高頓網(wǎng)校

      登錄/注冊(cè)

登錄

合作賬戶登錄:      

資料修改成功
失敗提示失敗提示

ACCA考試過程中注意力不集中怎么辦?

發(fā)布時(shí)間:2017-04-18 10:00    來源:高頓網(wǎng)校 我要發(fā)言   [字號(hào): ]

正文
  備考ACCA考試的學(xué)習(xí)過程中我們總會(huì)因?yàn)檫@樣那樣的原因而導(dǎo)致注意力不集中,過后也總會(huì)埋怨自己浪費(fèi)了很多寶貴的時(shí)間,下面總結(jié)幾個(gè)小技巧,希望可以幫助大家高效復(fù)習(xí)!
 
  1、自我暗示法
 
  自我暗示能夠激發(fā)內(nèi)在心理潛力,調(diào)動(dòng)心理活動(dòng)積極性,有助于注意力的集中,克服注意力渙散的現(xiàn)象。如學(xué)習(xí)時(shí)用自言自語的方式提醒自己,“集中注意”、 “不要分心”、“努力聽講”;也可以找?guī)讖埿】ㄆ谏厦娣謩e寫上:“專心聽講”、“不要走神兒”等,然后把它們放到你平時(shí)容易看見的地方,如貼在你家書桌前的墻上,或夾在課本里。這樣,只要一看到它們,就會(huì)提醒自己:別走神兒呀!”
 
  2、情境想象法
 
  無論多么愛走神兒的人,當(dāng)參加重要的考試或競賽時(shí),他也會(huì)盡可能地集中注意力作答、發(fā)揮出a1水平。因此,每次做題時(shí),都要想象成在真實(shí)的考場,要在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)做完,提高單位時(shí)間內(nèi)的效率,這樣可以使自己真正緊張起來,注意力就自然集中了。“平時(shí)練習(xí)像考試一樣認(rèn)真,考試時(shí)就能像平時(shí)練習(xí)一樣輕松。”
 
  3、培養(yǎng)間接興趣
 
  間接興趣對(duì)大家的注意力發(fā)展具有重要作用,缺乏對(duì)事物的間接興趣往往導(dǎo)致注意力渙散。間接興趣的培養(yǎng),一要明確努力方向或奮斗目標(biāo);二要激發(fā)好奇心和求知欲,對(duì)所學(xué)知識(shí)保持濃厚的探求欲望;三要為自己樹立正確的學(xué)習(xí)動(dòng)機(jī),用理想的目標(biāo)激勵(lì)鼓舞自己,都有助于克服注意力走神。
 
  4、記錄法
 
  給自己準(zhǔn)備一個(gè)小本子,專門用來記錄走神兒的內(nèi)容,漸漸地,你會(huì)對(duì)走神兒越來越厭惡,記錄本上的內(nèi)容也會(huì)隨之越來越少。相信要不了多久,你的本子上就會(huì)出現(xiàn)這樣一句話:“我今天學(xué)習(xí)的一直很專心,沒有分神。”
 
  5、自我獎(jiǎng)懲法
 
  在你每次聽課或做題之前,先給自己定一個(gè)時(shí)間表,從幾點(diǎn)幾分到幾點(diǎn)幾分要完成什么內(nèi)容,越具體越好。如果在規(guī)定時(shí)間完成了學(xué)習(xí)計(jì)劃,并且始終是專心致志的,那么就可以獎(jiǎng)勵(lì)一下自己:看會(huì)電視或聽一下音樂;相反,如果由于分神而使計(jì)劃落空,那你就該毫不留情地懲罰自己做不愿做的事。這樣長此以往,你就會(huì)為得到獎(jiǎng)勵(lì)、避免懲罰而漸漸養(yǎng)成集中注意力學(xué)習(xí)的良好習(xí)慣。

  來源:網(wǎng)絡(luò)

 
導(dǎo)航大圖
導(dǎo)語
標(biāo)題一
標(biāo)題二
標(biāo)題三
人物檔案
標(biāo)題二圖片(僅選擇k屬性有用)
人物檔案小圖(僅k屬性有用)
責(zé)任編輯
標(biāo)題四

相關(guān)熱點(diǎn):

上一篇:上一篇:ACCA考前5個(gè)注意事項(xiàng)
下一篇:下一篇:2015年ACCA準(zhǔn)考證打印注意事項(xiàng)

公司簡介|聯(lián)系我們|誠聘英才|合作專區(qū)|建議與投訴|資質(zhì)證明
Copyright (C) 高頓網(wǎng)校 2006—2020, All Rights Reserved 滬ICP備14038153號(hào)-1

金牌名師 高通過率 全景課堂 高清實(shí)錄 課程保障 先聽后買 學(xué)習(xí)工具 無憂學(xué)習(xí)
點(diǎn)在1992年中。房價(jià)于1991年6月見頂回落,房地產(chǎn)市場泡沫破裂,銀行體系通過追加貸款來掩蓋不良資產(chǎn)問題,“僵尸貸款”延緩了信貸見頂?shù)臅r(shí)間。信貸對(duì)GDP的比例于1993年12月見頂回落,之后日本的房地產(chǎn)市場和整個(gè)銀行體系步入了漫長的調(diào)整過程,經(jīng)濟(jì)陷入“失落的十年”。隨著銀行體系的逐步恢復(fù),上一輪金融周期于2005年中見底,之后似乎進(jìn)入新一輪的金融周期,但是由于人口老齡化等結(jié)構(gòu)性因素,日本的房地產(chǎn)價(jià)格繼續(xù)調(diào)整,使得本輪金融周期的上行幅度較小,經(jīng)濟(jì)增長也依舊疲弱。
 
  新興亞洲目前尚處于金融周期高位,一定程度上因?yàn)槊绹繉捄蟠罅抠Y金流入該地區(qū),推高其信貸與房價(jià)增速。新興亞洲幾個(gè)經(jīng)濟(jì)體(涵蓋韓國、新加坡、香港、馬來西亞、泰國)上一輪金融周期的頂點(diǎn)在1997年12月,以亞洲金融危機(jī)為標(biāo)志,之后于2005年3月見底后步入下一輪金融周期。次貸危機(jī)后美國寬松貨幣政策導(dǎo)致大量資金涌入新興經(jīng)濟(jì)體包括新興亞洲,尋求更高收益。危機(jī)前,銀行借貸是這些地區(qū)主要的對(duì)外負(fù)債方式,而危機(jī)后,發(fā)行債券則是主要的對(duì)外負(fù)債方式。新興亞洲貨幣政策也受到美國量寬的制約。為了抑制房價(jià)與信貸擴(kuò)張,這些地區(qū)本應(yīng)該提高利率。但提高利率可能加劇資金流入,所以貨幣政策某種程度上被動(dòng)寬松,加劇了這些地區(qū)的信貸擴(kuò)張。
 
  以上例子似乎顯示,很多經(jīng)濟(jì)體在金融周期的拐點(diǎn)都會(huì)伴隨金融危機(jī),但實(shí)際上并不是所有經(jīng)濟(jì)體都如此。瑞士、挪威和澳大利亞等國在金融周期的頂點(diǎn)前后并沒有發(fā)生金融危機(jī);當(dāng)然,盡管沒有金融危機(jī),在金融周期的下半場,這些國家的經(jīng)濟(jì)增長都經(jīng)歷了一段較長的下行調(diào)整階段。
 
  中國步入金融周期下半場。1997年以來,中國只經(jīng)歷了一輪金融周期,很大程度上因?yàn)橹袊形唇?jīng)歷一個(gè)完整的房地產(chǎn)周期。美國次貸危機(jī)發(fā)生以后,中國貨幣政策大幅寬松以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑,導(dǎo)致信貸急劇擴(kuò)張。2009年以后房價(jià)也加速上漲,直至2013年下半年。從房地產(chǎn)價(jià)格與廣義信貸的走勢看,本輪周期似乎見頂,呈現(xiàn)下半場開始調(diào)整的跡象,信貸對(duì)GDP的比例下降,房價(jià)開始回落。
 
  國際:增長前景迥異,美國仍為亮點(diǎn)
 
  美國處于金融周期底部,調(diào)整比較充分,所以經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度相對(duì)較強(qiáng)。但近期數(shù)據(jù)顯示增長有所放緩,既有寒冷天氣影響,也可能反映強(qiáng)勢美元對(duì)其增長的拖累。展望未來,其復(fù)蘇能否持續(xù)?歐元區(qū)推出量化寬松后,市場反應(yīng)較正面,但該地區(qū)尚處于金融周期下行階段,其增長前景如何?新興亞洲處于金融周期高位,對(duì)利率上升的脆弱性增加。如果美國緊縮貨幣政策,是否對(duì)新興亞洲產(chǎn)生較大沖擊?
 
  美國:強(qiáng)勢貨幣拖累出口,但不改經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢
 
  美國金融周期見底,信貸及房地產(chǎn)市場呈現(xiàn)回暖跡象,為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇增加動(dòng)力。2015年一季度,美國的信貸同比增速已回升到8%左右,接近危機(jī)前10%左右的中樞,其中工商業(yè)貸款同比增速達(dá)到12%,不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款和消費(fèi)信貸同比增速均在4%左右。房地產(chǎn)方面,目前美國住房自有率處于歷史低位,在居民杠桿率及抵押貸款利率處于低點(diǎn)、以及收入增速快于房價(jià)增速的情況下,住房需求將保持穩(wěn)健。新屋及成屋的庫存均處于歷史低位,2月新屋銷售創(chuàng)下7年來新高。銷售回暖疊加庫存低位,預(yù)料房屋新開工在嚴(yán)寒天氣因素消退后也將回暖。
 
  同時(shí),工資平穩(wěn)增長與低油價(jià)有助于促進(jìn)內(nèi)需擴(kuò)張。伴隨勞動(dòng)力市場穩(wěn)步復(fù)蘇的是工資平穩(wěn)增長,同時(shí),作為全球*5的石油凈進(jìn)口國,油價(jià)下跌對(duì)美國經(jīng)濟(jì)總體利大于弊。根據(jù)IMF*7測算,本輪油價(jià)下跌將拉升美國2015年實(shí)際GDP增長約0.8個(gè)百分點(diǎn)。
 
  因此,盡管強(qiáng)勢美元對(duì)出口拖累將逐步顯現(xiàn),預(yù)計(jì)總體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的態(tài)勢不會(huì)改變。去年夏季以來,美元指數(shù)實(shí)際升值幅度較大(15%左右),將會(huì)對(duì)增長產(chǎn)生一定拖累。根據(jù)IMF的測算,2014年以來美元升值可能降低2015年經(jīng)濟(jì)增速0.5個(gè)百分點(diǎn)左右。我們預(yù)計(jì)美國首季實(shí)際GDP環(huán)比折年率將從上季度的2.2%降至1.6%左右,二季度回升至3.3%,全年增長2.8%左右。
 
  金融周期見底,美國“松貨幣”漸行漸遠(yuǎn)。核心通脹保持平穩(wěn),但隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇,通脹預(yù)期有望回升,從而增強(qiáng)聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹的信心。同時(shí),根據(jù)亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)的就業(yè)計(jì)算器(Jobs CalculatorTM),如果美國勞動(dòng)力市場保持月均20萬新增就業(yè)的復(fù)蘇態(tài)勢(去年月均新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為26萬),3個(gè)月后失業(yè)率將降至5.3%,9個(gè)月后將降至5%左右,接近美聯(lián)儲(chǔ)估計(jì)的均衡失業(yè)率(5-5.2%)水平,為加息創(chuàng)造條件。
 
  考慮到“零利率”時(shí)利率調(diào)整空間的非對(duì)稱性,美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策收緊時(shí)將采取謹(jǐn)慎態(tài)度,緩慢加息。耶倫在近期講話中強(qiáng)調(diào),如果通脹上升步伐與就業(yè)復(fù)蘇超預(yù)期,美聯(lián)儲(chǔ)可以加快速度提高利率來應(yīng)對(duì)。另一方面,如果加息過早,導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受到影響,鑒于利率接近于零,通過降息來刺激經(jīng)濟(jì)的空間很小,只能借助于量化寬松。但是,在美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模已經(jīng)很大的情況下,進(jìn)一步擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表的風(fēng)險(xiǎn)較大。在這種情況下,美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度是緩慢加息。
 
  總之,二季度開始美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在天氣因素影響消失后有望好轉(zhuǎn),但6月議息會(huì)議之前聯(lián)儲(chǔ)看到的數(shù)據(jù)相對(duì)有限,尚不足以讓其確認(rèn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)固復(fù)蘇,故預(yù)計(jì)不會(huì)在6月加息。上述經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在下半年應(yīng)該更清晰,而失業(yè)率在下半年會(huì)低于均衡水平,預(yù)計(jì)聯(lián)儲(chǔ)最早于9月首次加息,年內(nèi)加息1次。
 
  歐元區(qū)與日本:雖有量寬,增長前景偏弱
 
  市場對(duì)歐元區(qū)推出QE反應(yīng)正面,但其作用渠道不如美國通暢,而金融周期下行亦表明增長復(fù)蘇動(dòng)力不會(huì)很強(qiáng)。自1月份歐央行量寬宣布以來,歐洲國債、企業(yè)債券收益率以及銀行貸款利率全線下降,股市應(yīng)聲上漲。歐元匯率貶值亦有利出口,PMI數(shù)據(jù)逐月上漲,于3月份接近4年新高。但歐元區(qū)QE對(duì)經(jīng)濟(jì)刺激渠道不象美國那么暢通,影響其效果。
 
  QE作用的一個(gè)重要渠道,即資產(chǎn)組合再平衡渠道,作用相對(duì)有限。這是因?yàn)闅W元區(qū)金融體系以銀行為主(銀行貸款占企業(yè)資金來源比例約為85%),而美國直接融資更重要。銀行把證券賣給歐央行后,在其資產(chǎn)負(fù)債表有待修復(fù)的情況下,是否愿意增加貸款的不確定性較大。比如,2月份信貸雖然下降幅度有所放慢,但還是持續(xù)下滑,向家庭部門貸款同比下降0.1%,向非金融企業(yè)貸款同比下降0.8%。
 
  金融資產(chǎn)價(jià)格上升帶來的財(cái)富效應(yīng)亦有限,因?yàn)闅W元區(qū)居民所持金融資產(chǎn)對(duì)其可支配收入的比例(2.5倍以下)顯著低于美國(4倍以上),且所持有的金融資產(chǎn)中以現(xiàn)金和存款居多(40%以上),占所有金融資產(chǎn)的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國(略高于10%)。另外,QE在成員國之間的分配機(jī)制也限制了其作用。接近一半資金實(shí)際上注入德法兩國,而真正缺乏資金的危機(jī)國所獲得的資金較少。
 
  歐元區(qū)結(jié)構(gòu)性問題依然嚴(yán)重,也繼續(xù)壓制復(fù)蘇力度。政府和家庭部門離去杠桿的完成仍有一段距離,產(chǎn)能利用率還沒有恢復(fù)到危機(jī)前水平,閑置生產(chǎn)力仍然較高。青年失業(yè)率超過20%,其中PIIGS五國平均青年失業(yè)率高達(dá)40%并且沒有下降趨勢。在這樣的背景下,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度較弱,我們預(yù)計(jì)歐元區(qū)一、二季度環(huán)比增長分別為0.3%和0.4%,全年增長1.3%左右。
 
  量化及質(zhì)化貨幣寬松(QQE)對(duì)處于金融周期溫和上行階段的日本增長有所幫助,但經(jīng)濟(jì)整體表現(xiàn)仍將較弱。首先,金融周期上行階段信貸擴(kuò)張有利于經(jīng)濟(jì)增長。從2014年10月QQE規(guī)模擴(kuò)大以來,貸款每月同比增長均在3%以上(過去十年的*6值為4%左右),而同期日元實(shí)際有效匯率(REER)貶值5%,利好出口。同時(shí),市場對(duì)企業(yè)盈利增加以及對(duì)未來持有較樂觀的預(yù)期有助于促進(jìn)工資和消費(fèi)的增長。盡管2月份工資同比增速較1月有所放緩(0.1%對(duì)比0.6%),但主要企業(yè)在3月“春斗”后上調(diào)工資且同比漲幅創(chuàng)新高(約2%)。不過日本目前的結(jié)構(gòu)改革力度不足、效果不佳,政府債臺(tái)高筑限制了財(cái)政政策的力度,對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度造成一定拖累。我們預(yù)計(jì)日本一、二季度GDP環(huán)比折年率分別為2.2%和1.7%,全年增長1.0%。
 
  新興亞洲:增長面臨下行風(fēng)險(xiǎn),資本流出與貨幣貶值壓力上升
 
  新興亞洲金融周期上行可能接近尾聲,經(jīng)濟(jì)增長面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。一季度新興亞洲經(jīng)濟(jì)延續(xù)疲弱態(tài)勢。出口增長延續(xù)過去兩年的低迷,工業(yè)產(chǎn)出同比大幅下滑,盡管前瞻指標(biāo)PMI在2月有所改善,但3月又回落至榮枯線附近。受油價(jià)下跌和經(jīng)濟(jì)疲弱影響,該地區(qū)CPI同比增速自去年四季度以來大幅下滑,已經(jīng)連續(xù)18個(gè)月低于過去十年均值。而處于金融周期高位,企業(yè)部門債務(wù)高企,在通縮壓力導(dǎo)致實(shí)際利率升高的情況下,投資積極性受到打擊,同時(shí)去杠桿壓力上升亦將拖累未來經(jīng)濟(jì)增長前景。盡管美國持續(xù)復(fù)蘇,但由于其能源產(chǎn)品進(jìn)口減少(對(duì)能源出口國,如印尼,影響大),危機(jī)后消費(fèi)傾向下降,制造業(yè)回流等因素影響,新興亞洲對(duì)美國出口很難重現(xiàn)危機(jī)前的繁榮。
 
  美國加息漸行漸近,新興亞洲資本流出與貨幣貶值的壓力將增大。投資者已對(duì)不同經(jīng)濟(jì)體之間的貨幣政策走向與增長前景分化作出反應(yīng),開始減持新興亞洲資產(chǎn)。自2014年中以來,新興亞洲貨幣對(duì)兌美元溫和貶值了近5%,已經(jīng)有5國外匯儲(chǔ)備開始下降。新興亞洲處于金融周期高位,在美國加息越來越近的情況下,資本流出壓力將上升,從而影響其流動(dòng)性,也給房地產(chǎn)價(jià)格帶來下行壓力。事實(shí)上,新興亞洲貨幣,包括人民幣,對(duì)美元風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)率持續(xù)為負(fù),表明看跌期權(quán)勢力強(qiáng)過看漲期權(quán),市場預(yù)期這些貨幣將繼續(xù)對(duì)美元貶值(資本流出壓力有增無減)。
 
  雖然歐元區(qū)與日本均在推行量寬,有助于緩和美國加息對(duì)新興亞洲資本流出壓力,但這兩個(gè)地區(qū)量寬的溢出效應(yīng)將小于美國幾輪量寬。一方面,日本和歐元區(qū)量寬規(guī)模預(yù)計(jì)小于美國。另一方面,從傳導(dǎo)渠道上來說,日本和歐元區(qū)QE的資產(chǎn)組合再平衡渠道也較弱。當(dāng)美國QE導(dǎo)致美國長期債券收益下降時(shí),外國投資者會(huì)出售美債而轉(zhuǎn)向收益更高的新興國家資產(chǎn),從而導(dǎo)致資本流入這些國家。但歐元與日元的地位與美元不可比,這種資產(chǎn)重新配置效應(yīng)較小。根據(jù)IMF的研究,歐元區(qū)QE會(huì)導(dǎo)致較多資金流入美國,而流入新興市場資金有限。
 
  與1997-98相比,新興亞洲的經(jīng)濟(jì)基本面以及應(yīng)對(duì)資本外流的能力增強(qiáng),意味著該地區(qū)不太可能像1990年代那樣在金融周期高點(diǎn)過后經(jīng)歷一場大規(guī)模金融危機(jī)。美國推行寬松貨幣政策后,大量資本流入亞洲,新興亞洲杠桿率(債務(wù)與GDP之比)從2007年150%左右上升到2014年的200%(1996年為130%)。但相較于1998年時(shí)的外債高企(當(dāng)時(shí)新興亞洲總體外債和短期外債對(duì)GDP的比例分別為60%和30%以上),當(dāng)前新興亞洲債務(wù)多為內(nèi)債(總體外債和短期外債對(duì)GDP的比例分別下降至30%和20%左右),這些經(jīng)濟(jì)體外匯儲(chǔ)備也更高(相當(dāng)于GDP的35%,而1998年只有20%),普遍能夠覆蓋短期外債。同時(shí),目前該地區(qū)總體經(jīng)常賬戶盈余對(duì)GDP的比例在2.1%,而亞洲金融危機(jī)前10個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體中7個(gè)為赤字。現(xiàn)在新興亞洲匯率機(jī)制也更靈活,有助于降低資本流動(dòng)造成的沖擊。
 
  但與1990年代相比,有一些新的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)需要關(guān)注:
 
  前幾年大量資本流入新興亞洲,海外投資者在該地區(qū)的債券市場投資份額急劇提高。同時(shí),根據(jù)IMF的研究,近年來發(fā)達(dá)國家和新興市場發(fā)行的債券日益被少數(shù)資產(chǎn)管理者持有。這種債權(quán)集中的現(xiàn)象在金融市場動(dòng)蕩時(shí)更容易加劇債務(wù)人流動(dòng)性壓力。
 
  過去幾年,蓬勃發(fā)展的美國垃圾債市場可能在美國加息時(shí)首當(dāng)其沖,從而連累其他地區(qū)包括新興亞洲的債市與流動(dòng)性。近幾年美國高收益?zhèn)诳傮w公司債發(fā)行中的份額由2008年的10%以下上升到20%左右,顯示高風(fēng)險(xiǎn)投資普遍存在,也反映了信貸發(fā)行質(zhì)量惡化。油價(jià)自去年中大幅下跌令能源公司融資出現(xiàn)困難,高收益能源債收益率和信用利差大幅飆升500基點(diǎn)左右,揭示了高收益?zhèn)袌龅臐撛陲L(fēng)險(xiǎn)。本輪新增垃圾債主要由共同基金、ETF持有,當(dāng)出現(xiàn)問題時(shí)可能引發(fā)大規(guī)模低價(jià)拋售[4]。此外,與垃圾債有關(guān)的抵押品互換(Collateral swap)的出現(xiàn),降低了衍生品交易的抵押標(biāo)準(zhǔn),增加了垃圾債市場危機(jī)向其他市場的溢出效應(yīng)。
 
  經(jīng)濟(jì)金融周期疊加,中國總需求收縮壓力凸顯
 
  中國正處于金融周期下半場與經(jīng)濟(jì)周期下行的疊加階段,雖然出現(xiàn)金融危機(jī)的概率較小,但是可能會(huì)步入較為漫長的調(diào)整階段。步入金融周期下半場,經(jīng)濟(jì)增速下降,儲(chǔ)蓄相對(duì)投資增加,均衡利率下降。但是中國與美日等發(fā)達(dá)國家不同之處在于,近期中國的利率雖然有所下降,但仍處在較高水平,這主要是由于市場出清受到政策托底的限制,整體去杠桿的調(diào)整相對(duì)緩慢。這也意味著,中國出現(xiàn)系統(tǒng)性的危機(jī)的可能性小,但下半場調(diào)整的時(shí)間可能比較長,節(jié)奏比較慢。
 
  中國經(jīng)濟(jì)處于兩類周期疊加階段,短期內(nèi)總需求仍將內(nèi)生性收縮。一季度經(jīng)濟(jì)GDP同比增長7%,下滑趨勢持續(xù),產(chǎn)出缺口由上季度的-0.45%擴(kuò)大至-0.54%;三大需求跌勢未見緩解,單月投資回落至近兩年的最低水平,出口增長大幅低于預(yù)期。二季度仍然可能延續(xù)。往前看,三大力量使得經(jīng)濟(jì)自主增長的動(dòng)能偏弱,這里面既有傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)周期的因素,比如補(bǔ)庫存時(shí)機(jī)未到;又有金融周期下半場包含的地產(chǎn)投資疲弱和銀行惜貸因素;同時(shí)過去一年,人民幣對(duì)一攬子貨幣的升值對(duì)出口和制造業(yè)投資的影響將逐漸顯現(xiàn)。
 
  補(bǔ)庫存時(shí)機(jī)未到
 
  自2014年8月以來,工業(yè)產(chǎn)成品增速持續(xù)回落,尤其年初以來受大宗商品價(jià)格下降影響,庫存增速快速下降,1-2月增速由2014年底12.6%降至8.5%。在此背景下,市場對(duì)于未來庫存走勢的看法呈現(xiàn)分歧,有一種觀點(diǎn)認(rèn)為隨著原油價(jià)格企穩(wěn),企業(yè)庫存會(huì)出現(xiàn)短期回補(bǔ)。但我們認(rèn)為,目前企業(yè)仍面臨較大去庫存壓力,補(bǔ)庫存時(shí)機(jī)尚未到來。短期內(nèi),工業(yè)企業(yè)去庫存過程將會(huì)延續(xù),庫存同比增速繼續(xù)下降。主要包括以下兩個(gè)方面的原因:
 
  *9,庫存仍處高位,補(bǔ)庫存缺乏動(dòng)力。2015年1-2月工業(yè)庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)上升至16.4%,庫存銷售比率約23.5%,庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)、庫存銷售收入比率兩個(gè)指標(biāo)均創(chuàng)2011-2014年同期新高。此外,價(jià)格下降的壓力存在的情況下,企業(yè)不可能通過增加庫存獲利,因此也缺乏補(bǔ)庫存的動(dòng)力,這個(gè)從PPI和庫存的關(guān)系可以看出來(PPI[*{9}*]庫存增速約一個(gè)季度)。在目前經(jīng)濟(jì)增速放緩背景下,工業(yè)企業(yè)庫存壓力有所上升,未來企業(yè)主動(dòng)增加庫存的意愿下降。
 
  第二,部分行業(yè)補(bǔ)庫存不改變總體去庫存趨勢。目前工業(yè)行業(yè)庫存分化顯著,1-2月數(shù)據(jù)顯示,石油煉焦及核燃料加工、黑色金屬冶煉及加工業(yè)、農(nóng)副食品加工業(yè)、化學(xué)原料、電氣機(jī)械、專用設(shè)備等行業(yè)去庫存顯著;計(jì)算機(jī)通信、汽車、儀器儀表、金屬制品業(yè)、有色金屬礦物采選、公用事業(yè)等行業(yè)庫存呈現(xiàn)不同程度增加。但從分行業(yè)產(chǎn)成品庫存周轉(zhuǎn)率相對(duì)水平看,很多行業(yè)仍面臨去庫存壓力,如鋼鐵、石油加工、煤炭、通用設(shè)備、以及前期庫存增加較多的計(jì)算機(jī)通信、儀器儀表、金屬制品業(yè)等行業(yè),其庫存周轉(zhuǎn)率明顯高過2011-2014年同期均值水平。相比而言,農(nóng)副食品加工、紡織服裝、鐵路船舶航空航天、有色等行業(yè)庫存將有所增加。
 
  地產(chǎn)依舊拖累投資增長
 
  地產(chǎn)景氣持續(xù)下行,除了直接影響房地產(chǎn)投資外,還對(duì)其上下游產(chǎn)業(yè)鏈的制造業(yè)投資和服務(wù)業(yè)投資產(chǎn)生了較大的負(fù)面沖擊。我們注意到,近兩年政府大力度推進(jìn)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)并不能有效扭轉(zhuǎn)整體固定資產(chǎn)投資放緩的勢頭。因此,分析地產(chǎn)投資的未來走勢對(duì)于把握整體投資與經(jīng)濟(jì)的走勢至關(guān)重要。
 
  政策全面放松,地產(chǎn)銷售呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象。過去針對(duì)房地產(chǎn)市場的調(diào)控政策逐步回歸常態(tài),內(nèi)容涉及信貸政策的放松、首套和二套認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的變化、首付比例的調(diào)整和交易稅費(fèi)的減免等。一系列政策的調(diào)整對(duì)于房地產(chǎn)市場的回穩(wěn)起到了積極的作用。3月份,30個(gè)大中城市商品房成交面積超過1600萬平米,僅次于2013年,是近5年的第二高水平。進(jìn)入4月份,銷售的回暖還在延續(xù),首周成交面積超過300萬平米。銷售的回暖一方面源于過去被政策限制的需求開始釋放,另外當(dāng)前按揭利率的下降也使得部分改善性需求提前釋放。
 
  銷售、房價(jià)回穩(wěn)不等于投資回升,二、三季度地產(chǎn)投資可能繼續(xù)回落。傳統(tǒng)分析認(rèn)為,銷售的回暖會(huì)激發(fā)地產(chǎn)企業(yè)投資開工的積極性,房價(jià)上升又會(huì)進(jìn)一步刺激企業(yè)的拿地開工。但今年銷售的回暖并不一定對(duì)應(yīng)著地產(chǎn)投資回升,全年地產(chǎn)投資增長可能依然維持在8%左右,相比目前10%的增速將有所回落。原因包括:
 
  目前消費(fèi)者的購房行為已經(jīng)趨于理性,投機(jī)型需求不強(qiáng)。銷售只是呈現(xiàn)“見底回升”的狀態(tài),而非“爆發(fā)式增長”。預(yù)計(jì)全年銷售面積增速可能回升至0增長附近,難以維持過去20%左右的高速增長狀態(tài)。
 
  短期開發(fā)商著力“去庫存”,新開工較為謹(jǐn)慎。當(dāng)前房地產(chǎn)的待售面積已經(jīng)超過6.4億平米,處于歷史*6水平,并且大部分集中在二三線城市,地產(chǎn)“去庫存”需要較長時(shí)間,新開工拿地建設(shè)積極性較弱。1-3月房屋新開工面積2.4億平米,同比下降18.4%,降幅反而有所擴(kuò)大,新開工并未隨著銷售反彈。
 
  “保障房貨幣化”,對(duì)投資拉動(dòng)效果不明顯。今年保障房工作的核心從以往的“新建設(shè)”改為“新安排”,這意味著今年700萬套保障房的目標(biāo)并不一定是通過投資新建完成,有相當(dāng)部分保障房將通過貨幣化的手段,轉(zhuǎn)變商品房用途來實(shí)現(xiàn)。這對(duì)于降低地產(chǎn)企業(yè)庫存有正面影響,但并不拉動(dòng)短期投資增長。
 
  人民幣升值影響出口與制造業(yè)投資
 
  人民幣升值對(duì)出口的影響將逐步顯現(xiàn)。根據(jù)中國出口對(duì)全球增長以及真實(shí)有效匯率關(guān)系,我們估計(jì):全球經(jīng)濟(jì)增速上升1個(gè)百分點(diǎn),中國出口增速上升7.2個(gè)百分點(diǎn);人民幣真實(shí)有效匯率上升1%,中國出口增速下降0.34個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)2015年中國真實(shí)有效匯率相對(duì)于2014年上升10%,而全球經(jīng)濟(jì)增速比2014年提高0.2個(gè)百分點(diǎn),那么,2015年中國出口將比2014年低2個(gè)百分點(diǎn),即2015年出口增長4%左右。進(jìn)口依然低迷。國內(nèi)投資低增長,而大宗商品價(jià)格持續(xù)處于低位,中國進(jìn)口短期難有起色,貿(mào)易順差仍將保持較高水平。
 
  二三季度出口可能小幅下降。前期有效快速上升對(duì)出口的影響將逐步體現(xiàn)出來,二、三季度出口增速將有所下降,可能下降至3%左右。由于加工貿(mào)易多屬競爭性產(chǎn)業(yè),其需求對(duì)價(jià)格更加敏感,受匯率升值更加明顯,有效匯率上升將導(dǎo)致未來出口增速下降更快??紤]到“一帶一路”戰(zhàn)略的提出,中國下半年可能有一批項(xiàng)目在國外落地,有望帶動(dòng)中國相關(guān)產(chǎn)品的出口,從而緩解出口回落的壓力。
 
  人民幣升值抑制制造業(yè)投資。人民幣升值對(duì)出口產(chǎn)生抑制作用,降低對(duì)可貿(mào)易品的需求。對(duì)中國而言,可貿(mào)易品主要是制造業(yè)產(chǎn)品,出口減少將傳導(dǎo)至制造業(yè)投資。另外,人民幣升值也將增加進(jìn)口,從而抑制可貿(mào)易品價(jià)格,降低制造業(yè)盈利,進(jìn)一步降低制造業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張動(dòng)力,減少投資。在當(dāng)前人民幣有效匯率快速升值的情況下,未來制造業(yè)投資可能仍將處于低迷狀態(tài)。
 
  CPI依然處于低位,PPI震蕩筑底
 
  預(yù)期二季度CPI由一季度的1.2%小幅回升至1.4%,全年平均1.4%;PPI受基數(shù)影響二季度筑底,下半年料將回升,預(yù)期全年平均-3.8%左右。二季度國內(nèi)外需求依然低迷,CPI上升主要是源于豬周期的影響和基數(shù)較低,其中二季度豬肉價(jià)格上升可能導(dǎo)致CPI上升0.3-0.5個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)期大宗價(jià)格將在二季度的基礎(chǔ)上略有反彈,但整體依然保持低位,我們預(yù)期未來PPI環(huán)比降幅將逐步縮窄至0附近,年底PPI同比將逐步回升-3%左右,全年平均-3.8%。
 
  價(jià)格的“二元結(jié)構(gòu)”還將繼續(xù),人民幣升值將抑制可貿(mào)易品價(jià)格。人民幣有效匯率升值將導(dǎo)致不可貿(mào)易品價(jià)格與可貿(mào)易品價(jià)格水平之比上升。在當(dāng)前的CPI中,服務(wù)類價(jià)格占比30%左右,PPI中絕大部分是可貿(mào)易品,因此CPI/PPI會(huì)和實(shí)際有效匯率同方向變化。
 
  金融周期下半場的政策應(yīng)對(duì)
 
  “緊信用、松貨幣、寬財(cái)政”是理想的宏觀政策組合
 
  在金融周期下半場銀行體系信用擴(kuò)張遇到瓶頸,導(dǎo)致”緊信用”。如前所述,緊信用可能是市場機(jī)制本身運(yùn)行的結(jié)果,比如銀行惜貸,或者房地產(chǎn)抵押品價(jià)值下降,導(dǎo)致非銀行部門借貸能力降低,也可能是政策主動(dòng)調(diào)控的結(jié)果,比如政府審慎監(jiān)管加強(qiáng)。
 
  因此,政府有必要松貨幣以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力,但與2008-09年的貨幣擴(kuò)張相比,當(dāng)前緊信用條件下的松貨幣性質(zhì)有所不同:
 
  2008-09年銀行信貸擴(kuò)張是貨幣投放的主要方式,而緊信用下松貨幣,將主要體現(xiàn)為由政府投放的本位貨幣擴(kuò)張,產(chǎn)生的流動(dòng)性更可持續(xù)。中國過去十年來貨幣投放方式經(jīng)歷了三個(gè)階段。2005-08年由于經(jīng)常賬戶盈余大幅上升,外匯占款(基礎(chǔ)貨幣投放)是重要的貨幣投放方式。這種情況下對(duì)應(yīng)的是私人部門凈資產(chǎn)上升,釋放的流動(dòng)性可持續(xù)性強(qiáng)。2008-09全球金融危機(jī)后,中國為了應(yīng)對(duì)外來的沖擊,松貨幣導(dǎo)致信貸高速增長,其貨幣投放主要通過銀行信貸擴(kuò)張,對(duì)應(yīng)的是私人部門負(fù)債快速上升,流動(dòng)性釋放可持續(xù)性差。而步入金融周期下半場后,松貨幣的方式轉(zhuǎn)變?yōu)檎斗诺谋疚回泿艛U(kuò)張,比如央行購買國債支持財(cái)政支出,或者央行再貸款(通過政策性銀行等機(jī)制)支持基礎(chǔ)設(shè)施投資。其性質(zhì)上類似于外匯占款導(dǎo)致的貨幣擴(kuò)張,私人部門凈資產(chǎn)上升,流動(dòng)性可持續(xù)性較強(qiáng)。
 
  另一方面,在金融周期下半場均衡利率下降,央行有必要通過松貨幣引導(dǎo)市場利率向均衡利率回歸,但這并不代表貨幣政策大幅寬松。在金融周期下半場,非政府部門資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整和去杠桿意味著儲(chǔ)蓄相對(duì)于投資增加,均衡利率下降。在銀行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避情緒增強(qiáng)情況下,利率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升,可能導(dǎo)致市場利率對(duì)均衡利率的偏離擴(kuò)大。通過松貨幣降低無風(fēng)險(xiǎn)利率會(huì)引導(dǎo)市場利率向均衡利率回歸。這與2008-09年處于金融周期上半場時(shí),均衡利率比較高時(shí)的貨幣政策寬松性質(zhì)不同。
 
  雖然松貨幣有必要,國際經(jīng)驗(yàn)顯示,金融周期下半場“寬財(cái)政”同樣重要,財(cái)政政策與貨幣政策相比,不管在總量調(diào)控還是結(jié)構(gòu)調(diào)整上都更具有優(yōu)勢。
 
  從總量上看,金融周期下半場,房地產(chǎn)價(jià)格下行,銀行壞賬上升,貸款能力惡化,貨幣寬松并不一定能傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去。也就是說,貨幣乘數(shù)下降,基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張并不能帶動(dòng)廣義貨幣相應(yīng)擴(kuò)張。即使運(yùn)用匯率貶值來應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑也會(huì)受到制約,因?yàn)閰R率貶值可能加劇資本外流壓力。由于財(cái)政政策無需經(jīng)過金融中介(商業(yè)銀行),這種約束較小。
 
  從結(jié)構(gòu)上看,因?yàn)樨泿欧侵行?,松貨幣可能帶來?fù)面的結(jié)構(gòu)效應(yīng)。比如,貨幣投放到各行業(yè)步伐可能不一致。通過外匯占款投放貨幣時(shí),*8受益的是出口與相關(guān)的制造業(yè),而通過銀行信用投放貨幣時(shí),銀行會(huì)偏向有政府隱性擔(dān)保而投資效率不高的行業(yè)(銀行為投資安全起見,在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期尤其如此)。中央銀行可以采取定向操作,針對(duì)政策要支持的特定部門和行業(yè)選擇性地寬松。但是,其他國家經(jīng)驗(yàn)顯示,貨幣定向放松的效果往往有限。相對(duì)而言,財(cái)政支出直接支持基礎(chǔ)設(shè)施投資和公共服務(wù),負(fù)面的結(jié)構(gòu)效應(yīng)較小。
 
  除此之外,金融周期下半場的另一個(gè)政策考量是宏觀審慎監(jiān)管。與貨幣政策相比,宏觀審慎監(jiān)管亦會(huì)影響信貸需求和供給。兩者的差異是,前者一般是針對(duì)總量,而后者主要針對(duì)特定行業(yè)和市場行為,類似于信貸額度管制。其次,如前所述,貨幣政策受外部環(huán)境影響甚至制約較多,而審慎監(jiān)管則基本不受外部環(huán)境的制約。近年來,審慎監(jiān)管的加強(qiáng)在一定程度上有效控制了影子銀行信貸擴(kuò)張,是緊信用一個(gè)推動(dòng)因素。未來,監(jiān)管當(dāng)局是否放松審慎監(jiān)管的力度,配合貨幣政策的放松,以刺激信貸擴(kuò)張,還是維持審慎監(jiān)管的措施,主要靠貨幣放松來改善企業(yè)和家庭部門的融資條件?后者更有利于市場利率的下行,也更有利于控制銀行體系的過度擴(kuò)張帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
 
  總之,在金融周期的下半場,貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)生變化,銀行的中介作用下降,資本市場的重要性提高。在銀行信用受到制約的情況下,伴隨貨幣放松的市場利率下降和金融資產(chǎn)價(jià)格上升通過以下幾個(gè)途徑影響總需求:*9,導(dǎo)致財(cái)政融資成本下降,支持財(cái)政擴(kuò)張;第二,刺激企業(yè)在資本市場融資(包括股市和債市),擴(kuò)大資本支出;第三,資產(chǎn)價(jià)格上升帶來的財(cái)富效應(yīng)支持消費(fèi)需求。另外,融資結(jié)構(gòu)的變化也影響經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。銀行信貸一般偏向大型企業(yè),和銀行有較長期客戶關(guān)系的企業(yè),以及有房地產(chǎn)為抵押品的企業(yè),而資本市場尤其是權(quán)益類市場更有利于新興行業(yè)的融資。在金融周期的下半場,對(duì)應(yīng)金融層面的銀行和資本市場的此消彼長的關(guān)系,在實(shí)體層面房地產(chǎn)和相關(guān)的傳統(tǒng)行業(yè)面臨緊縮壓力,新興行業(yè)則是受益者。
 
  二季度進(jìn)入政策密集期
 
  財(cái)政政策需要保持額外積極的態(tài)勢。預(yù)期今年財(cái)政收入增速僅6%左右,超過1.6萬億的財(cái)政赤字,對(duì)應(yīng)2.4%的赤字率,也只能保證財(cái)政支出增長10%左右,從政府支出的角度看,相比過去積極程度有限。因此,今年的寬財(cái)政需要額外尋找支點(diǎn),如盤活6000億財(cái)政存量,將實(shí)際赤字率擴(kuò)張至3.2%;大力引導(dǎo)民間資金參與PPP建設(shè);寬財(cái)政與松貨幣協(xié)同,實(shí)施準(zhǔn)財(cái)政行為。
 
  一是著力盤活6000億元財(cái)政存量資金。以政府部門的結(jié)轉(zhuǎn)資金為例,從2010年到2013年,預(yù)算內(nèi)的公共財(cái)政資金結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)模從1356億元迅速減少,這表明隨著這幾年監(jiān)管的加強(qiáng),預(yù)算內(nèi)的財(cái)政資金基本可以做到“0結(jié)轉(zhuǎn)”,避免了財(cái)政資金的閑置與浪費(fèi)。但未完全納入預(yù)算管理的政府性基金和國企上繳收入的結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)模依然較大,仍有近千億壓縮和改進(jìn)的空間。除此之外,還有各級(jí)部門閑置5年以上的各類專戶資金以及近4萬億的低效財(cái)政存款,預(yù)計(jì)今年可盤活的財(cái)政資金將超過6000億元。
 
  二是政策協(xié)調(diào)引導(dǎo),大力推廣PPP項(xiàng)目落地。地方基建融資缺口達(dá)到1.5萬億,這部分資金來源將主要通過PPP解決。預(yù)計(jì)發(fā)改委和財(cái)政部的PPP實(shí)施細(xì)則將在近期出臺(tái),包括對(duì)PPP項(xiàng)目給予財(cái)政貼息、稅收優(yōu)惠等政策,有利于發(fā)揮財(cái)政支出的杠桿作用。
 
  三是寬財(cái)政匹配松貨幣,加快實(shí)施“準(zhǔn)財(cái)政”行為。中央銀行對(duì)政策性金融機(jī)構(gòu)的再貸款,或者對(duì)大型國有商業(yè)銀行的政策性再貸款,以支持具有公共品性質(zhì)的基礎(chǔ)設(shè)施投資,可以部分彌補(bǔ)地方財(cái)政壓力對(duì)基建投資的影響。
 
  貨幣政策將繼續(xù)放松,降準(zhǔn)降息常規(guī)手段仍將出臺(tái),通過政策性銀行等創(chuàng)新方式投放本位貨幣是重要政策選擇??傂枨笕悦媾R下行壓力,社會(huì)融資成本仍處于較高水平,而企業(yè)盈利出現(xiàn)負(fù)增長,2015年一般貸款利率將出現(xiàn)近年來首次高于工業(yè)企業(yè)ROA的情況。在這種情況下,我們預(yù)計(jì)未來央行將繼續(xù)降準(zhǔn)降息,其中二季度將可能降準(zhǔn)和降息各一次,下半年仍有降準(zhǔn)的可能。
 
  創(chuàng)新政策工具,增加本位貨幣供給。緊信用條件下松貨幣需要增加外生的貨幣供給,而非內(nèi)生的信用貨幣供給。可能的途徑包括:*9、盤活財(cái)政存量,政府把財(cái)政存款用于財(cái)政支出;第二、加大央行對(duì)政策性銀行的再貸款和一般商業(yè)銀行的政策性再貸款,支持專項(xiàng)的財(cái)政支出,如保障房(包括購買已有房屋做保障房)、特定的基建、農(nóng)產(chǎn)品收購等;第三、配合地方政府債務(wù)替換,央行在公開市場購買政府債券或者為商業(yè)銀行使用地方政府債券為抵押品融資提供便利。
 
  人民幣貶值壓力依然存在。金融周期下半場,人民幣面臨貶值壓力:首先,經(jīng)濟(jì)增長下行壓力較大,中國處在降息通道,而美國可能進(jìn)入加息通道,加劇資金流出中國的壓力;第二,在“一帶一路”戰(zhàn)略的推動(dòng)下,中國對(duì)外直接投資增加;第三,中國的外匯資產(chǎn)大部分由政府持有,而私人部門對(duì)外凈資產(chǎn),在人民幣升值預(yù)期消退后,私人部門有重組資產(chǎn)配置的需求,增加對(duì)外資產(chǎn)的配置。
 
  除了財(cái)政和貨幣等宏觀政策外面,預(yù)計(jì)結(jié)構(gòu)性政策將陸續(xù)推出。首先,加快推出“互聯(lián)網(wǎng)+”行動(dòng)計(jì)劃,推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)與產(chǎn)業(yè)的融合。其次,大力推進(jìn)和落實(shí)“一帶一路”和海外投資戰(zhàn)略,通過沿線建設(shè)和資本輸出帶動(dòng)相關(guān)設(shè)備材料的出口需求,緩解行業(yè)產(chǎn)能過剩矛盾,后續(xù)將出臺(tái)《關(guān)于加快裝備走出去的指導(dǎo)意見》。第三,制定《中國制造2025》,《鋼鐵工業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃(2015-2017)》等中長期發(fā)展規(guī)劃,推進(jìn)制造業(yè)技術(shù)升級(jí)。第四,預(yù)期京津冀一體化將推出。
 
  政策累積效果將于下半年顯現(xiàn),2015年經(jīng)濟(jì)前低后穩(wěn)。二季度經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下探,但是隨著二季度政策密集出臺(tái),政策累積效果將逐步顯現(xiàn),房地產(chǎn)銷售趨穩(wěn)和基建投資加速,這對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)增長會(huì)產(chǎn)生穩(wěn)定效果,預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢在2015年年中可能暫時(shí)企穩(wěn),各季分別增長7%、6.8%、6.8%和6.9%。
 
  我們上述基準(zhǔn)分析面臨兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn):一個(gè)是經(jīng)濟(jì)內(nèi)生的收縮力度大于預(yù)期,另一個(gè)是結(jié)構(gòu)性政策力度遠(yuǎn)超預(yù)期,前者意味著貨幣放松的力度比基準(zhǔn)情形下大,后者則可能導(dǎo)致貨幣放松的力度比基準(zhǔn)情形小。*9種情形可能產(chǎn)生的原因包括:地產(chǎn)政策效果有限,地產(chǎn)銷售和投資繼續(xù)下滑;出口出現(xiàn)明顯下跌,經(jīng)濟(jì)增長下行壓力增大,政策需要加大寬松力度,降息和降準(zhǔn)的次數(shù)將增加,存款利率可能降至2%,而政策性銀行用于支持基建、出口的貸款力度會(huì)加大,房地產(chǎn)政策將進(jìn)一步放寬。第二種情況是政府在二季度推出大量基建、地產(chǎn)等政策,并且?guī)?dòng)貸款需求上升,經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)反彈。這種情形下,政府放緩貨幣政策寬松力度和節(jié)奏,市場利率,特別是無風(fēng)險(xiǎn)利率不再下降。

  導(dǎo)航大圖 導(dǎo)語 標(biāo)題一 標(biāo)題二 標(biāo)題三 人物檔案 標(biāo)題二圖片(僅選擇k屬性有用) 人物檔案小圖(僅k屬性有用) 責(zé)任編輯 標(biāo)題四

相關(guān)熱點(diǎn):

分享到:
(責(zé)編:admin) 評(píng)論 挑錯(cuò)

上一篇:上一篇:諸建芳:出臺(tái)大規(guī)?;ㄍ顿Y可能且有必要
下一篇:下一篇:諸建芳人物檔案

相關(guān)推薦

公司簡介|聯(lián)系我們|誠聘英才|合作專區(qū)|建議與投訴|資質(zhì)證明
Copyright (C) 高頓網(wǎng)校 2006—2020, All Rights Reserved 滬ICP備14038153號(hào)-1

金牌名師 高通過率 全景課堂 高清實(shí)錄 課程保障 先聽后買 學(xué)習(xí)工具 無憂學(xué)習(xí)