據(jù)上證報(bào)資訊統(tǒng)計(jì)，年初以來(lái)A股已有95家上市公司籌劃涉及國(guó)資重組整合的重大資本運(yùn)作事項(xiàng)，包括整體上市、資產(chǎn)注入、定增募資、借殼上市、殼公司收購(gòu)等，頻率與幅度明顯強(qiáng)于去年。此外，5月以來(lái)，已有近20家上市國(guó)企停牌籌劃重大事項(xiàng)，國(guó)資整合已進(jìn)入密集運(yùn)作期。

　　上證報(bào)記者注意到，近日有消息稱，由國(guó)資委牽頭擬訂的“深化國(guó)有企業(yè)改革指導(dǎo)意見”基本成型，并已向國(guó)務(wù)院匯報(bào)，按此前計(jì)劃將于今年上半年出臺(tái)。據(jù)悉，新方案至少涉及兩部分內(nèi)容，其一是將國(guó)企改革方向與行業(yè)發(fā)展需求深度結(jié)合；其二是進(jìn)一步加大利用資本市場(chǎng)力度，通過收購(gòu)、增發(fā)、注資等重組方式推動(dòng)國(guó)資整合。

　　而通過對(duì)近期已披露重組意向的案例的分析，在那些尚未有“動(dòng)靜”的上市國(guó)企中，有三類情況或值得關(guān)注：被強(qiáng)勢(shì)國(guó)企收購(gòu)、并許下重組承諾的殼公司；有區(qū)域性特殊國(guó)資整合政策背景的上市國(guó)企；有行業(yè)性整合預(yù)期的上市國(guó)企。
 

　　買殼+整合 增量存量雙管齊下

　　上證報(bào)記者從多個(gè)地方省市國(guó)資委人士處獲悉，讓地方龍頭國(guó)企整合收購(gòu)當(dāng)?shù)叵萦谔潛p的上市國(guó)企，進(jìn)而再注資整合、做強(qiáng)做大，已成為新的政策導(dǎo)向之一。

　　5月18日，因控股股東籌劃重組而停牌的新鄉(xiāng)化纖公告稱，接控股股東新鄉(xiāng)白鷺化纖集團(tuán)通知，其正與河南煤業(yè)化工集團(tuán)協(xié)商與上市公司有關(guān)的戰(zhàn)略合作發(fā)展事項(xiàng)，有可能發(fā)生實(shí)際控制人變動(dòng)的情形。資料顯示，經(jīng)營(yíng)慘淡的新鄉(xiāng)白鷺化纖集團(tuán)實(shí)際控制人為河南新鄉(xiāng)國(guó)資委；而河南煤化集團(tuán)控制人為河南省國(guó)資委。河南煤化若入主，有利于幫助新鄉(xiāng)化纖擺脫困境。

　　再往前溯，ST景谷4月公告，二股東景谷森達(dá)與云南省投資控股集團(tuán)有限公司簽署了《上市公司股份無(wú)償劃轉(zhuǎn)協(xié)議》，景谷森達(dá)將持有的景谷林業(yè)3202.67萬(wàn)股無(wú)償劃轉(zhuǎn)給云南省投資控股集團(tuán)有限公司。資料顯示，景谷森達(dá)實(shí)際控制人為景谷縣政府；云南省投資控股集團(tuán)實(shí)際控制人為云南省國(guó)資委，其介入ST景谷值得關(guān)注。

　　同時(shí)，在國(guó)務(wù)院國(guó)資委層面，央企也被要求按行業(yè)劃分加速整合旗下上市公司。近期相關(guān)案例可見江鉆股份“劃歸”中石化石油工程、中國(guó)鋁業(yè)并購(gòu)銀星能源打造煤電鋁一體化產(chǎn)業(yè)鏈等。

　　另一方面，國(guó)企還在加大收購(gòu)經(jīng)營(yíng)不佳的民營(yíng)上市公司的力度。“最近殼公司價(jià)格又漲了不少，除了IPO撤單的公司要借殼外，竟然出現(xiàn)很多大型國(guó)有企業(yè)想買殼！”某長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)殼公司買賣的資本圈內(nèi)人士對(duì)此頗為驚訝。

　　如5月13日，南國(guó)置業(yè)公告稱，公司*9大股東許曉明同意放棄其所持有的占公司15%股份的表決權(quán)，并認(rèn)可中國(guó)水電建設(shè)集團(tuán)房地產(chǎn)有限公司擁有公司的實(shí)際控制權(quán)。這距離南國(guó)置業(yè)引進(jìn)央企中國(guó)水電地產(chǎn)做二股東，不足半年時(shí)間。

　　必須一提的是，上述三案例均屬增量，而在存量方面，上市國(guó)企停牌籌劃資本運(yùn)作、國(guó)企集團(tuán)完成整體上市的案例也愈加頻繁出現(xiàn)。5月21日，大連熱電公告，擬以7.07元/股向控股股東熱電集團(tuán)的全體股東發(fā)行1.79億股，吸收合并熱電集團(tuán)，進(jìn)而完成后者的整體上市工作。

　　該類上市國(guó)企可查案例更多，不少尚在停牌中，如新南洋、*ST東熱、中航電測(cè)、有研硅股、大唐電信等等。
 

　　三類國(guó)資整合機(jī)遇值得關(guān)注

　　對(duì)投資者而言，新一輪國(guó)資整合提速亦帶來(lái)新的機(jī)遇。

　　其一，被強(qiáng)勢(shì)國(guó)企收購(gòu)、且存在資產(chǎn)重組承諾的上市殼公司，其基本面改觀進(jìn)度與增值空間值得關(guān)注。

　　如前述的河南煤化集團(tuán)收購(gòu)新鄉(xiāng)化纖。據(jù)查，河南煤化集團(tuán)在2012年世界500強(qiáng)榜單中以279.192億美元的營(yíng)業(yè)收入、2.234億美元的利潤(rùn)，排名第397位，旗下有煤炭、化工、有色金融、裝備制造、物流貿(mào)易、建筑礦建和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)七大產(chǎn)業(yè)板塊。

　　值得一提的是，河南煤化集團(tuán)此次籌劃收購(gòu)新鄉(xiāng)化纖前，曾在2011年收購(gòu)另一河南上市績(jī)差國(guó)企銀鴿投資。

　　彼時(shí)，河南煤化集團(tuán)在公告中展現(xiàn)其對(duì)改造銀鴿投資的恢弘計(jì)劃：承諾在“十二五”期間，通過公司或公司控股公司在漯河市投資不低于50億元，逐步將除煤炭業(yè)務(wù)外的其他公司的股權(quán)劃入漯河銀鴿實(shí)業(yè)集團(tuán)。待時(shí)機(jī)成熟時(shí)，將向上市公司注入除煤炭業(yè)務(wù)外的擬上市資產(chǎn)。并在“十二五”期間，“力爭(zhēng)將銀鴿集團(tuán)或銀鴿投資打造成資產(chǎn)和銷售均超過百億的企業(yè)”。

　　截至目前，河南煤化集團(tuán)尚未履行重組銀鴿投資的承諾。機(jī)構(gòu)研究人員認(rèn)為，河南煤化集團(tuán)進(jìn)一步收購(gòu)新鄉(xiāng)化纖，標(biāo)志其資本運(yùn)作效率與力度正在加強(qiáng)，對(duì)銀鴿投資重組運(yùn)作顯然也應(yīng)有明確思路。

　　其二，有區(qū)域性特殊國(guó)資整合政策背景的上市國(guó)企，在監(jiān)管部門推動(dòng)下，有望整體改善經(jīng)營(yíng)基本面。

　　近年來(lái)，各地方政府頻繁出臺(tái)國(guó)資兼并重組整合政策，積極推進(jìn)企業(yè)重組。同時(shí)，各地方政府在“十二五”規(guī)劃中均提出加快國(guó)資證券化的目標(biāo)，并鼓勵(lì)整體上市。受此影響，上海、重慶、北京、深圳、武漢、云南等地的上市國(guó)企重組整合均推進(jìn)得有聲有色。目前，擁有較強(qiáng)的地區(qū)國(guó)資整合預(yù)期的或?qū)傩陆鍓K，如*ST中基曾籌劃重組，以及此前被中國(guó)水務(wù)投資公司收購(gòu)的香梨股份也已停牌等。

　　其三，有行業(yè)性整合預(yù)期的上市國(guó)企，在新的國(guó)資監(jiān)管思路下，或有事件性投資價(jià)值。

　　記者獲悉，3月份以來(lái)，國(guó)資委多次和鋼鐵、有色、煤炭、石化、裝備制造、汽車、建材、造船、輕工、紡織等十大重點(diǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)進(jìn)行開會(huì)研討，并要求上述十大行業(yè)協(xié)會(huì)根據(jù)各自行業(yè)情況編寫“產(chǎn)業(yè)布局及央企在行業(yè)轉(zhuǎn)型中地位和作用”的報(bào)告，并上報(bào)國(guó)資委。

　　一方面，無(wú)論從市場(chǎng)份額還是經(jīng)營(yíng)規(guī)模，國(guó)企在上述十大重點(diǎn)行業(yè)中均處優(yōu)勢(shì)地位，同時(shí)也是帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的“主力軍”；另一方面，國(guó)企在鋼鐵、有色、造船等行業(yè)深陷虧損困局，不得不謀劃變局。日前，國(guó)資委主任蔣潔敏向央企下達(dá)“硬任務(wù)”，中央企業(yè)2013年增加值要達(dá)到8%以上，利潤(rùn)增長(zhǎng)要達(dá)到10%以上。這對(duì)虧損國(guó)企而言，或意味著更多行業(yè)性的整合動(dòng)作將出現(xiàn)。
 

　　大產(chǎn)業(yè)集團(tuán)整合升級(jí) 上海國(guó)資改革牽動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)

　　在各地國(guó)資整合大潮中，無(wú)論是從整合案例數(shù)量，還是就整合手段來(lái)看，上海國(guó)資無(wú)疑走在前列。在經(jīng)歷了前幾年的快速大規(guī)模整體上市后，上海國(guó)資整合如今更朝著“縱深”發(fā)展——增發(fā)深挖產(chǎn)業(yè)鏈、引入戰(zhàn)投等種種方式，都是目前大產(chǎn)業(yè)集團(tuán)借助資本市場(chǎng)“做大做強(qiáng)”以及產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)的寫照。
 

　　整體上市后更要做大做強(qiáng)

　　從年初開始，上海國(guó)資在資本市場(chǎng)上的整合步伐較2012年有了明顯“提速”。4月初，城投控股確定引入弘毅投資作為戰(zhàn)略投資者；同期，飛樂股份停牌籌劃重組，并在近日確定了借殼方；上周，中華企業(yè)宣布收購(gòu)上房集團(tuán)的“第二步驟”，讓這筆在2011年就“啟動(dòng)”的交易終于有了下文；5月20日，上海機(jī)電、上海電氣同時(shí)停牌，事關(guān)上海電氣的整合路線，同時(shí)，上海建材集團(tuán)旗下的耀皮玻璃發(fā)布了增發(fā)預(yù)案。

　　事實(shí)上，對(duì)比之前“大集團(tuán)”整體上市的案例，上述動(dòng)作顯露出的是上海國(guó)資的“縱深化”發(fā)展路徑。

　　2009年以來(lái)，上海國(guó)資旗下大集團(tuán)相繼拋出整合方案，截至目前，錦江國(guó)際集團(tuán)、百聯(lián)集團(tuán)、上海汽車集團(tuán)、上海交運(yùn)集團(tuán)、上海城建集團(tuán)、上海建工集團(tuán)等多個(gè)集團(tuán)的整合均告完成，且均在資本市場(chǎng)引起高度關(guān)注。隨著這些大產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的相繼上市，余下待整合資產(chǎn)范圍正逐步縮小，主要如地產(chǎn)集團(tuán)、水產(chǎn)集團(tuán)等還有部分業(yè)務(wù)未上市。

　　“進(jìn)一步深化國(guó)資國(guó)企的改革，支持有條件的企業(yè)集團(tuán)走出去。繼續(xù)推動(dòng)企業(yè)集團(tuán)將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)注入上市公司，提升上市公司質(zhì)量。”這是2013年上海市國(guó)資委關(guān)于“深化國(guó)資國(guó)企改革發(fā)展”的表述。顯然，未來(lái)，整體上市仍將是一條重要路徑。

　　與此同時(shí)，對(duì)于已基本完成整體上市的公司來(lái)說，其整合之路亦未“結(jié)束”。事實(shí)上，整合的“深度”并不單純強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)注入的規(guī)模，對(duì)于已實(shí)現(xiàn)大部分資產(chǎn)整體上市的產(chǎn)業(yè)集團(tuán)來(lái)說，在“做大做強(qiáng)”的同時(shí)，其后續(xù)的產(chǎn)業(yè)布局亦有新要求。

　　“聚焦新能源汽車、新一代信息技術(shù)、高端裝備制造、生物醫(yī)藥，節(jié)能環(huán)保等上海國(guó)資國(guó)企具有一定基礎(chǔ)和比較優(yōu)勢(shì)的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，強(qiáng)化技術(shù)創(chuàng)新，突破核心關(guān)鍵技術(shù)，提高產(chǎn)業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，做大規(guī)模。加快形成以上汽集團(tuán)、上海電氣等重點(diǎn)集團(tuán)為核心的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)群。”這亦是上海國(guó)資委今年提出的要求。

　　這意味著，依托于資本市場(chǎng)和市場(chǎng)化的并購(gòu)重組，上海的國(guó)資整合不僅包括了未完成整體上市的公司加速證券化進(jìn)程，亦包括了大產(chǎn)業(yè)集團(tuán)進(jìn)一步的“做大做強(qiáng)”。因此，未來(lái)將會(huì)呈現(xiàn)更多樣化的整合方式和手段。
 

　　多種整合手段+多元化股權(quán)結(jié)構(gòu)

　　從產(chǎn)業(yè)集團(tuán)“深挖”產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，以耀皮玻璃為例，上海建材集團(tuán)旗下?lián)碛欣夤鈱?shí)業(yè)、耀皮玻璃兩家上市公司。棱光實(shí)業(yè)去年披露了重大關(guān)聯(lián)交易，收購(gòu)大股東手中的巖棉公司，從而新添一項(xiàng)業(yè)務(wù)。而當(dāng)時(shí)，集團(tuán)相關(guān)人士即表示，對(duì)耀皮玻璃的定位比較清晰，未來(lái)將繼續(xù)從產(chǎn)業(yè)鏈角度進(jìn)行挖掘，加大力度開發(fā)高附加值的玻璃產(chǎn)品。而此次公司增發(fā)融資10億元，就是投向?qū)嵤┫嚓P(guān)的玻璃深加工項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。“上市公司未來(lái)發(fā)展產(chǎn)業(yè)，也要依托于現(xiàn)有主業(yè)，結(jié)合其實(shí)際情況。”此前，建材集團(tuán)上述人士如此表示。

　　除了對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈的“延伸”和“挖掘”，對(duì)于擁有多個(gè)業(yè)務(wù)平臺(tái)的產(chǎn)業(yè)公司，如何平衡各個(gè)業(yè)務(wù)板塊關(guān)系，使上市平臺(tái)更好地為集團(tuán)所用，以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展和突破，也是各個(gè)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)未來(lái)的課題。而此次上海電氣集團(tuán)旗下的上海電氣、上海機(jī)電同時(shí)停牌，亦給整體上市后的上海電氣集團(tuán)二度整合打開想象空間。而其出發(fā)點(diǎn)，或許正是將上海電氣集團(tuán)作為“核心的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)群”的定位。

　　這種對(duì)業(yè)務(wù)板塊的“調(diào)整”，亦包括 “舍棄”。儀電集團(tuán)將飛樂股份這一平臺(tái)“拱手相讓”，或許也是結(jié)合儀電集團(tuán)產(chǎn)業(yè)調(diào)整。儀電集團(tuán)旗下還擁有飛樂音響、儀電電子、華鑫股份三個(gè)上市資源，而除了華鑫股份外，其他三家公司都集中在電子制造業(yè)，此次對(duì)飛樂股份控制權(quán)的放松，亦引發(fā)了外界對(duì)儀電集團(tuán)上市資源業(yè)務(wù)格局是否將有所調(diào)整的關(guān)注。

　　此外，為實(shí)現(xiàn)大集團(tuán)各項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展和升級(jí)，單一的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)亦無(wú)法滿足實(shí)際發(fā)展之需要。因此，引入戰(zhàn)略投資者就成了重要的一方面。以城投控股為例，不久之前弘毅投資以17.9億元的價(jià)格接手了城投控股大股東城投總公司所持的10%公司股權(quán)，成為城投控股二股東。一方是公用事業(yè)類上市公司，一方則是PE界“龍頭”，這次城投控股的“引援”是否能夠給公司帶來(lái)新面貌亦令人期待。但從這一案例亦可看出，隨著上海國(guó)資國(guó)企的改革深化，亦包括了多元的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，從而實(shí)現(xiàn)各方優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。
 

　　軍工資產(chǎn)證券化有望破冰 中國(guó)重工或迎大股東核心軍工業(yè)務(wù)

　　5月17日，中國(guó)重工停牌籌劃重大事項(xiàng)，上證報(bào)記者采訪獲悉，此次停牌應(yīng)是公司在籌劃資產(chǎn)注入、履行此前的承諾。值得注意的是，從2009年上市以來(lái)，中國(guó)重工已經(jīng)完成了兩次大規(guī)模的資產(chǎn)注入，此次其大股東中國(guó)船舶重工集團(tuán)公司極有可能啟動(dòng)部分核心軍工資產(chǎn)的注入。東方證券近日的研報(bào)甚至認(rèn)為，此次注入將是A股軍工板塊資產(chǎn)證券化的標(biāo)志性事件，為軍工板塊的重組打開了新的預(yù)期。

　　據(jù)東方證券分析，除了上市公司外，中船重工下屬的核心軍工資產(chǎn)主要包括大船集團(tuán)和武船集團(tuán)，其中大船集團(tuán)和武船集團(tuán)的軍用潛艇分段業(yè)務(wù)已經(jīng)進(jìn)入上市公司，但核心軍品總裝部分尚未進(jìn)入。東方證券推測(cè)，此次注資涉及的可能是總裝部分資產(chǎn)。上證報(bào)記者從接近公司人士處得到的消息也證實(shí)，此次停牌正是籌劃資產(chǎn)注入，擬注入資產(chǎn)中包括部分核心軍品，但具體方案目前尚無(wú)法透露。

　　公開資料顯示，中國(guó)船舶重工集團(tuán)下屬科研院所28個(gè)，非上市企業(yè)45個(gè)，可注入上市公司的資產(chǎn)較多。公司此前承諾, 將集團(tuán)下屬16 家存在潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況的企業(yè)注入公司；2012年3月，承諾范圍內(nèi)已有5 家企業(yè)注入上市公司。但簡(jiǎn)單梳理不難發(fā)現(xiàn)，尚未注入上市公司的企業(yè)，多數(shù)主營(yíng)是軍品業(yè)務(wù)，進(jìn)一步的行動(dòng)需要政策方面的支持。

　　“軍工資產(chǎn)證券化這個(gè)方向是早就定了的，但實(shí)際操作一直進(jìn)展較慢，因此中國(guó)重工的動(dòng)作具有行業(yè)示范意義。”一位軍工行業(yè)研究員分析。也正因?yàn)榇?，東方證券將此次計(jì)劃中的資產(chǎn)注入定性為標(biāo)志性事件。“一旦實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性突破，這個(gè)空間就太大了。”該券商人士分析，軍工企業(yè)中真正盈利能力強(qiáng)的資產(chǎn)幾乎都是軍品業(yè)務(wù)，目前也多未上市。

　　如何有效利用資本市場(chǎng)推動(dòng)國(guó)防事業(yè)的發(fā)展，一直是軍工界的熱門話題。事實(shí)上，在今年“兩會(huì)”期間，就有多位軍工界代表建言放寬對(duì)軍工企業(yè)的限制，允許將軍品總裝資產(chǎn)裝入上市公司。此前，由于各種因素限制，軍工資產(chǎn)證券化一度進(jìn)展緩慢。“需要一個(gè)強(qiáng)有力的推動(dòng)。”前述券商人士分析，從各方面條件來(lái)看，中國(guó)重工恰好具有[*{c}*]的潛力。

　　從另一方面看，部分企業(yè)早已開始行動(dòng)。統(tǒng)計(jì)顯示，目前停牌籌劃重大事項(xiàng)的軍工板塊上市公司共有4家，分別為中國(guó)重工、廣船國(guó)際、航空動(dòng)力和中航電測(cè)。除此之外，多家軍工板塊上市公司也在籌備資產(chǎn)注入甚至整體上市，如中航電子、光電股份等，“就是在等時(shí)機(jī)。”其中一家公司的相關(guān)負(fù)責(zé)人說。