不少同學(xué)對(duì)投行以及其它金融行業(yè)都表現(xiàn)出了很大的興趣。不過(guò)有不少道聽途說(shuō)的傳聞并不可信。而且很多同學(xué)對(duì)一些概念定義比較混亂,不少人甚至對(duì)投行干些什么都不甚清楚。我在這里科普一下,眾位大牛不要見笑。這篇日志側(cè)重于介紹金融的一些職業(yè)分工,以及簡(jiǎn)單的職業(yè)道路介紹。
  整個(gè)金融行業(yè)大致分為buyside和sellside兩大類。sellside做的主要是把各種asset變成各種金融產(chǎn)品,提供給市場(chǎng)。sellside主要指的是通常意義上的投行。投行內(nèi)部結(jié)構(gòu)也很復(fù)雜,按照產(chǎn)品分大致分為fixedincome和equity兩大類。按照業(yè)務(wù)分大致分為IBD,sales&trading,equityresearch,assetmanagement(這部分和buyside性質(zhì)是類似的)等。IBD是最傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù),靠近的是corporate一邊;sales&trading主要進(jìn)行產(chǎn)品銷售和交易,有時(shí)候投行會(huì)扮演marketmaker的角色以保持市場(chǎng)的流通性。
  buyside主要進(jìn)行的是投資管理的業(yè)務(wù),所以也稱為IM(investmentmanagement)或者AM(assetmanagement),主要由各種機(jī)構(gòu)投資者組成,包括mutualfund,hedgefund,pensionfund等等。
  就careerpath來(lái)說(shuō),很難說(shuō)誰(shuí)好誰(shuí)不好,關(guān)鍵看每個(gè)人的特長(zhǎng)和個(gè)性。IBD適合工作熱情高漲,吃苦耐勞的人。sales適合善于人際交往的人。trading適合能承受巨大壓力,并且對(duì)市場(chǎng)感覺敏銳的人。equityreasearch適合做事踏實(shí)的人。一般來(lái)說(shuō)IBDcareerpath比較按部就班,需要熬年頭,能熬上去的不僅需要良好的業(yè)務(wù)能力也需要強(qiáng)健的體魄。tradercareerpath風(fēng)險(xiǎn)很大,可能在2年之內(nèi)就毀了前程,也可能在很短的時(shí)間內(nèi)平步青云。我知道一個(gè)頂尖的trader從associate升到director只用了2年。sellsideequityresearch行業(yè)前景有一定問(wèn)題,因?yàn)閞egulation越來(lái)越傾向讓research保持獨(dú)立性以保護(hù)投資者。
  Buyside總體來(lái)說(shuō)lifestyle比sellside好,收入也超過(guò)sellside。不過(guò),進(jìn)buyside也遠(yuǎn)遠(yuǎn)難于進(jìn)sellside。
  注:當(dāng)今金融產(chǎn)業(yè)之龐大和復(fù)雜遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)常人想象,在整個(gè)金融產(chǎn)業(yè)鏈上還有著很多細(xì)分的行業(yè),這里就不一一列舉。
  補(bǔ)充一下,本文的職業(yè)分工主要是指成熟市場(chǎng)的情況。國(guó)內(nèi)情況有所不同。
  金融領(lǐng)域的開放讓國(guó)內(nèi)很多年輕的朋友一下子豁然開朗。不過(guò)隨之而來(lái)的是扭曲的價(jià)值觀:進(jìn)投行的是牛人,進(jìn)四大的是凡人,進(jìn)企業(yè)的是土人之類。在此還想表明以下我一向的觀點(diǎn):工作本身沒有等級(jí)之分,我決不贊成投行就比四大“高級(jí)”之說(shuō)。任何一個(gè)人能在本行干的出色的才是牛人。選擇職業(yè)道路應(yīng)該看自己喜歡干什么,自己能夠干什么,然后盡量在二者之間取得平衡。如果一心只想往“高級(jí)”的工作鉆的話,可能回頭看來(lái)還是一事無(wú)成。
  hedgefund中文翻譯成“對(duì)沖基金”,這個(gè)翻譯是準(zhǔn)確的。不過(guò)有意思的是,現(xiàn)在主流的hedgefund往往做的不是hedge,相反很多hedgefund對(duì)一些市場(chǎng)趨勢(shì)進(jìn)行大膽的speculation(中文是投機(jī),貶義詞,英語(yǔ)的原意是中性的,是hedge的反義詞,表示承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而獲取超常的收益)。如果把hedgefund和國(guó)內(nèi)的情形聯(lián)系起來(lái)看,更準(zhǔn)確的翻譯應(yīng)該是“私募基金”。這個(gè)意義上而言國(guó)內(nèi)存在hedgefund已經(jīng)已經(jīng)有些年頭了,只不過(guò)因?yàn)榉山缍ǘ鴽]有露出水面?,F(xiàn)在管理層正在進(jìn)行私募基金合法化的進(jìn)程,應(yīng)該很快就能成為正大光明的一支金融力量。(國(guó)內(nèi)現(xiàn)在往往把PE翻譯成“私募基金”是不準(zhǔn)確的,下文還有相關(guān)論述)
  在成熟市場(chǎng)上hedgefund通常是相對(duì)于mutualfund而言。其差別是:mutualfund是公開招募,并且公開交易的開放型基金。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上交易的開放型基金大多數(shù)屬于mutualfund。而hedgefund則大多是私下招募,并且封閉的基金。
  在全球金融市場(chǎng),hedgefund已經(jīng)成為一支舉足輕重的角色。從東南亞金融危機(jī)到最近兩年的商品期貨的超級(jí)牛市都可以見到hedgefund的身影。由于hedgefund收益率普遍高于mutualfund,最近幾年全球范圍的hedgefund都取得了快速的成長(zhǎng)。再加上全球性資本過(guò)剩,現(xiàn)在幾個(gè)billion的fund都算很小的。
  稍微提一下對(duì)沖的概念。對(duì)沖是一種控制金融風(fēng)險(xiǎn)的手段。舉個(gè)例子來(lái)說(shuō),如果你買了100股股票,然后又擔(dān)心股票下跌,你就可以再買一個(gè)認(rèn)沽100股的期權(quán)(putoption)進(jìn)行對(duì)沖。最后無(wú)論股票怎么跌,最差的結(jié)果就是你以putoption的執(zhí)行價(jià)(strike)賣掉手中的股票。
  和對(duì)沖相關(guān)但比較容易混淆的概念是套利(arbitrage)。套利是指把所有相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)完全對(duì)沖掉以后可以獲取的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。比如說(shuō)中國(guó)銀行的美元牌價(jià)是8,門口黃牛的牌價(jià)是7.8,你可以用7.8人民幣從黃牛那里換1美元,隨后馬上拿一美元換給BOC變成8元人民幣,毫無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的賺了0.2元。
  就職業(yè)而言buyside和sellsidelink最多的是tradingdesk。雙方的人馬幾乎是對(duì)應(yīng)的?;旧隙荚O(shè)有:trading,structure和research幾塊。一般來(lái)說(shuō)sellside研究力量更為強(qiáng)大,buyside很多基本信息都依靠sellside取得。sellsidestructure側(cè)重的是如何將金融產(chǎn)品合理定價(jià),而buyside側(cè)重于如何搞出模型更好的預(yù)測(cè)市場(chǎng)的變化。(本質(zhì)是一樣的)雙方的trader做的事情倒是殊途同歸。
  當(dāng)投行根據(jù)buyside要求設(shè)計(jì)出金融產(chǎn)品后,雙方達(dá)成交易。然后投行一般會(huì)盡快地通過(guò)相關(guān)交易對(duì)沖產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn),而buyside這時(shí)候一般是“一切盡在掌握”,因?yàn)橘I到手中的產(chǎn)品完全是根據(jù)自己的判斷而訂制的。這時(shí)候,雙方是合作伙伴關(guān)系,大家賺自己的利潤(rùn)。另外有些時(shí)候,投行也會(huì)takeposition,這種時(shí)候雙方都是marketplayer,關(guān)系也就變成你死我活的博弈了。
  把業(yè)務(wù)上的link講完后,職業(yè)上的link也就水到渠成了。雙方trader作的事情十分接近,互相之間的跳槽也就十分普遍。research而言,投行的比較focus也比較辛苦,所以一般更加愿意往buyside跳,不過(guò)buyside本來(lái)也不需要很多的research,跳槽并不容易。structure是雙方都需要的,雖然側(cè)重不同,但都是通的,互相之間都有跳。
  上面說(shuō)的都是投行的市場(chǎng)一頭?;剡^(guò)頭說(shuō)IBD(傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)),更多的是和企業(yè)打交道,而不是和市場(chǎng)打交道。反之,buyside都是和市場(chǎng)大交道。所以IBD一般不容易轉(zhuǎn)buyside。
  由于國(guó)內(nèi)這些年出現(xiàn)了很多成功風(fēng)投的案例,大家已經(jīng)不太陌生,這里簡(jiǎn)單的介紹一下PE。
  國(guó)內(nèi)很多地方把PE(privateequity)翻譯成“私募基金”,這顯然是不熟悉金融市場(chǎng)的人“顧名思義”所致。誠(chéng)如上文所述,私募基金接近于hedgefund的概念(相對(duì)于mutualfund)。而PE是一個(gè)相對(duì)于publicequity的概念。我個(gè)人將其翻譯成“非上市融資”,現(xiàn)在國(guó)內(nèi)比較被認(rèn)可的翻法是“私人股權(quán)融資”。
  現(xiàn)在vc/pe是一個(gè)很時(shí)髦的詞,無(wú)論在美國(guó)還是在國(guó)內(nèi)。在美國(guó)火爆的原因是最近幾年P(guān)E的收益率都明顯好過(guò)publicmarket,導(dǎo)致PE的規(guī)??焖倥蛎?。在國(guó)內(nèi)火爆的原因就比較復(fù)雜了。
  其實(shí)現(xiàn)在vc/pe差異已經(jīng)不是十分明顯,很多時(shí)候人們把VC看成是pe的一種。如果進(jìn)行劃分的話,二者主要區(qū)別在于對(duì)targetcompany投資階段的不同。vc主要投資于公司發(fā)展早期,從種子階段到上市前不等。而pe主要投資于有穩(wěn)定現(xiàn)金流,businessmodel比較成熟的公司。PE最經(jīng)典的做法是LBO(leveragebuyout),核心是將現(xiàn)金充沛而又失去發(fā)展動(dòng)力的上市公司goprivate,通過(guò)大財(cái)務(wù)杠桿使公司有緊迫感,從而為股東提供更大的收益。
  喜歡看電影的朋友一定知道《風(fēng)月俏佳人》,其中理查基爾干的就是PE。片中羅伯茨問(wèn)他你到底是干嘛的,回答頗為經(jīng)典:“總而言之我干的就是把一家公司買下來(lái),然后再拆成一塊一塊賣”。(注:這只是PE做法的一種,并不是全部)
  vc/pe是金融市場(chǎng)中最直接和企業(yè)打交道的分支。vc做的是整天看businessplan(bp),從中找出有前途的bp以及執(zhí)行團(tuán)隊(duì),隨后進(jìn)行價(jià)值評(píng)估以及投資。根據(jù)公司不同,有些vc會(huì)強(qiáng)烈的參與公司經(jīng)營(yíng)管理,有些則沒有。pe更多的是尋找有前途的被收購(gòu)公司,并且進(jìn)行金融改造。vc/pe最終的的目的都是找一個(gè)更好的價(jià)錢把公司股份賣掉推出,從而進(jìn)入新的循環(huán)。具體操作方法VC/PE在其他很多地方都是不同的,有興趣的朋友可以進(jìn)一步討論。
  現(xiàn)在可以把金融產(chǎn)業(yè)鏈簡(jiǎn)單的串一串。在一個(gè)企業(yè)IPO之前,公司都是private的,這一階段可以參與融資的就是VC/PE。當(dāng)企業(yè)需要上市,這時(shí)投行就參與進(jìn)來(lái),對(duì)公司價(jià)值進(jìn)行精確評(píng)估,然后公開招募。這時(shí)候,企業(yè)自己或者vc/pe提供的股份是原材料,投行將其加工成金融行業(yè)認(rèn)可的“股票”。公開上市前后,buyside就會(huì)進(jìn)行認(rèn)購(gòu)。接下來(lái)就是二級(jí)市場(chǎng)上的各方博弈了。
  金融的原始定義是為買足企業(yè)發(fā)展需要進(jìn)行的各種融資,因此金融必定有企業(yè)和市場(chǎng)兩級(jí)。企業(yè)這級(jí)是金融行業(yè)的生存之本,市場(chǎng)這級(jí)可以看作金融行業(yè)發(fā)展壯大的動(dòng)力。投行作用是金融產(chǎn)業(yè)鏈的hub,一端聯(lián)系著企業(yè),另一端聯(lián)系著市場(chǎng)。企業(yè)這端是實(shí)實(shí)在在的,可以說(shuō)資本主義出現(xiàn)后的幾百年都沒有太大的變化。而市場(chǎng)這一端則越來(lái)越龐大并且趨向虛無(wú)。很多衍生金融產(chǎn)品最早的出現(xiàn)是為了滿足風(fēng)險(xiǎn)公職的需求,但很快變成一些豪賭的利器。會(huì)計(jì)師事務(wù)所的地位是保證企業(yè)(無(wú)論privateorpublic)企業(yè)原始數(shù)據(jù)的真實(shí)性,從而使其他機(jī)構(gòu)可以對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行進(jìn)一步的評(píng)估。如果沒有會(huì)計(jì)師的存在,整個(gè)金融行業(yè)就會(huì)陷入一片混亂。因而會(huì)計(jì)師有“經(jīng)濟(jì)警察”之稱。
  整體而言,金融業(yè)連接企業(yè)一端的工作核心更側(cè)重于對(duì)于企業(yè)價(jià)值的評(píng)估,金融連接市場(chǎng)一段的工作的核心側(cè)重于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的控制以及對(duì)市場(chǎng)方向的判斷。因?yàn)閷?duì)技能要求的不同,兩端互相轉(zhuǎn)都比較困難。相反,只要在金融產(chǎn)業(yè)鏈的同一端,轉(zhuǎn)行至少都是有邏輯上的可行性的。
  
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