宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析
宏觀經(jīng)濟(jì)政策包括財(cái)政政策、貨幣政策、收入政策等。
(一)財(cái)政政策
1.財(cái)政政策的手段及其對證券市場的影響
財(cái)政政策的六種手段：國家預(yù)算、稅收、國債、財(cái)政補(bǔ)貼、財(cái)政管理體制、轉(zhuǎn)移支付制度。這些手段可以單獨(dú)使用，也可以配合協(xié)調(diào)使用。
(1)國家預(yù)算。國家預(yù)算是財(cái)政政策的主要手段。
(2)稅收。稅收是國家憑借政治權(quán)力參與社會產(chǎn)品分配的重要形式。稅收具有強(qiáng)制性、無償性和固定性的特征。
(3)國債。如果一段時(shí)間內(nèi)，國債發(fā)行量較大且具有一定的吸引力，將會分流證券市場的資金。
(4)財(cái)政補(bǔ)貼。財(cái)政補(bǔ)貼是國家為了某種特定需要，將一部分財(cái)政資金無償補(bǔ)助給企業(yè)和居民的一種再分配形式。我國財(cái)政補(bǔ)貼主要包括價(jià)格補(bǔ)貼、企業(yè)虧損補(bǔ)貼、財(cái)政貼息、房租補(bǔ)貼、職工生活補(bǔ)貼和外貿(mào)補(bǔ)貼等。
(5)財(cái)政管理體制。財(cái)政管理體制是中央與地方、地方各級政府之間以及國家與企事業(yè)單位之間資金管理權(quán)限和財(cái)力劃分的一種根本制度，其主要功能是調(diào)節(jié)各地區(qū)、各部門之問的財(cái)力分配。
(6)轉(zhuǎn)移支付制度。轉(zhuǎn)移支付制度是中央財(cái)政將集中的一部分財(cái)政資金，按一定的標(biāo)準(zhǔn)撥付給地方財(cái)政的一項(xiàng)制度。其主要功能是調(diào)整中央政府與地方政府之間的財(cái)力縱向不平衡，調(diào)整地區(qū)間財(cái)力橫向不平衡。
2.財(cái)政政策的種類及其對證券市場的影響
(1)減少稅收，降低稅率，擴(kuò)大減免稅范圍。其政策的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)是：增加微觀經(jīng)濟(jì)主體的收入，以刺激經(jīng)濟(jì)主體的投資需求，從而擴(kuò)大社會供給，進(jìn)而增加人們的收入，并同時(shí)增加了他們的投資需求和消費(fèi)支出。減少稅收對證券市場的影響為：增加收入直接引起證券市場價(jià)格上漲，增加投資需求和消費(fèi)支出又會拉動(dòng)社會總需求;而總需求增加又反過來刺激投資需求，從而使企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，增加企業(yè)利潤;利潤增加，又將刺激企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的積極性，進(jìn)一步增加利潤總額，從而促進(jìn)股票價(jià)格上漲。因市場需求活躍，企業(yè)經(jīng)營環(huán)境改善，盈利能力增強(qiáng)，進(jìn)而降低了還本付息風(fēng)險(xiǎn)，債券價(jià)格也將上揚(yáng)。
(2)擴(kuò)大財(cái)政支出，加大財(cái)政赤字。其政策效應(yīng)是：擴(kuò)大社會總需求，從而刺激投資，擴(kuò)大就業(yè)。政府通過購買和公共支出增加對商品和勞務(wù)的需求，激勵(lì)企業(yè)增加投入，提高產(chǎn)出水平，于是企業(yè)利潤增加，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)降低，將使得股票價(jià)格和債券價(jià)格上升。同時(shí)，居民在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中增加了收入，持有貨幣增加，景氣的趨勢更增加了投資者的信心，買氣增強(qiáng)，證券市場和債券市場趨于活躍，價(jià)格自然上揚(yáng)。特別是與政府購買和支出相關(guān)的企業(yè)將*8、最直接從財(cái)政政策中獲益，有關(guān)企業(yè)的股票價(jià)格和債券價(jià)格將率先上漲。但過度使用此項(xiàng)政策，財(cái)政收支出現(xiàn)巨額赤字時(shí)，雖然進(jìn)一步擴(kuò)大了需求，但卻進(jìn)而增加了經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定因素。通貨膨脹加劇，物價(jià)上漲，有可能使投資者對經(jīng)濟(jì)的預(yù)期不樂觀，反而造成股價(jià)下跌。
(3)減少國債發(fā)行(或回購部分短期國債)。國債是證券市場上重要的交易券種，國債發(fā)行規(guī)模的縮減使市場供給量減少，從而對證券市場原有的供求平衡發(fā)生影響，導(dǎo)致更多的資金轉(zhuǎn)向股票，推動(dòng)證券市場上揚(yáng)。
(4)增加財(cái)政補(bǔ)貼。財(cái)政補(bǔ)貼往往使財(cái)政支出擴(kuò)大。其政策效應(yīng)是擴(kuò)大社會總需求和刺激供給增加，從而使整個(gè)證券市場的總體水平趨于上漲。
緊縮財(cái)政政策的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)及其對證券市場的影響與上述情況相反。
3.分析財(cái)政政策對證券市場影響應(yīng)注意的問題
(1)關(guān)注有關(guān)的統(tǒng)計(jì)資料信息，認(rèn)清經(jīng)濟(jì)形勢。
(2)從各種媒介中了解經(jīng)濟(jì)界人士對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢的看法，關(guān)心政府有關(guān)部門主要負(fù)責(zé)人的日常講話，分析其經(jīng)濟(jì)觀點(diǎn)主張、從而預(yù)見政府可能采取的經(jīng)濟(jì)措施和采取措施的時(shí)機(jī)。
(3)分析過去類似形勢下的政府行為及其經(jīng)濟(jì)影響，據(jù)此預(yù)期政策傾向和相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)影響。
(4)關(guān)注年度財(cái)政預(yù)算，從而把握財(cái)政收支總量的變化趨勢，更重要的是對財(cái)政收支結(jié)構(gòu)及其重點(diǎn)做出分析，以便了解政府的財(cái)政投資重點(diǎn)和傾斜政策。
(5)在預(yù)見和分析財(cái)政政策的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步分析相應(yīng)政策對經(jīng)濟(jì)形勢的綜合影響(比如通貨膨脹、利率等)，結(jié)合行業(yè)分析和公司分析做出投資選擇。
(二)貨幣政策
1.貨幣政策及其作用
貨幣政策，是指政府為實(shí)現(xiàn)一定的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)所制定的關(guān)于貨幣供應(yīng)和貨幣流通組織管理的基本方針和基本準(zhǔn)則。
(1)通過調(diào)控貨幣供應(yīng)總量保持社會總供給與總需求的平衡。
(2)通過調(diào)控利率和貨幣總量控制通貨膨脹，保持物價(jià)總水平的穩(wěn)定。
(3)調(diào)節(jié)國民收入中消費(fèi)與儲蓄的比例。
(4)引導(dǎo)儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化并實(shí)現(xiàn)資源的合理配置。
2.貨幣政策工具
貨幣政策工具，又稱貨幣政策手段，是指中央銀行為實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)所采用的政策手段。貨幣政策工具可分為一般性政策工具(包括法定存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)政策、公開市場業(yè)務(wù))和選擇性政策工具(包括直接信用控制、間接信用指導(dǎo)等)。
(1)一般性政策工具：
①法定存款準(zhǔn)備金率：當(dāng)中央銀行提高法定存款準(zhǔn)備金率時(shí)，商業(yè)銀行可運(yùn)用的資金減少，貸款能力下降，貨幣乘數(shù)變小，市場貨幣流通量便會相應(yīng)減少。
②再貼現(xiàn)政策：中央銀行對商業(yè)銀行用持有的未到期票據(jù)向中央銀行融資所作的政策規(guī)定。
③公開市場業(yè)務(wù)：中央銀行在金融市場上公開買賣有價(jià)證券，以此來調(diào)節(jié)市場貨幣供應(yīng)量的政策行為。
(2)選擇性政策工具：
①直接信用控制：以行政命令或其他方式，直接對金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行的信用活動(dòng)進(jìn)行控制。其具體手段包括：規(guī)定利率限額與信用配額、信用條件限制、規(guī)定金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性比率和直接干預(yù)等。
②間接信用指導(dǎo)：中央銀行通過道義勸告、窗口指導(dǎo)等辦法來間接影響商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)行為的做法。
3.貨幣政策的運(yùn)作
貨幣政策的運(yùn)作是指中央銀行根據(jù)客觀經(jīng)濟(jì)形勢采取適當(dāng)?shù)恼叽胧┱{(diào)控貨幣量和信用規(guī)模，使之達(dá)到預(yù)定的貨幣政策目標(biāo)，并以此影響整體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。
貨幣政策分為：緊的貨幣政策和松的貨幣政策。
緊的貨幣政策主要手段是：減少貨幣供應(yīng)量，提高利率，加強(qiáng)信貸控制。
松的貨幣政策主要手段是：增加貨幣供應(yīng)量，降低利率，放松信貸控制。
4.貨幣政策對證券市場的影響
(1)利率。一般來說，利率下降時(shí)，股票價(jià)格就上升;而利率上升時(shí)，股票價(jià)格就下降。
(2)中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)對證券價(jià)格的影響。
(3)調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量對證券市場的影響。
(4)選擇性貨幣政策工具對證券市場的影響。
(三)匯率
匯率是國際貿(mào)易中最重要的調(diào)節(jié)杠桿。一國貨幣兌換另一國貨幣的比率，是以一種貨幣表示另一種貨幣的價(jià)格。
1.匯率制度。通常來講，匯率制度主要有四種：自由浮動(dòng)匯率制度、有管理的浮動(dòng)匯率制度、目標(biāo)區(qū)間管理和固定匯率制度。
(1)自由浮動(dòng)匯率。自由浮動(dòng)匯率制度是指匯率由貨幣的供求關(guān)系決定，央行不對外匯市場實(shí)施任何干預(yù)措施，市場參與者根據(jù)物價(jià)水平變化、利差、經(jīng)濟(jì)增長和其他相關(guān)的變量決定買賣外匯。
(2)有管理的浮動(dòng)匯率。匯率大幅度波動(dòng)可能會危害一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。匯率的不穩(wěn)定增加了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的不確定性，使得國際交易中風(fēng)險(xiǎn)大大增加。
央行干預(yù)是避免匯率大幅度波動(dòng)的手段，主要有三種干預(yù)措施：
①一些中央銀行的干預(yù)目標(biāo)是平滑日常的波動(dòng)，它們偶爾進(jìn)入市場，但不會嘗試干預(yù)貨幣的基本趨勢。
②一種更加積極的干預(yù)是逆經(jīng)濟(jì)風(fēng)向而行。阻止那些由于暫時(shí)性的事件引起的外匯市場上突然的短期或中期波動(dòng)。然而，這種干預(yù)意在推延而非抵抗貨幣的基本趨勢。
最后一種干預(yù)稱為“非官方盯住”，指的是央行通過對市場的干預(yù)使匯率變化不得超出官方非公開的匯價(jià)上下限。“非官方盯住”干預(yù)下的匯率制度和固定匯率制度有些類似，區(qū)別在于前者政府只是努力保持匯率在某個(gè)區(qū)間，而后者則規(guī)定如此。
央行對外匯市場的干預(yù)分為有對沖的和無對沖的兩種干預(yù)方式。有對沖的干預(yù)包括在外匯市場上的操作和在國內(nèi)債券市場上的對沖操作兩個(gè)步驟。例如，央行可以拋售外匯的同時(shí)回購國債，以此保持總的貨幣供給不變。有對沖的干預(yù)對經(jīng)濟(jì)不會產(chǎn)生系統(tǒng)性的沖擊，這種操作常常是在外匯市場上表現(xiàn)央行所期望保持的匯率水平的一種信號。
(3)目標(biāo)區(qū)間管理。目標(biāo)區(qū)間管理是減少匯率波動(dòng)的另一種匯率制度。在目標(biāo)區(qū)間匯率制度下，一個(gè)國家的中央銀行將調(diào)整其貨幣政策以保持匯率在一個(gè)以中心匯率為基準(zhǔn)上下浮動(dòng)的區(qū)間內(nèi)。1978～1998年歐洲貨幣體系(EMS)就是這樣一種匯率制度。
目標(biāo)區(qū)間管理降低了由匯率波動(dòng)造成的不穩(wěn)定性。而且，如果這種管理是可信的，匯率在沒有央行干預(yù)時(shí)也將會保持在區(qū)間內(nèi)。可信性就是中央銀行在面臨偏離目標(biāo)區(qū)間的威脅時(shí)維護(hù)匯率的意愿和能力。
在1992年的危機(jī)導(dǎo)致幾個(gè)國家脫離歐洲貨幣體系之后，這個(gè)體系的匯率調(diào)整越來越少，因此，一些歐洲國家開始使用統(tǒng)一貨幣——歐元。從1999年1月開始，這些國家開始將本國貨幣兌換成歐元，并于2002年1月實(shí)現(xiàn)全部兌換。
(4)固定匯率。在固定匯率制度下，政府將匯率維持在某一個(gè)目標(biāo)水平。事實(shí)上，固定匯率制度相當(dāng)于浮動(dòng)區(qū)間很小的目標(biāo)區(qū)間匯率制度，一旦這個(gè)國家的匯率偏離固定水平超過一個(gè)既定的百分比，央行將進(jìn)入外匯市場進(jìn)行干預(yù)。
這樣的體系意味著各國貨幣政策必須保持一致。也就是說，如果要維持這個(gè)體系的穩(wěn)定，這個(gè)體系的每個(gè)成員國都要接受這個(gè)體系共同的通貨膨脹率和基礎(chǔ)利率。固定匯率制度的極端形式是貨幣聯(lián)盟。在貨幣聯(lián)盟中，各國使用統(tǒng)一的貨幣并由一個(gè)獨(dú)立的中央銀行來制定貨幣政策。
固定匯率體系的主要優(yōu)點(diǎn)是減少了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的不確定性，一個(gè)想穩(wěn)定其物價(jià)的高通貨膨脹國家可以選擇加入固定匯率體系來恢復(fù)央行的信譽(yù)。而這種體系的缺點(diǎn)是缺乏靈活性。由于每個(gè)國家所面臨的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和背景不同，實(shí)施統(tǒng)一的貨幣政策對各個(gè)國家來說未必是a1的。
固定匯率有時(shí)會變得不穩(wěn)定，匯率水平會突然變化。如果一個(gè)國家迫于市場壓力放棄原先的目標(biāo)匯率而實(shí)行新的匯率，則被稱之為匯率的“再安排”。之所以實(shí)施匯率“再安排”，有時(shí)是為了解決長期性的經(jīng)常項(xiàng)目赤字或盈余。匯率“再安排”可以是本幣的升值，也可以是本幣的貶值，但如果對匯率的“再安排”過于頻繁，那么匯率制度將喪失了可信性，而且浮動(dòng)匯率制度的內(nèi)在不穩(wěn)定性仍然存在。
如果一個(gè)國家貨幣處于貶值壓力之中，比如長時(shí)間的貿(mào)易赤字，政府可以通過下面一些貨幣政策來減輕這種貶值壓力：
①央行可以通過在外匯市場操作來支持其匯率。
②央行可以提高本幣的利率。
③同時(shí)消減政府支出和增加稅收，將使得國民收入下降并進(jìn)一步減少了進(jìn)口量。如果這種政策同時(shí)降低國內(nèi)通脹水平，則會減輕貶值壓力。
④另一種避免貶值的方法是控制國內(nèi)工資和價(jià)格水平，但這種做法通常會扭曲并損害經(jīng)濟(jì)效率。
⑤外匯控制是許多國家用以維持固定匯率的另一辦法。20世紀(jì)70年代后期，瑞士曾經(jīng)通過外匯控制以限制資本流入，避免本幣的大幅度升值。當(dāng)然，這樣的做法也損害了市場經(jīng)濟(jì)效率。
顯然，在資本自由流動(dòng)的世界經(jīng)濟(jì)中，一個(gè)實(shí)施固定匯率的國家不可能同時(shí)保持匯率的固定和貨幣政策的獨(dú)立性。央行不能在實(shí)施固定匯率的同時(shí)實(shí)施獨(dú)立的貨幣政策，例如制定貨幣供給或目標(biāo)利率。
“三元悖論”確實(shí)存在，即自由的資本流動(dòng)、固定的匯率和獨(dú)立的貨幣政策是不可能同時(shí)達(dá)到的，一個(gè)國家只能達(dá)到其中兩個(gè)目標(biāo)。例如，一個(gè)國家如果允許資本流動(dòng)，就不可能在匯率固定的條件下實(shí)施國內(nèi)貨幣政策從而穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長，因?yàn)閲H投機(jī)者會擔(dān)憂穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的貨幣政策與對匯率的支持相沖突而拋售該國貨幣。相反，如果想保持固定匯率，那么自由資本流動(dòng)會使他們不可避免地喪失貨幣政策的獨(dú)立性，這就是歐盟國家為保持匯率體系所付出的代價(jià)。最后，如果一個(gè)國家想保持貨幣政策的獨(dú)立性，同時(shí)保持固定匯率，那么他
必須對資本流動(dòng)進(jìn)行限制來阻礙投機(jī)。
2005年7月21日，我國對完善人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)行改革。人民幣匯率不再盯住單一美元，而是選擇若干種主要貨幣組成一個(gè)貨幣籃子，同時(shí)參考一籃子貨幣計(jì)算人民幣多邊匯率指數(shù)的變化，實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。
2.匯率變化對證券市場的影響。匯率對證券市場的影響是多方面的。一般來講，一國的經(jīng)濟(jì)越開放，證券市場的國際化程度越高，證券市場受匯率的影響越大。這里匯率用單位外幣的本幣標(biāo)值來表示。
一般而言，以外幣為基準(zhǔn)，匯率上升，本幣貶值，本國產(chǎn)品競爭力強(qiáng)，出口型企業(yè)將增加收益，因而企業(yè)的股票和債券價(jià)格將上漲;相反，依賴于進(jìn)口的企業(yè)成本增加，利潤受損，股票和債券的價(jià)格將下跌。同時(shí)，匯率上升，本幣貶值，將導(dǎo)致資本流出本國，資本的流失將使得本國證券市場需求減少，從而市場價(jià)格下跌。
另外，匯率上升時(shí)，本幣表示的進(jìn)口商品價(jià)格提高，進(jìn)而帶動(dòng)國內(nèi)物價(jià)水平上漲，引起通貨膨脹。通貨膨脹對證券市場的影響需根據(jù)當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)形勢和具體企業(yè)以及政策行為進(jìn)行分析。為維持匯率穩(wěn)定，政府可能動(dòng)用外匯儲備，拋售外匯，從而減少本幣的供應(yīng)量，使得證券市場價(jià)格下跌，直到匯率回落恢復(fù)均衡，反面效應(yīng)可能使證券價(jià)格回升。如果政府利用債市與匯市聯(lián)動(dòng)操作達(dá)到既控制匯率的升勢又不減少貨幣供應(yīng)量，即拋售外匯的同時(shí)回購國債，則將使國債市場價(jià)格上揚(yáng)。
(四)收入政策
1.收入政策概述
收入政策是國家為實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控總目標(biāo)和總?cè)蝿?wù)，針對居民收入水平高低、收入差距大小在分配方面制定的原則和方針。
收入政策目標(biāo)包括收入總量目標(biāo)和收入結(jié)構(gòu)目標(biāo)。收入總量目標(biāo)著眼于近期的宏觀經(jīng)濟(jì)總量平衡，著重處理積累和消費(fèi)、人們近期生活水平改善和國家長遠(yuǎn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系以及失業(yè)和通貨膨脹的問題。收入結(jié)構(gòu)目標(biāo)則著眼于處理各種收入的比例，以解決公共消費(fèi)和私人消費(fèi)、收入差距等問題。
收入總量調(diào)控政策主要通過財(cái)政、貨幣機(jī)制來實(shí)施，還可以通過行政干預(yù)和法律調(diào)整等機(jī)制來實(shí)施。
2.我國收入政策的變化及其對證券市場的影響
我國個(gè)人收入分配實(shí)行以按勞分配為主體、多種分配方式并存的收入分配政策。在以勞動(dòng)收入為主體的前提下，國家依法保護(hù)法人和居民的一切合法收入和財(cái)產(chǎn)，鼓勵(lì)城鄉(xiāng)居民儲蓄和投資，允許屬于個(gè)人的資本等生產(chǎn)要素參與分配。
例4—6(2012年3月真題·單選題)(　　)是國家為實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控總目標(biāo)和總?cè)蝿?wù)，針對居民收入水平高低、收入差距大小在分配方面制定的原則和方針。
A.收入政策
B.財(cái)政政策
C.貨幣政策
D.利率政策
【參考答案】 A