CFA三級考試通過者：CFA三級視角下的金融世界
CFA三級考試,CFA三級考試通過者
　　今年考過CFA三級，寫了一篇CFA三級視角的小文，我想對還沒考三級以及還在考一二級的同學應該是很好的入門介紹。考過三級的同學也可以通過這篇文章回顧一下三級，看看三級的內(nèi)容還記得多少，能不能通過這篇回憶起來。
 
　　在前兩個級別搭建的基本金融理論框架基礎上，從基金經(jīng)理的視角出發(fā)，搭建出一個更有邏輯的實踐、應用體系，其內(nèi)容可大致分為如下五個個角度：
 
　　（1）更好地了解客戶
 
　?。?）資本市場預期與資產(chǎn)配置
 
　?。?）組合視角下的大類資產(chǎn)配置
 
　　（4）交易與業(yè)績歸因
 
　?。?）職業(yè)倫理道德
 
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　　基金經(jīng)理所服務的客戶主要有兩類，其一，個人投資者（高凈值），其二機構投資者。了解客戶的關鍵在于明確其投資的目標（收益、風險）與限制（投資期限、稅收考量、流動性需求、法律法規(guī)、客戶獨特偏好），簡稱（RRTTLLU）。其中，收益與風險是考慮的重點，即如何在風險可控的情況下，實現(xiàn)收益的最大化。整體框架如上，但針對不同的客戶有不同的側重：
 
　　1、 個人投資者（高凈值）
 
　  （1）明確其投資的心理偏差（行為金融學）
　　行為金融學分為宏觀、微觀兩個層面，這里僅僅從微觀角度來切入，審視個人投資者在投資過程中存在的心理偏差，這些偏差在分析師、基金經(jīng)理、交易員的身上也存在，值得每個金融從業(yè)者深思。傳統(tǒng)金融學認為人是理性的、追求效用最大化且為風險厭惡，行為金融學引入“有限理性”“前景理論”對傳統(tǒng)金融假設進行修正。
 
　　在假設修正的前提下，引入兩大類偏差：認知錯誤（RRCCH+FAAM）和情緒偏差（LOSSER）（每類偏差里面的細分子項僅以字母代替）。對于個人投資者來說，認知錯誤是可以修正的，而情緒偏差只能適應，另外，投資者是應該修正還是適應行為偏差，還取決于其財富水平，CFA引入SLR（standard living risk）的概念，該值越大，投資者的行為偏差越應該修正而非適應。
 
　　行為金融學還對投資者按其行為模式進行類別的劃分，進而明確不同投資者相異的投資建議風格。
 
　　（2）IPS
　　即上面提到的RRTTLLU, RR（收益與風險）是關注的絕對重點。CFA研究的客戶類型主要有：中青年夫婦有遺產(chǎn)，高管退休規(guī)劃兩大類，涉及現(xiàn)金流的跨期調(diào)配、稅收、通脹調(diào)整等等因素，計算可以相當復雜，主要可分為close-end（規(guī)劃未來要有固定金額的一大筆前）和 open-end（近期收益率要求） 兩大類。而風險的考慮，主要從其收入來源、支出相對總資產(chǎn)比例、靈活度（flexibility）、投資期、風險偏好程度等因素考慮。
 
　   （3）稅收考量（Taxation）
　　引入四大類稅收計量方法：簡單應計稅制，遞延稅制（B未必=1），總財富稅制，混合稅制，混合稅制計算和理解都較為困難。
 
　　在涉及跨國雙重稅的情況下（屬地、屬人），有三大解決方法：exemption, credit, deduction.
 
　　（4）遺產(chǎn)規(guī)劃
　　首先介紹四種特殊的所有權安排：強制繼承權，索取權（claw back）,夫妻共同財產(chǎn)權，單獨財產(chǎn)權。進而探討是該生前贈與還是死后繼承（Relative after tax value of gift 方法來計算）？該生前饋贈多少（引入core capital的概念）？以及如何進行遺產(chǎn)規(guī)劃的策略（比如跨代繼承、估值折扣等方法）。針對可能的遺囑糾紛（probation）引入 irrevocable trust 和 life insurance的應用。
 
　?。?）集中持倉的管理（concentrated position）
　　從分散化組合管理的視角看，集中持倉是不好的，是不利于風險分散化、提供流動性、最大化稅收效率的。該部分引入goal-based planning 的方法，將投資者的資產(chǎn)進行分層，分為personal, market, aspiration三層，前兩層滿足投資者最基本的生活需求，最后一層追求更高層次的生活，而集中化持倉位于第三層，過多的第三層配置或?qū)⑽＜巴顿Y基本生活需求的滿足，基于此給出了集中化持倉需要管理的必要性。
 
　　管理的策略有三大類，賣掉（sale out）、貨幣化（monetize）, 對沖風險。CFA三級進一步針對現(xiàn)實中的三大類集中持倉進行具體的探討：
　　第一類：上市公司股票：強調(diào)其monetize的集中方法，包括借入股票賣出、用股指期貨、用期權合成期貨、股票收益互換等，并給出了protective put 降低成本的方法。
 
　　第二類：私有化公司：幾大退出策略，包括賣給同行業(yè)（strategic）,賣給PE（financial），員工持股計劃， IPO, Recapitalization等等。
 
　　第三類：房地產(chǎn)：抵押貸款、融資租賃、捐贈三大方法。
 
　　針對對沖中的稅收考量，CFA有進一步展開，比如completeness portfolio, exchange funds等方法。
 
　?。?）個人風險管理
　　總的來說，個人財富可分為兩大類：金融資本（現(xiàn)有財產(chǎn)）和人力資本（預期未來收入現(xiàn)值），這兩類財富分布面臨不同的風險：現(xiàn)有的財產(chǎn)可能遭受意外的損失或無法持續(xù)保證其生活水準，人力資本或許會因個體勞動能力受損或喪失而降低，CFA三級引入earning risk， premature death risk（早死），longevity risk（活太久），property risk, health risk等等，并介紹了保險（壽險，非壽險）與年金在風險控制上的應用。
 
　　2、機構投資者
　　主要有如下幾大類：
　?。?）養(yǎng)老金
　　強調(diào)其資產(chǎn)與負債的匹配，重點在于影響其風險承受能力的因素（計劃盈余、公司財務狀況、養(yǎng)老金收益與公司收益的相關性、養(yǎng)老金條款、公司員工特質(zhì)五大因素）。其負債端可分為兩大類，市場敞口（可以以名義利率債券、實際利率債券、股票來對應匹配）和非市場敞口（受精算假設和樣本選取影響，無法匹配，但其程度有一定可比性）
 
　　（2）基金會（foundation）
 
　?。?）捐贈基金（endowment）
　　foundation 與endowment 相似，都沒有養(yǎng)老金的負債要求，僅有spending rule的限制，可以遵循AO的方式進行投資，而無須匹配負債端。其spending rule 有三種計算方式，不同計算方式反映其不同的風險承受能力。
 
　?。?）壽險公司
　　介紹其面臨的幾大風險（估值風險、再投資風險、現(xiàn)金流波動性風險、信用風險），特別強調(diào)其可能面臨的流動性風險：脫媒風險（disintermediation risk）。并對壽險、非壽險進行比較（duration，inflation,risk, liquidity needs）
　?。?）銀行（未深入展開）
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