尾部風險對沖是讓投資者調(diào)整投資組合的另一個途徑,當前的市場環(huán)境。
　　顯示了兩個概率分布模型構(gòu)建風險因素。 60/40我繪制一個簡單的組合,其潛在的風險因素,并考慮到組合目前的曝光,我創(chuàng)建了通過模擬風險因素概率分布的回報。 我使用一個模擬數(shù)據(jù)中捕捉肥尾。 指定政權(quán)概率,然后根據(jù)這些概率抽樣的一種方法是創(chuàng)建一個有遠見的概率分布。 雖然它不是在這種情況下,風險因素可以返回oversampled利率上升期間,或者高市場波動期間如果尾巴預計會胖。
　　深灰色的顯示了傳統(tǒng)的投資組合分配,lighter-gray區(qū)域顯示標普500指數(shù)看跌期權(quán)的投資組合對沖成本100個基點的假設隱含波動率22%。 未采取傳統(tǒng)的投資組合具有顯著的負偏態(tài),或巨額虧損,正常distribution-illustrated line-fails預測。 對沖投資組合,但它可以是昂貴的,可以消除這種肥尾的風險。
　　當他們使用波動風險measure-for示例中,當比較夏普ratios-investors隱式地假定一個正常的概率分布。 理解這種假設是至關(guān)重要的。 一個正態(tài)概率的假設下,大量增加的可能性是完全相同的一大損失的可能性。 但經(jīng)驗,負偏態(tài)存在于大多數(shù)市場,特別是在涉及銷售波動的策略。
　　因為很難分散在潛在的風險因素,因為主要宏觀因素驅(qū)動的大部分資產(chǎn)回報,它可以是非常困難的肥尾實現(xiàn)多元化。 通常,通過多樣化消除尾部風險的*10方法就是減少投資組合,例如,囤積國債(盡管它可以認為,在當前環(huán)境下,國債更接近成為一個比他們歷史上風險資產(chǎn))。
　　消除尾部風險的另一種方法是直接保護組合使用非線性instruments-in這種情況下,一個看跌期權(quán)。 我的同事Vineer巴負責太平洋投資管理公司(PIMCO)的量化投資組合,將此稱為“尾部風險對沖。 “尾部風險對沖正成為許多機構(gòu)投資者的資產(chǎn)配置決定的一部分,他們開始考慮資產(chǎn)配置在非線性條件。 例如,如果一個投資者能夠?qū)_尾部風險,通過直接或間接的樹籬,和保護組合的下行風險的一部分,這種保護可以直接增加了投資者的風險承受能力。 作為一個簡單的例子,也許分配股票可以增加到70%如果可以對沖損失15%或者更多。
　　對沖尾部風險有一個成本;它不是免費的午餐。 因此,套期保值是最終投資者偏好的問題。 一個投資者可以選擇減少整個項目組合或?qū)_投資組合,支付費用,然后也許融資成本更大的高風險資產(chǎn)。 這些是反思的資產(chǎn)配置在非線性方面的例子,不僅在多樣化的資產(chǎn)類別,甚至危險因素。 我喜歡使用安全帶在汽車作為一個類比。 安全帶法律沒有規(guī)定直到1970年代在美國。 尾部風險對沖資產(chǎn)配置是相同的方式發(fā)展。 在某種程度上,大多數(shù)投資者會認為下行風險保護其投資組合的自然資產(chǎn)配置的一部分,就像使用安全帶安全保護已經(jīng)成為日常駕駛的一部分。
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