【考點(diǎn)一】期權(quán)的含義和特點(diǎn)
一、期權(quán)的含義
期權(quán)也稱(chēng)為選擇權(quán)，是指期權(quán)的買(mǎi)方有權(quán)在約定的期限內(nèi)，按照事先確定的價(jià)格，買(mǎi)入或賣(mài)出一定數(shù)量某種特定商品或金融工具的權(quán)利。
二、期權(quán)的主要特點(diǎn)
期權(quán)的主要特點(diǎn)有：
(1)權(quán)利不對(duì)等，期權(quán)合約中約定的買(mǎi)入或賣(mài)出標(biāo)的物的選擇權(quán)歸屬買(mǎi)方；
(2)義務(wù)不對(duì)等，期權(quán)賣(mài)方負(fù)有必須履約的義務(wù)；
(3)收益和風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)等；
(4)保證金繳納情況不同；
(5)獨(dú)特的非線(xiàn)性損益結(jié)構(gòu)。
【考點(diǎn)二】期權(quán)的基本類(lèi)型
一、美式期權(quán)和歐式期權(quán)
按照對(duì)買(mǎi)方行權(quán)時(shí)間規(guī)定的不同，可以將期權(quán)分為美式期權(quán)和歐式期權(quán)。
美式期權(quán)是指期權(quán)買(mǎi)方在期權(quán)到期日前(含到期日)的任何交易日都可以行使權(quán)利的期權(quán)。
歐式期權(quán)是指期權(quán)買(mǎi)方只能在期權(quán)到期日行使權(quán)利的期權(quán)。按照對(duì)買(mǎi)方行權(quán)時(shí)間規(guī)定的不同，比較常見(jiàn)的期權(quán)還有百慕大期權(quán)。
二、看漲期權(quán)和看跌期權(quán)
按照買(mǎi)方行權(quán)方向的不同，可將期權(quán)分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。看漲期權(quán)的買(mǎi)方享有選擇購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，所以看漲期權(quán)也稱(chēng)為買(mǎi)權(quán)、認(rèn)購(gòu)期權(quán)。
看跌期權(quán)的買(mǎi)方享有選擇出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，所以看跌期權(quán)也稱(chēng)為賣(mài)權(quán)、認(rèn)沽期權(quán)。
【考點(diǎn)三】期權(quán)的基本要素
標(biāo)的資產(chǎn)也稱(chēng)為標(biāo)的物，是期權(quán)買(mǎi)方行權(quán)時(shí)從賣(mài)方手中買(mǎi)入或出售給賣(mài)方的資產(chǎn)。
有效期是交易者自持有期權(quán)合約至期權(quán)到期日的期限。到期日是買(mǎi)方可以行使權(quán)利的最后期限，為期權(quán)合約月份的某一天。
執(zhí)行價(jià)格也稱(chēng)為行權(quán)價(jià)格、履約價(jià)格、敲定價(jià)格，是期權(quán)買(mǎi)方行使權(quán)利時(shí)，買(mǎi)賣(mài)雙方交割標(biāo)的物所依據(jù)的價(jià)格。
期權(quán)費(fèi)即期權(quán)價(jià)格，也稱(chēng)為權(quán)利金、保險(xiǎn)費(fèi)，是指期權(quán)買(mǎi)方為取得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利而支付給賣(mài)方的費(fèi)用。
期權(quán)交易者依據(jù)對(duì)標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格未來(lái)的判斷和交易目的，選擇所交易的期權(quán)的行權(quán)方向，即選擇買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出看漲期權(quán)或看跌期權(quán)；同時(shí)要了解所選擇或交易的期權(quán)的行權(quán)時(shí)間，即所交易的期權(quán)是美式期權(quán)還是歐式期權(quán)。
保證金是期權(quán)交易者向結(jié)算機(jī)構(gòu)支付的履約保證資金。
【考點(diǎn)四】期權(quán)市場(chǎng)
一、期權(quán)市場(chǎng)的類(lèi)型及特點(diǎn)
與期貨交易不同，期權(quán)既可以在交易所交易，也可以在場(chǎng)外交易。在交易所以外采用非集中交易的非標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)合約被稱(chēng)為場(chǎng)外期權(quán)，也稱(chēng)為店頭市場(chǎng)期權(quán)或柜臺(tái)期權(quán)。場(chǎng)外期權(quán)合約由交易雙方協(xié)商約定合約條款。在交易所進(jìn)行集中交易的標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)合約被稱(chēng)為場(chǎng)內(nèi)期權(quán)，也稱(chēng)為交易所期權(quán)，期權(quán)合約由交易所設(shè)計(jì)。與其他場(chǎng)內(nèi)交易品種不同，大多數(shù)交易所期權(quán)交易采用做市商制來(lái)促成交易。
做市商的存在使交易所期權(quán)能夠保持持續(xù)交易。
二、場(chǎng)外期權(quán)與交易所期權(quán)比較與場(chǎng)內(nèi)期權(quán)相比，場(chǎng)外期權(quán)具有如下特點(diǎn)：
(1)合約非標(biāo)準(zhǔn)化；
(2)交易品種多樣、形式靈活、規(guī)模巨大；
(3)交易對(duì)手機(jī)構(gòu)化；
(4)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)大。
【考點(diǎn)五】期權(quán)價(jià)格及取值范圍
期權(quán)價(jià)格即權(quán)利金，是期權(quán)買(mǎi)方為取得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利而支付給賣(mài)方的費(fèi)用。
依據(jù)期權(quán)的特點(diǎn)，權(quán)利金的取值范圍如下：
(1)期權(quán)的權(quán)利金不可能為負(fù)；
(2)看漲期權(quán)的權(quán)利金不應(yīng)該高于標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格；
(3)美式看跌期權(quán)的權(quán)利金不應(yīng)該高于執(zhí)行價(jià)格，歐式看跌期權(quán)的權(quán)利金不應(yīng)該高于將執(zhí)行價(jià)格以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率從期權(quán)到期貼現(xiàn)至交易初始時(shí)的現(xiàn)值；
(4)美式期權(quán)的行權(quán)機(jī)會(huì)大于歐式期權(quán)，所以美式期權(quán)權(quán)利金高于等于歐式期權(quán)的權(quán)利金。
【考點(diǎn)六】期權(quán)價(jià)格構(gòu)成
期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值是指在不考慮交易費(fèi)用和期權(quán)費(fèi)的情況下，買(mǎi)方立即執(zhí)行期權(quán)合約可獲取的收益。
內(nèi)涵價(jià)值由期權(quán)合約的執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)系決定：
看漲期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值一標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格一執(zhí)行價(jià)格
看跌期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值一執(zhí)行價(jià)格一標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格
如果計(jì)算結(jié)果小于0，則內(nèi)涵價(jià)值等于0。所以，期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值總是大于等于0。
按照?qǐng)?zhí)行期權(quán)所獲得的收益情況的不同，可將期權(quán)分為實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)和平值期權(quán)。
實(shí)值期權(quán)也稱(chēng)期權(quán)處于實(shí)值狀態(tài)，是指在不考慮交易費(fèi)用和期權(quán)權(quán)利金的情況下，買(mǎi)方立即執(zhí)行期權(quán)合約所獲得的收益大于0的期權(quán)，即內(nèi)涵價(jià)值大于0的期權(quán)。
虛值期權(quán)也稱(chēng)期權(quán)處于虛值狀態(tài)，是指在不考慮交易費(fèi)用和期權(quán)權(quán)利金的情況下，買(mǎi)方立即執(zhí)行期權(quán)合約將產(chǎn)生虧損的期權(quán)。虛值期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值等于0。
平值期權(quán)也稱(chēng)期權(quán)處于平值狀態(tài)，是指在不考慮交易費(fèi)用和期權(quán)權(quán)利金的情況下，買(mǎi)方立即執(zhí)行期權(quán)合約會(huì)導(dǎo)致盈虧相抵的期權(quán)，與虛值期權(quán)相同，平值期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值也等于0。
【考點(diǎn)七】影響期權(quán)價(jià)格的基本因素
影響權(quán)利金的基本因素包括：標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格、執(zhí)行價(jià)格、標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)率、距到期時(shí)剩余時(shí)間、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率等。
【考點(diǎn)八】期權(quán)交易指令
下達(dá)期權(quán)交易的要素通常多于期貨指令，期權(quán)交易指令一般包括：交易方向(買(mǎi)入或賣(mài)出)、數(shù)量、合約(代碼)、合約月份及年份(期限超過(guò)1年的合約，同一月份的合約有不同年份)、執(zhí)行價(jià)格、期權(quán)類(lèi)型或期權(quán)方向(買(mǎi)權(quán)或賣(mài)權(quán))、期權(quán)價(jià)格、市價(jià)或限價(jià)等。
【考點(diǎn)九】建倉(cāng)及期權(quán)頭寸的了結(jié)方式
一、建倉(cāng)的方向和頭寸
期權(quán)頭寸的建立即開(kāi)倉(cāng)，包括買(mǎi)入開(kāi)倉(cāng)和賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)。
二、了結(jié)期權(quán)頭寸的方式
期權(quán)買(mǎi)方了結(jié)期權(quán)頭寸的方式有：
(1)對(duì)沖平倉(cāng)；
(2)行權(quán)了結(jié)；
(3)持有合約至到期。
期權(quán)賣(mài)方了結(jié)期權(quán)頭寸的方式有：
(1)對(duì)沖平倉(cāng)；
(2)接受買(mǎi)方行權(quán)；
(3)持有合約至到期。
【考點(diǎn)十】執(zhí)行及保證金交付的相關(guān)規(guī)定
一、期權(quán)的執(zhí)行
在期權(quán)到期日，所有的實(shí)值期權(quán)都會(huì)被自動(dòng)執(zhí)行，除非持有實(shí)值期權(quán)的買(mǎi)方通知交易所或經(jīng)紀(jì)人放棄執(zhí)行期權(quán)。當(dāng)考慮到過(guò)高的交易成本或標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)可能導(dǎo)致執(zhí)行實(shí)值期權(quán)收益為負(fù)時(shí)，期權(quán)買(mǎi)方會(huì)提出放棄執(zhí)行期權(quán)。在通常情況下，多數(shù)交易所期權(quán)交易規(guī)則中會(huì)對(duì)到期日實(shí)值期權(quán)執(zhí)行程序或執(zhí)行辦法進(jìn)行規(guī)定。
二、期權(quán)的結(jié)算
期權(quán)市場(chǎng)結(jié)算機(jī)構(gòu)的組織形式與期貨市場(chǎng)相似，結(jié)算機(jī)構(gòu)可以是交易所的內(nèi)部機(jī)構(gòu)，也可以是獨(dú)立于交易所的公司。
三、保證金規(guī)定
通常情況下，交易所或結(jié)算公司會(huì)依據(jù)行權(quán)期限、交易品種、期權(quán)類(lèi)型一如看漲還是看跌，期權(quán)所處狀態(tài)一如實(shí)值還是虛值、是出售裸露期權(quán)還是組合期權(quán)等的不同，決定計(jì)算和收取保證金的數(shù)值和方法。
【考點(diǎn)十一】期權(quán)交易的簡(jiǎn)單策略及應(yīng)用
一、買(mǎi)進(jìn)看漲期權(quán)
看漲期權(quán)的買(mǎi)方在支付一筆權(quán)利金后，便可享有按約定的執(zhí)行價(jià)格買(mǎi)入相關(guān)標(biāo)的物的權(quán)利，但不負(fù)有必須買(mǎi)進(jìn)的義務(wù)，從而鎖定了標(biāo)的物價(jià)格下跌可能存在的潛在損失。一旦標(biāo)的物價(jià)格上漲。便可執(zhí)行期權(quán)，以低于標(biāo)的物的價(jià)格(執(zhí)行價(jià)格)獲得標(biāo)的物；買(mǎi)方也可在期權(quán)價(jià)格上漲或下跌時(shí)賣(mài)出期權(quán)平倉(cāng)．獲得價(jià)差收益或避免遭受損失全部權(quán)利金的風(fēng)險(xiǎn)。
買(mǎi)進(jìn)看漲期權(quán)的運(yùn)用有：
(1)獲取價(jià)差收益；
(2)追逐更大的杠桿效應(yīng)。
二、賣(mài)出看漲期權(quán)
看漲期權(quán)賣(mài)方損益與買(mǎi)方正好相反，買(mǎi)方的盈利即為賣(mài)方的虧損，買(mǎi)方的虧損即為賣(mài)方的盈利，看漲期權(quán)賣(mài)方能夠獲得的*6收益為賣(mài)出期權(quán)收取的權(quán)利金。
賣(mài)出看漲期權(quán)的運(yùn)用有：
(1)獲取價(jià)差收益或權(quán)利金收入；
(2)增加標(biāo)的物多頭的利潤(rùn)。
三、買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)
看跌期權(quán)的買(mǎi)方在支付一筆權(quán)利金后，便可享有按約定的執(zhí)行價(jià)格賣(mài)出相關(guān)標(biāo)的物的權(quán)利，但不負(fù)有必須賣(mài)出的義務(wù)，從而鎖定了標(biāo)的物價(jià)格下跌可能存在的潛在損失。一旦標(biāo)的物價(jià)格下跌，便可執(zhí)行期權(quán)，以較高的市場(chǎng)價(jià)格(執(zhí)行價(jià)格)出售標(biāo)的物；或者在期權(quán)價(jià)格上漲時(shí)賣(mài)出期權(quán)平倉(cāng)。
買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)的運(yùn)用有：
(1)獲取價(jià)差收益；
(2)博取更大的杠桿效用；
(3)保護(hù)標(biāo)的物多頭；
(4)鎖定現(xiàn)貨市場(chǎng)收益，規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
四、賣(mài)出看跌期權(quán)
與看漲期權(quán)相似，看跌期權(quán)賣(mài)方損益與買(mǎi)方正好相反，買(mǎi)方的盈利即為賣(mài)方的虧損，買(mǎi)方的虧損即為賣(mài)方的盈利?？吹跈?quán)賣(mài)方能夠獲得的*6收益為賣(mài)出期權(quán)收取的權(quán)利金。如果標(biāo)的物價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格，則買(mǎi)方不會(huì)行權(quán)，賣(mài)方可獲得全部權(quán)利金收入，或者在期權(quán)價(jià)格上漲時(shí)賣(mài)出期權(quán)平倉(cāng)，獲得價(jià)差收益。但是，一旦標(biāo)的物價(jià)格下跌至執(zhí)行價(jià)格以下，買(mǎi)方執(zhí)行期權(quán)，賣(mài)方只能履約，以高于標(biāo)的物的價(jià)格(執(zhí)行價(jià)格)從買(mǎi)方處購(gòu)入標(biāo)的物。隨著標(biāo)的物價(jià)格的下跌，賣(mài)方收益減少，直至出現(xiàn)虧損，下跌越多，虧損越大，但賣(mài)方虧損不會(huì)達(dá)到無(wú)限大。
賣(mài)出看跌期權(quán)的運(yùn)用有：，
(1)獲得價(jià)差收益或權(quán)利金收益；
(2)對(duì)沖標(biāo)的物空頭；
(3)低價(jià)買(mǎi)進(jìn)標(biāo)的物。
【考點(diǎn)十二】期權(quán)套期保值策略
一、買(mǎi)進(jìn)看漲期權(quán)套期保值
與買(mǎi)進(jìn)期貨合約對(duì)沖現(xiàn)貨價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)相比，利用買(mǎi)進(jìn)看漲期權(quán)進(jìn)行套期保值具有以下特征：
(1)買(mǎi)進(jìn)看漲期權(quán)套期保值比買(mǎi)進(jìn)期貨合約套期保值具有更大的杠桿效用，即購(gòu)買(mǎi)期權(quán)所支付的權(quán)利金較購(gòu)買(mǎi)期貨合約所需交納的保證金更低；
(2)當(dāng)價(jià)格變化趨勢(shì)對(duì)交易者不利時(shí)，買(mǎi)進(jìn)期貨合約的套期保值者需要追加保證金，而期權(quán)買(mǎi)方在持倉(cāng)期間不用再支付任何費(fèi)用；
(3)如果市場(chǎng)變化對(duì)該交易者不利，看漲期權(quán)買(mǎi)方*5的損失為權(quán)利金，而期貨合約買(mǎi)方可能產(chǎn)生很大的風(fēng)險(xiǎn)；
(4)如果市場(chǎng)變化有利于該交易者，則購(gòu)買(mǎi)期權(quán)比直接購(gòu)買(mǎi)期貨合約高出權(quán)利金成本。
二、買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)套期保值
與賣(mài)出期貨合約對(duì)沖現(xiàn)貨價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)相比，利用買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)進(jìn)行套期保值具有以下特征：
(1)和買(mǎi)進(jìn)看漲期權(quán)相似。買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)所支付的權(quán)利金較賣(mài)出期貨合約所需交納的保證金更低，即買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)套期保值與賣(mài)出期貨合約套期保值相比具有更大的杠桿效用；
(2)同樣，當(dāng)價(jià)格變化趨勢(shì)對(duì)交易者不利時(shí)，期貨套期保值者需要追加保證金，而期權(quán)買(mǎi)方在持倉(cāng)期間不需再支付任何費(fèi)用；
(3)如果市場(chǎng)變化對(duì)交易者不利，看跌期權(quán)買(mǎi)方*5的損失為權(quán)利金，而賣(mài)出期貨合約可能產(chǎn)生很大的風(fēng)險(xiǎn)；
(4)如果市場(chǎng)變化有利于該交易者，則通過(guò)購(gòu)買(mǎi)看跌期權(quán)套期保值比直接賣(mài)出期貨合約多支付權(quán)利金成本。
【考點(diǎn)十三】期權(quán)套利策略
期權(quán)套利策略是指在買(mǎi)進(jìn)期權(quán)合約的同時(shí)，賣(mài)出類(lèi)型相同但其他要素不同，或賣(mài)出其他要素相同但類(lèi)型不同的期權(quán)合約，從而避免單一期權(quán)交易對(duì)行情判斷錯(cuò)誤所付出的權(quán)利金代價(jià)，但同時(shí)也降低了可能因判斷正確獲得高收益的可能。
期權(quán)套利策略有很多，通常按套利時(shí)建倉(cāng)的期權(quán)頭寸類(lèi)型是否相同進(jìn)行分類(lèi)，可分為價(jià)差套利和組合套利兩種。
期權(quán)價(jià)差套利策略是指同時(shí)持有相同類(lèi)型的兩個(gè)或多個(gè)期權(quán)頭寸的策略(即兩個(gè)或多個(gè)看漲期權(quán)，或者兩個(gè)或多個(gè)看跌期權(quán))。價(jià)差策略包括牛市價(jià)差、熊市價(jià)差、盒式價(jià)差、碟式價(jià)差、日歷價(jià)差、對(duì)角價(jià)差等策略。其中。牛市價(jià)差策略和熊市價(jià)差策略是最基本的價(jià)差策略。
期權(quán)組合套利策略是指構(gòu)建同一標(biāo)的物、相同或不同執(zhí)行價(jià)格的一個(gè)或多個(gè)看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的策略，主要有跨式組合、Strips組合與Straps組合、寬跨式組合等策略。
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