平價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資組合構(gòu)建明確忽視資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率和只關(guān)注措施的風(fēng)險(xiǎn)或多樣化,一種有意義的方法如果資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率是不可預(yù)測(cè)的或者所有資產(chǎn)的預(yù)期收益是相同的。 有很多不同口味的風(fēng)險(xiǎn)與不同程度的復(fù)雜性。 雖然它不是稱為“風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)”最初的最簡(jiǎn)單的版本是相等的權(quán)重,或所謂的1 / N策略。
　　傳統(tǒng)的美國(guó)股票60% / 40%美國(guó)債券投資組合被認(rèn)為是平衡的,但只有從回報(bào)的角度。 在60/40的投資組合中,超過(guò)90%的總風(fēng)險(xiǎn)(表示為標(biāo)準(zhǔn)偏差)來(lái)自股票。 風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)的擁護(hù)者認(rèn)為,風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該同樣來(lái)自兩個(gè)來(lái)源,這將導(dǎo)致較低的股票。 然后,為了實(shí)現(xiàn)更高的回報(bào)或目標(biāo)預(yù)期回報(bào),投資者可以杠桿投資組合與空頭頭寸的現(xiàn)金來(lái)滿足特定的風(fēng)險(xiǎn)偏好。
　　大多數(shù)口味的風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)的缺點(diǎn)是,通過(guò)改變的機(jī)會(huì)將包括或排除任何給定的資產(chǎn)類別,投資者可能會(huì)分配不受歡迎的風(fēng)險(xiǎn)。 例如,一個(gè)常見的平價(jià)風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)方案是重量每個(gè)資產(chǎn)類別的逆其標(biāo)準(zhǔn)偏差,比例為1,然后桿產(chǎn)生的組合。 這種方法的主要問(wèn)題是,它忽略了相關(guān)性,因此,投資組合的權(quán)重是高度敏感的組成的機(jī)會(huì)集。
　　在過(guò)去五年左右,有文學(xué)致力于擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)平價(jià),贊成和反對(duì)它,,再一次,可能是由于在股票債券的相對(duì)表現(xiàn)。 ,弗拉奇尼同性婚姻的出版之前,Frazzini和Pedersen(2012),風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)批評(píng)者并不確定他們反對(duì)什么。 他們知道他們不喜歡風(fēng)險(xiǎn)平價(jià),但沒(méi)有人提出一個(gè)可行的理論,為什么風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)可能會(huì)奏效。
　　Asness et al .(2012)改變了風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)辯論,我相信他們的論文是主要的工作支持風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)。 從實(shí)證的角度來(lái)看,他們有很長(zhǎng)的val,他們聲稱產(chǎn)生統(tǒng)計(jì)上顯著的結(jié)果,但我相信,別人做,val有嚴(yán)重的缺陷。 更重要的是,從理論的角度來(lái)看,他們附上理論稱為“杠桿厭惡”作為解釋為什么風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)可能比其他策略,如資產(chǎn)配置模型從傳統(tǒng)的微血管。 如果投資者反對(duì)杠桿,他們希望他們的投資組合有較高的預(yù)期收益,那么他們更有可能購(gòu)買資產(chǎn)或證券,他們認(rèn)為有較高的預(yù)期回報(bào)。 高需求較高的預(yù)期回報(bào)是哄抬價(jià)格。 個(gè)別證券,有相當(dāng)多的證據(jù)表明,購(gòu)買low-beta,低波動(dòng)性的股票產(chǎn)生更好的回報(bào)。 在資產(chǎn)層面,確實(shí)不是非常多的證據(jù)。
　　在工作報(bào)告從2011年,我和Kowara(2011)測(cè)試風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)在兩個(gè)方面。 首先,我們?cè)噲D直接測(cè)試?yán)脜拹骸?直接通過(guò)“測(cè)試”,我的意思是,而不是利用任意組合的股票和債券,如典型的混合,變成一個(gè)聯(lián)合測(cè)試60/40的加權(quán)方案,我們通過(guò)債券與股票的波動(dòng)基于波動(dòng)率在三年滾動(dòng)窗口。 我們假設(shè)的成本(借款或賣空現(xiàn)金)是高杠桿率60個(gè)基點(diǎn)以上30天的美國(guó)國(guó)庫(kù)券利率年率。 對(duì)于這個(gè)“直接測(cè)試,”我們每月樣本時(shí)期是1929 - 2010。 前三年(36個(gè)月的觀察)的樣本被用來(lái)校準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)偏差的股票,這樣我們可以匹配它與杠桿債券。
　　風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)為我們的第二個(gè)測(cè)試中,我們使用更短的組可用的數(shù)據(jù)和調(diào)查平價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資組合是否使用我們所相信的“真實(shí)”實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)范式的確表現(xiàn)出優(yōu)越的性能。 更具體地說(shuō),在我們的論文中,我們介紹了一種用于檢查獨(dú)立,真正的多元化的或不相關(guān)的,來(lái)源基于主成分分析的一個(gè)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。 主成分分析是一種數(shù)學(xué)過(guò)程,將一組觀測(cè)的相關(guān)變量轉(zhuǎn)化為一組線性無(wú)關(guān)的變量的值稱為主成分。 這個(gè)過(guò)程會(huì)導(dǎo)致我們相信的是一個(gè)更高級(jí)的方法來(lái)定義和測(cè)量風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)以及建設(shè)平價(jià)的投資組合風(fēng)險(xiǎn),更準(zhǔn)確地捕獲風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)的精神。 這種類型的方法是為了消除任何建議我們的機(jī)會(huì)不是一個(gè)深思熟慮的方式和/或建造的,它克服了內(nèi)置的偏見,可能會(huì)引進(jìn)一個(gè)機(jī)會(huì),包括更多的股本比固定收益類資產(chǎn),反之亦然。
　　In-sample性能結(jié)果的“直接測(cè)試”到2010年12月底所示 圖1 。 在樣例早期,杠桿顯著優(yōu)于股票的債券。 在半夜,杠桿債券顯著表現(xiàn)為股票跟上。 從那時(shí)起,到2010年,表現(xiàn)大致相同。 保理業(yè)務(wù)在2011年和2012年,一些最近的數(shù)據(jù)在一個(gè)out-of-sample period-equities有不錯(cuò)的運(yùn)行和性能差距已經(jīng)明顯減少。 我們得出這樣的結(jié)論:沒(méi)有統(tǒng)計(jì)杠桿債券和股票之間的性能差異,否定了風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)理論。
　　有時(shí)期債券必須超過(guò)25倍杠桿股票的風(fēng)險(xiǎn)相匹配。 我們假設(shè)年度融資借貸利率高于美國(guó)國(guó)庫(kù)券利率約為60個(gè)基點(diǎn)。 我懷疑,它將不可能真正找到貸款人以這樣的速度,這樣戲劇性的杠桿。 的大部分風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)backtests回到1920年代不得不承擔(dān)各種借款利率,但它是不可能知道會(huì)在什么地方在這些類型的杠桿水平。
　　接下來(lái),我將變成我們的第二個(gè)測(cè)試中,我們使用一個(gè)更真實(shí)的定義風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)。 我們in-sample val始于1976年,再一次,使用主成分分析,我們?cè)噲D獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)與long-only-oriented來(lái)源多樣化投資組合,然后桿到滿足靜態(tài)50/50的標(biāo)準(zhǔn)偏差的投資組合。 奇怪的是,當(dāng)我們做了更好的分散獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源、風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略實(shí)際上低于50/50的投資組合。 再一次,我將對(duì)風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)計(jì)算這個(gè)結(jié)果作為證據(jù)。 一個(gè)更真實(shí)、更復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)定義平價(jià)并不預(yù)示著戰(zhàn)略表現(xiàn)更糟。 所以,我相信較低或沒(méi)有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義支持風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)。
　　前面,我提到過(guò)我認(rèn)為同性婚姻et al。(2012)val是有缺陷的。 在同性婚姻et al .,val校準(zhǔn)目標(biāo)波動(dòng)基于完整的85年的樣本,一種明確的lookback偏見,使用數(shù)據(jù)只能在事實(shí)之后,在數(shù)據(jù)分析來(lái)看,而不是一個(gè)真正的out-of-sample測(cè)試。 這個(gè)問(wèn)題最近在格雷厄姆和多德獎(jiǎng) - - - - - - 贏得篇由安德森,比安奇,戈德堡(2012),在作者更正lookback偏見的通過(guò)使用3年滾動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)偏差。 結(jié)果似乎是統(tǒng)計(jì)學(xué)意義在同性婚姻等人實(shí)際上是證明是不再顯著鑒于這種相對(duì)較小的變化。 如此,所謂的證據(jù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)平價(jià),一些研究人員聲稱似乎已經(jīng)消除或減弱。

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