周艾琳
　　定向長期再融資操作（TLTRO）已箭在弦上，而它能否解開歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的“死循環(huán)”？
　　歐洲央行即將在9月18日祭出TLTRO操作，為歐洲銀行業(yè)提供長達(dá)四年的貸款。歐洲央行行長德拉吉（Mario Draghi）在7月曾表示，該項(xiàng)目規(guī)模至多可達(dá)1萬億歐元。但調(diào)查顯示，該項(xiàng)目規(guī)模遠(yuǎn)不及該行行長德拉吉此前所稱的1萬億歐元，或令其擴(kuò)充歐洲央行資產(chǎn)規(guī)模1萬億歐元的目標(biāo)落空。彭博調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們預(yù)期，該項(xiàng)目規(guī)模僅為5750億歐元，比上月預(yù)期的6500億歐元要少。
　　“任何通過政策性的傾斜來讓銀行服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的措施，最終都難以產(chǎn)生實(shí)際效果。”上海交通大學(xué)高級金融學(xué)院（SAIF）副院長朱寧在天津達(dá)沃斯接受《*9財(cái)經(jīng)日報(bào)》專訪時(shí)表示。其實(shí)，自今年6月TLTRO初露鋒芒以來，各界便對TLTRO的實(shí)際效力褒貶不一。
　　看好人士表示，該政策能確保銀行有能力購買歐元區(qū)源源不斷的國債。同時(shí)，TLTRO降低了歐元區(qū)的利率，提高了銀行業(yè)利潤率，使較弱的金融機(jī)構(gòu)有能力提高準(zhǔn)備金。此外，這一政策還使歐元區(qū)銀行業(yè)的競爭相對公平。
　　貝萊德全球債券團(tuán)隊(duì)基金經(jīng)理人Owen Murfin稱：“我們認(rèn)為，來自南歐二線國家銀行業(yè)的申購將會特別踴躍。”
　　然而，唱衰者也大有人在?；葑u(yù)稱，雖然起初資金吸納量可能較高，但TLTRO不太可能重振南歐的銀行放貸。這主要由于經(jīng)濟(jì)疲軟，而企業(yè)杠桿率又居高不下，大多數(shù)地區(qū)的企業(yè)部門競爭力相對較低。因此，不論貨幣環(huán)境寬松與否，整體銀行放貸偏好與信貸需求都可能較為低迷。
　　分析人士稱，西班牙、意大利、葡萄牙和希臘有可能將利用廉價(jià)的TLTRO籌資利率，利率將固定在再融資利率(9月4日下調(diào)至0.05%)加上10個(gè)基點(diǎn)，2018年9月到期。然而，TLTRO資金可能主要用于替代2015年1月和2月到期的現(xiàn)有LTRO借款。
　　此外，市場對套利交易（carry trade）的擔(dān)憂尚難消除。摩根士丹利分析師Huw van Steenis表示：“銀行在注資中小企業(yè)之前，可能將資金先投資于兩年期國債。” 他認(rèn)為，盡管歐元區(qū)國債收益率在過去兩年已大幅下降，但仍不能保證銀行不會用TLTRO貸款進(jìn)行套利交易。由此可見，TLTRO的“威力”能否最終推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)并激活企業(yè)發(fā)展仍待觀察。
　　有機(jī)構(gòu)人士表示，如果TLTRO拍賣不成功，則有望為今后推出更多量化寬松（QE）奠定基礎(chǔ)，這將擴(kuò)大央行資產(chǎn)負(fù)債表，并預(yù)示著歐元有望開始下跌。
　　受此猜測影響，18日啟動的TLTRO動向?qū)⒃桨l(fā)值得關(guān)注。如果需求不足1500億歐元，可被視為激發(fā)歐洲央行將推出QE的一大“導(dǎo)火線”。
　　也就在TLTRO拍賣的前一天（周三），美國聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）會議將重磅來襲，這或是美國退出QE前的“最后一戰(zhàn)”，美聯(lián)儲極有可能調(diào)整加息周期，并部署QE政策的退出計(jì)劃。如果FOMC立場展露鷹派色彩，且歐洲央行的TLTRO貸款需求不濟(jì)，則可能使歐元進(jìn)一步承壓。
　　盡管外界對歐洲困局蹙眉頓足，但某常住歐洲的學(xué)者近期對本報(bào)記者表示：“雖然歐元區(qū)的局勢的確堪憂，但由于優(yōu)越的福利制度，其實(shí)歐洲本國人民并未感到太過困擾。”

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