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　　北京時(shí)間13日凌晨，阿里集團(tuán)在其*7版的招股書中披露，日后小微金融服務(wù)或支付寶上市，阿里巴巴可以取得的一次性現(xiàn)金回報(bào)由預(yù)來(lái)協(xié)議的20億至60億美元，調(diào)整至最少93.75億美元，或在監(jiān)管部門批準(zhǔn)后，小微金融服務(wù)增發(fā)33%股權(quán)予阿里巴巴作交換。這也意味著，如果監(jiān)管允許，阿里集團(tuán)可能會(huì)以戰(zhàn)略投資者的身份成為小微金服的直接股東。這也意味著阿里巴巴剝離支付寶業(yè)務(wù)3年后重新預(yù)留了回歸支付寶的空間。

　　有消息認(rèn)為，阿里集團(tuán)謀求回歸小微金服背后的真正推手，或許是阿里第二大股東雅虎。近幾年，雅虎的運(yùn)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況一般，但其所持有的阿里股份為其帶來(lái)了巨額的現(xiàn)金回報(bào)，讓雅虎在艱難的轉(zhuǎn)型過(guò)程中仍舊有足夠的資金進(jìn)行收購(gòu)、嘗試新業(yè)務(wù)。而如果未來(lái)小微金服的估值果真如業(yè)界預(yù)測(cè)達(dá)到了千億美元，那雅虎可獲得的回報(bào)也將呈幾何式增長(zhǎng)。

　　雅虎困境

　　2005年，雅虎以10億美元投資阿里獲得后者40%的股份。如今，這筆投資已經(jīng)成為全球回報(bào)率*6的投資案例之一。根據(jù)阿里集團(tuán)的自我保守估值，阿里的總估值為1162億美元，按此推算，雅虎目前手中的22.6%的股份價(jià)值高達(dá)263億美元，加上此前雅虎71億美元出售的20%阿里股份，雅虎投資阿里的10億美元在10年間增長(zhǎng)了約32倍。

　　但與此同時(shí)，雅虎自身的經(jīng)營(yíng)狀況卻并不樂(lè)觀。過(guò)去四個(gè)季度，雅虎的營(yíng)收始終維持在12億美元左右，并且始終呈現(xiàn)同比下滑的趨勢(shì)。今年二季度，雅虎的營(yíng)收甚至創(chuàng)下了10.84億美元的低點(diǎn)。而凈利潤(rùn)方面，雅虎過(guò)去四個(gè)季度的凈利潤(rùn)始終在2.7億美元-3.5億美元區(qū)間波動(dòng)，今年二季度2.7億美元的凈利潤(rùn)同樣創(chuàng)造了過(guò)去一年的低谷。

　　作為曾經(jīng)全球訪問(wèn)量*5的互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站，雅虎的市值一度高達(dá)800億美元。2008年，微軟曾經(jīng)開(kāi)價(jià)446億美元洽購(gòu)雅虎，但最終遭到了后者的拒絕。2011年，雅虎的市值一度低至150億美元左右，雅虎也從那時(shí)開(kāi)始展開(kāi)了一系列轉(zhuǎn)型“自救”舉措。

　　2012年7月，原谷歌高管瑪麗莎·梅耶爾出任雅虎，并將雅虎重新定位為一家“擅長(zhǎng)媒體行業(yè)的科技公司”。在她的掌舵下，雅虎精簡(jiǎn)和擴(kuò)張雙管齊下的轉(zhuǎn)型之路開(kāi)始：一方面是Yahoo Avatars、雅虎應(yīng)用搜索、Yahoo Message Boards等產(chǎn)品接連關(guān)閉；另一方面雅虎也撒開(kāi)了自己的收購(gòu)大網(wǎng)，試圖從外部尋找重新振作公司的希望。有不完全的統(tǒng)計(jì)顯示，梅耶爾上任后的一年內(nèi)，雅虎收購(gòu)了近20家公司，其中包括花費(fèi)10億美元收購(gòu)Tumblr。

　　目前來(lái)看，雅虎的一連串動(dòng)作有效地提振了雅虎的股價(jià)，其市值也重新回到了400億美元左右。但這并不能打消業(yè)界對(duì)雅虎的擔(dān)憂，因?yàn)樵诠雀?、亞馬遜、Facebook等科技公司如日中天的當(dāng)下，尤其是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮全面沖擊PC互聯(lián)網(wǎng)的背景下，雅虎仍舊沒(méi)有一款殺手級(jí)的產(chǎn)品來(lái)支撐業(yè)界對(duì)它的期望。

　　守住下一棵搖錢樹(shù)

　　雅虎所持有的阿里集團(tuán)股權(quán)，幾乎成為了外界關(guān)注雅虎時(shí)的*5重點(diǎn)之一(另一重點(diǎn)是雅虎日本業(yè)務(wù))。2012年，阿里以71億美元從雅虎手中回購(gòu)了20%的股份，這些資金成為了雅虎后續(xù)一系列收購(gòu)的“軍糧”。隨著阿里集團(tuán)估值的不斷上漲，雅虎手中持有的阿里股份價(jià)值也在不斷猛漲。7月16日凌晨，雅虎與阿里宣布已經(jīng)達(dá)成股份回購(gòu)和優(yōu)惠售賣協(xié)議修改案。該修改案將雅虎在阿里成功IPO之際所需出售的*5額度從2.08億股份減少到1.4億股。

　　而這已經(jīng)是雅虎第二次要求降低出售的股份數(shù)。不難看出，作為純粹的財(cái)務(wù)投資者，雅虎越來(lái)越看好阿里的商業(yè)前景，于是謀求更長(zhǎng)久地持有阿里股權(quán)，而非急于拋售套現(xiàn)大賺一筆。

　　這個(gè)道理同樣適用于雅虎看待小微金服的態(tài)度。專注于互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)的小微金服去年一年風(fēng)頭正勁，業(yè)界普遍認(rèn)為其商業(yè)前景有望超過(guò)如今市值超千億美金的阿里集團(tuán)。根據(jù)新協(xié)議，小微金服在IPO時(shí)的估值必須超過(guò)250億美元，阿里可獲得的一次性現(xiàn)金回報(bào)將不低于93.75億美元。按照雅虎目前持有22.6%阿里集團(tuán)股份來(lái)計(jì)算，雅虎從中獲得的回報(bào)至少在21億美元以上。如果未來(lái)小微金服的估值果真如業(yè)界預(yù)測(cè)達(dá)到了千億美元，那雅虎可獲得的回報(bào)也將呈幾何式增長(zhǎng)。

　　相較于一次性的現(xiàn)金回報(bào)，33%的股權(quán)對(duì)于雅虎來(lái)說(shuō)，無(wú)疑更有誘惑力。假設(shè)阿里能夠回歸小微金服，阿里的整體估值不但能夠再次增加，間接持有小微金服股票對(duì)于雅虎來(lái)說(shuō)也無(wú)異于守住了下一棵搖錢樹(shù)。因此，雅虎推動(dòng)阿里回歸支付寶(實(shí)質(zhì)上是小微金服)也就在意料之外、情理之中了。

　　投資阿里讓雅虎嘗到了高回報(bào)的甜頭，雅虎想要在小微金服身上復(fù)制這種成功。但阿里能否真正回歸支付寶，一切都得由中國(guó)國(guó)內(nèi)的監(jiān)管政策說(shuō)了算。阿里巴巴在招股書中表示，“在目前的監(jiān)管環(huán)境下，我們持股小微金融服務(wù)集團(tuán)不會(huì)獲取中國(guó)政府審批，也無(wú)法保證短期內(nèi)該監(jiān)管環(huán)境會(huì)有所改變。”至少?gòu)哪壳暗那闆r來(lái)看，阿里重新回歸小微金服還只是一個(gè)停留在紙面上的可能性而已。