EMH和行為金融是站在兩個(gè)不同的角度解答市場行為。
　　首先EMH的總則就是市場是informationally efficient,只要信息進(jìn)入市場，投資者就能對其進(jìn)行準(zhǔn)確的評估然后依據(jù)自己的效用函數(shù)做出*5的選擇，比如公司合并，投資者馬上就能評價(jià)出這兩個(gè)公司的NPV，對股票的價(jià)值進(jìn)行相應(yīng)的增減，以評價(jià)一個(gè)公司的好壞，這樣市場就是一個(gè)被動(dòng)投資者的天下，構(gòu)建被動(dòng)投資那就不會受到市場的懲罰，按照一些歷史經(jīng)驗(yàn)來看，支持這個(gè)理論的是有的，Jensen(1967)就提出，基金經(jīng)理的阿爾法值平均為-1.1%；還有就是Ritter(1976)曾經(jīng)對股票的拆分和IPO進(jìn)行了判別，發(fā)現(xiàn)拆分的時(shí)候馬上就有反應(yīng)而且IPO雖然*9天價(jià)格下降15%，隨后又恢復(fù)正常，這足以說明了市場起碼是中級有效市場，還有一點(diǎn)就是一級學(xué)過的，有人用發(fā)行對第t日的股票和t-1日的股票做回歸分析，得出的結(jié)果是自相關(guān)的，這說明弱勢有效是成立的，根據(jù)我的自己的結(jié)果，大部分的自相關(guān)的r-square都在90%以上。
　　接下來行為金融對EMH發(fā)起挑戰(zhàn)，首先說的是prospect theory，說的是投資者并非在任何時(shí)候都是理性的，當(dāng)財(cái)富上線到大的時(shí)候，投資者就是風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避者，當(dāng)財(cái)富很小，那就是風(fēng)險(xiǎn)的喜好者，終究原因有5個(gè)，在CFA3級的課本中有寫到，最顯著的那就是 isolation，投資著喜歡把兩個(gè)同樣結(jié)果的東西都取出，留下的就是一些高收益低概率的實(shí)踐，這個(gè)理論可以理解，因?yàn)榇蟛糠滞顿Y人在牛市不敢持有股票，在熊市不停的倒賣股票。再來就是bounded rationality，意思就是說滿意就好，何必太認(rèn)真，就比如投資股票，我投資的一個(gè)資產(chǎn)組合，能達(dá)到我的預(yù)期收益15%就好，我有何必在乎選取那個(gè)組合使得我的效用函數(shù)*5化，因?yàn)橥顿Y者對信息和數(shù)據(jù)的處理是不足的。
　　所以按照上面兩點(diǎn)論證，理性人的假設(shè)就被推翻，這是其一。其二，市場上面存在很多abnornam, Fama and French(1992)提出了value versus growth strategy，買入價(jià)值股，賣出被高估的成長股，會有一部分超額收益，然后Cahart(1997) 加入了momentum factor,買入半年來市場上上漲的股票，賣出半年來下跌的股票，會產(chǎn)生一部分超額收益，這就是技術(shù)分析里所謂的動(dòng)量突破交易，上面兩個(gè)利率，都是基于市場的慢速反應(yīng)才有盈利空間，首先價(jià)值-增長投資方是基于會計(jì)，動(dòng)量交易是基于圖表，都是明星違反中級有效和弱勢有效市場。其三，很多Draper(1997)剔除了英國市場在月中以后，周一（周一效應(yīng)）會有市場異常波動(dòng)，還有就是12月收益會異常的高，一月會降低，這就是所謂的一月效應(yīng)，最后，行為金融理論認(rèn)為，投資人是因?yàn)橹R，技術(shù)，還有認(rèn)知上存在偏差，是不可能對市場信息做出合理的評價(jià)，比如一個(gè)機(jī)器廠商做一筆訂單，沒有機(jī)器方面的知識，是不可能評價(jià)出這個(gè)項(xiàng)目的盈利性的。
　　所以，這一章總體上是兩個(gè)學(xué)派的論證和反駁，大家只要抓住三個(gè)主線，一個(gè)是理性人，第二個(gè)是信息的處理，第三個(gè)是是否按照mean-variance來分析，這樣就能掌握這一章了。

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