資本市場線反映了有效投資組合預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差之間的均衡關(guān)系。由于任何單個風(fēng)險證券都不是有效投資組合,從而一定位于資本市場線的下方。但資本市場線并不能告訴我們單個風(fēng)險證券的預(yù)期收益和風(fēng)險之間存在怎樣的關(guān)系。證券市場線是在資本市場線基礎(chǔ)上,進(jìn)一步說明了單個風(fēng)險資產(chǎn)的收益與風(fēng)險之間的關(guān)系。
證券市場線
資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)的圖示形式稱為證券市場線(SML)。它主要用來說明投資組合報酬率與系統(tǒng)風(fēng)險程度β系數(shù)之間的關(guān)系,以及市場上所有風(fēng)險性資產(chǎn)的均衡期望收益率與風(fēng)險之間的關(guān)系。證券市場線方程對任意證券或組合的期望收益率和風(fēng)險之間的關(guān)系提供十分完整的闡述,其方程為E(rP)=rF+[E(rM)-rF]βP。任意證券或組合的期望收益率由兩部分構(gòu)成:一部分是無風(fēng)險利率rF,它是由時間創(chuàng)造的,是對放棄即期消費的補(bǔ)償;另一部分[E(rM)-rF]βp是對承擔(dān)風(fēng)險的補(bǔ)償,稱為“風(fēng)險溢價”,它與承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險β系數(shù)的大小成正比。[E(rM)-rF]其中的代表了對單位風(fēng)險的補(bǔ)償,通常稱之為風(fēng)險的價格。
計算
在確定計算貝塔值時,必須做出兩項選擇
1.選擇有關(guān)預(yù)測期間的長度,需要5年或者更長。公司風(fēng)險特征無重大變化時,可以采用5年或更長的預(yù)測長度;如果公司風(fēng)險特征發(fā)生重大變化,應(yīng)當(dāng)使用變化后的年份作為預(yù)測期長度。
2.選擇收益計量的時間間隔。使用每周或每月的收益率被廣泛采用。
3.財務(wù)估價使用的現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)是面向未來的,而計算權(quán)益成本使用的β值卻是歷史的,時間基礎(chǔ)不一致的問題。β值的驅(qū)動因素很多,但關(guān)鍵的因素只有三個:經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和收益的周期性。如果公司在這三方面沒有顯著改變,則可以用歷史的β值估計權(quán)益成本。舉例:普通股成本,資本資產(chǎn)定價模型中的 貝塔值的估計
意義
證券市場線描述的則是市場均衡條件下單項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合(不論它是否已經(jīng)有效分散風(fēng)險)的期望收益與風(fēng)險之間的關(guān)系。測度風(fēng)險工具——β系數(shù)描述了單項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合對于整個市場組合方差的貢獻(xiàn)程度;它反映了于市場組合而言特定資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險是多少;還反映了證券或證券組合的收益水平對市場平均收益水平變化的敏感性。β絕對值越大,表示證券或證券組合對市場指數(shù)的敏感性越強(qiáng)。
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