一、債券及其基本要素
債券是政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)等機(jī)構(gòu)直接向社會借債籌措資金時,向投資者發(fā)行,并且承諾按規(guī)定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。債券的本質(zhì)是債的證明書,具有法律效力。債券購買者與發(fā)行者之間是一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系、債券發(fā)行人即債務(wù)人,投資者(或債券持有人)即債權(quán)人。
債券的基本要素主要由以下幾個方面構(gòu)成:
1、債券的票面價值。債券要注明面值,而且都是整數(shù),還要注明幣種。
2、債務(wù)人與債權(quán)人。債務(wù)人籌措所需資金,按法定程序發(fā)行債券,取得一定時期資金的使用權(quán)及由此而帶來的利益,同時又承擔(dān)著舉債的風(fēng)險和義務(wù),按期還本付息。債權(quán)人定期轉(zhuǎn)讓資金的使用權(quán),有依法或按合同規(guī)定取得利息和到期收回本金的權(quán)利。
3、債券的價格。債券是一種可以買賣的有價證券,它有價格。債券的價格,從理論上講是由面值、收益和供求決定的。
4、還本期限。債券的特點是要按原來的規(guī)定,期滿歸還本金。
5、債券利率。債券是按照規(guī)定的利率定期支付利息的。利率主要是雙方按法規(guī)和資金市場情況進(jìn)行協(xié)商確定下來,共同遵守。
此外,債券還有提前贖回規(guī)定、稅收待遇、拖欠的可能性、流通性等方面的規(guī)定。
二、債券的特征
債券作為一種重要的融資手段和金融工具具有如下特征:
1、償還性。債券一般都規(guī)定有償還期限,發(fā)行人必須按約定條件償還本金并支付利息。
2、流通性。債券一般都可以在流通市場上自由轉(zhuǎn)讓。
3、安全性。與股票相比,債券通常規(guī)定有固定的利率。與企業(yè)績效沒有直接聯(lián)系,收益比較穩(wěn)定,風(fēng)險較小。此外,在企業(yè)破產(chǎn)時,債券持有者享有優(yōu)先于股票持有者對企業(yè)剩余資產(chǎn)的索取權(quán)。
4、收益性。債券的收益性主要表現(xiàn)在兩個方面,一是投資債券可以給投資者定期或不定期地帶來利息收入;二是投資者可以利用債券價格的變動,買賣債券賺取差額。
三、債券市場的種類
債券市場是發(fā)行和買賣債券的場所,是金融市場的一個重要組成部分。根據(jù)不同的分類標(biāo)準(zhǔn),債券市場可分為不同的類別,最常見的分類有以下幾種:
1、根據(jù)債券的發(fā)行過程和市場的基本功能,可將債券市場分為發(fā)行市場和流通市場。
債券發(fā)行市場,又稱一級市場、是發(fā)行單位初次出售新債券的市場。債券發(fā)行市場的作用是將政府、金融機(jī)構(gòu)以及工商企業(yè)等為籌集資金向社會發(fā)行的債券,分散發(fā)行到投資者手中。
債券流通市場,又稱二級市場,指已發(fā)行債券買賣轉(zhuǎn)讓的市場。債券一經(jīng)認(rèn)購,即確立了一定期限的債權(quán)債務(wù)關(guān)系,但通過債券流通市場,投資者可以轉(zhuǎn)讓債權(quán),把債券變現(xiàn)。
債券發(fā)行市場和流通市場相輔相成,是互相依存的整體。發(fā)行市場是整個債券市場的源頭,是債券流通市場的前提和基礎(chǔ)。發(fā)達(dá)的流通市場是發(fā)行市場的重要支撐,流通市場的發(fā)達(dá)是發(fā)行市場擴(kuò)大的必要條件。
2、根據(jù)市場組織形式,債券流通市場又可進(jìn)一步分為場內(nèi)交易市場和場外交易市場。
證券交易所是專門進(jìn)行證券買賣的場所,如我國的上海證券交易所和深圳證券交易所。在證券交易所內(nèi)買賣債券所形成的市場,就是場內(nèi)交易市場,這種市場組織形式是債券流通市場的較為規(guī)范的形式,交易所作為債券交易的組織者,本身不參加債券的買賣和價格的決定,只是為債券買賣雙方創(chuàng)造條件,提供服務(wù),并進(jìn)行監(jiān)管。
場外交易市場是在證券交易所以外進(jìn)行證券交易的市場,柜臺市場為場外交易市場的主體。許多證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)都設(shè)有專門的證券柜臺,通過柜臺進(jìn)行債券買賣。在柜臺交易市場中,證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)既是交易的組織者,又是交易的參與者,此外,場外交易市場還包括銀行間交易市場,以及一些機(jī)構(gòu)投資者通過電話、電腦等通訊手段形成的市場等。目前,我國債券流通市場由兩部分組成,即滬深證券交易所市場、銀行間交易市場。
3、根據(jù)債券發(fā)行地點的不同,債券市場可以劃分為國內(nèi)債券市場和國際債券市場。國內(nèi)債券市場的發(fā)行者和發(fā)行地點同屬一個國家,而國際債券市場的發(fā)行者和發(fā)行地點不屬于同一個國家。
四、債券市場的功能
縱觀世界各個成熟的金融市場,無不有一個發(fā)達(dá)的債券市場。債券市場在社會經(jīng)濟(jì)中占有如此重要的地位,是因為它具有以下幾項重要功能:
1、融資功能。債券市場作為金融市場的一個重要組成部份,具有使資金從資金剩余者流向資金需求者,為資金不足者籌集資金的功能。我國政府和企業(yè)先后發(fā)行多批債券,為彌補(bǔ)國家財政赤字和國家的許多重點建設(shè)項目(如能源、交通、重要原材料等重點建設(shè)項目以及城市公用設(shè)施建設(shè))籌集了大量資金。
2、資金流動導(dǎo)向功能。效益好的企業(yè)發(fā)行的債券通常較受投資者歡迎,因而發(fā)行時利率低,籌資成本小;相反,效益差的企業(yè)發(fā)行的債券風(fēng)險相對較大,受投資者歡迎的程度較低,籌資成本較大。因此,通過債券市場,資金得以向優(yōu)勢企業(yè)集中,從而有利于資源的優(yōu)化配置。
3、宏觀調(diào)控功能。一國中央銀行作為國家貨幣政策的制定與實施部門,主要依靠存款準(zhǔn)備金、公開市場業(yè)務(wù)、再貼現(xiàn)和利率等政策工具進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控。其中,公開市場業(yè)務(wù)就是中央銀行通過在證券市場上買賣國債等有價證券,從而調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量,實現(xiàn)宏觀調(diào)控的重要手段。在經(jīng)濟(jì)過熱、需要減少貨幣供應(yīng)時,中央銀行賣出債券、收回金融機(jī)構(gòu)或公眾持有的一部分貨幣從而抑制經(jīng)濟(jì)的過熱運(yùn)行;當(dāng)經(jīng)濟(jì)蕭條、需要增加貨幣供應(yīng)量時,中央銀行便買入債券,增加貨幣的投放。
五、債券種類的劃分
債券的種類劃分大致有七種方法。
1、按發(fā)行主體不同可劃分為:國債、地方政府債券、金融債券、企業(yè)債券。
2、按付息方式不同可劃分為:貼現(xiàn)債券(零息債)與附息債。
3、按利率是否變動可分為:固定利率債券和浮動利率債券。
4、按償還期限長短可劃分為: 長期債券、中期債券、短期債券。一般說來,償還期在10年以上的為長期債券;償還期限在1年以下的為短期債券;期限在1年或1年以上、10年以下(包括10年)的為中期債券。我國國債的期限劃分與上述標(biāo)準(zhǔn)相同。但我國企業(yè)債券的期限劃分與上述標(biāo)準(zhǔn)有所不同。我國短期企業(yè)債券的償還期限在1年以內(nèi),償還期限在1年以上5年以下的為中期企業(yè)債券,償還期限在5年以上的為長期企業(yè)債券。
5、按募集方式劃分為:公募債券和私募債券。這里的公募和私募,可以簡單地理解為公開發(fā)行和私底下發(fā)行。公募債券的發(fā)行人一般有較高的信譽(yù),發(fā)行時要上市公開發(fā)售,并允許在二級市場流通轉(zhuǎn)讓。私募債券發(fā)行手續(xù)簡單,一般不用到證券管理機(jī)關(guān)注冊,不公開上市交易,不能流通轉(zhuǎn)讓。
6、按擔(dān)保性質(zhì)可劃分為: 無擔(dān)保債券、有擔(dān)保債券。
7、特殊類型的債券: 可轉(zhuǎn)換公司債券。
六、國債的種類劃分
國債的種類繁多,其基本的劃分方法就是以券面形式為依據(jù),其它分類特征均與此有很大關(guān)系。依國債的券面形式可分為三大品種,即無記名式,憑證式和記賬式。其中前者已不多見,而后兩者則為目前的主要形式。
1、無記名式國債
無記名式國債是一種票面上不記載債權(quán)人姓名或單位名稱的債券,通常以實物券形式出現(xiàn),又稱實物券或國庫券。券面上印有"中華人民共和國國庫券"字樣,通常面額有100元、500元、1000元等券種,背面印有"中華人民共和國財政部"印章,并印有防偽識別符號。我國從建國起,50年代發(fā)行的國債和從1981年起發(fā)行的國債主要是無記名式國庫券。無記名式國庫券的一般特點是:不記名、不掛失,可以上市流通。由于不記名、不掛失,其持有的安全性不如憑證式和記賬式國庫券,但購買手續(xù)簡便。由于可上市轉(zhuǎn)讓,流通性較強(qiáng)。上市轉(zhuǎn)讓價格隨二級市場的供求狀況而定,當(dāng)市場因素發(fā)生變動時,其價格會產(chǎn)生較大波動,因此具有獲取較大利潤的機(jī)會,同時也伴隨著一定的風(fēng)險。一般來說,無記名式國庫券更適合金融機(jī)構(gòu)和投資意識較強(qiáng)的購買者。
2、憑證式國債
憑證式國債是指國家采取不印刷實物券,而用填制"國庫券收款憑證"的方式發(fā)行的國債。我國從 1994年開始發(fā)行憑證式國債。憑證式國債具有類似儲蓄、又優(yōu)于儲蓄的特點,通常被稱為"儲蓄式國債",是以儲蓄為目的的個人投資者理想的投資方式。
與儲蓄相比,憑證式國債的主要特點是安全、方便、收益適中。具體說來是:
1)國債發(fā)售網(wǎng)點多,購買和兌取方便、手續(xù)簡便;
2)可以記名掛失,持有的安全性較好;
3)利率比銀行同期存款利率高l一2個百分點(但低于無記名式和記賬式國債),提前兌取時按持有時間采取累進(jìn)利率計息;
4)憑證式國債雖不能上市交易,但可提前兌取,變現(xiàn)靈活,地點就近,投資者如遇特殊需要,可以隨時到原購買點兌取現(xiàn)金;
5)利息風(fēng)險小,提前兌取按持有期限長短、取相應(yīng)檔次利率計息,各檔次利率均高于或等于銀行同期存款利率,沒有定期儲蓄存款提前支取只能活期計息的風(fēng)險;
6)沒有市場風(fēng)險,憑證式國債不能上市,提前兌取時的價格(本金和利息)不隨市場利率的變動而變動,可以避免市場價格風(fēng)險。 購買憑證式國債不失為一種既安全、又靈活、收益適中的理想的投資方式,是集國債和儲蓄的優(yōu)點于一體的投資品種。憑證式國債可就近到銀行各儲蓄網(wǎng)點購買。
3、記賬式國債
記賬式國債又稱無紙化國債,它是指將投資者持有的國債登記于證券賬戶中,投資者僅取得收據(jù)或?qū)~單以證實其所有權(quán)的一種國債。我國從1994年推出記賬式國債這一品種。記賬式國債的券面特點是國債無紙化、投資者購買時并沒有得到紙券或憑證,而是在其債券賬戶上記上一筆。其一般特點是:1)以無券形式發(fā)行可以防止證券的遺失、被竊與偽造,安全性好;2)可上市轉(zhuǎn)讓,流通性好;3)期限有長有短,但更適合短期國債的發(fā)行;4)記賬式國債通過交易所電腦網(wǎng)絡(luò)發(fā)行,從而可降低證券的發(fā)行成本;5)上市后價格隨行就市,有獲取較大收益的可能,但同時也伴隨有一定的風(fēng)險。
可見,記賬式國債具有成本低、收益好、安全性好、流通性強(qiáng)的特點。
無記名式、憑證式和記賬式三種國債相比,各有其特點。在收益性上,無記名式和記賬式國債要略好于憑證式國債,通常無記名式和記賬式國債的票面利率要略高于相同期限的憑證式國債。在安全性上,憑證式國債略好于無記名式國債和記賬式國債,后兩者中記賬式又略好些。在流動性上,記賬式國債略好于無記名式國債,無記名式國債又略好于憑證式國債。
七、零息、附息、貼現(xiàn)國債的區(qū)別
相信很多人對債券的“零息”,“附息”和“貼現(xiàn)”的概念比較陌生,有的人認(rèn)為“零息”就是沒有利息,“貼現(xiàn)”就是國家將債券虧本賣給你,其實不然。所謂“零息”,“附息”和“貼現(xiàn)”,主要是針對國債的利息支付方式而言。
1、零息國債是指國債到期時和本金一起一次性付息,利隨本清,也可稱為到期付息債券。付息特點之一是利息一次性支付,其二是國債到期時支付。我國發(fā)行的無記名國債一般屬于零息國債。 零息國債有確定的票面利率,利息額根據(jù)面值、利率和償還期限計算,計算公式是:利息=面額×票面利率×期限
2、附息國債是指票券上附有息票、按每年(或者每半年、每季度)在規(guī)定的日子剪息票分期付息的國債。無記名式附息國債附有息票,憑剪息票每年(半年或季)領(lǐng)息;記賬式無紙化附息國債無息票,可憑證券賬戶在分期付息的付息日期內(nèi)領(lǐng)取利息。附息國債也有規(guī)定的票面利率,每次的利息額(以按年取息為例)等于面值與票面利率的乘積。
年利息=本金×利率 到期利息=年利息×期限
需要指出的是,附息國債每期利息是按年利率的單利計息方法計算,由于分期所得利息用于再投資能獲取再投資收益,所以附息國債在全部償還期間從性質(zhì)上相當(dāng)于按復(fù)利計息的債券,因此其票面利率與相同期限的零息國債相比要低些。國外大部分中長期債券采取附息債券的形式。附息國債因分期獲取的利息收人可存人銀行或購買債券等進(jìn)行再投資,在國債償還期限內(nèi)看相當(dāng)于復(fù)利性質(zhì)的國債。附息國債滿足那些依靠一定的資本定期取得收入的投資者的需求,豐富了國債市場的品種。1996年推出10年期和7年期的記賬附息國債。
3、貼現(xiàn)國債又稱貼息發(fā)行國債,是指券面上不含利息或不附有息票、以貼現(xiàn)方式發(fā)行的國債。貼現(xiàn)國債發(fā)行價格與票面額的差額即為所得利息。貼現(xiàn)國債票面上不規(guī)定利率,其發(fā)行價低于票面額,到期按票面額償還。不過其利率可根據(jù)每百元面值貼現(xiàn)國債的發(fā)行價和貼現(xiàn)國債的期限計算出來,計算公式是:利率=[(面值-發(fā)行價)÷(發(fā)行價×期限)]×100%
從利息支付方式來看,貼現(xiàn)國債以低于面額的價格發(fā)行,可以看作是利息預(yù)付。因而又可稱為利息預(yù)付債券。貼現(xiàn)國債一般期限較短,我國1996年推出貼現(xiàn)國債品種。根據(jù)財政部1997年規(guī)定,期限在一年以內(nèi)(不含一年)以貼現(xiàn)方式發(fā)行的國債歸入貼現(xiàn)國債類別,期限在一年以上以貼現(xiàn)方式發(fā)行的國債歸入零息國債的類別。
八、固定利率債券與浮動利率債券
固定利率債券指在發(fā)行時規(guī)定利率在整個償還期內(nèi)不變的債券,與之相對的是浮動利率債券。固定利率債券不考慮市場變化因素,因而其籌資成本和投資收益可以事先預(yù)計,不確定性較小,但債券發(fā)行人和投資者仍然必須承擔(dān)市場利率波動的風(fēng)險,如果未來市場利率下降,發(fā)行人能以更低的利率發(fā)行新債券,則原來發(fā)行的債券成本就顯得相對高昂,而投資者則獲得了相對現(xiàn)行市場利率更高的報酬,原來發(fā)行的債券價格將上升;反之,如果未來市場利率上升,新發(fā)行債券的成本增大,則原來發(fā)行的債券成本就顯得相對較低,而投資者的報酬則低于購買新債券的收益,原來發(fā)行的債券價格將下降。
浮動利率債券是與固定利率債券相對應(yīng)的一種債券,它是指發(fā)行時規(guī)定債券利率隨市場利率定期浮動的債券,也就是說,債券利率在償還期內(nèi)可以進(jìn)行變動和調(diào)整。浮動利率債券往往是中長期債券。浮動利率債券的利率通常根據(jù)市場基準(zhǔn)利率加上一定的利差來確定。美國浮動利率債券的利率水平主要參照3個月期限的國債利率,歐洲則主要參照倫敦同業(yè)拆借利率(指設(shè)在倫敦的銀行相互之間短期貸款的利率,該利率被認(rèn)為是倫敦金融市場利率的基準(zhǔn))。浮動利率債券的種類較多,如規(guī)定有利率浮動上、下限的浮動利率債券,規(guī)定利率到達(dá)指定水平時可以自動轉(zhuǎn)換成固定利率債券的浮動利率債券。附有選擇權(quán)的浮動利率債券,以及在償還期的一段時間內(nèi)實行固定利率,另一段時間內(nèi)實行浮動利率的混合利率債券等。
由于債券利率隨市場利率浮動,采取浮動利率債券形式可以避免債券的實際收益率與市場收益率之間出現(xiàn)任何重大差異,使發(fā)行人的成本和投資者的收益與市場變動趨勢相一致。但債券利率的這種浮動性、也使發(fā)行人的實際成本和投資者的實際收益事前帶有很大的不確定性,從而導(dǎo)致較高的風(fēng)險。
九、可轉(zhuǎn)換公司債券
可轉(zhuǎn)換公司債券是一種被賦予了股票轉(zhuǎn)換權(quán)的公司債券。也稱可轉(zhuǎn)換債券。發(fā)行公司事先規(guī)定債權(quán)人可以選擇有利時機(jī),按發(fā)行時規(guī)定的條件把其債券轉(zhuǎn)換成發(fā)行公司的等值股票(普通股票)??赊D(zhuǎn)換公司債是一種混合型的債券形式。當(dāng)投資者不太清楚發(fā)行公司的發(fā)展?jié)摿扒熬皶r,可先投資于這種債券。待發(fā)行公司經(jīng)營業(yè)績顯著,經(jīng)營前景樂觀,其股票行情看漲時,則可將債券轉(zhuǎn)換為股票,以受益于公司的發(fā)展。可轉(zhuǎn)換債券對于投資者來說,是多了一種投資選擇機(jī)會。因此,即使可轉(zhuǎn)換債券的收益比一般債券收益低些,但在投資機(jī)會選擇的權(quán)衡中,這種債券仍然受到投資者的歡迎??赊D(zhuǎn)換公司債券在國外債券市場上頗為盛行。這種公司債券最早出現(xiàn)在英國,目前美國公司也多發(fā)行這種公司債。日本于1938年“商法”改正后一些公司開始發(fā)行這種債券。由于可轉(zhuǎn)換債券具有可轉(zhuǎn)換成股票這一優(yōu)越條件,因而其發(fā)行利率較之普通債券為低。可轉(zhuǎn)換公司債券在發(fā)行時預(yù)先規(guī)定有三個基本轉(zhuǎn)換條件,這三個轉(zhuǎn)換條件是:
(1)轉(zhuǎn)換價格或轉(zhuǎn)換比率;
(2)轉(zhuǎn)換時發(fā)行的股票內(nèi)容;
(3)請求轉(zhuǎn)換期間。可轉(zhuǎn)換債券持有人行使轉(zhuǎn)換權(quán)利時,須按這三個基本轉(zhuǎn)換條件進(jìn)行。
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