事件：粵傳媒近日公布2008年年報。2008年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入4.64億元，比上年同期增長16.96％；營業(yè)利潤815.07萬元，歸屬于母公司所有者的凈利潤2725萬元，比去年同期分別下降達(dá)到90.22％和2.66%。08年基本每股收益為0.028元。
　　投資要點：
　　證券投資損失是公司虧損的主要原因。公司07年業(yè)績大幅增長主要是依靠4368萬的證券投資收益，然而08年受證券市場大幅下跌的影響，公司08年虧損高達(dá)3261.17萬元。證券投資虧損是公司虧損的主要原因。如果剔除證券投資損失，公司08年每股收益為0.1元。我們認(rèn)為在09年1季度證券市場回暖行情下，預(yù)計公司證券投資損失將挽回35%左右。
　　主營收入仍保持穩(wěn)定增長。08年公司實現(xiàn)總營業(yè)收入為4.64億元，同比增長16.96％。其中，商業(yè)與報紙印刷業(yè)務(wù)收入29,883萬元，比去年同期增長10.44％;實現(xiàn)包裝印刷業(yè)務(wù)收入8,687.87萬元，比去年同期增長127.81％。
　　印刷業(yè)務(wù)毛利率觸底回升。08年公司印刷業(yè)務(wù)綜合毛利率為15.54%，比2007年和08年上半年分別提升了2.17和2.93個百分點。與我們之前的判斷相吻合：08年下半年在原油等原材料、紙張價格將持續(xù)回落的背景下，公司公司印刷業(yè)務(wù)毛利率觸底回升，這也說明公司在印刷業(yè)務(wù)方面通過批量采購等措施來嚴(yán)控生產(chǎn)成本費用支出方面取得成效。
　　費用控制有提升空間。08年公司三大費用合計增長6.51%，其高頓司的銷售費用為2767萬元，比上年同期增長43.09了%。銷售費用等大幅度增長的主要原因是公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致銷售人員工資、廣告費、運輸費所致，但也反應(yīng)出公司在費用控制不力,特別是銷售費用吞噬了利潤。08年公司財務(wù)費用為-591萬元，比去年同期大幅下降了236.12%，財務(wù)費用大幅下降主要是由于銀行借款余額減少相應(yīng)減少利息支出，以及平均銀行存款余額增長帶來的利息收入增加。
　　廣告代理業(yè)務(wù)前景仍然堪憂。廣告代理業(yè)務(wù)廣告代理業(yè)務(wù)08年公司廣告收入3586萬，比上年同期減少31%，毛利率95.59%，比上年同期下降了1.69個百分點，延續(xù)了上半年的下滑態(tài)勢。廣告代理業(yè)務(wù)的下滑主要有兩個方面的原因：一是受經(jīng)濟(jì)下滑的影響，國內(nèi)企業(yè)都紛紛裁員節(jié)流，企業(yè)招聘力度下降明顯。二是受新媒體如智聯(lián)招聘網(wǎng)、前程無憂人才招聘網(wǎng)(www.51job.com)等分流了公司的部分廣告招聘業(yè)務(wù)。為了開辟廣告業(yè)務(wù)新的利潤增長點，未來三年內(nèi)公司將通過自建的100家圖書音像連鎖店網(wǎng)點廣泛承接各類平面媒體廣告，同時配套承接公共汽車車廂、的士、地鐵等流動廣告。但如果國內(nèi)經(jīng)濟(jì)陷入衰退將導(dǎo)致就業(yè)市場不景氣，公司的廣告代理業(yè)務(wù)也會市場需求減少而下滑。
　　集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期。公司控股股東廣州日報集團(tuán)一直大力支持公司的廣告業(yè)務(wù)和印刷業(yè)務(wù)，廣州日報集團(tuán)承諾將支持公司通過自身發(fā)展和運用兼并收購等多種資本運營手段，積極拓展“廣告、印刷、書報刊批發(fā)零售”三大業(yè)務(wù)的發(fā)展空間。市場對廣州日報集團(tuán)將其直接和間接持有的廣州大洋廣告有限公司全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給公司一直存在預(yù)期，我們認(rèn)為公司業(yè)務(wù)特別是廣告業(yè)務(wù)能否突破目前發(fā)展瓶頸，更上新臺階，完全取決于廣州日報集團(tuán)的后續(xù)支持，這也給公司未來的發(fā)展帶來更多想像空間。
　　估值與投資建議。以3月31日收盤價7.68元測算，公司目前的市盈率高達(dá)2742倍。如果按08年每股收益0.1元測算，公司市盈率為77倍，仍高于傳媒行業(yè)08年47倍市盈率的平均水平。在公司主營業(yè)務(wù)盈利狀況沒有明顯改善的情況下，公司目前公司估值偏高，但公司有一定的資產(chǎn)注入預(yù)期以及受益2010年的廣州亞運會，應(yīng)享有一定的溢價，給予“增持”評級。
　　風(fēng)險：集團(tuán)資產(chǎn)注入的時間和方式均存在較大不確定性；募投項目建設(shè)低于預(yù)期。