利率互換除了可以用來將浮動利率（固定利率）貸款轉(zhuǎn)化為固定利率（浮動利率）貸款以外，還有許多其他的應(yīng)用，包括：債券組合風(fēng)險管理、結(jié)構(gòu)性票據(jù)的構(gòu)建和風(fēng)險管理等。以下我們將介紹如何運(yùn)用利率互換調(diào)整債券組合的久期，文中出現(xiàn)的久期均指修正久期（Modified Duration）。
　　普通的利率互換（Plain Vanilla swap）可以看作是面值相等的固定利率債券和浮動利率債券的現(xiàn)金流的組合，雖然利率互換不涉及到債券的本金，但我們可以假設(shè)雙方互換了債券本金，抵消以后凈現(xiàn)金流為0。通過分別計算兩組債券現(xiàn)金流的久期，并相加可以得到利率互換的久期。
　　浮動利率債券的息票率會定期調(diào)整，所以市場利率的波動對于浮動利率債券的市價影響較小。浮動利率債券的久期近似等于距離下一個付息日的剩余期限。這里可以理解為，浮動利率債券在下一個付息日的市價等于面值，再加上付息日的息票收入，所以全部現(xiàn)金流可以看作是在下一個付息日的單筆現(xiàn)金流，麥考利久期等于距離下一個付息日的剩余期限，因此修正久期近似等于距離下一個付息日的剩余期限。從平均意義上，我們用付息期的1/2 作為浮動利率債券的久期。
　　固定利率債券的久期一般近似假設(shè)為75%的債券到期期限。
　　對于pay-fixed, receive-floating 的一方來說：固定債券現(xiàn)金流是現(xiàn)金流出，因此久期為負(fù)數(shù)；浮動利率債券現(xiàn)金流是現(xiàn)金流入，因此久期是正數(shù)。這里可以理解為，久期是站在債券持有者角度的度量指標(biāo)，所以當(dāng)現(xiàn)金流入為正時，久期為正，反之亦然。
　　例如，一個3 年期的利率互換，浮動利率為Libor，固定利率為5%，每季度互換一次利息。則浮動利率債券現(xiàn)金流的久期=（0.25 年）*（1/2）=0.125；固定利率債券現(xiàn)金流的久期=（3 年）*（75%）=2.25；對于pay-fixed, receive-floating 的一方來說，互換的久期= 0.125 - 2.25 = -2.125。
　　從上例可以看到，通過持有不同方向利率互換的頭寸，可以得到或正或負(fù)的久期。那么將利率互換加入到現(xiàn)有的債券組合中，就可以調(diào)整現(xiàn)有債券組合的久期，前提是債券組合的利率風(fēng)險來源與利率互換中的浮動利率大致吻合（例如債券組合的收益率隨Libor 波動，互換的浮動利率是Libor）。從本質(zhì)上來說，加入一個利率互換，等于在現(xiàn)有債券組合的基礎(chǔ)上，買入一個債券，賣出另一個債券，由于涉及的債券具有不同的利率確定方式，所以持有利率互換改變了整個債券組合的利率風(fēng)險曝露水平。選用的利率互換期限和名義本金（Notional Principal）大小是兩個關(guān)聯(lián)的變量，可以由下式確定：
　　債券組合市價*債券組合當(dāng)前久期+ 互換的名義本金*互換的久期= 債券組合市價*債券組合目標(biāo)久期從上式可以看到，當(dāng)我們確定了利率互換的期限，就可以確定對應(yīng)的名義本金。通常選擇的利率互換的期限比需要調(diào)整久期的期限長，從而避免更新互換合約。
　　例如，現(xiàn)有的債券組合的市值為5 億美元，久期為5.5，組合經(jīng)理打算把久期減小到4.5，如果市場上合適的利率互換的期限為2 年，每半年互換一次利息，應(yīng)持有怎樣的互換頭寸？
　　互換的浮動利率債券現(xiàn)金流的久期=（0.5 年）*（1/2）=0.25互換的固定利率債券現(xiàn)金流的久期=（2 年）*（75%）=1.5為了降低現(xiàn)有債券組合的久期，應(yīng)該持有pay-fixed, receive-floating 的頭寸互換的久期= 0.25 – 1.5 = -1.25（5 億美元）*（5.5）+（互換的名義本金）*（-1.25）=（5 億美元）（4.5）互換的名義本金= 4 億美元通過持有互換，組合經(jīng)理降低了利率風(fēng)險的曝露水平，同時也降低了利率下降可能帶來的債券增值收益。
　　　
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