高頓網(wǎng)校小編提醒大家CFA考試是一個(gè)與經(jīng)濟(jì)實(shí)際緊密結(jié)合的考試，考生們務(wù)必要結(jié)合自己所學(xué)聯(lián)系經(jīng)濟(jì)實(shí)事，去思考分析，這樣才能學(xué)到真正的知識(shí)。今天小編就給大家講一講私募資金的組建問(wèn)題。
嚴(yán)肅實(shí)操之——國(guó)內(nèi)版
1  牌照和資質(zhì)
目前國(guó)內(nèi)做陽(yáng)光私募基金尚無(wú)明文要求牌照規(guī)定，一般而言，注冊(cè)資金1000萬(wàn)，營(yíng)業(yè)范圍有資產(chǎn)管理、投資咨詢(xún)、自有資金管理等即刻，證券從業(yè)資格證書(shū)（不是必備）。
公司注冊(cè)地很重要，主要設(shè)計(jì)稅收的問(wèn)題，有部分地方有企業(yè)所得稅減征，比如15%，當(dāng)你的公司管理資金規(guī)模大了，盈利多了，稅的問(wèn)題就會(huì)成為影響你的一個(gè)重要因素了。當(dāng)然，你也可以主動(dòng)去證券業(yè)協(xié)會(huì)備案。
2  投資團(tuán)隊(duì)、股份分配
投資能力一直很重要。前期，募資能力很重要，其實(shí)，如果投資能力能承受，募資能力一直很重要。需要在股份里*5體現(xiàn)這2者之間的關(guān)系。By the
way，很多公司都沒(méi)有處理好這個(gè)關(guān)系。
3  投資哲學(xué)、投資風(fēng)格
基金經(jīng)理的投資風(fēng)格決定了基金的風(fēng)格。
（1）、宏觀投資
（2）、選股型（價(jià)值投資、成長(zhǎng)股、行業(yè)輪動(dòng)）
（3）、擇時(shí)型（趨勢(shì)交易）
（4）、選股又擇時(shí)
（5）、超短交易（波幅交易）
（6）、事件驅(qū)動(dòng)
（7）、其他各種投資方法
4  基金類(lèi)型
（1）純多頭基金（現(xiàn)存的接近2000個(gè)陽(yáng)光私募基金產(chǎn)品都是這種）
（2）CTA（管理期貨基金，套利和趨勢(shì)2個(gè)大方向，2013年開(kāi)始流行）
（3）多空對(duì)沖基金、增強(qiáng)型對(duì)沖（可多、可融資融券、可空、可股可股指可商品，逐步有私募開(kāi)始設(shè)計(jì)發(fā)行這種基金）
5  產(chǎn)品結(jié)構(gòu)
（1）管理型
（2）結(jié)構(gòu)化（分優(yōu)先級(jí)、列后級(jí)，杠桿可協(xié)商，夾層）
（3）安全墊類(lèi)
注：一個(gè)好的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，可以幫助自己，也可以幫助客戶(hù)做很多合理的稅收安排。
6  投資范圍
（1）股票期貨
（2）純期貨
（3）混合基金
7  基金募集方式
（1）傳統(tǒng)的信托類(lèi)（可20%倉(cāng)位做期貨（盡管有諸多交易的限制，小規(guī)模資金目擊者，比如不超過(guò)2000萬(wàn)，也可以選擇傘形信托）
（2）公募基金專(zhuān)戶(hù)通道
（3）券商小集合（光大事件后，多家券商停止了該項(xiàng)業(yè)務(wù)的審批）
（4）有限合伙（本質(zhì)上不表現(xiàn)為基金，投資人實(shí)則為有限合伙企業(yè)股東，面臨雙重征稅）
8  盈利模式
2%+20%，即管理費(fèi)2%，業(yè)績(jī)報(bào)酬20%，凈值清算規(guī)則，凈值新高法。
9  清盤(pán)條款
70、80原則，凈值0.8，警戒線，凈值0.7為清盤(pán)線。（結(jié)構(gòu)化的清盤(pán)條款是個(gè)性化的）
10 最重要的--募集資金
這一條，如果你不是王亞偉，也不是江公子，又沒(méi)有業(yè)績(jī)曲線，或者業(yè)績(jī)曲線不長(zhǎng)，那么，一句話，各顯神通，利用好手中現(xiàn)有的資源--包括但不限于自己的投資能力的展示、親朋好友、券商銀行第三方、個(gè)人大戶(hù)等。
11  業(yè)績(jī)基準(zhǔn)
與公募基金普遍的盯住指數(shù)或者指數(shù)+國(guó)債不一樣，私募基金一般要力爭(zhēng)做到：取得絕對(duì)收益——*4能取得超額收益。
12  業(yè)績(jī)曲線
私募基金比的就是凈值曲線。不僅看收益率，還要看波動(dòng)，控制好凈值*5回撤，如果能控制在10%以?xún)?nèi)，相信我，堅(jiān)持2-3年，大把錢(qián)主動(dòng)來(lái)找你。
13  評(píng)級(jí)與評(píng)選
國(guó)內(nèi)的私募金?；?。每年評(píng)選10家，另有新銳、創(chuàng)新等各種單項(xiàng)。
14  合作伙伴
如果走信托，選有品牌的信托、效率高又便宜的信托；
如果走基金專(zhuān)戶(hù)，走效率高、費(fèi)率低的基金。
券商，選有銷(xiāo)售能力，總部對(duì)營(yíng)業(yè)部有銷(xiāo)售話語(yǔ)權(quán)的券商。
15  稅收的問(wèn)題
基金業(yè)績(jī)做好了，規(guī)模大了，面臨千萬(wàn)、億級(jí)別的收入，節(jié)稅就會(huì)成為一個(gè)可以考慮的問(wèn)題。從公司性質(zhì)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、通道選擇等等諸多方面都可以合理合法規(guī)避三分之一甚至更多的稅，請(qǐng)?jiān)试S我把這作為一個(gè)核心商業(yè)機(jī)密按下不表。
16  可能的趨勢(shì)
私募公募化：私募基金達(dá)到一定門(mén)檻經(jīng)過(guò)備案后，可以以自己的名義對(duì)外公開(kāi)募集資金。
嚴(yán)肅實(shí)操之——國(guó)際版
首先，什么是對(duì)沖基金？從字面上來(lái)說(shuō)，就是所謂的hedgefund是需要對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的，但是就我理解意義上的，最重要的是兩點(diǎn)：
（1）非公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行，面向較為成熟或者高凈值的機(jī)構(gòu)客戶(hù)或者個(gè)人；
（2）基金要求限制比較少，交易策略產(chǎn)品多，主要是交易類(lèi)型基金，不排除根據(jù)需要進(jìn)行一些直接投資或者PRE的項(xiàng)目等。所以不是所有的基金都是對(duì)沖基金。
1  策略
在開(kāi)一家對(duì)沖基金之前，首先要確定的是你的投資策略。因?yàn)橥顿Y策略直接決定了一下的很多步驟。一般按照現(xiàn)在的分類(lèi)，雖然沒(méi)有一個(gè)固定官方的，但是有這么一些：Long/ShortEquity,GlobalMacroeconomic,CreditStrategy,EventDriven,Mut-strategy，delta-neutral，arbitrage
or risk
arbi等等，CTA現(xiàn)在也作為了一種策略，雖然CTA的金額要求和HEDGEFUND不太一樣。確定你所需要的策略非常重要，因?yàn)椴呗缘臎Q定關(guān)聯(lián)到了各種方面，其中包括：
人員：你的基金或者公司的架構(gòu)以及所要配備的TEAM
資金：雖然美國(guó)在2008之后對(duì)于對(duì)沖基金的資本金，即滿足對(duì)沖基金要求是40M以上，但是由于你用的策略和配備的產(chǎn)品類(lèi)型不同，所以所需要的AUM就不一樣。例如如果你做純衍生品交易，在我當(dāng)時(shí)在的時(shí)候一份基本合同就在10m以上，視基本情況和要求而定。如果你做USEQUITYMARKET那么配置少一點(diǎn)。如果你做future/CTA
pure trading，再考慮情況而定。你做fixed income那么就要大一些，等等。對(duì)接的brokerage or sell side
orclearing firm會(huì)完全不一樣。
2  團(tuán)隊(duì)，或者人
在這種不同的策略類(lèi)型底下你需要確定你相應(yīng)的人和團(tuán)隊(duì)，這里的團(tuán)隊(duì)主要是管理層以及下屬的部門(mén)。。每個(gè)基金根據(jù)不同的要求或者策略或者歷史會(huì)用不太相同的架構(gòu)。
PM或者fund
manager形式。一般這種類(lèi)型的股票型基金居多，現(xiàn)在有一些credit/debtfund也采用這種類(lèi)型。一般是由基金經(jīng)理或者一個(gè)拿出手的總召集人上前，組建這樣一個(gè)類(lèi)型，管理一個(gè)組合。有時(shí)候你看可能是一個(gè)fund
manager但是背后還是由一些人的。
Board of investment。很多基金也有這樣的架構(gòu)，包括一些表面上看起來(lái)只有一個(gè)fund
manager的基金。我們當(dāng)年采用這樣的架構(gòu)中，主要是基于多方面交流，少犯錯(cuò)誤，術(shù)業(yè)有專(zhuān)攻等。一般會(huì)有這么幾個(gè)人是需要在里面的：交易部們主管，研究＋策略部門(mén)，GM管理部門(mén)，風(fēng)控部門(mén)，有時(shí)候風(fēng)控部門(mén)包括Compliance
officer。有時(shí)候我們也會(huì)考慮前臺(tái)做出合理的交易策略拿到風(fēng)控去過(guò)一下。
有的基金是用標(biāo)準(zhǔn)的Front-Mid-Back來(lái)做的，這樣也有這樣的好處。我更喜歡混搭一些。但是中后臺(tái)的工作也是非常重要的。
人員中其中一定要配備完全的是：交易，策略（有時(shí)候交易策略是合成的,特別是一些pm類(lèi)型，有一些則不是，管理人（負(fù)責(zé)處理公司日常部門(mén)，法律，會(huì)計(jì)方面的需求），風(fēng)控（包括內(nèi)部風(fēng)控以及專(zhuān)門(mén)處理COMPLIANCE的人，還有IR，投資者關(guān)系，雖然很多投資者直接跟團(tuán)隊(duì)中間的經(jīng)理或者別的人有聯(lián)系，但是日常工作中是需要有IR的。
至于是不是配備QUANT，我以前包括后來(lái)組的都有，這個(gè)是看策略需要，配多配少的問(wèn)題。另外modeling &
coding是不太一樣的技術(shù)，我們當(dāng)時(shí)是兩個(gè)人做co-head的來(lái)負(fù)責(zé)溝通這塊的。
考慮銀發(fā)策略，則請(qǐng)一個(gè)行業(yè)內(nèi)部德高望重的人來(lái)做指導(dǎo)，壓地盤(pán)，助IR等等還是有幫助的，但是如果你本來(lái)就是自己出來(lái)的或者關(guān)系很到位，就不用了。
3 capital rising（資本上升）
現(xiàn)在就是融資部分。一般融資之前，合伙人或者單一基金管理人都要出部分資本金，比率看情況，2％－5%不等，高的也有，一分錢(qián)沒(méi)出的也有。但是一分錢(qián)沒(méi)出的很少?，F(xiàn)在哪怕我們自己做也是希望有幾個(gè)人湊一起，先用點(diǎn)自己的小錢(qián)去Run一下策略。另外如果策略真的好并且喜歡，手里正好也有錢(qián)的話是愿意拿自己的錢(qián)進(jìn)去的。
關(guān)于融資，一般是：
有專(zhuān)門(mén)管理IR的合伙人，或者基金經(jīng)理自己出去用以前的一些行業(yè)關(guān)系，看看有沒(méi)有需要的人進(jìn)行投資或者認(rèn)購(gòu)。投資人五花八門(mén)，各行業(yè)大佬，RAP歌手，影視明星還有一些國(guó)家主權(quán)FOF，甚至還有某某教組合基金等等……
如果你之前在某個(gè)行業(yè)內(nèi)，包括基金或者IB，你自己跳出來(lái)以后回去跟以前的老板溝通，一般會(huì)在IB內(nèi)有銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)會(huì)幫你組織路演。在路演中你就跟潛在投資者闡述策略回答問(wèn)題，展示記錄等等。
每年在摩納哥，圣保羅，邁阿密，洛杉磯，NYC或者CT，蒙地卡羅都會(huì)有一些investor
conference或者一些會(huì)議，你可以跟一些潛在的投資者闡述你的東西。
說(shuō)個(gè)好玩的，我個(gè)人見(jiàn)識(shí)過(guò)的最NB的一次會(huì)議是在美國(guó)某個(gè)中部城市的一個(gè)轉(zhuǎn)機(jī)機(jī)場(chǎng)的一個(gè)不透風(fēng)的破破的會(huì)議室中間，坐著幾個(gè)管理family
office還有FOF，大家啃著PIZZA喝可樂(lè)談了2小時(shí)，雖然不是談融資但是還是很有趣。他們對(duì)行業(yè)的了解還是很高的。
4  執(zhí)照
其實(shí)很難說(shuō)是應(yīng)該先rising money還是先有執(zhí)照。但是理論上來(lái)說(shuō)應(yīng)該是先執(zhí)照，但是你沒(méi)有執(zhí)照的時(shí)候只能做一些小范圍的fund
rising不能大規(guī)模發(fā)售產(chǎn)品或者路演或者之類(lèi)的。有時(shí)候?yàn)槭裁匆婚_(kāi)始大家自己湊一定級(jí)別的錢(qián)，就是因?yàn)樾枰诓僮骱突鸪杀緲?gòu)成中需要一定時(shí)間的執(zhí)照申請(qǐng)。
具體哪種執(zhí)照取決于：
你的投資人構(gòu)成：如果大批投資人在美國(guó)，那么就是SEC和FIRNA或者別的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。如果你是在香港，那么你要到香港監(jiān)管機(jī)構(gòu)，我個(gè)人建議是申請(qǐng)英國(guó)FSA的牌照，因?yàn)樵谙愀凼峭ㄓ玫摹Ｈ绻阃顿Y人對(duì)于你自己沒(méi)有什么要求或者他們自己本身就有特殊需要，你可以申請(qǐng)Cayman或者BVI的牌照，個(gè)人推薦開(kāi)曼，BVI的我個(gè)人覺(jué)得不好。如果你不走尋常路，可以申請(qǐng)盧森堡，塞浦路斯（對(duì)，就是那個(gè)倒閉的玩意）
另外，這個(gè)和你所在辦公地區(qū)有關(guān)系。如果是在香港，申請(qǐng)香港的需要有金融行業(yè)內(nèi)工作若干年的人士在香港有OFFICE駐扎并且有一定的證明的。加拿大這種二百五的地方需要有CFA或者其他的執(zhí)照才能進(jìn)行PM管理，導(dǎo)致加拿大的CFA持有人特別多并且在外面到處騙錢(qián)；美國(guó)的話是一定的資本金然后人員，在SEC就需要備案等等。
總之，牌照還是需要的，先后問(wèn)題。
5  法務(wù)，會(huì)計(jì)，與章程
其實(shí)你看到上面你就應(yīng)該知道這里需要一個(gè)咨詢(xún)所，法務(wù)以及會(huì)計(jì)來(lái)做配合了。法務(wù)和會(huì)計(jì)分為內(nèi)部的和外部的。如果你是衍生品交易型策略基金，那么內(nèi)部法務(wù)就很重要，法務(wù)會(huì)和你的compliance
officer配合非常緊密。如果你做一些最基本的產(chǎn)品的，結(jié)構(gòu)化會(huì)小很多單子也小很多的時(shí)候，法務(wù)的作用雖然沒(méi)有那么大，但是也存在。如果你做一些distressed
strategy，那么你的交易團(tuán)隊(duì)里面就直接有一個(gè)法務(wù)，和一些大的律所肯定也有合作的。
會(huì)計(jì)的要求主要是對(duì)投資人負(fù)責(zé)以及自己的資產(chǎn)價(jià)值整理。如果你是衍生品交易，那么就需要有一個(gè)對(duì)于衍生品和會(huì)計(jì)都有經(jīng)驗(yàn)的，分析債務(wù)成本資產(chǎn)表內(nèi)表外情況等。外部審計(jì)是對(duì)投資人負(fù)責(zé)，對(duì)于投資人關(guān)系來(lái)說(shuō)還是有一定的影響的。
章程我不說(shuō)別的，你要確定你的管理費(fèi)收取，投資最低資本金，performance費(fèi)用的標(biāo)準(zhǔn)，以及投資人標(biāo)準(zhǔn)要求，還有入款以及退還流程，還有免責(zé)等等。
6  Brokerage（經(jīng)紀(jì)）
這里來(lái)做一個(gè)全面的回答，首先還是要考慮你的策略問(wèn)題。
1）Full services primer brokerage（全業(yè)務(wù)經(jīng)紀(jì)人）
其實(shí)我個(gè)人是比較喜歡這種的，他們提供全面的清算，結(jié)算，執(zhí)行，報(bào)告分析。不僅如此，如果你是一個(gè)多種策略的基金，則會(huì)有專(zhuān)門(mén)的他們做出來(lái)的產(chǎn)品，指數(shù)，以及一些DEAL和你進(jìn)行交流想問(wèn)你買(mǎi)不買(mǎi)。如果你資金量夠，并且需要獨(dú)立設(shè)計(jì)產(chǎn)品也是可以的；如果需要找買(mǎi)家或者賣(mài)家，也是可以的。這種服務(wù)現(xiàn)在就是幾個(gè)特別大的投資銀行內(nèi)。有時(shí)候你有特別的需要，例如加拿大的二百五們?cè)O(shè)計(jì)的土特產(chǎn)death
swap，你死的越早他們鎖定利潤(rùn)越多就是被客戶(hù)要求做出來(lái)的，這種服務(wù)的要求僅僅針對(duì)機(jī)構(gòu)客戶(hù)，基本需要你有牌照，看情況決定接入。
2）Execution/Clearing officer services（執(zhí)行/結(jié)算人員服務(wù)）
沒(méi)有上面那個(gè)那么復(fù)雜和全面，多存在于單一的債券，期貨與交易所交易衍生品（option future)，這種情況下如果你是一個(gè)pure
trading或者想節(jié)省費(fèi)用，就選用單獨(dú)的費(fèi)用比較低的execution/clearing
firm，就是做結(jié)算和清算的公司。有些公司的費(fèi)用會(huì)很低，并且沒(méi)有其他費(fèi)用。我其實(shí)也把很多的discount brokerage
firm也歸入到這里，例如Interactivebroker等，但是其實(shí)經(jīng)歷過(guò)兩次市場(chǎng)崩塌和清算問(wèn)題之后，IB的專(zhuān)業(yè)性還是需要考察加強(qiáng)的。作為初期，IB還是不錯(cuò)的。有時(shí)候用一些比較專(zhuān)業(yè)的清算以及執(zhí)行科技，則會(huì)跟一些專(zhuān)業(yè)的行業(yè)內(nèi)的比較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)，例如以前的knight
group，就是在execution tech上面還是不錯(cuò)的，另外new edge是在期貨上面等等等。至于股票是有股票的專(zhuān)門(mén)的清算公司。
3）HFT（高頻交易）
為什么把這個(gè)策略單獨(dú)拿出來(lái)說(shuō)，因?yàn)檫@個(gè)策略對(duì)于清算要求完全不一樣。他們用的是DMA SERVICES，就是需要direct market
access直接接入交易系統(tǒng)以達(dá)到快速成交要求，所以前端（交易員端）通道，交易執(zhí)行端，包括執(zhí)行系統(tǒng)都不一樣。其中最特別的，也是很多基金不管在primer
brokerage或者DMA 中都會(huì)用到的dark pool中，都會(huì)進(jìn)行分析配對(duì)成交。我對(duì)OTC的衍生品理解就是一個(gè)比較大的dark
pool中國(guó)版本應(yīng)該是變種大宗商品交易通道。所以如果你是做HFT的，那么你對(duì)系統(tǒng)的要求，以及跟你對(duì)接的人完全不是Primer
Brokerage而是專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)這塊的人。你的前臺(tái)，技術(shù)，內(nèi)嵌模型等等全部都要對(duì)應(yīng)上。這種服務(wù)對(duì)于交易量有要求的，費(fèi)率，成交速度非常關(guān)鍵。如果你在香港還需要考慮是否co-lo
services之類(lèi)等等。
你上面全部具備了就算是正式開(kāi)始營(yíng)業(yè)了。你同時(shí)要處理公司內(nèi)部以及交易方向，你會(huì)出差，有時(shí)候也不出差，你會(huì)擁有黑莓，你會(huì)擁有一個(gè)手感特別好還有指紋輸入的鍵盤(pán)，你會(huì)要買(mǎi)一隊(duì)4個(gè)顯示器＋的電腦，你還會(huì)有一個(gè)10多個(gè)按鍵的電話，你還會(huì)租用一個(gè)專(zhuān)門(mén)CALL
MEETING的或者視頻會(huì)議的儀器。
4）其他
專(zhuān)業(yè)知識(shí)或者業(yè)內(nèi)知識(shí)不夠，不要貿(mào)然想著開(kāi)這個(gè)玩。都不說(shuō)別人問(wèn)你需要買(mǎi)什么數(shù)據(jù)庫(kù)都不知道，跟有經(jīng)驗(yàn)的，尤其是專(zhuān)門(mén)賣(mài)I kill u later (