在CFA一級(jí)、二級(jí)、三級(jí)中，財(cái)務(wù)分析都是十分重要的科目，占分比值較高。而這個(gè)科目中，最難的，非財(cái)務(wù)報(bào)表莫屬了。
今天，分析君帶大家一起結(jié)合實(shí)例學(xué)習(xí)，財(cái)務(wù)報(bào)表分析中，最重要的分析方法之一：杜邦分析法。
說(shuō)到財(cái)務(wù)報(bào)表，分析君認(rèn)為，杜邦分析法可以說(shuō)是財(cái)務(wù)報(bào)表閱讀的極佳框架，從這個(gè)框架出發(fā)，能快速?gòu)呢?cái)務(wù)報(bào)表中了解到公司的基本情況。
具體來(lái)說(shuō)，它是一種用來(lái)評(píng)價(jià)公司贏利能力和股東權(quán)益回報(bào)水平，從財(cái)務(wù)角度評(píng)價(jià)企業(yè)績(jī)效的一種經(jīng)典方法，利用幾種主要的財(cái)務(wù)比率之間的關(guān)系來(lái)綜合地分析企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。
對(duì)于考CFA的同學(xué)來(lái)說(shuō)，這塊應(yīng)該不會(huì)陌生，杜邦分析法亦是財(cái)務(wù)分析科目中一個(gè)重要考點(diǎn)，值得仔細(xì)揣摩。分析君建議同學(xué)們?cè)趯W(xué)習(xí)各類(lèi)財(cái)務(wù)報(bào)表的分析方法時(shí)，多結(jié)合實(shí)例去分析，將有助于加深知識(shí)點(diǎn)理解。
按照杜邦分析法的框架，分析君和大家一起從3個(gè)點(diǎn)切入：銷(xiāo)售凈利率、周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)（負(fù)債水平）。
 

 
1、銷(xiāo)售凈利率
一般而言，許多資深的財(cái)務(wù)人拿到報(bào)表最先關(guān)注的就是凈利潤(rùn)和凈利率。說(shuō)到凈利率，還有一個(gè)毛利率也十分重要，投資者常把這兩塊放在一起做比較。
我們常會(huì)發(fā)現(xiàn)一些公司毛利率高，凈利率卻很低，這通常是由于公司期間費(fèi)用（銷(xiāo)售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、管理費(fèi)用、制造成本）高造成的。比如有的軟件公司毛利率為92%，凈利潤(rùn)率為33%，主要是因?yàn)檠邪l(fā)以及銷(xiāo)售方面投入的費(fèi)用會(huì)相對(duì)較高。
再比如長(zhǎng)生生物今年一季度毛利率高達(dá)91%，凈利率45.53%，主要原因就是銷(xiāo)售方面投入大幅增加。
此外，市場(chǎng)中還有一些公司會(huì)有涉及投資收入，雖然毛利率很高，但是由于投資收益占比較大，毛利率反映公司盈利能力的作用被鈍化，因此也要綜合考慮投資標(biāo)的物的收益情況。
綜合來(lái)說(shuō)，這條線就是檢查毛利（率）、凈利（率）、銷(xiāo)售額、期間費(fèi)用（成本）等指標(biāo)，去發(fā)現(xiàn)公司產(chǎn)品盈利能力如何？期間費(fèi)用是否偏高？期間費(fèi)用的變動(dòng)有沒(méi)有什么貓膩？以及公司的這些都用在了哪些地方？等等。
對(duì)此，有人會(huì)問(wèn)，某某公司毛利潤(rùn)（率）和凈利潤(rùn)（率）多少合適？銷(xiāo)售額多少算好？成本多少算正常？對(duì)此，分析君建議大家可以跟同行其他公司橫向?qū)Ρ龋蜁?huì)有個(gè)大致概念了。
 
（來(lái)自碧桂園財(cái)務(wù)報(bào)表）
我們以碧桂園8月底發(fā)布的中期財(cái)務(wù)報(bào)告為例來(lái)看，合同銷(xiāo)售金額大幅增長(zhǎng)，表明公司業(yè)績(jī)良好。毛利潤(rùn)增長(zhǎng)104.6%，毛利率達(dá)26.5%，相比去年的22%，盈利能力有所提升。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)94.9%，凈利率達(dá)到12.4%，比起曾經(jīng)的“地產(chǎn)一哥”萬(wàn)科的8.6%要高出不少，競(jìng)爭(zhēng)力有所提升。毛利率和凈利率之差低于行業(yè)平均水平，成本費(fèi)用控制合理。
通過(guò)簡(jiǎn)單的幾個(gè)指標(biāo)捋下來(lái)，我們對(duì)公司就有了一個(gè)大致的了解。
2、周轉(zhuǎn)率
再來(lái)說(shuō)說(shuō)周轉(zhuǎn)率這個(gè)指標(biāo)。
周轉(zhuǎn)率分為很多種，有存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等等。主要注重哪種，還需結(jié)合公司所處行業(yè)性質(zhì)來(lái)看。總而言之，就是一個(gè)運(yùn)營(yíng)效率的指標(biāo)。
周轉(zhuǎn)率對(duì)于任何一家公司都十分重要，關(guān)系到一個(gè)企業(yè)營(yíng)運(yùn)安全。對(duì)于一些高負(fù)債的公司來(lái)說(shuō)，周轉(zhuǎn)速度慢可謂致命。這意味著你在不斷負(fù)債的同時(shí)，你的貨賣(mài)的慢，資金收回的慢，你要承擔(dān)高額的利息，同時(shí)沒(méi)有充足的資金流去進(jìn)一步拓展市場(chǎng)，對(duì)發(fā)展十分不利。
比如在房地產(chǎn)行業(yè)，周轉(zhuǎn)速度慢的企業(yè)是十分難過(guò)的，許多企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流都為負(fù)數(shù)，需要靠外部輸血。而碧桂園在行業(yè)中占據(jù)老大之位，是少數(shù)幾家經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為正的公司之一，其擴(kuò)張之快、資金流充裕也多虧了“高周轉(zhuǎn)”這項(xiàng)成名絕技：拿地快、建房快、銷(xiāo)售快、回本快，周轉(zhuǎn)率高，營(yíng)運(yùn)效率高。這就是周轉(zhuǎn)率的秘密。
分析君根據(jù)碧桂園的中期財(cái)務(wù)報(bào)表看并計(jì)算發(fā)現(xiàn)，去年同期碧桂園的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.098次，今年為0.094次，周轉(zhuǎn)速度略有降低，但仍然遙遙領(lǐng)先于同行，比如今年萬(wàn)科的0.078次，體現(xiàn)了碧桂園全部資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和利用效率良好。
關(guān)于這條線，著重關(guān)注計(jì)算各類(lèi)周轉(zhuǎn)率（存貨周轉(zhuǎn)、營(yíng)收賬款周轉(zhuǎn)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)等）這塊。至于怎樣算快怎樣算慢，還是建議多看多對(duì)比，就能有所區(qū)分。
3、負(fù)債水平
一家公司沒(méi)有負(fù)債一般也是不正常的，據(jù)分析君所知，過(guò)去10年那些以零負(fù)債為榮的公司最后要么市場(chǎng)擴(kuò)張慢了發(fā)展有限，或是在想要負(fù)債的時(shí)候已經(jīng)晚了（一直不想負(fù)債，就沒(méi)有打通好融資借款渠道，需要資金時(shí)籌不到款），然后就嗶~(yú)~~了。
從杜邦分析法的框架看，注重計(jì)算資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)分析負(fù)債水平。而企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的增長(zhǎng)，首先要看企業(yè)當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)是否較上年同期有所增長(zhǎng)，利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度是否大于資產(chǎn)負(fù)債率的增長(zhǎng)幅度。如果大于，則是給企業(yè)帶來(lái)的是正面效益，這種正面效益使企業(yè)所有者權(quán)益變大，隨著所有者權(quán)益的變大，資產(chǎn)負(fù)債率就會(huì)相應(yīng)降低。
其次要看企業(yè)凈現(xiàn)金流入情況。當(dāng)企業(yè)大量舉債，實(shí)現(xiàn)較高利潤(rùn)時(shí)，就會(huì)有較多的現(xiàn)金流入，這說(shuō)明企業(yè)在一定時(shí)間內(nèi)有一定的支付能力，能夠償債，保證債權(quán)人的權(quán)益，同時(shí)說(shuō)明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是良性循環(huán)的。
相反，有時(shí)候一個(gè)公司負(fù)債率太低，還會(huì)被懷疑是否營(yíng)運(yùn)效率太差？這水平的負(fù)債，是不是沒(méi)有充足的資金拓展市場(chǎng)了？如果你適當(dāng)負(fù)債，是不是能走更快？等等。
還是以碧桂園為例。我們對(duì)其去年中報(bào)與今年中報(bào)對(duì)的資產(chǎn)負(fù)債率看，去年為88%，今年為89.8%，同比增長(zhǎng)2%，相較于利潤(rùn)增長(zhǎng)的94.9%，簡(jiǎn)直微乎其微，因此可以得出結(jié)論：碧桂園的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是良性循環(huán)的。
綜上，杜邦分析法是一種有效評(píng)價(jià)企業(yè)績(jī)效的一種經(jīng)典方法。同學(xué)們?cè)谌粘７治鲐?cái)務(wù)報(bào)表的時(shí)候，可以適當(dāng)采用這種分析框架，將有助于對(duì)公司經(jīng)營(yíng)情況有基本的了解。同時(shí)，作為CFA一個(gè)重要知識(shí)點(diǎn)，同學(xué)們也要加以重視。
▎本文來(lái)源：高頓金融分析師原創(chuàng)，作者：Helen，高頓財(cái)經(jīng)簽約專(zhuān)欄作者。