(一)羅斯《公司理財》輔導(dǎo)講義
第三篇 風(fēng)險
第九章 風(fēng)險與收益:市場歷史的啟示
9.1收益
9.1.1收益值
股利:利潤部分;
總收益=股利收入+資本利得(或資本損失)
現(xiàn)金總收入=初始投資+總收益???(為什么成為總現(xiàn)金收入?)
總現(xiàn)金收入=出售股票的收入+股利收入
9.2持有期收益率
9.3收益統(tǒng)計
平均收益(算術(shù)平均數(shù))
頻率(或頻數(shù))直方圖
9.4股票的平均收益和無風(fēng)險收益
將政府債券的收益在短期內(nèi)稱為“無風(fēng)險收益”。
9.5風(fēng)險統(tǒng)計
9.5.1方差
9.5.2正態(tài)分布和標(biāo)準(zhǔn)差的含義
在古典統(tǒng)計學(xué)中,正態(tài)分布是一個核心的角色,標(biāo)準(zhǔn)差是表示正態(tài)分布離散程度的一般方法。
附錄9A:歷史上的長期市場風(fēng)險溢價
第十章 收益和風(fēng)險:資本資產(chǎn)定價模型★★★
系數(shù)*4的度量了一種證券的風(fēng)險對投資組合的風(fēng)險的作用。
10.1單個證券(的特征)
1. 期望收益:它是一個持有一種股票的投資者期望在下一個時期能獲得的收益;
2. 方差和標(biāo)準(zhǔn)差:評價收益變動的方法之一,方差是一種證券的收益與其平均收益的離差的平方和的平均數(shù);
3. 協(xié)方差和相關(guān)系數(shù):協(xié)方差是度量兩種證券收益之間相互關(guān)系的統(tǒng)計指標(biāo)。
10.2期望收益、方差和協(xié)方差
10.2.1期望收益和方差
期望收益是各種狀態(tài)下期望收益的概率加權(quán)平均值
10.2.2協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)——度量兩個變量之間相互關(guān)系的統(tǒng)計指標(biāo)
引起基于歷史數(shù)據(jù)計算的相關(guān)性誤差的解釋★★★:
1. 抽樣誤差;
2. 隨機性本身所導(dǎo)致的誤差。
可以比較兩對不同證券的相關(guān)系數(shù)。
10.3投資組合的收益與風(fēng)險
選擇幾種不同的證券以構(gòu)成投資組合。
10.3.1組合的期望收益
組合的期望收益是構(gòu)成組合的各個證券的期望收益的簡單加權(quán)平均。
10.3.2組合的方差和標(biāo)準(zhǔn)差
A、B兩種證券構(gòu)成的投資組合的方差:
對沖交易或者套頭交易
投資組合多元化的效應(yīng)——比較投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差和單個證券的標(biāo)準(zhǔn)差
組合的標(biāo)準(zhǔn)差小于組合中各個證券標(biāo)準(zhǔn)差加權(quán)平均數(shù)。
組合的擴展——多種資產(chǎn)構(gòu)成的組合
10.4兩種資產(chǎn)組合的有效集★★★
最小標(biāo)準(zhǔn)差組合
投資的機會集或可行集
最小標(biāo)準(zhǔn)差組合以上的任何機會集成為有效集(或有效疆界)。
兩種投資組合的組合也可以得到其相應(yīng)的有效集。
10.5多種資產(chǎn)組合的有效集
多種資產(chǎn)組合的可行集組成一個區(qū)域。有效集就是這個區(qū)域位于最小方差組合之上的邊界。
10.6多元化:舉例分析
當(dāng)組合中證券數(shù)目不斷增加的時候,各種證券的方差最終完全消失。
投資組合不能化解全部的風(fēng)險,而只是能分解和化解部分風(fēng)險。
組合風(fēng)險:又稱為系統(tǒng)性風(fēng)險、市場風(fēng)險、或者不可化解風(fēng)險,是投資者持有一個完全分散的投資組合之后仍需承受的風(fēng)險;
可化解風(fēng)險:又稱為非系統(tǒng)性風(fēng)險,是通過投資組合可以化解的風(fēng)險。
圖10.7組合收益的方差與組合中證券個數(shù)之間的關(guān)系
風(fēng)險和理性投資者
一個公平的賭博是一個期望收益為零的賭博,而厭惡風(fēng)險的投資者傾向于不參加這種公平的賭博。
10.7無風(fēng)險的借和貸
*3投資組合
10.8市場均衡
10.8.1市場均衡組合的定義
10.8.2風(fēng)險的定義:當(dāng)投資者持有市場組合
10.8.3貝塔系數(shù)的計算公式
即當(dāng)各種股票的市場價值占市場組合總的市場價值的比重為全書時,所以證券的貝塔系數(shù)的平均值等于1。
10.8.4小測驗
10.9期望收益和風(fēng)險收益之間的關(guān)系:資本資產(chǎn)定價模型
10.9.1市場的期望收益
市場的期望收益率十五風(fēng)險資產(chǎn)的收益率加上市場組合內(nèi)在風(fēng)險所需的補償。
一般認為,未來風(fēng)險溢價的a1估計值是過去風(fēng)險溢價的平均值★★。
10.9.2單個證券的期望收益
證券市場線(SML)
簡單討論ACPM的三個特點:
1. 線形;
如果SML本身是一條曲線,那么很多股票的定價將出現(xiàn)誤差。在處于均衡狀態(tài)的時候,只有當(dāng)證券的價格變化使SML成為一條直線,所有的證券也才能落在SML上。
2. 投資組合和證券;
3. 可能產(chǎn)生的混淆★。
第十一章 套利定價理論(APT)
證券收益是隨機變量,其變動程度可以通過方差和標(biāo)準(zhǔn)差來衡量。
證券的收益之間存在相互依存性,它可以通過兩種證券收益之間的協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)來衡量。
11.1因素模型:公告、意外和期望收益
任何在金融市場上交易的股票的收益都是由兩部分構(gòu)成:
1.來自股票的正常收益或期望收益,這部分收益是市場上股東對其投資收益的預(yù)測和期望
;
2.股票的不確定性收益或風(fēng)險收益U。
在研究信息對收益的影響是,必須十分謹(jǐn)慎。
期望部分就是市場為了獲得某一種股票的期望或預(yù)期收益(
)而使用的部分信息;異動部分是影響該種股票“沒有預(yù)期到的收益”(U)的那部分信息。
當(dāng)我們談?wù)摴_信的時候,實際上我們指的是所公布信息中的意外部分,并非市場已經(jīng)預(yù)期到、且已對此進行折現(xiàn)的那部分信息,即上述的期望部分。
11.2風(fēng)險:系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性
沒有預(yù)期到的那部分收益,即由意外引起的那部分收益,其實是一切投資的真正風(fēng)險。
系統(tǒng)風(fēng)險:是指對大多數(shù)資產(chǎn)發(fā)生影響的風(fēng)險,只是每種資產(chǎn)受到影響的程度不同而異。
非系統(tǒng)風(fēng)險:是指對某一種資產(chǎn)或某一類資產(chǎn)所發(fā)生影響的風(fēng)險。
M表示收益的系統(tǒng)風(fēng)險,有時又稱作“市場風(fēng)險”,這說明在某種程度上M影響著市場上所有資產(chǎn)的價格;
表示是收益的非系統(tǒng)風(fēng)險。因為非系統(tǒng)風(fēng)險是某一公司所特有的,所有有時又稱作“特有風(fēng)險”,說明它與大多數(shù)公司的特有風(fēng)險無關(guān)。
11.3系統(tǒng)風(fēng)險和貝塔系數(shù)
兩個公司的非系統(tǒng)風(fēng)險之間我國并不意味著它們的系統(tǒng)風(fēng)險之間也無關(guān)。
貝塔系數(shù)
表明股票收益對于系統(tǒng)風(fēng)險的反應(yīng)程度。
1. 收益與因素正相關(guān),
(如金礦與通貨膨脹正相關(guān));
2. 收益與因素不相關(guān),
(如經(jīng)紀(jì)商的生意與通貨膨脹不相關(guān));
3. 收益與因素負相關(guān),
(通用汽車公司與通貨膨脹負相關(guān))。
其中,
表示通貨膨脹貝塔系數(shù);
表示國民生產(chǎn)總值貝塔系數(shù);
表示利率貝塔系數(shù);
表示通貨膨脹異動;
表示國民生產(chǎn)總值異動;
表示利率異動。
貝塔系數(shù)的大小反映了系統(tǒng)風(fēng)險因素的異動對股票收益的影響程度。
通貨膨脹的異動 = 實際的銅壺膨脹 — 期望通貨膨脹
系統(tǒng)風(fēng)險因素可以有K個!
在實際中,研究人員經(jīng)常使用“單因素收益模型”;事實上,他們通常把股票市場的指數(shù)作為惟一的因素。例如:
標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的收益是單因素模型中惟一的一個因素。
11.4投資組合和因素模型★★★
用N中股票構(gòu)建一個平臺,并且應(yīng)用單因素模型確定其系統(tǒng)風(fēng)險。
多元化組合的關(guān)鍵是非系統(tǒng)風(fēng)險消失了,而系統(tǒng)風(fēng)險仍然存在。
11.5貝塔系數(shù)與期望收益
11.5.1線形關(guān)系
假設(shè)所有投資者具有相同的期望,并且投資者可以按照無風(fēng)險利率借入和貸出,則“市場的貝塔系數(shù)”(證券收益與市場收益協(xié)方差的標(biāo)準(zhǔn)化)是度量風(fēng)險的合適指標(biāo)。
對一個大型且足夠多元化的投資組合,因為其系統(tǒng)風(fēng)險已經(jīng)消失,所以有關(guān)風(fēng)險是所有的系統(tǒng)風(fēng)險。
需要指出的是,我們并不是斷定在投資組合中的股票沒有非系統(tǒng)風(fēng)險,同樣我們也不是說一種股票的非系統(tǒng)風(fēng)險就不會影響該種股票的收益。股票確實存在非系統(tǒng)風(fēng)險,而且他們的實際收益確實與非系統(tǒng)風(fēng)險具有依存關(guān)系。因為非系統(tǒng)風(fēng)險在足夠多元化的投資組合中將會消失,所以投資者在考慮是否增加其投資組合中的證券數(shù)時,無論如何都可以忽略這類風(fēng)險。因此,如果投資者可以忽略證券的非系統(tǒng)風(fēng)險,惟有證券的系統(tǒng)風(fēng)險與證券的期望收益有關(guān)。
證券市場線上潛在的投資組合的點有無窮多個。
11.5.2市場組合和單個因素★★
在ACPM中,貝塔系數(shù)是度量一種證券收益對證券市場收益變動的反應(yīng)程度;在APT中,貝塔系數(shù)被用來度量一種證券收益對某種因素變動的反應(yīng)程度。
充分多元化的投資組合,不存在非系統(tǒng)風(fēng)險。
11.6ACPM與APT
11.6.1教學(xué)方面的區(qū)別
11.6.2應(yīng)用方面的區(qū)別
APT的優(yōu)點是能夠處理多個影響因素。
證券的期望收益與影響證券收益的因素的貝塔系數(shù)有關(guān)。
上述公式表明,某種證券或者投資組合的期望收益等于無風(fēng)險利率加上對其所承受的各種風(fēng)險因素的補償?shù)目偤汀?/span>
APT的多因素公式具有更加準(zhǔn)確度量期望收益的能力。
11.7資產(chǎn)定價的實證研究方法
11.7.1實證模型
ACPM與APT都是以風(fēng)險為基礎(chǔ)的資產(chǎn)定價模型。
“實證研究”一詞意指研究的方法較少基于有關(guān)金融市場如何運行的理論,但重視根據(jù)市場過去的歷史數(shù)據(jù)研究金融市場的運行規(guī)律和關(guān)系。
實證研究取得了較好的成果。
實證研究之所以能成功的*4解釋也許是“基于風(fēng)險的定價方法”和“實證研究方法”的綜合使用。
11.7.2投資組合方式
“高市盈率的股票組合”或“成長性股票組合”
“低市盈率的股票組合”或“價值組合”
通常是通過將其所管理的投資組合的業(yè)績與一些基本指數(shù)的業(yè)績進行對比來評價投資組合的管理者的業(yè)績。
在選擇合適的比較基準(zhǔn)時,要注意確定所選的比較基準(zhǔn)應(yīng)該只包括管理者在其對應(yīng)管理方式下可供選擇的那類股票。