倫敦，2012年11月19日：隨著交易所場外股市交易量逐漸增大以及人們對(duì)傳統(tǒng)交易所的透明度、投資者準(zhǔn)入和競爭提出質(zhì)疑， CFA協(xié)會(huì)最近發(fā)表了一項(xiàng)研究，發(fā)現(xiàn)當(dāng)交易所交易與暗池交易競爭強(qiáng)勁時(shí)候，投資者的利益能得到*5保障。

　　今日發(fā)表的《暗池、內(nèi)部化以及股市質(zhì)量報(bào)告》研究了暗池交易對(duì)市場質(zhì)量指標(biāo)包括買賣價(jià)差和市場深度的影響，暗池交易出現(xiàn)在暗池和 通過經(jīng)紀(jì)人/經(jīng)銷商的內(nèi)化交易 (即通過經(jīng)紀(jì)自營商(broker-dealer)自有交易平臺(tái)執(zhí)行的交易) 實(shí)現(xiàn)。本項(xiàng)研究顯示，暗池交易的增加最初會(huì)提高市場質(zhì)量，但是當(dāng)一只股票的多數(shù)交易為暗池交易時(shí)候，市場質(zhì)量會(huì)惡化(參閱研究方法)。

　　本項(xiàng)研究表明，公共政策措施應(yīng)當(dāng)支持公平競爭，保護(hù)在公共市場提交報(bào)價(jià)的投資者。具體建議包括：

　　零售訂單的內(nèi)部化應(yīng)當(dāng)提供較高的價(jià)格，以此為零售投資者創(chuàng)造較高的儲(chǔ)蓄，為交易所中提交公開訂單的投資者提供一定保護(hù)。

　　監(jiān)管者應(yīng)當(dāng)監(jiān)控暗池交易的增長情況，在暗池交易過度增長的情況下采取合理的措施。

　　暗池交易機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)自覺改善交易的報(bào)告和披露，使投資者和監(jiān)管者對(duì)暗池交易做出決定時(shí)候?qū)ζ鋼碛懈嗟牧私狻?/p>

　　CFA協(xié)會(huì)資本市場總監(jiān)Rhodri Preece，CFA，評(píng)論道：“我們相信執(zhí)行這些建議將有助于保護(hù)公開訂單，同時(shí)為非交易所內(nèi)交易的零售投資者創(chuàng)造較高的儲(chǔ)蓄，維持市場競爭，提高透明度。更重要的是，這些措施將提高市場誠信，增強(qiáng)投資者對(duì)股市結(jié)構(gòu)的信心。”閱讀Rhodri Preece發(fā)表的博客。
 

　　本項(xiàng)報(bào)告的三大主要目的是：

　　在過去的三年中，暗池交易量增長近50%，占美國股市總交易量的近三分之一，與歐洲的暗池交易量類似，市場明顯地從透明交易所交易轉(zhuǎn)向暗池交易。實(shí)例：紐約證交所于8月份推出零售流動(dòng)性計(jì)劃(RLP)，這是一個(gè)針對(duì)零售訂單的非公開交易系統(tǒng)。

　　世界各地的監(jiān)管者對(duì)暗池交易提出了擔(dān)憂，包括美國、歐洲、加拿大和澳大利亞的監(jiān)管者，以及國際證監(jiān)會(huì)組織(IOSCO)。美國證券交易委員會(huì)(SEC)考慮實(shí)行與暗池流動(dòng)性有關(guān)的監(jiān)管提議，但是至今為止尚未通過任何法規(guī)。

　　CFA協(xié)會(huì)資本市場政策委員會(huì)成員擔(dān)心特定的場外交易做法減少了人們?cè)诠_市場提交公開訂單的動(dòng)力。
 

　　編者注釋　　研究方法

　　為了開展本項(xiàng)研究，CFA協(xié)會(huì)從各層級(jí)的交易所根據(jù)各種市值的股票中選取450只股票作為樣本。對(duì)于每只股票，CFA協(xié)會(huì)在2009年*9季度至2011年第二季度之間的若干日期中獲取買賣價(jià)差、市場深度、場外交易金額及其他變量等數(shù)據(jù)。

　　向納斯達(dá)克交易報(bào)告系統(tǒng)(TRF)報(bào)備的場外交易占所有場外交易的95%左右，我們將這些交易細(xì)分為暗池交易、內(nèi)部化交易以及其他場外交易。之前，人們只能獲取總體的場外交易數(shù)據(jù);據(jù)我們所知，除了我們的報(bào)告，其他報(bào)告都沒有以此方式研究分解后的TRF數(shù)據(jù)。

　　為了分析暗池交易與市場質(zhì)量之間的關(guān)系，我們根據(jù)內(nèi)化和暗池交易量以及其他解釋性變量對(duì)買賣價(jià)差和市場深度開展回歸分析。結(jié)果表明，在控制已知會(huì)影響價(jià)差和深度的因素之后，內(nèi)部化和暗池交易活動(dòng)的增加最初會(huì)降低買賣價(jià)差，提高市場深度，即能提高市場質(zhì)量。然而，這種關(guān)系并非線性關(guān)系;到達(dá)一個(gè)特定的值后，這種關(guān)系就會(huì)回歸。換言之，隨著暗池交易量的增加，市場質(zhì)量最初會(huì)增加，然而下降。我們估計(jì)，當(dāng)一只股票的多數(shù)交易(大于50%的交易量)以暗池交易形式出現(xiàn)時(shí)，市場質(zhì)量惡化。