力。在這一背景之下，外國投行機構(gòu)紛紛退出，折射出一幅“東進西退”的畫面?？梢灶A(yù)見，未來必然有中資機構(gòu)在金屬領(lǐng)域和大宗商品領(lǐng)域發(fā)揮出更加重要的作用和影響力。