國債收益率曲線是描述某一時點(diǎn)上一組上市交易的國債收益率和它們所余期限之間相互關(guān)系的數(shù)學(xué)曲線，如果以國債收益率為縱軸，一年期期限為橫軸，將每種國債的收益率與它的到期期限所組成的一個點(diǎn)，擬合成一條曲線就會形成一條國債收益率曲線。
 
國債收益率曲線
標(biāo)桿地位
通常，國債收益率曲線分為國債現(xiàn)券收益率曲線及國債回購收益率曲線。國債回購收益率曲線若想獲得銀行授信業(yè)務(wù)中信用風(fēng)險定價的標(biāo)桿地位，回購市場的流動性是首要條件，該流動性指的是涵蓋回購市場所有短期(1年或以下)品種的市場流動性。從國際經(jīng)驗(yàn)看，國債回購市場在所有短期期限中均比國債現(xiàn)券市場具有更高的流動性，由于國債回購市場的無信用風(fēng)險、高流動性、短期限，國債回購利率已成為短期風(fēng)險性資產(chǎn)(主要是銀行授信產(chǎn)品)的理想定價標(biāo)桿。其重要性還在于發(fā)達(dá)國家中央銀行因回購市場的交易頻度高、回購合約設(shè)計靈活等特性而被確定為進(jìn)行公開市場操作的主要市場，通過公開市場操作直接影響回購利率的水平，體現(xiàn)中央銀行的貨幣政策意圖，因而回購利率也成為市場參與者判斷短期利率走勢的最主要利率，市場參與者對短期利率走勢的預(yù)期又間接地作用于其他短期風(fēng)險性資產(chǎn)的定價。例如，根據(jù)國際清算銀行的一份研究報告，發(fā)達(dá)國家的國債回購平均利率長期低于銀行同業(yè)拆借利率，由于后者是無抵押的有風(fēng)險拆借，二者之間的價差被市場用來估計拆借銀行的風(fēng)險溢價。
國債現(xiàn)券收益率曲線被認(rèn)為是中長期風(fēng)險性資產(chǎn)(如非政府債券)的定價標(biāo)桿，這是國債回購收益率曲線所無法取代的，因?yàn)閲鴤刭徥袌鲋饕嵌唐诘馁Y金市場。盡管現(xiàn)券收益率曲線中表示短期現(xiàn)券收益的這一段曲線在短期的銀行授信品種定價中的標(biāo)桿地位不及國債回購收益率曲線，但在短期利率的形成與價格發(fā)現(xiàn)方面依然處于主導(dǎo)地位，這是由于現(xiàn)券一級市場面向最廣泛的投資者，且新近發(fā)行(on-the-run)國債的高流動性是國債回購市場所不及的。此外，根據(jù)Frank J.Fabozzi主編的《固定收益證券手冊》，國債現(xiàn)券收益率曲線是構(gòu)建國債理論現(xiàn)券收益率曲線(the theoretical Spot-Rate Curve)的基礎(chǔ)，而只有該理論曲線才是中長期風(fēng)險性資產(chǎn)真正合理的定價標(biāo)桿。要準(zhǔn)確地計算國債與公司債券之間的信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險價差應(yīng)采用國債理論現(xiàn)券收益率曲線所體現(xiàn)的各種期限的理論收益率。
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