今年第二季度以來，美國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯著改善，增長動(dòng)能持續(xù)加強(qiáng)。圖為8月22日，在美國紐約證券交易所，紐約股市三大股指全面上漲。
　　近期，美國經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁，失業(yè)率加速下降，市場(chǎng)猜測(cè)美國加息可能提早到來。在近日舉行的年度經(jīng)濟(jì)研討會(huì)上，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席耶倫一方面承認(rèn)美國勞動(dòng)力市場(chǎng)正在改善，另一方面也指出，更多指標(biāo)顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)仍“顯著不景氣”。
　　英國經(jīng)濟(jì)研究機(jī)構(gòu)“資本經(jīng)濟(jì)學(xué)”高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家安德魯·肯寧漢姆對(duì)本報(bào)記者表示，目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)顯然支持美聯(lián)儲(chǔ)將早于明年后期開始加息的觀點(diǎn)。但美國貨幣政策的收緊，將是漸進(jìn)的，而且不應(yīng)以犧牲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇為代價(jià)。
　　近期增長動(dòng)能加強(qiáng)，貨幣政策走到新的十字路口
　　受美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、公司并購、歐洲股市上漲等因素影響，紐約股市標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)25日開盤后不久首次突破2000點(diǎn)關(guān)鍵點(diǎn)位。
　　今年二季度，美國經(jīng)濟(jì)顯著反彈。在一季度萎縮2.1%之后，美國商務(wù)部初步估計(jì)二季度國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率為4%，好于市場(chǎng)預(yù)期。此外，*7數(shù)據(jù)顯示，美國失業(yè)率已下降至6.2%，近期就業(yè)增長相當(dāng)強(qiáng)勁。
　　美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已進(jìn)入第六個(gè)年頭，在近期增長動(dòng)能加強(qiáng)的情況下，美國貨幣政策走到了一個(gè)新的十字路口。
　　美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)于“退出戰(zhàn)略”和貨幣政策正?；挠懻摾^續(xù)升溫，但未達(dá)成共識(shí)。耶倫重申，美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)加息，取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。此間經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，由于未來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)如何發(fā)展尚難預(yù)料，特別是勞動(dòng)力市場(chǎng)迷霧重重，美聯(lián)儲(chǔ)的政策走向存在不確定性。如果美國強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長引發(fā)美國就業(yè)市場(chǎng)更大改善和物價(jià)水平的回升，那么美聯(lián)儲(chǔ)將被迫提早加息。
　　在8月23日結(jié)束的年度經(jīng)濟(jì)研討會(huì)上，耶倫做了關(guān)于勞動(dòng)力市場(chǎng)動(dòng)態(tài)和貨幣政策的演講。雖然美國失業(yè)率已經(jīng)以超出預(yù)期的速度更快下降，但這并沒有改變她一貫的觀點(diǎn)，即認(rèn)為勞動(dòng)力市場(chǎng)仍“顯著不景氣”。在耶倫看來，失業(yè)率可能夸大了美國勞動(dòng)力市場(chǎng)的健康狀況，勞動(dòng)力資源利用率顯著不足，存在“兩高三低”，即失業(yè)率仍高于充分就業(yè)水平；就業(yè)者中打零工的比例太高；勞動(dòng)參與率，也就是勞動(dòng)年齡人口中有工作或積極尋找工作的比例太低；職場(chǎng)跳槽率太低；工資增長率低。“經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束五年之際，勞動(dòng)力市場(chǎng)仍未完全恢復(fù)。”耶倫表示。
　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)看起來增長勢(shì)頭越來越強(qiáng)，對(duì)世界其他國家和地區(qū)來說，這是好消息。但從貨幣政策角度看，經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)加大了美聯(lián)儲(chǔ)提早加息的可能性，美國貨幣政策前景對(duì)全球是一個(gè)挑戰(zhàn)。
　　判斷政策走向，從失業(yè)率和物價(jià)指數(shù)變化上尋找根據(jù)
　　美聯(lián)儲(chǔ)有兩大法定的使命，一是維持物價(jià)穩(wěn)定，二是促進(jìn)充分就業(yè)。因此，判斷其貨幣政策走向，只能從美國失業(yè)率和物價(jià)指數(shù)變化來尋找根據(jù)。
　　美國經(jīng)濟(jì)咨詢機(jī)構(gòu)埃士信環(huán)球透視經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅·埃德爾斯坦對(duì)本報(bào)記者表示，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部無論在勞動(dòng)力市場(chǎng)，還是在對(duì)通脹的判斷上，都沒有達(dá)成共識(shí)。*7一次貨幣政策會(huì)議后，美聯(lián)儲(chǔ)重申，在量化寬松政策結(jié)束后的“相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)”不會(huì)加息。一些決策者對(duì)這一利率政策“前瞻指引”不滿意。埃德爾斯坦說，在非常規(guī)貨幣政策實(shí)施數(shù)年后，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的分歧愈發(fā)明顯。一個(gè)顯示出鷹派的立場(chǎng)是，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)就加息戰(zhàn)略進(jìn)行了實(shí)質(zhì)性討論。他預(yù)期，2015年第三季度美聯(lián)儲(chǔ)將開始加息。
　　8月20日公布的美聯(lián)儲(chǔ)7月29日至30日的會(huì)議紀(jì)要顯示：“許多與會(huì)決策者認(rèn)為，如果勞動(dòng)力市場(chǎng)和通脹比預(yù)期更快地靠近美聯(lián)儲(chǔ)的政策目標(biāo)，那么，更早地撤出貨幣寬松政策可能是合適的。”這一表態(tài)被市場(chǎng)廣泛理解為美聯(lián)儲(chǔ)在加息上傳遞出鷹派立場(chǎng)，即擔(dān)心寬松政策維持過久，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過熱，不過，這份會(huì)議紀(jì)要也顯示出美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的意見分歧。
　　摩根大通銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家邁克爾·費(fèi)羅里對(duì)本報(bào)記者表示，會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)于就業(yè)市場(chǎng)多大程度已恢復(fù)至其目標(biāo)水平，有很多辯論，但顯然觀點(diǎn)不一。鑒于美國經(jīng)濟(jì)增長仍存在不確定因素，在開始加息之前，美聯(lián)儲(chǔ)需要等待更多數(shù)據(jù)，以確定目前強(qiáng)勁的就業(yè)增長是可以持續(xù)的。
　　從通脹數(shù)據(jù)看，美國的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)盡管有所回升，但仍在低位徘徊，經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，低于預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)，也驗(yàn)證了美聯(lián)儲(chǔ)不急于加息的觀點(diǎn)。
　　美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的正常化，包含至少兩大疑問：一是美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)加息，回歸利率政策的正常化；二是美聯(lián)儲(chǔ)將如何處理其龐大的資產(chǎn)負(fù)債表。過去五年多來，由于量寬政策的實(shí)施，美聯(lián)儲(chǔ)持有的資產(chǎn)規(guī)模，從8000多億美元，擴(kuò)大到了大約4.3萬億美元。是繼續(xù)持有這些資產(chǎn)，直到它們到期，還是進(jìn)行減持，將它們賣回市場(chǎng)？美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模是否會(huì)回歸到量寬實(shí)施前的水平？無論美聯(lián)儲(chǔ)采取何種操作，都將對(duì)金融市場(chǎng)帶來重大影響。
　　外圍經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化對(duì)貨幣政策走向不會(huì)造成干擾
　　2008年國際金融危機(jī)發(fā)生后，美聯(lián)儲(chǔ)史無前例的貨幣刺激政策對(duì)克服金融恐慌、經(jīng)濟(jì)的逐漸復(fù)蘇，功不可沒。但是，超寬松貨幣政策，有其局限性，也潛藏著風(fēng)險(xiǎn)。*5的擔(dān)心是其實(shí)施時(shí)間過長，會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫，經(jīng)濟(jì)過熱，威脅金融穩(wěn)定。因此，如何穩(wěn)妥地實(shí)現(xiàn)貨幣政策的正常化，被認(rèn)為是美聯(lián)儲(chǔ)前任主席伯南克留給耶倫的主要難題。
　　當(dāng)前，全球主要經(jīng)濟(jì)體增長狀況出現(xiàn)分化，全球經(jīng)濟(jì)總體走弱。8月份的一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示，日本、歐元區(qū)等國家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長都出現(xiàn)下滑，相反，美國經(jīng)濟(jì)則趨于強(qiáng)勁。英國經(jīng)濟(jì)研究機(jī)構(gòu)“資本經(jīng)濟(jì)學(xué)”高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家安德魯·肯寧漢姆對(duì)本報(bào)記者表示，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)顯然支持美聯(lián)儲(chǔ)將早于明年后期開始加息的觀點(diǎn)。但美國貨幣政策的收緊，將是漸進(jìn)的，而且不應(yīng)以犧牲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇為代價(jià)。他表示，當(dāng)前對(duì)全球經(jīng)濟(jì)更大的威脅，或許是歐洲央行的政策力度太小，不足于刺激歐元區(qū)更強(qiáng)勁增長，如果這樣，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將繼續(xù)顯得更加不均衡。
　　從美聯(lián)儲(chǔ)政策聲明中可以看出，對(duì)全球其他國家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化，美聯(lián)儲(chǔ)一直保持關(guān)注，但就當(dāng)前來看，外圍經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化對(duì)其貨幣政策正?；粫?huì)造成干擾。美國是世界*9大經(jīng)濟(jì)體，國內(nèi)消費(fèi)對(duì)美國國內(nèi)生產(chǎn)總值的貢獻(xiàn)高達(dá)六七成。海外需求會(huì)影響美國出口，但扣除進(jìn)口后的所謂“凈出口”長期以來不是拉動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)的主要“馬車”。因此，人們更多關(guān)注的是，美聯(lián)儲(chǔ)政策對(duì)全球的溢出影響。當(dāng)然，也出現(xiàn)“溢回”的概念，即美聯(lián)儲(chǔ)采取的政策對(duì)全球施加影響后，外圍經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，反過來影響美國經(jīng)濟(jì)。但據(jù)業(yè)內(nèi)人士估計(jì)，這種“溢回”效應(yīng)，并不大。

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