加權平均資本成本(WeightedAverageCostofCapital,WACC),是指企業(yè)以各種資本在企業(yè)全部資本中所占的比重為權數,對各種長期資金的資本成本加權平均計算出來的資本總成本。加權平均資本成本可用來確定具有平均風險投資項目所要求收益率。
  計算個別資金占全部資金的比重時,可分別選用賬面價值、市場價值、目標價值權數來計算。
  市場價值權數指債券、股票以市場價格確定權數。這樣計算的加權平均資本成本能反映企業(yè)目前的實際情況。同時,為彌補證券市場價格變動頻繁的不便,也可以用平均價格。
  目標價值權數是指債券、股票以未來預計的目標市場價值確定權數。這種能體現期望的資本結構,而不是像賬面價值權數和市場價值權數那樣只反映過去和現在的資本成本結構,所以按目標價值權數計算的加權平均資本成本更適用于企業(yè)籌措新資金。然而,企業(yè)很難客觀合理地確定證券的目標價值,又使這種計算方法不易推廣。
  加權平均資本成本的計算
  加權平均資本成本
  按資本類別的比例計算公司資本成本的方法。加權平均資本成本的計算方法包含所有資金來源,包括普通股、優(yōu)先股、債券及所有長期債務
  計算方法為每種資本的成本乘以占總資本的比重,然后將各種資本得出的數目加起來
  WACC=(E/V)×Re+(D/V)×Rd×(1-Tc)
  其中:
  WACC=WeightedAverageCostofCapital(加權平均資本成本)
  Re=股本成本
  Rd=債務成本
  E=公司股本的市場價值
  D=公司債務的市場價值
  V=E+D
  E/V=股本占融資總額的百分比
  D/V=債務占融資總額的百分比
  Tc=企業(yè)稅率
  加權平均資本成本的運用
  當我們測算新資本的預期成本的時候,我們應當采用每個成分的市值,而不是它們的面值(這之間可能存在明顯差額).另外,更“外部”的資金來源,例如可轉換債券,可轉換優(yōu)先股等,如果數額較大,也需要體現在公式中,因為這些融資方式的特殊性,其成本和普通股本債券通常存在差異。
  加權平均資本成本的假設條件
  企業(yè)的經營風險可以用息稅前收益X的標準差來表示,并據此將企業(yè)分成不同的組。若不同企業(yè)的經營風險程度相同,則它們的風險等級也相同,因而應屬于同一組。
  資本市場是完全的。其表現主要方*9,不存在交易費用;第二,對于任何投資者,無論是個人投資者還是機構投資者,其借款利率與貸款利率完全相同。
  企業(yè)的負債屬于無風險型,且永久不變,其利率等于無風險的市場基準利率。
  企業(yè)所承擔的財務風險不隨籌資數量與結構的變動而變動,且不存在破產的可能性。
  企業(yè)新的投資項目的風險與企業(yè)原有水平一致。即新項目的投入不會改變企業(yè)整體的經營風險水平。
  企業(yè)的息稅前收益X是個恒定的常量。
  加權平均資本成本的數據來源
  怎樣才能得到WACC公式中的每個成分的數值?首先注意一個融資來源的權重等于它的市值比上總投資額的市值。例如,公式中普通股的權重定義如下:
  普通股市值/(普通股市值+債務市值+優(yōu)先股市值)
  繼續(xù)定義各成分市值如下(亦即債務,優(yōu)先股及普通股)。
  一個上市公司的市值就是每股股價乘以股票發(fā)行量,這也是最容易確定的一個成分。如果公司公開發(fā)行債券,那么債務的市值也較容易得到。常見的是,很多公司也有較大數額的銀行貸款,這部分的市值并不容易計算。但是,因為債務的市值和它的面值比較接近(至少對公司來講,貸款利率沒有較大變化),所以在WACC公式中常用面值代替。優(yōu)先股市值也較容易得出,它等于每股成本乘以發(fā)行量。接下來要注意成本的定義。
  優(yōu)先股等價于永久權利,它的持有人將永遠獲得固定的收益。因此它的成本等于每期紅利除以每股股價。普通股通常由資本資產定價模型(CAPM)決定。公開發(fā)行債券的公司的債務成本是債券的期末收益。另外,銀行的貸款利率也是一個合適的債務成本。因為通常一個公司可以把債務利息抵稅,在此條件下,公司的債務成本可以通過稅率進一步降低。因此一個公司的債務成本為(債券期末收益或貸款利息)×(1−稅率)。事實上,通常WACC公式中會保留減稅項,而不是直接計入債務成本中,如:WACC=優(yōu)先股權重×優(yōu)先股成本+普通股權重×普通股成本+債務權重×債務成本×(1−稅率)現在可以把數據代入WACC公式了。
  加權平均資本成本的價值影響
  經濟學家默頓·米勒(MertonMiller)和弗蘭克·莫迪格萊尼(FrancoModigliani)在莫迪尼亞尼-米勒定理中顯示了在沒有稅收的理想經濟條件下,一個公司的資本成本(以及它的估值)和債務股本比率無關。但是,很多政府允許利息抵稅,因此,在這種條件下公司更傾向于債務融資。
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